オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者｜Nan Zhi ( @Assassin_Malvo )
厳しい市場環境の中、大胆なオープン・クローズの梁曦と「Hyperliquid 50倍レバレッジ取引クジラ」が市場の注目を集め、多くの人が彼らを短期市場指標とみなしています。Hyperliquidクジラは、これまでの非常に高いレバレッジ取引と正確な初値により、「インサイダー」ファンドとみなされ、数え切れないほどのフォロワーを集めています。
参考文献：「 Hyperliquid 契約の「インサイダー」の冷静な操作、ロング ポジションとショート ポジションの正確な開閉のレビュー」
今日、Hyperliquid 50倍レバレッジ取引クジラが再び取引を開始し、 50倍レバレッジで約3億ドル相当のETHロング注文をオープンし、最大浮動利益は800万ドルとなりました。しかしその後すぐに、彼は元本と利益のほとんどを引き出すことを選択し、積極的に清算価格を引き上げ、その結果、160,234.18 ETHのロングポジションが積極的に「清算」され、総額は3億600万ドルになりました。
コミュニティで最もよく聞かれる質問は、「なぜこれほど大きなポジションを開設できるのか？ 相手方（損失を出している相手方）は誰なのか？」です。以下では、Odaily Planet Daily が Hyperliquid と HLP のメカニズムについて簡単に説明し、この質問に答えます。
従来のマッチングメカニズム
読者は、Binance や OKX などのオーダーブック取引モデルに精通している必要があります。この取引モデルでは、取引相手はロング ユーザーとショート ユーザーです。
チェーンには、AMM と GMX スタイルの perp DEX という 2 種類のモデルがあります。
AMM は許可不要で使いやすく計算も簡単なことから人気がありますが、主流の高時価総額通貨の場合、取引が直感的ではない一方で、レバレッジの使用が困難です。
GMXに代表されるパープDEXは、トレーダーの取引相手としてGLPを使用します。特徴は、オラクルが提供するマーク価格を使用して始値を計算することです。簡単に言えば、ユーザーが BTC を取引していると仮定すると、オラクルは Binance、OKX、Bybit などの取引所からデータ ソースを取得し、マーク価格を計算し、このマーク価格に従って契約を開きます。たとえば、現在の BTC マーク価格が 82,000 USDT の場合、ユーザーの始値はこの価格になり、82,001 USDT と 82,002 USDT の売り注文を順番に取得して平均価格を計算する必要はありません。
GMX モデルでは、GLP は受動的な流動性戦略です。各種手数料を考慮に入れなければ、ユーザーの利益 = GLP の損失となり、その逆も同様です。
HLPについてはどうですか?
Hyperliquidに戻ると、 HLPも資金を調達しトレーダーの相手方となる戦略ですが、GLPとは異なり、 HLPはHyperliquidが積極的に市場を作り、マーケットメイク、資金調達手数料の徴収、清算を通じて利益を得るアクティブな戦略です。すべてのユーザーはHLPに流動性を提供し、損益を共有することができます。
なぜこのような大きなポジションが開けるのでしょうか?
Hyperliquid の最も特別な点は、この事件以前はポジション制限がなく、成行注文と保留注文の量のみを制限していたことです。
その結果、クジラは2時間以内に数百件の取引を実行し、3億ドル相当の超高レバレッジ契約のロング注文を開き、梁曦をも引き付けることに成功した。
悪意ある清算のメリットは何ですか?
なぜクジラは証拠金を移管し、清算価格を上げて清算をトリガーすることでポジションを閉じることを選択したのでしょうか?主流の見解は 2 つあります。
クジラはハイパーリキッドのポジションの抜け穴を利用しました。他のプラットフォームでショート注文を開いた可能性があります。この方法は急激な下落を引き起こし、双方向の利益機会を提供します。
クジラが手動で複数の決済方法を選択した場合、クジラは現在「セカンダリーリーダー」であり、市場から厳しく監視されているため、決済プロセス中に ETH が急落し、利益が急速に減少する可能性があります。したがって、一度だけ素早く終了する方法を選択してください。
他の取引所は大量の高レバレッジ契約をどのように処理しているのでしょうか?
実は、このようなシナリオが起きたのは今回が初めてではありません。清算のリスクに対処するため、BinanceやOKXなどのCEXも自動清算（ADL）やマージンラダーなどのメカニズムを導入して清算を防止しています。
自動清算: OKX を例にとると、損失ポジションの清算によって OKX リスク準備金がさらなる損失を吸収できない場合、リスク準備金のさらなる損失を制限するために ADL がトリガーされます。基本的に、損失ポジションは、反対の利益のあるポジションまたはレバレッジの高いポジション（「減少したポジション」）と一致し、2 つのポジションは相殺されてクローズされます。 ADL により、収益性の高いポジションがクローズされる可能性があるため、ポジションの将来の収益の可能性は制限されます。
段階的マージン:ポジションのサイズが増加すると、対応するマージン比率も「段階的に」増加します。階層化マージンメカニズムにより、大口ポジションのトレーダーはより多くのマージンを投資する必要があり、それによって市場変動によるポジションの清算や損失のリスクが軽減されます。つまり、保証金が低い場合、ユーザーは市場に大きな影響を与える可能性のある大規模な契約注文を開くことができません。
Hyperliquid はどのように反応しますか?
Hyperliquid Vaultのデータによると、クジラが積極的に清算メカニズムを発動させた後、 HLPは合計345万ドルの損失を被った。
Hyperliquidは、この事件はプロトコルの脆弱性やハッカー攻撃によるものではなく、ユーザーが未実現利益（PNL）を引き出したことで証拠金が減少し、清算が引き起こされたと公式に回答した。ハイパーリキッドは、ユーザーは最終的に180万ドルの利益を得たが、HLPは過去24時間で約400万ドルの損失を出したと述べた。それにもかかわらず、HLPの過去の累計損益は依然として約6,000万ドルとなっている。
これを受けて、Hyperliquidは、大規模な清算時に清算管理を最適化し、市場バッファー容量を強化するためにレバレッジ制限を調整すると発表しました。BTCの最大レバレッジは40倍に調整され、ETHの最大レバレッジは25倍に調整されます。
