オリジナル｜Odaily Planet Daily
著者: jk
米国証券取引委員会（SEC）は、米国現地時間2025年3月20日に、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）メカニズムに基づく暗号通貨マイニング活動は証券の発行または販売を構成するものではないため、証券法に従って登録する必要がないことを明確にする声明を発表しました。この声明は、PoW トークン (ライトコインなど) の将来の ETF 承認の法的根拠となり、コンプライアンスの障壁を軽減する可能性があります。
SEC: PoWマイニングは証券法規制の対象ではない
SECの企業財務部門は3月20日の声明で、自己またはソロマイニングやマイニングプールマイニングを含むPoWマイニングは、 1933年証券法および1934年証券取引法の「証券」の定義を満たしていないため、登録は不要であると述べた。
この指定は、PoW マイニングの 2 つの主なタイプをカバーします。
セルフまたはソロマイニング- マイナーは独自のコンピューティングリソースを使用してマイニングし、プロトコルのルールに従って報酬を受け取ります。
マイニングプール- マイナーは計算能力を共有することでマイニングの成功率を高め、貢献率に応じて報酬を受け取ります。
声明によると、「プロトコルマイニング」とは、コンピューティングリソースを提供することでパブリックな許可のないネットワークのコンセンサスメカニズムに参加し、それによってネットワークプロトコルによって生成された暗号資産（対象暗号資産）に対する報酬を得ることと定義されています。 SECは、独自にマイニングを行うか、マイニングプールに参加するかにかかわらず、マイナーが受け取る報酬は「他者の管理や運営に頼る」のではなく、自らのコンピューティングリソースの貢献から得られると強調した。
Howey テスト: PoW マイニング報酬は「投資契約」ではない
SEC の分析は、金融活動が証券投資契約を構成するかどうかを判断する Howey テストに基づいています。ハウイーテストでは、投資家は他人の管理や運営努力に依存する利益を合理的に期待して資金を投資することが求められます。
SECは声明の中で、PoWマイナーの収入は第三者の事業運営ではなく、マイナー自身の計算能力の貢献から得られるものであり、したがって「投資契約」の定義を満たさないことを明確に指摘した。
たとえマイナーがマイニングプールに参加したとしても、SEC はマイナーがマイニングプール運営者の管理に頼るのではなく、自身のコンピューティングリソースを通じて報酬を得ようとしているため、証券取引には当たらないとみています。
マイナーが、ネットワーク上で新しいブロックを正常にマイニングできる可能性を高めるために、他のマイナーとコンピューティング リソースを組み合わせる場合、マイナーは、他者の企業管理や運営努力から利益が得られるとは期待していません。マイナーは、マイニング プールに独自のコンピューティング リソースを追加することで、ネットワーク セキュリティを維持し、トランザクションを検証し、新しいブロックを追加し、報酬を獲得するための管理または事務的なアクティビティを実行するだけです。さらに、マイナーが期待する利益は、マイニングプール運営者などの第三者の努力から生じるものではありません。プールマイニングに参加する場合でも、個々のマイナーは新しいブロックを検証するために暗号パズルを解く計算能力を提供します。
さらに、マイナーが独立して（または単独で）マイニングするか、マイニング プールのメンバーとしてマイニングするかによって、Howey テストの分析フレームワークにおけるプロトコル マイニングの性質が変わることはありません。この声明で説明されている状況では、プロトコル マイニングは管理またはトランザクション アクティビティのままです。同時に、参加マイナーのコンピューティング リソースを使用してマイニング プールを運用する際のマイニング プール オペレーターの主な責任も、管理または事務作業です。
マイニングプール運営者の一部の活動はマイニングコミュニティに利益をもたらす可能性がありますが、マイナーは主に他のプールメンバーと共同で提供するコンピューティングリソースに依存して利益を上げているため、これらの努力は Howey テストの「他者の努力」要件を満たすのに不十分です。したがって、マイナーは、プール運営者の活動から受動的に利益を得ることができると期待してマイニングプールに参加するわけではありません。
SEC は、マイニングプール運営者の役割は投資管理ではなく、主に「行政または大臣の役割」であると考えています。たとえオペレーターがマイナーの計算能力を調整し、ハードウェアを管理し、報酬を分配したとしても、これらの行動はハウィーテストの「他者の努力」の中核要素を満たすのに十分ではありません。
言い換えれば、SEC は、ネットワークの維持と報酬の獲得は「他者の努力」ではなく「計算能力と自動化されたプログラムの努力」によるものであり、マイナーとマイニング プールの管理者は単に計算能力または管理サービスを提供しているだけだと考えています。これは、プログラマーが自動化プログラムを開発し、それを他の人に販売して、定期的なサブスクリプション料金を請求するようなものです。これは、プログラムを開発した会社に投資して定期的に利息を受け取ることとは異なります。前者はサービス料と見なされ、後者は証券と見なされます。したがって、SEC は、PoW マイニングは証券法の規制要件とは無関係であると判断しました。
鉱業が証券とみなされた場合、どのような結果になるでしょうか?
マイニングがセキュリティと見なされる場合、次のような一連のマイナス面が見られます。
まず、マイナーは SEC に登録し、証券規制を遵守する必要があるかもしれません。 1933 年証券法に基づき、証券の提供を伴うあらゆる活動は登録するか、特定の免除の対象となる必要があります。マイニングが証券の提供とみなされる場合、すべてのマイナー（個々のマイナーまたはマイニングプール）は SEC に登録し、定期的に財務報告書を提出し、より厳格なコンプライアンス監査を受けることが求められる可能性があります。これにより、マイナーの運用コストが大幅に増加するだけでなく、コンプライアンス要件を満たすことができないために小規模マイナーが市場から撤退する可能性があり、マイニングの集中化の傾向がさらに悪化する可能性があります。
第二に、取引所はPoWトークンを自由に上場できない可能性があります。マイニング報酬（ビットコインやライトコインなど）が SEC によって証券とみなされる場合、これらの資産を扱う取引プラットフォームは、証券取引所または代替取引システム（ATS）として登録することが求められる可能性があります。これは既存の暗号通貨取引所の運営モデルに大きな影響を与え、 PoWトークンの上場廃止や、取引ユーザーの身元を厳しく制限する（資格のある投資家のみが参加できるなど）ことを余儀なくされる可能性があります。
また、機関投資家の参加も制限される可能性があります。現在、ビットコイン ETF の承認により、機関投資家が暗号通貨市場に参入するための順守した道筋が提供されています。しかし、PoWマイニングが証券取引として定義されると、既存のETFの合法性に影響を及ぼし、PoWトークン（ライトコインなど）に基づく将来のETFの申請が困難になる可能性があります。
そして、SEC の声明後、これらの困難は明らかに存在しなくなりました。
あるいはPoW暗号通貨ETFの承認への道を開く
PoWマイニングは証券の提供を構成しないとSECが明確にしたことで、将来のPoW暗号通貨ETF（ライトコインETFなど）への道が開かれる可能性があります。これまで、SECはビットコインのスポットETFを承認しているが、ライトコインなどの他のPoWトークンのスポットETFはまだ承認していない。
SEC が PoW と PoS の規制ロジックを明確に区別していることは、PoW ネットワークの特別な位置付けを示唆している可能性があります - 「マイナーの報酬はサービス報酬であり、投資契約収入ではありません。」
ライトコイン（LTC）は最も代表的なPoWトークンの一つであり、そのネットワークはビットコインと同様のPoWメカニズムを採用しています。 SEC は声明で PoW マイニングの証券属性を除外したため、ライトコインなどの PoW 資産の法的不確実性が減少し、ETF 承認の規制上の根拠がより明確になります。市場アナリストは、SECの声明はライトコインETFやその他のPoWトークンETFの承認見通しがさらに改善することを示唆している可能性があると考えている。
PoWトークンETFが承認されると、機関投資家は準拠したチャネルを通じてPoW暗号資産に投資できるようになり、市場の流動性と成熟度がさらに高まります。
現在、市場はSECのその後の行動、特にPoW資産のETF申請に対してより前向きな姿勢を取るかどうかを注視している。ライトコインやその他の PoW トークン ETF が承認されれば、SEC の PoW 暗号資産に関する規制枠組みがさらに明確化され、より多くの従来型金融機関が暗号市場への参入を促すことになるかもしれません。Odaily は引き続きレポートします。
