元のタイトル: Web3 資金調達の現状 - 2025 年第 1 四半期
原作者: Decentralised
原文翻訳: zhouzhou、BlockBeats
編集者注：ここ数年、Web3の初期段階の資金調達の規模は拡大しているが、資金が少数の企業に集中しており、資金調達が困難になっている。 FTXの崩壊後、LP資金は少数の有力ファンドに集中し、スタートアップの資金調達がさらに困難になりました。トークンの流動性が低下し、投資回収サイクルが長くなり、市場は収益性とPMFにさらに注目するようになります。ベンチャーキャピタルは消滅せず、Web3インフラは成熟し、AI開発は新たな機会をもたらします。将来的には、資本は短期的なトークンの利益よりも長期的な競争力を持つ創業者を優遇するでしょう。重要な問題は、どの創業者と投資家が最後まで粘り強く取り組み、業界の進化に対する究極の答えを見つけることができるかということです。
以下は元のコンテンツです（読みやすく理解しやすいように、元のコンテンツを再編成しました）。
2025年第1四半期のWeb3資金調達状況
合理的な市場参加者は、資本は上がったり下がったりすると想定するかもしれないが、自然界の多くのものと同様に、資本にもサイクルがある。しかし、暗号通貨分野のベンチャーキャピタルは、重力の継続的な実験である一方通行の滝のようなものだ。
2017年のスマートコントラクトとICOの波で始まり、COVID時代の低金利環境で加速した熱狂の後、より安定したレベルへの回帰の最終段階を私たちは目撃しているのかもしれません。
2022年のピーク時には、暗号通貨分野へのベンチャーキャピタル投資は230億ドルに達しました。 2024年までにその数字は60億ドルに急落するでしょう。この減少には主に3つの理由があります。
1. 2022年の熱狂は過剰な資本流入につながりました。ベンチャーキャピタルは季節的な市場で非常に高い評価額でDeFiやNFTなどの多くの製品に投資しましたが、最終的には期待された利益をもたらすことができませんでした。 OpenSea は一時、評価額が 130 億ドルにまで達し、市場バブルの頂点に達した。
2. 資金調達が困難になり、評価プレミアムが消失 - 2023年/2024年には、多くのファンドが資金調達で障害に遭遇しました。そして、取引所に上場することに成功したプロジェクトは、2017年から2022年にかけての高い評価プレミアムを再現することが困難になるでしょう。評価額の上昇がないため、多くの投資家の収益がビットコインの収益に遅れをとっていることもあり、ファンドが新たな資金を調達することは困難になっている。
3. AI が暗号化に取って代わり「次のホットスポット」となる - 大手資本機関が AI に注目し、暗号化業界はかつて「最も有望な最先端技術」として持っていた投機的な熱狂とプレミアムを失う。
しかし、より深刻な問題は、実際にシリーズ C または D に到達するスタートアップがほとんどないことです。暗号通貨業界の主な出口方法はトークンを取引所に上場することだと考える人もいるかもしれませんが、ほとんどのトークンが上場直後に発行価格を下回ると、投資家が出口に出るのが難しくなります。これは、さまざまな資金調達ラウンドのデータを比較すると特に顕著になります。
2017年以降、シードラウンドの資金調達を受けた7,650社のうち、Aラウンドに進むことができたのはわずか1,317社で、昇格率は17%でした。そのうち、344社がBラウンドに進み、Cラウンドに進んだのはわずか約1％（±1％）でした。シリーズ D ラウンドの確率はわずか 1/200 で、これは @Crunchbase が集計した他の業界とほぼ同等です。しかし、暗号通貨業界には特別なケースがあります。成長段階にある多くの企業が、トークン化を通じて従来の資金調達経路を回避しているのです。しかし、これは 2 つの根本的な問題を反映しています。
トークンの健全な流動性市場がなければ、暗号ベンチャーキャピタルは停滞するでしょう。このギャップは、@SplitCapital や @DeFianceCapital などの流動性市場参加者によって埋められるでしょう。
後期段階まで成長し、上場を果たす企業が十分にない場合、投資家のリスク許容度は低下します。
さまざまな資金調達段階のデータから判断すると、市場は同じシグナルを発しています。シードラウンドとAラウンドの資本流入は基本的に安定していますが、BラウンドとCラウンドへの積極的な投資は大幅に減少しています。これはシード資金を調達するのに良い時期だという意味でしょうか?必ずしもそうではありません。鍵は依然として細部にあります。
以下のデータは、四半期ごとに調達されたプレシードおよびシードラウンドの中央値を示しています。全体的には着実に上昇傾向にあることがわかります。注目すべき点が 2 つあります。
2024 年の初め以来、プレシード ラウンドの資金調達額は大幅に増加しています。
シードラウンドの性質はここ数年で変化しました。
初期段階の資本投資意欲が低下しているにもかかわらず、スタートアップ企業はプレシードおよびシードラウンドで多額の資金を受け取っていることがわかりました。過去の「友人や家族によるラウンド」は、現在では初期段階のファンドが占めており、この傾向はシードラウンドにも影響を与えている。 2022年以降、人件費の上昇と暗号通貨業界が製品市場適合（PMF）を達成するのにかかる時間の増加に応じて、シードラウンドの規模は拡大しています。しかし、この傾向は製品開発コストの低下によってある程度相殺されています。
資金調達額の増加は、初期段階での会社の評価額の上昇（または株式の希薄化）を意味し、投資家に利益をもたらすためには将来的に評価額のさらなる上昇が必要になることを意味します。さらに、トランプ大統領の選挙後の数か月間に資金調達は大幅に増加した。これは、トランプ大統領就任後のファンド運用パートナー（GP）の資金調達環境の変化に関係している可能性がある。ファンド・オブ・ファンズ（FoF）と伝統的なアロケーターの関心が高まり、初期の市場が「リスクオン」モードになったのだ。
これは創業者にとって何を意味するのでしょうか?初期段階の Web3 資金調達にはこれまで以上に多くの資金が投入されていますが、資金は少数の創業者に集中しており、資金調達ラウンドはより大規模で、企業は以前のサイクルよりも速い成長を求めています。
従来の流動性チャネル（トークン発行など）が枯渇するにつれて、創業者は自らの信頼性とビジネスがもたらす可能性を示すために、より多くの努力を払う必要があります。 「50％割引、2週間以内に新たな高評価の資金調達」の時代は終わりました。ファンドはもはや「評価額の引き上げ」によって利益を上げることができず、創業者はもはや容易に資金を調達することができず、従業員の手に渡った既得権益トークンはもはや急速な値上がりの恩恵を享受することができなくなりました。
この傾向を確認する一つの視点は、資本フロー率です。下のグラフは、スタートアップがシードからシリーズ A に移行するのにかかる平均時間を示しています。価値が低いほど、資本の流れが速くなり、つまり、投資家は企業が成熟する前により多くの資金を投資し、より高い評価額を持つ新しいシードラウンドの企業を支援する用意があることを意味します。
もう一つの重要な要素は、公的市場の流動性が民間市場にどのような影響を与えるかということです。投資家は、公的市場が後退すると、私的市場への投資を増やす傾向があります。たとえば、2018 年第 1 四半期には市場が急激に落ち込み、シリーズ A の資金調達が大幅に減少しました。 2020年第1四半期にも、COVID-19パンデミックの影響で市場が暴落し、同じ状況が再び発生しました。資本を持つ投資家にとって、公的市場での投資機会が減少すると、非公開市場への投資の魅力が高まります。
2022年第4四半期のFTXの崩壊後、市場のリスク許容度は大幅に低下しました。民間市場の資金調達が増加した以前の市場調整とは異なり、今回の暴落は資産クラスとしての暗号業界の魅力を直接破壊しました。これに先立ち、いくつかの大手ファンドがFTXの320億ドルの評価額の資金調達に巨額の資金を投資したが、最終的にすべてを失った。その結果、業界全体に対する投資家の関心は大幅に低下しました。
FTX の崩壊後、資金は少数の大手企業に集中し始めました。これらの企業は「キングメーカー」となり、市場の資本の流れを支配しました。ほとんどの LP (リミテッド パートナー) ファンドはこれらのトップ ファンドに流入しており、より多くの資本を吸収できるため、後期段階のプロジェクトに資金を配分することを好みます。つまり、スタートアップにとっての資金調達環境はより厳しくなっているのです。
暗号ベンチャーキャピタルの未来は？
私はこのデータを過去 6 年間にわたって見てきましたが、そのたびに同じ結論に達しました。スタートアップ企業の資金調達はますます困難になっているのです。 24 歳の頃は、業界がこのように進化しているとは気づいていなかったかもしれません。市場の熱狂は大量の才能と資本を引き付けるが、業界が成熟するにつれて、資金調達の困難は必然的に増大するだろう。 2018年には、プロジェクトは「ブロックチェーン上」にある限り資金を調達することができました。 2025年までに、投資家は収益性と製品市場適合性（PMF）にさらに注目するようになるでしょう。
トークンの流動性が低下するにつれて、ベンチャーキャピタリストは流動性と資本配分戦略を再評価せざるを得なくなります。これまで、投資家は18〜24か月以内にトークンの利益を得られると予想していましたが、現在ではこの期間が延長されています。従業員はまた、同じ数のトークンを獲得するために、より一生懸命働かなければならないが、トークンはより低い評価額で取引される傾向がある。これは、業界に利益を上げている企業が存在しないという意味ではありませんが、従来の経済と同様に、最終的には少数の企業が経済的価値の大部分を吸収することになります。
ベンチャーキャピタルは衰退しているのか？冗談めいた悲観的な観点から言えば、そうかもしれません。しかし現実には、Web3 には依然としてベンチャー キャピタルが必要です。
インフラストラクチャ層は成熟しており、大規模な消費者向けアプリケーションをサポートできます。
創設者は複数の市場サイクルを経験しており、業界の仕組みについて深い理解を持っています。
インターネットのカバー範囲は拡大し続けており、世界的な帯域幅コストは低下しています。
AIの発展により、Web3アプリケーションの可能性が広がっています。
これらの要因が組み合わさって、前例のない好機が生まれます。 VC 業界が「ベンチャーを再び偉大なものにしたい」のであれば、発行できるトークンの数ではなく、創業者自身に焦点を当てる必要があります。今日、資本配分者は、市場を支配する可能性を秘めた創業者を支援することに時間を費やすことをいとわないようになっています。この変化はまさに「コインはいつ発行されるのか？」というWeb3投資家の成長過程そのものです。 2018年「市場の限界はどこにあるのか？」 2025年。
