オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者 |イーサン（ @ethanzhang_web3 ）
5月21日夜、中国香港特別行政区政府が2024年末に提出した「ステーブルコイン法案」が香港立法会で3回の読み上げを経て可決された。この法律は行政長官の署名を得て官報に掲載され、ようやく発効する。現時点で、香港は法定通貨に連動するステーブルコインの包括的な規制枠組みを確立した世界初の法域となっており、規制に準拠した香港のステーブルコインは今年末までに正式に開始される予定となっている。
同時に、米国上院は5月19日に66対32の投票で2025年米国ステーブルコインイノベーションガイダンスおよび設立法案（GENIUS法案）の手続き上の投票を可決し、ドルにペッグされたステーブルコインに対する連邦政府の監督を提供しようとした（推奨記事：「 GENIUS法案は上院を通過する見込み、ステーブルコインの監督は歴史的な躍進をもたらすだろう」）。
本稿では、筆者は香港ステーブルコイン法（官報第C3116-C3684号）の中核内容を分析して、米国のステーブルコイン法「GENIUS法」と比較し、業界の視点を集めて、2つの主要な規制枠組みの類似点、相違点、影響を探ります。
香港ステーブルコイン法案の分析
ステーブルコイン法案は、ライセンス制度、ライセンシーの責任、規制権限、制裁を網羅する11部、175条、8つのスケジュールで構成されています。以下は、原文に基づいて著者がより重要であると考える内容の一部を要約したものです。
定義と範囲：
ステーブルコインの定義:法定通貨 (香港ドルや米ドルなど) をアンカー資産として使用して安定した価値を維持するトークンである「法定通貨にペッグされたステーブルコイン」を指します。
規制対象活動：ステーブルコインの発行、準備資産の管理、ステーブルコイン関連サービスの提供など。
ライセンスシステム：
発行者は香港金融管理局にライセンスを申請する必要があります。申請者は香港外の企業または認可された機関に限ります。
財務健全性を確保するため、最低登録資本金は 2,500 万香港ドルです。
許可なく規制対象の活動を行ったり、虚偽の広告を行ったりすることは、罰金および懲役刑に処せられる犯罪です。
ライセンシーの責任:
準備金管理:ステーブルコインは法定通貨に 1:1 の比率で固定され、準備資産は完全にカバーされ、定期的に監査される必要があります。
消費者保護:必須の無条件償還権により、ユーザーはいつでも額面価格で償還できます。
管理要件: ライセンシーは最高経営責任者、取締役、ステーブルコインマネージャーを任命する必要があり、香港金融管理局の承認が必要です。
規制と制裁：
香港金融管理局は、免許保有者に対し、情報の提供、調査の実施、または法定管理人の任命を要求する場合があります。
制裁には罰金、免許取り消し、刑事責任が含まれます。無許可の活動、承認されていない提供者による販売などは、公訴手続きにより有罪判決を受けた場合、最高 500 万香港ドルの罰金と 7 年の懲役の対象となる可能性があります。詐欺行為には最高1,000万香港ドルの罰金と10年の懲役が科せられる可能性がある。
移行措置：
既存のステーブルコイン発行者は、発効日（2025年内に発効予定）までにライセンスを申請するか、市場から撤退する必要があります。
米国GENIUS法との比較
GENIUS法の概要
GENIUS 法 (S. 394) は、ドルに連動した決済ステーブルコインに対する連邦規制の枠組みを提供し、イノベーションを促進し、ドルの世界的な地位を維持することを目的としています (法案の第 1 条に記載されています)。この法案は2025年2月4日に提出され、5月19日に手続き上の投票を通過したが、まだ最終的に可決されていない。
比較分析
中核的な違いと戦略的ポジショニング（違い）の概要:
規制枠組みと市場ポジショニング
香港：金融サービス・コミッショナーが主導する集中型・統一型の規制モデルを採用し、香港ドルや米ドルなど複数の通貨に連動するステーブルコインの発行をサポートし、「リスクベース」の原則に基づいて金融の安定性とイノベーションのバランスを取り、国際的で多様化されたステーブルコインのエコシステムを構築し、香港の国際金融センターとしての適合性を高めることを目指しています。
米国：階層的監督（連邦と州の連携）を実施し、米ドル建てステーブルコインの優位性を重視し、時価総額100億ドル以上の発行体を連邦監督の対象に含めることを義務付け、「米ドルの覇権維持＋システムリスクの防止と管理」を中核とし、米ドル以外のステーブルコインのコンプライアンスを制限し、地政学的配慮を強調する。
規制の厳格さと市場への影響
香港: 最低株式資本2,500万香港ドル、100%の高流動性準備資産、72時間以内の強制償還などの厳格な要件は市場の安定性を高めるが、中小規模の金融機関のコンプライアンスコストが増加し、短期的にはイノベーションが阻害される可能性がある。しかし、長期的には投資家の信頼を築くのに有益となるだろう。
米国：準備資産は短期国債、レポ契約などの組み合わせが可能で、投資の柔軟性が高いが、米ドル以外のステーブルコインには厳しい制限がある。階層化された監督により、小規模発行者には州レベルの規制オプションが与えられますが、規制基準に一貫性がなくなり、実装が複雑になる可能性があります。
消費者保護と国際協調
香港: ライセンスを取得した機関は個人投資家に販売することが義務付けられ、広告は規制されており、一時的なライセンス移行期間 (6 か月) を利用して市場を秩序あるコンプライアンスに誘導しています。消費者の権利保護措置はより直接的です。
米国：準備資産の月次開示とマネーロンダリング防止要件に重点を置いていますが、消費者の償還権保護と情報開示頻度（香港では定期監査、米国では月次開示）は比較的弱く、連邦および州の規制調整に依存しています。国際的な相互承認メカニズム（海外の管轄区域との相互協定の確立など）はまだ検討中です。
コアコンセンサスと業界への影響（類似点）:
規制上のコンセンサス：どちらも、ステーブルコインの準備資産が流通量の100％をカバーすること、不正流用や高リスク投資を禁止すること、「同じ活動、同じリスク、同じ監督」という国際原則を体現することを要求しています。
業界への影響：香港の法案は、オフショア人民元ステーブルコインの試験運用を促進し、国境を越えた人民元決済の「デジタルブリッジ」となる可能性が高い。この米国の法案は、ステーブルコイン分野におけるドルの支配的地位を強化するものである。 2つの法案は、それぞれ「多様性と包摂性」と「ドル中心」から始まり、世界的なステーブルコイン規制の異なるパラダイムを形成します。
一般的に、香港法案は「コンプライアンスに基づく基盤＋オープンイノベーション」で世界資本と多様化したステーブルコインプロジェクトを引きつけ、一方、米国法案は「ドル優位＋リスク予防・管理」で現地の金融覇権を維持している。両者の違いは本質的に、金融の安定性、金融戦略、イノベーションの包括性における異なる経済間のトレードオフを反映しています。
さまざまな見解
香港コミュニティメンバー GFF.eth ( @GF 41536085 ):
5月19日、上院は米国のステーブルコイン法案「GENIUS法」を手続き的に可決し、続いて5月21日には香港でもステーブルコイン法案が可決された。それが単なるパフォーマンスであるかどうかは別として、少なくとも人民元国際化のあらゆるプロセスの前提条件は開かれた。ステーブルコインは金融の核兵器です。現在、指紋、パスワード、虹彩など、発売前のあらゆる種類の保険が有効になっています。今は、意思決定者が勇気を出してボタンを押すかどうかにかかっています。イーサリアムで人民元を発行してみますか？せっかく時間が経ったのに香港ドルのステーブルコインを発行するだけなら、それは冗談だろう。香港ドルは米ドルに連動した為替レート制度を採用しており、安定した通貨です。米ドルを安定通貨にするのは時間の無駄だろう。
ゲイリー・ティウ：OSLグループのエグゼクティブディレクター兼規制業務責任者
OSLグループは香港におけるステーブルコイン政策策定の議論に積極的に参加し、ステーブルコインの枠組みの形成を目撃し、促進しています。香港ステーブルコイン法は、業界の発展のための統一基準を設定し、透明性と長期的な安定性の向上に貢献します。
ジョニー・ウー（ @Johnny_nkc ）：中国人民政治協商会議メンバー、香港立法会議員、香港Web3暗号通貨リーダーシップグループ代表
香港は、香港を国際的な Web3 金融センターにするために、暗号通貨ステーブルコインを推進しています。中国本土の14億人の人口と配当金に依存して、香港ドルのステーブルコインだけでなく、暗号通貨、Web3、ステーブルコインを含むオフショア人民元ステーブルコインやその他のステーブルコインも立ち上げる予定です。今日の法案可決率は、Web3 インフラストラクチャの第一歩にすぎません。私は皆さんと協力して次のことを推進したいと考えています。まず、応用シナリオの作成です。ステーブルコインの発行は最初のステップであり、最も重要なことは、ステーブルコインの応用シナリオをさらに作成することです。物理的な小売、国境を越えた取引、取引ペアのいずれであっても、ステーブルコインの実装を促進する大きな可能性と機会があると信じています。私たちは、伝統的および物理的なシナリオにおけるあらゆる分野の友人に、重要な金融イノベーションとなるステーブルコインを理解し、受け入れるよう呼びかけます。もう1つは、ステーブルコインの利子を保有者に解放するなど、安定した市場の属性を改善することです。金利の解放はステーブルコインの市場競争力を高めるのに役立つだけでなく、より多くの人々が参加するためのインセンティブも解放され、ステーブルコイン全体の市場シェアが拡大し、それによってステーブルコインの発展に役立ちます。
ウォールストリートニュース:
5月21日、香港特別行政区立法会はステーブルコイン法案を第三読会で可決し、仮想資産であるステーブルコインが正式に法規制制度に組み込まれた。同時に、米国政府もステーブルコインの法制化を推進する取り組みを強化している。主要金融センターが、デジタル金融時代における通貨の金融管理を強化するために独自のデジタル通貨システムを構築している中、この「デジタル通貨の権利をめぐる戦い」はまだ始まったばかりなのかもしれない。
