原題: マクロトップ: 数十年にわたる弱気相場
オリジナル記事: mikeykremer、Messari 研究者
オリジナル翻訳: ChatGPT
編集者注：著者は、1939年の第二次世界大戦勃発から2024年のトランプ大統領再選までの期間を振り返りました。米国が主導する世界経済は、第二次世界大戦後の米国の超大国としての台頭、女性やマイノリティの労働市場への参入、冷戦の勝利など、一過性の出来事によって超強気相場を経験しました。しかし、著者は、脱グローバル化の傾向、労働力の反復不可能な拡大、金利引き下げの難しさなどの要因により、この饗宴は終わったと考えています。今後は、金融資産の流動化、資本規制、財政抑圧に直面するでしょう。伝統的市場が栄光を取り戻すことは困難でしょう。政府による管理が難しい非伝統的資産である金とビットコインは、安全資産の選択肢になるでしょう。特に、ビットコインはデジタルの利点により中小国で上昇し、最終的には数百万ドルの時価総額に達する可能性がありますが、まずは弱気相場の試練を乗り越えなければなりません。
以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。
要約
· グローバル化は終わり、金融資産は清算されました。
· 非伝統的な資産があなたの救いとなります。
ビットコインは100万ドルに達するかもしれない。
第二次世界大戦の勃発（1939年）からトランプ大統領の2度目の選挙勝利（2024年）まで、私たちは前例のない超強気相場を経験してきました。この継続的な上昇により、「市場に悪いところなどない」そして「市場は上がるばかりだ」と信じることに慣れたパッシブ投資家の世代が形成されました。しかし、パーティーは終わり、多くの人にとって審判が来ると思います。
どうやってここに来たのでしょうか?
1939年から2024年までの超強気相場は偶然ではなく、米国を常に中心として世界経済を完全に作り変えた一連の構造変化の結果でした。
第二次世界大戦後の世界大国への台頭
第二次世界大戦は、米国を中堅国から「自由世界」の誰もが認めるリーダーへと押し上げた。 1945 年までに、米国は世界の工業製品の半分以上を生産し、世界の輸出の 3 分の 1 を管理し、世界の金準備の約 3 分の 2 を管理していました。この経済的覇権は、その後数十年にわたる成長の基盤を築きました。
第一次世界大戦後の米国の孤立主義とは異なり、米国は第二次世界大戦後、積極的に世界のリーダーとしての役割を受け入れ、国連の設立を推進し、「マーシャル・プラン」を実施して西ヨーロッパに130億ドル以上を注入した。これは単なる援助以上のものだった。戦後諸国の復興に投資することで、米国は自国の製品の新たな市場を創出し、同時に自らの文化的、経済的優位性を確立したのだ。
労働力の拡大：女性とマイノリティの参加
第二次世界大戦中、約 670 万人の女性が労働力に加わり、わずか数年で女性の労働力参加率が 50% 近く増加しました。戦後、多くの女性が労働力から離脱したにもかかわらず、この大規模な動員は女性の雇用に対する社会の見方を永久に変えました。
1950 年までに、既婚女性の大規模雇用の傾向がますます顕著になり、ほとんどの年齢層における女性の労働力参加率は前例のない 10 パーセントポイント増加しました。これは単なる戦時中の例外ではなく、米国の経済モデルの根本的な転換の出発点となった。 「結婚禁止令」（既婚女性の就労を禁じる政策）の廃止、パートタイム労働の増加、家事の技術革新、教育水準の向上などにより、女性は臨時労働者から経済システムの恒久的な参加者へと変化した。
少数民族の間でも同様の傾向が見られ、徐々により多くの経済的機会へのアクセスを獲得しつつある。こうした労働力の拡大により、米国の生産能力は効果的に増加し、数十年にわたる経済成長を支えました。
冷戦の勝利とグローバリゼーションの波
冷戦は第二次世界大戦後のアメリカの政治的、経済的役割を形作った。 1989年までに、米国は50カ国と軍事同盟を結び、世界117カ国に150万人の軍隊を駐留させていた。これは軍事的安全保障のためだけではなく、世界中でアメリカの経済的影響力を確立するためでもある。
1991年のソビエト連邦の崩壊後、米国は世界唯一の超大国となり、多くの人が一極世界だと考える時代が到来した。これはイデオロギーの勝利であるだけでなく、世界市場の開放であり、米国が世界貿易の分野で優位に立つことを可能にするものである。
1990年代から2000年代初頭にかけて、アメリカ企業は新興市場に積極的に進出しました。これは自然な進化ではなく、長期的な政策選択の結果です。たとえば、冷戦中に CIA が介入した国々では、特に米国が明確な競争優位性を持たない産業において、米国の輸入が大幅に増加しました。
西側資本主義が東側共産主義に勝利したのは、軍事力やイデオロギーの優位性だけによるものではなかった。西側諸国の自由民主主義体制はより適応性が高く、1973 年の石油危機後に経済構造を効果的に調整することができました。 1979年の「ボルカーショック」はアメリカの世界金融覇権を再編し、世界資本市場をポスト工業化時代のアメリカの新たな成長の原動力とした。
こうした構造的変化、つまり第二次世界大戦後の超大国としての地位の上昇、女性やマイノリティの労働力への参入、そして冷戦における勝利が相まって、金融資産のかつてない強気相場を引き起こした。しかし、根本的な問題は、これらの変換は一度限りのイベントであり、繰り返すことができないことです。女性を再び労働力に加えることはできないし、ソ連に再び勝つこともできない。そして今、両党が脱グローバリゼーションを推進する中、私たちはこの超長期の成長サイクルを支える最後の支えが失われつつあるのを目撃している。
次に何が起こるでしょうか?
私はトムが好きです。彼は暗号通貨界における私の TradFi 感情指標です。
しかし残念なことに、誰もが市場が歴史的な正常状態に戻ることを祈っています。市場のコンセンサスは、事態が悪化し、中央銀行が市場に資金を氾濫させて、われわれは金儲けを続けるだろう、というものだ...しかし現実は、この集団の人々は屠殺場へ向かっている。
ほぼ一世紀にわたる強気相場は、繰り返すことのできない（強気相場を継続することができない）一連の出来事の上に築かれており、これらの要因のいくつかは反転さえしている。
女性が大量に労働力に復帰することはないだろう。実際、マスク氏や出産推進派のエリートたちが出生率の上昇を推進するにつれ、女性の労働力参加率は低下するかもしれない。
· 少数民族が再び大量に労働市場に吸収されることはないだろう。実際、移民政策に対する民主党の姿勢は共和党とほぼ同じくらい厳しいというのが超党派の合意となっている。
· 金利は再び下がることはない: 事実上すべての選出されたリーダーは、インフレが再選に対する最大の脅威であることを知っています。したがって、政府は金利の引き下げとインフレの再燃を避けるために懸命に努力するだろう。
私たちはこれ以上グローバル化を進めません。実際、トランプはまさに逆の方向に動いています。そして、民主党が次の選挙でこの政策を再現すると予想しています（バイデンの政策のほとんどはトランプ大統領の最初の任期の政策をそのままコピーしたものであることを忘れないでください）。
私たちは次の世界大戦に勝つことはできないでしょう。実際、次の戦争では負けるかもしれないようです。とにかく、私はこの推測を検証したくない。
私が言いたいのは単純だ。過去1世紀にわたって株式市場を押し上げてきた世界的なマクロトレンドはすべて、現在反転しつつあるということだ。市場はどのように動くと思いますか?
ゴブリンタウン
帝国が衰退すると、生活は本当に困難になります。日本を例に挙げてみてもいいでしょう。 1989年に日経平均株価を史上最高値で購入し、36年後の今日まで保有していたとしたら、リターンは約-5%になっていたでしょう。これは典型的な「惨めになるまで買って持ち続ける」というやり方です。私たちは同じ道を歩んでいると思います。
さらに悪いことに、資本規制と財政抑圧に備える必要がある。市場が上がらないからといって、政府が現実を受け入れるわけではない。伝統的な金融政策が失敗すると、政府はより直接的な金融管理策に頼ることになります。
資本規制の到来
金融抑圧とは、銀行が企業や政府に低利融資を提供して債務返済の圧力を軽減できるよう、貯蓄者にインフレ水準を下回る利回りを与えることを指す。この戦略は、政府が現地通貨建て債務を清算する上で特に効果的です。この用語は、1973年にスタンフォード大学の経済学者によって、新興市場国の成長を阻害する政策を批判するために初めて使用されたが、今日では、こうした戦略は米国などの先進国でますます見られるようになっている。
これは冗談のように聞こえるかもしれませんが、Monero のローソク足チャートがなぜ今これほど完璧に見えるのかを真剣に考えるべきです。
米国の債務負担がGDPの120％を超えているため、従来の手段で債務を返済できる可能性は薄れつつある。金融抑圧の「プレイブック」はすでに実施またはテストされ始めており、その中には以下が含まれます。
政府債務と預金金利の直接的または間接的な制限
金融機関に対する政府の管理と競争障壁の確立
高い準備金要件
国内の閉鎖的な債務市場を作り、機関投資家に国債の購入を強制する
国境を越えた資産の移動を制限する資本規制
これは理論的な仮説ではなく、実際の事例です。 2010年以降、米国のフェデラルファンド金利は80％以上の期間にわたってインフレ率を下回っており、事実上、富を貯蓄者から借り手（政府を含む）に強制的に移転させている。
あなたの退職金口座：政府の次のターゲット
政府が債務危機を避けるために国債を購入するために紙幣を印刷し、金利を低く抑えることができなければ、政府はあなたの退職金口座を狙うでしょう。 401(k)のような税制優遇口座が、保有資産のますます多くを「安全で信頼できる」国債に割り当てるよう義務付けられる未来を私は確かに想像できます。政府はこれ以上紙幣を印刷する必要はなく、システム内の既存の資金を直接充当するだけでよい。
これはまさに、過去数年間に私たちが目にしてきたスクリプトです。
・資産凍結：2024年4月、バイデン氏は米国内のロシア準備資産を没収する権限を政府に与える法律に署名し、政府がいつでも外貨準備を凍結できる前例を作った。将来的には、このアプローチは地政学的なライバルだけに向けられるものではないかもしれない。
カナダ自由キャラバン抗議活動：政府は裁判所の承認なしに約280の銀行口座を凍結した。財務当局は、これは資金の流れを遮断するだけでなく、抗議者を「抑止」し、彼らが「立ち去る決断」をするようにさせる狙いもあったと認めた。口座凍結が罪のない家族にどのような影響を与えるかとの質問に対し、政府は「彼らはただ出て行けばいい」と答えた。
金の没収と監視
これは驚くことではありません。アメリカの歴史は同様の行動に満ちています。
1933年、フランクリン・ルーズベルト大統領は大統領令6102号を発令し、国民に金の返却を強制し、さもなければ投獄されることになった。執行が限定的であったにもかかわらず、最高裁判所は金を没収する政府の権限を支持した。これは「自発的な購入プログラム」ではなく、「公正な市場価格」の取引としてパッケージ化された「富の強制収用」です。
政府の監視能力は9/11以降急速に拡大した。 FISA改正法は、NSAにアメリカ国民の国際通信を監視する事実上無制限の権限を与えている。愛国者法により、政府はアメリカ国民全員の電話記録を毎日収集できる。セクション 215 では、政府が合理的な疑いなく、読書記録、学習資料、購入履歴、医療記録、個人の財務情報を収集することさえ許可しています。
問題は「金融抑圧は起こるか？」ではなく、「それはどの程度厳しいものになるか？」だ。脱グローバル化に向けた経済的圧力が強まるにつれ、資本に対する政府の統制はより直接的かつ厳しくなるばかりだ。
金とビットコイン
1970 年以来の月次金チャートは、現在世界で最も強力なローソク足チャートです。
消去法に基づくと、購入すべき最良の金融資産はすでに明らかです。必要なのは、市場との歴史的相関関係がなく、政府による没収が難しく、西側諸国の政府によって管理されていない資産です。 2つ思い浮かびますが、そのうちの1つは過去12か月間に時価総額が6兆ドル増加しました。これは最も明白な強気相場のシグナルです。
金準備をめぐる世界的な競争
中国、ロシア、インドなどの国々は、世界経済情勢の変化に応じて金準備を急速に増加させています。
・中国：2025年1月、金保有量が5トン増加し、3か月連続で純購入となり、総保有量は2,285トンに達した。
ロシア: 2,335.85トンの金を保有しており、世界で5番目に大きい金準備国となっている。
インド：世界第8位、保有量853.63トン。保有量を増やし続けている。
これはランダムな行為ではなく、戦略的なレイアウトです。 G7がロシアの外貨準備を凍結した後、世界中の中央銀行が注目した。 57の中央銀行を対象とした調査では、回答者の96%が、投資を継続する動機として、安全資産としての金の信頼性を挙げた。ドル建て資産が一挙に凍結されれば、自国内に保管されている現物の金は非常に魅力的になる。
2024年だけでも、トルコの金準備高は74.79トン増加し、13.85%増加しました。ポーランドの金準備高は89.54トン増加し、約25％増加した。ウズベキスタンのような小国でも、2025年1月に8トンの金を追加し、金保有量は391トンとなり、外貨準備高の82％を占めた。これは偶然ではなく、金融システムが兵器化される可能性を排除するための組織的な動きです。
政府は、準備金や貿易決済に金を使用するシステムを確立しているため、金に対して最も安心感を抱いています。 BRICS中央銀行の金保有量を合計すると、世界の中央銀行の金保有量の20％以上を占めます。カザフスタン中央銀行総裁が2025年1月に述べたように、同国は国際準備金の増加と「外部ショックから経済を守る」という目標を掲げ、「金購入における通貨中立」への移行を進めている。
ビットコイン
金が優位に立つこの時代は数か月、あるいは数年続くかもしれないが、最終的にはその限界が明らかになるだろう。多くの中小国は、金の世界的な物流を管理するための適切な銀行システムや海軍を持っておらず、これらの国々が金の代替としてビットコインを採用する最初のグループとなる可能性があります。
エルサルバドル: 2021年にビットコインを法定通貨として採用した最初の国となり、2025年までにビットコインの準備金は5億5000万ドル以上に増加しました。
ブータン：マイニングに水力発電を使用することで、ビットコインの埋蔵量は10億ドルを超え、同国のGDPの3分の1を占める。
世界が混沌としてくると、各国が同盟国に金を託す可能性は低くなる。ベネズエラがイングランド銀行から金の返還を試み失敗したことからもわかるように、没収のリスクは大きすぎる。小規模な国にとって、ビットコインは魅力的な代替手段を提供します。ビットコインは、保管するための物理的な金庫も、輸送するための船舶も、保護するための軍隊も必要としません。
この移行期間は、ビットコインの採用の次の段階へと私たちを駆り立てますが、忍耐強くなければなりません。世界は一夜にして変わることはないし、通貨システムもそうではない。 2025年時点で、この変化はすでに始まっており、アルゼンチン、ナイジェリア、ベトナムなどの国では、国民がインフレや金融不安からの保護を求める中で、ビットコインの採用が増加しています。
今後の道筋は明らかです。まずは金、次にビットコインです。ますますデジタル化され断片化が進む世界で物理的な金の限界を認識する国が増えるにつれ、デジタルゴールドとしてのビットコインの提案はより説得力を増しています。問題は、この変化が起こるかどうかではなく、いつ起こるか、そしてどの国が先頭に立つかだ。
100万ドル相当のビットコインがやって来ますが、辛抱強く待つ必要があります。まず、厳しい弱気相場に備えてください。
