原作者: サマラ・コーエン、ロバート・ミッチニック、ラッセル・ブラウンバック、ブラックロック
元の編集: 1912212.eth、Foresight News
ビットコインは誕生以来 15 年間に浮き沈みを経験しましたが、当初は無名でしたが、現在では世界中でますます多くの個人や機関が保有する資産となっています。
私たちは、ビットコインはグローバルで分散型、固定供給のノンソブリン資産として、従来の資産クラスとは異なるリスクとリターンの要因を有しており、長期的には基本的に相関関係がないと考えています。短期的な市場取引行動が時折（場合によっては大きく）ビットコインのファンダメンタルズから逸脱しているにもかかわらず、私たちはこの信念を維持しています。
2024年8月5日、円キャリー取引の巻き戻しにより世界市場が急激な調整を経験したため、SP 500指数が3％下落したのと同時に、ビットコインも1日で7％下落した。この出来事は、過去 3 日間に展開された一連の長期保留中の破産分配と清算 (ジェネシス、マウントゴックスなど) と同時に発生しました。これは、その後の世界市場の下落による流動性の奪い合いによってさらに悪化しました。
株式市場と短期的に急激な負の相関関係が時折現れるこの時期、通常、ビットコイン価格は反発し、3日以内に下落前のレベルに戻ります。私たちはこのパターンを、ファンダメンタルズが短期的なレバレッジ取引の反応を最終的に打ち破る例として見ています。ウォーレン・バフェット氏が言ったように、株式市場は、せっかちな人の手から忍耐強い人の手にお金が流れる手段です。この洞察は、ビットコイン市場の歴史を通じても当てはまる傾向があります。
要点
1. ビットコインのユニークな特性と歴史を考慮すると、ビットコインへの投資を検討している投資家は、ビットコインを従来の金融資産とどう比較するかに頭を悩ませています。
2. ビットコインはボラティリティが高いため、明らかにリスクの高い資産です。しかし、ビットコインが直面するリスクと潜在的な報酬要因のほとんどは、従来の高リスク資産とは根本的に異なるため、一部のマクロ解説者が使用するものを含む、ほとんどの従来の金融フレームワークには適合しません。
3. ビットコインは、希少で非主権の分散型世界資産であるため、一部の投資家は市場パニックや特定の地政学的不安定事象が発生した際にビットコインを安全な選択肢とみなしています。
4. 長期的には、ビットコインの普及軌道は、世界的な金融の安定、地政学的安定、米国の財政の持続可能性、米国の政治的安定に対する懸念の強さによって左右される可能性が高い。これは、従来のリスク資産がこの力の影響を受けるという一般的な関係に反しています。
導入
ビットコインはリスク資産ですか、それとも安全資産ですか?これは、初めてビットコインへの投資を検討するときに、クライアントが私たちに尋ねる最も一般的な質問の 1 つです。彼らは、ビットコインと株式や債券との長期的な相関関係や、ビットコインが米国の実質金利や流動性にどのような影響を受けるかを知りたいと考えています。
その答えは、ビットコインの独特な性質により、他のほとんどの伝統的な金融フレームワークには適合しないこと、そしてビットコインの長期的な収益要因には基本的に相関関係がなく、場合によってはポートフォリオの他の収益源と正反対であることであると考えています。長期的には、ビットコインの普及を促進する要因は、ほとんどの伝統的な金融資産を促進する世界的なマクロ要因とは異なる、あるいはその逆である可能性があると当社は考えています。ビットコインは不安定であり、一時的に株式と連動して変動することもありますが（特に市場のボラティリティが高い時期）、この文書ではこの動きを説明しようとします。
ビットコインが重要な理由
まず、ビットコインが重要である根本的な理由を掘り下げる必要があります。 2009 年の誕生以来、ビットコインは世界的に広く普及した最初のインターネットネイティブの通貨手段となりました。その技術革新は、デジタルネイティブで、世界的に適用可能で、希少で、分散化され、許可の必要のない形式の通貨の作成にあります。これらの特性により、ビットコインは、何世紀にもわたって他の通貨形態を悩ませてきた問題を解決する上で大きな進歩となります。
1) ビットコインの供給量は 2,100 万枚に制限されており、簡単には価値が下がりません。
2) そのグローバルかつデジタルネイティブな性質は、ほぼリアルタイムでほぼゼロのコストで世界中に送金できることを意味し、政治的国境を越えた価値の移転に長年付きまとっていた摩擦を超越します。
3) 分散型で許可の必要のない性質により、世界初の真にオープンアクセスな通貨システムとなります。
ビットコインの最初の躍進以来、他の暗号資産が登場し、その多くはより広範なユースケースを追求していますが、ビットコインはその分野で傑出した資産として世界的に認知されています。これにより、ビットコインは世界的な通貨の代替手段として、また確実な希少性を備えた資産として、暗号資産の分野において独自の地位を確立しています。
ビットコインの時価総額1兆ドルへの道
ビットコインの価格の大幅な上昇と世界的な普及にもかかわらず、最終的に広範な価値の保存や世界的な決済資産として発展する能力は依然として不確実であり、ビットコインの市場価値の変化はこの不確実性を反映しています。
ビットコインは過去 10 年間のうち 7 年間ですべての主要な資産クラスを上回り、100% を超える驚異的な年率リターンをもたらしました。この10年ではあったが、ビットコインも最悪の3年間を経験し、50％を超える調整が4回あった。しかし、これらの歴史的なサイクルを通じて、弱気市場サイクルの期間が長かったにもかかわらず、ビットコインは下落から回復し、新たな高値に到達する能力を示してきました。
ビットコインの価格変動は、時間の経過とともに進化し続けるビットコインが世界的な代替通貨として広く採用されるという見通しを部分的に反映し続けています。
「マクロ変数には相関関係がない」資産
ビットコインと他のマクロ変数との基本的な相関関係は小さいため、株式やその他のリスク資産との長期平均相関関係は低くなります。ビットコインの相関関係は、特に米ドルの実質金利や流動性が急激に変化した時期に、短期的に急激に上昇しましたが、本質的に短期的なものであり、長期的には統計的に有意な明確な相関関係は生じません。
世界的に広く普及するための初の分散型非主権通貨代替品であるビットコインには、従来のカウンターパーティリスクがなく、中央システムに依存せず、単一国の運命に影響されません。これらの特性により、ビットコインは、銀行システム危機、ソブリン債務危機、通貨切り下げ、地政学的不安定、その他の国固有の政治的および経済的リスクを含む、特定の主要なマクロリスク要因から根本的に切り離されています。長期的には、ビットコインの普及軌道は、世界的な通貨の不安定性、地政学的な不調和、米国の財政の持続可能性、米国の政治的安定などの問題に対する懸念の高まりや低下によって影響を受ける可能性が高い。
これらの特性により、ビットコインは、過去 5 年間に世界中で最も破壊的な出来事が起きた際に、一部の投資家によって安全な資産とみなされてきました。これらのイベント中、ビットコインは反発する前に一時的な否定的な反応を経験することがあることは注目に値します。これらの短期的な取引反応は、ファンダメンタルズの観点から説明するのが困難ですが、次の要因によるものであると考えられます。
1. ビットコインは 1 日 24 時間取引され、ほぼ瞬時に現金に換金できるため、伝統的な市場の流動性が逼迫する時期、特に週末には非常に市場性の高い資産となります。
2. ビットコインおよび暗号資産市場はまだ未成熟であり、投資家のビットコインに対する理解は不十分です。
2024 年 8 月 5 日の最近の世界市場の暴落を含め、ほとんどの場合、ビットコインは数日または数週間以内に以前のレベルに回復し、多くの場合、人々がこれらのことを認識し始めるとさらに上昇しました。ビットコインのファンダメンタルズが優勢です。
米国の債務動向が再び焦点に
これに基づいて、米国の連邦赤字と債務状況に対する国内外の懸念の高まりにより、米ドルに影響を与える可能性のある将来の出来事に対する潜在的なヘッジとして、潜在的な代替準備資産の魅力も高まっています。この力関係は、多額の債務が蓄積している他の国でも同様に起こっているようだ。これまでに顧客と話した経験に基づいて、これはビットコインに対する最近の機関投資家の関心の高まりの多くを説明しています。
ビットコインは依然としてリスク資産である
これまでの分析は、ビットコイン自体が依然として高リスク資産であるという事実を否定するものではありません。これは、世界的な決済資産および価値の保存手段となる可能性を秘めた新興テクノロジーであり、まだ導入の初期段階にあります。ビットコインも不安定であり、規制上の課題、普及への道筋の不確実性、まだ未成熟なエコシステムなど、多くのリスクに直面しています。
ただし、重要な点は、これらのリスクはビットコインに固有のものであり、他の従来の投資資産には共通しないということです。このように、ビットコインは、なぜ単純なリスク対ヘブンのフレームワークが広く適用できる微妙なニュアンスを欠いているのかを示す特に強力な例です。
ポートフォリオの観点から見ると、これが、ビットコインで特定のポジションを保有することが投資に分散効果をもたらすことができる理由ですが、より大きなポジションでは、その高い独立したボラティリティがポートフォリオのリスクを増大させるという大きな影響を及ぼし始めるのです。
結論は
ビットコインは短期的には株や他のリスク資産と同じ方向に動くこともありますが、長期的にはその基本的な原動力は大きく異なり、多くの場合、ほとんどの伝統的な投資資産とは反対です。
世界の投資コミュニティが地政学的な緊張の高まり、米国の債務と財政赤字の状況への懸念、世界中で政情不安の増大に直面している中、ビットコインは財政、金融、政策に抵抗するための投資ポートフォリオのますますユニークな分散手段とみなされる可能性がある。投資家が直面する可能性のある地政学的リスク要因。
