原作者 |アーサー・ヘイズ(BitMEX 共同創設者)
編集｜Odaily Planet Daily ( @Od a ilyCh in a )
翻訳者｜あづま（ @azuma_eth ）
編集者注: この記事は、BitMEX の共同創設者 Arthur Hayes が今朝公開した新しい記事「Sasa」です。アーサー氏は記事の中で、連邦準備制度と財務省がその後に起こり得る行動と、関連する行動が市場の全体的な米ドルの流動性状況に与える影響を分析している。アーサー氏は第1四半期の市場について全体的に楽観的であり、トランプチームの政策転換の影響に対する市場の失望は、非常に好調な米ドル流動性環境によって隠蔽できると考えているが、アーサー氏はまた、市場は今年のピークに達すると予想している。第1四半期の終わりには影響が出るのは来年になるだろう。改善するには半年かかるだろう。アーサー氏はまた、市場がすぐにDeSciの価格を再設定すると信じて、彼のファンドMaelstromがBIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONなどの複数のDeSciコンセプトコインを購入したことにも言及した。
以下は、Odaily Planet Dailyが編集したアーサーの原文です。アーサーの文体はあまりにも自由で気楽なため、読者の理解を容易にするために、記事中に本文の内容と関係のない自由な遊びが大量に含まれます。コンパイル中。
北海道のスキー場近くに生えている「ササ」という竹は、茎がアシのように細いのですが、緑色の葉が鋭いので注意しないと皮膚を切ってしまいます。したがって、ゲレンデを覆うのに十分な雪がないとスキーは非常に危険です。
今年の北海道の降雪量は70年ぶりの記録を記録したため、スキー場のゲートオープンは例年のように1月の第1週か第2週までではなく、12月下旬にオープンした。
日常メモ: この 2 つの段落はすべてナンセンスというわけではありません。最後を見れば、アーサーが何を表現したいのかがわかります。
前回の記事「トランプの真実」では、市場はトランプ大統領就任後の政策変更に対する期待が高すぎるため、失望を生むだろうと予測した。私はこれが短期的に市場に重しとなる可能性のある潜在的なマイナス要因であると今でも考えていますが、同時に米ドルの流動性の原動力とのバランスをとる必要があります。今のところ、ビットコインは米ドルの供給リズムの変化に応じて満ち引きを繰り返しています。連邦準備制度と米国財務省の責任者は、世界の金融市場におけるドルの供給を決定します。
ビットコインは2022年第3四半期に底を打ったが、このとき連邦準備理事会のリバース買戻制度（RRP）はピークに達していた。 「バッドガール」イエレン米財務長官（バッドガールはイエレンに対するアーサーの愛称）の命令で、財務省は長期クーポン債の発行を減らし、RRPから引き継いだ短期ゼロクーポン債の発行を増やした。 2兆ドル以上が吸い上げられた。これにより、世界の金融市場に流動性が注入されます。その結果、仮想通貨と株式、特に米国上場の大型ハイテク株が急落した。上のチャートは、ビットコイン (左、黄色) と RRP (右、白、反転) の比較を示しています。RRP が低下すると、ビットコインがほぼ同時に上昇することがわかります。
私が答えたい疑問は、少なくとも2025年の第1四半期において、米ドルの流動性供給がプラスになれば、トランプ大統領の政策転換の激しさに対する市場の失望を相殺できるかどうかだ。答えが「はい」の場合、今すぐ取引しても安全であり、メイルストロームは帳簿上のリスクを増幅するはずです。
最初にFRBの問題について説明しますが、それは私の分析における小さな要素にすぎません。その上で、米財務省が債務上限にどう対応するかについて議論する。政治家が債務上限の引き上げを躊躇すれば、財務省は連邦準備制度の一般会計（TGA）を取り崩し、システムに流動性を注入し、仮想通貨に前向きな勢いを生み出すだろう。
スペースの都合上、RRP と TGA の借方と貸方がそれぞれ米ドルの流動性にマイナスとプラスの影響を与える理由については説明しません。前回の記事をまだ読んでいない方は、詳しい仕組みについては「パパに教えて」をご覧ください。
FRB
FRBの量的引き締め（QT）政策のペースは月額600億ドルにとどまっており、これはバランスシートが縮小していることを意味する。量的引き締めのペースに関するFRBのフォワードガイダンスに変更はなかった。その理由はこの記事の後半で説明しますが、私の予測では、市場は3月中旬から下旬にピークに達するため、QTにより1月から3月までに1,800億ドルの流動性が失われることになります。
RRPはほぼゼロまで下がりました。このメカニズムを完全に使い果たすために、FRBは遅ればせながら預金準備金の政策金利を変更した。 2024年12月18日の会合で、FRBはRRP金利を0.3％引き下げ、これは政策金利の引き下げより0.05％高い水準でした。これは、RRP 金利をフェデラル ファンド レート (FFR) 下限に結び付けることを目的としています。
なぜFRBがRRPがほぼ使い果たされるまで待ってから、金利をFFRの下限に合わせてファシリティーへの預金の魅力を薄めたのかに興味があるなら、Zoltan Pozarの記事「Cheating on Cinderella」を読むことを強くお勧めします。彼の記事から私が得た結論は、FRBが量的緩和を停止し、米国商業銀行支店に再びレバレッジ比率の追加免除を与え、量的緩和（QE）を再開する可能性がある前に、米国債発行の需要を刺激するためにあらゆる手段を講じているということだ。 -「紙幣印刷機が動き始める」と呼ばれる。
現在、債券利回りの制御に役立つ資金プールが 2 つあります。 FRBにとって、10年国債利回りが5％を超えることは許されません。5％は債券市場のボラティリティが爆発的に高まる水準（MOVE指数）だからです。 RRPとTGAに流動性が存在する限り、FRBは金融政策を大幅に変更する必要はなく、財政優位性が機能していることを認めている。財政の優位性は、パウエル氏がイエレン氏とその後継者でトランプ氏の財務長官候補であるスコット・ベッセント氏に対する従属的な地位を事実上裏付けている。遅かれ早かれその少年にスコットというあだ名を付けるつもりですが、まだ十分にかっこいいあだ名が思いつきません。これが彼の意思決定に影響を与え、（金と比べて）ドルの価値を下げるという選択をしたことで私がスクルージ・マクダックの現代版のように見えるなら、私は彼にもっと褒められたあだ名を付けるだろう。
ひとたびTGAが枯渇し（プラスのドル流動性）、その後債務上限に達して引き上げられるにつれて補充される（マイナスのドル流動性）と、FRBには昨年9月の決定以来の利回りの緩和を止める手段はなくなる。これは第1四半期のドルの流動性状況にとってそれほど重要ではないが、利回りが上昇し続けた場合にFRBの政策が年内にどのように展開するかについての一時的な考えにすぎない。
FFRの上限（右、白、反転）と米国10年債利回り（左、黄色）を比較すると、インフレ率が2％の目標を上回った場合にFRBが金利を引き下げるので、債券利回りが上昇していることがはっきりとわかります。
本当の問題は、RRPが約2,370億ドルからゼロまでどのくらいの速さで低下したかだ。マネー・マーケット・ファンド（MMF）が資金を引き出し、高利回りの財務省証券（Tビル）を購入することで利回りを最大化するため、第1四半期のある時点でゼロに近づくと私は予想している。言い換えれば、これは第 1 四半期に 2,370 億ドルの米ドル流動性注入が行われることを意味します。
12月18日のRRP金利調整後、満期が12カ月未満の財務省短期証券の利回りは、フェデラルファンド金利の下限である4.25％（白）を超えていた。
FRBは量的緩和により1,800億ドルの流動性を削減する一方、インセンティブ金利の調整によるRRP残高の減少により追加の2,370億ドルの流動性注入を奨励する予定である。合計570億米ドルの純流動性が注入された。
財務省
イエレン氏は市場に対し、財務省が米政府への資金供給に向けて１月１４日から２３日まで「異例の措置」を講じると予想していると述べた。政府の請求書の支払いに関して財務省には 2 つの選択肢があります。彼らは債券を発行するか（ドルの流動性がマイナス）、またはFRBの当座預金口座から資金を支出する（ドルの流動性がプラス）ことができます。米国議会が債務上限を引き上げるまで債務総額は増加しないため、財務省は当座預金口座（TGA）からの資金しか支出できない。現在、TGA残高は7,220億ドルです。
最初の大きな仮定は、政治家が債務上限の引き上げに同意したときです。これは、共和党議員の間でのトランプ氏の支持が盤石であるかどうかを試す最初の試練となる。トランプ大統領の統治上の優位性、つまり下院と上院で共和党が民主党に対して持つ数的優位は非常にわずかであることに留意することが重要である。共和党の中には、債務上限が議論されるたびに、肥大化した政府の規模を縮小することに関心があると主張して、堂々と威張りたがる派閥がある。彼らは、選挙区に何らかの利益が得られるまで、上限引き上げに投票し続けるだろう。トランプ大統領は、債務上限を引き上げずに2024年の年末支出法案に拒否権を発動するよう説得できていない。民主党は前回の選挙で敗北を喫しており、トランプ大統領の政策目標達成に向けた政府資金の解放を支援する気にはなれていない。目標。ハリス2028復活？このプロットを見たい人はいますか?実際、次期民主党大統領候補はギャビン・ニューサムだ。したがって、物事を成し遂げるために、トランプ氏は賢明にも、絶対に必要になるまで債務上限問題をいかなる立法提案からも除外するだろう。
債務上限の引き上げが必要となるのは、債務上限の引き上げに失敗すると、満期を迎えた国債の技術的なデフォルトや政府の全面閉鎖につながる可能性があるためだ。財務省が発表した2024年の歳入と支出に基づいて、私はこれがTGA残高が完全になくなる今年の5月から6月の間に起こると推定しています。
TGA が政府に資金を提供するペースと強度を理解することは、資金削減がいつ最大の影響を与えるかを予測するのに役立ちます。市場は将来を見据えており、これらが公開データであり、財務省の口座が枯渇しかけ、米国債務総額を増やせない場合に財務省がどのように運営されるかがわかっていることを考えると、市場は新たなドル流動性源を探すことになるだろう。 。 76％が枯渇している3月は、市場が「次に何が起こるか」を問い始める時期になりそうだ。
第1四半期末時点でFRBと財務省のドル流動性を合計すると、総額は6,120億ドルとなる。
次に何が起こるでしょうか?
債務不履行や政府機関の閉鎖が迫ると、債務上限を引き上げる土壇場での取引が行われた。その時点で、財務省は再び自由に純借入ができるようになり、TGAを補充する必要がある。これは米ドルの流動性に悪影響を及ぼします。
第 2 四半期のもう 1 つの重要な日は、税金の支払日である 4 月 15 日です。上の表から、政府の財政状況が4月に大幅に改善したことは明らかですが、これは米ドルの流動性にとってもマイナスです。
TGA 残高に影響を与える要因が仮想通貨の価格を決定する唯一の要因である場合、私は第 1 四半期の終わりには局地的に高値が付くと予想します。 2024年、ビットコインは3月中旬に約7万3000ドルの現地高値に達した後、横ばいで取引され、4月15日の納税期限を前に数か月にわたる下落が始まった。
取引戦略
この分析の問題は、米ドルの流動性が世界全体の法定通貨流動性の最も重要な限界要因であると仮定していることです。その他の影響要因は次のとおりです。
中国は人民元の信用創造を加速させるのか、それとも減速させるのか?
日銀は政策金利の引き上げを開始し、ドルが円に対して上昇し、レバレッジキャリー取引を巻き戻すことになるのだろうか？
トランプ氏とスコット氏は一夜にして米ドルを金や他の主要法定通貨に対して大幅に切り下げるだろうか？
トランプチームは政府支出を迅速に削減し、法案を成立させる上でどれほど効果的だったのでしょうか?
これらの大きなマクロ経済問題を事前に知ることはできませんが、RRP と TGA のバランスが時間の経過とともにどのように変化するかについては、私は数学的に確信しています。私の自信は、2022年9月から現在までの市場のパフォーマンスによってさらに裏付けられています。FRBや他の中央銀行が金利を下げ続けているにもかかわらず、RRP残高の減少による米ドルの流動性の増加が、仮想通貨と株式の上昇に直接つながっています。 1980年代以来の最速の利上げ。
FFRキャップ（右、緑）対ビットコイン（右、マゼンタ）対SP 500（右、黄色）対RRP（左、白、反転）。ビットコインと株式は2022年9月に底を打ち、RRPの下落により世界市場に2兆ドル以上の流動性が注入された。これは、預金準備を枯渇させるために国債をさらに発行するというイエレン氏の意図的な政策選択だった。パウエル氏とインフレ対策として金融条件を引き締める同氏の行動は完全に相殺された。
すべての注意点を考慮すると、最初に提示された質問には答えたと思います。言い換えれば、トランプチームの政策転換の影響に対する市場の失望は、第1四半期に流動性が最大6,120億ドル増加する可能性がある極めて良好な米ドル流動性環境によって覆い隠される可能性があるということだ。例年と同じように、第 1 四半期の終わりには予想どおりに売却し、南半球のビーチ、海辺、またはスキー場でリラックスし、第 3 四半期にプラスの法定流動性環境が再び現れるのを待ちます。 。
メイルストロームの最高投資責任者として、私はこのファンドのリスクを取る人たちにリスクを DEGEN に移すことをお勧めします。この点における最初のステップは、急成長を遂げている DeSci 分野に参入するという決定でした。私たちは過小評価されているクソコインが好きで、BIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONを購入しました。 Maelstrom が DeSci の物語がさらに再評価される準備ができていると考える理由については、 Degen DeSci をお読みください。私が説明したとおりに物事が進めば、3 月中にポジションを減らし、その後ポジションが上がり始めるでしょう。
もちろん、何が起こる可能性もありますが、全体的には強気です。これは、私の前回の投稿からの見解が変わったということでしょうか?いくつかあります。おそらく、トランプ大統領の政策転換の有効性に対する幻滅によって引き起こされたこうした売りは、2025年1月中旬ではなく、2024年後半に起きたのだろう。これは、私が時々下手な予報官であることを意味しますか？はい、しかし少なくとも私は、重大な損失や機会損失が発生する前に、新しい情報や視点を吸収して調整するつもりです。
これが投資ゲームが魅力的な理由です。ゴルフをするたびにホールインワンを打て、バスケットボールをするたびにミッドフィールドからスリーポイントシュートを打ち、ビリヤードをするたびに一発でテーブルをクリアできるとしたらどうなるかを想像してみてください。では、人生にはまだ意味があるのでしょうか？ QTMDさん、成功から幸せを得るには失敗も成功も必要ですが、全体的には失敗よりも成功が多くなることを願っています。
