トランプ大統領の２期目はまもなく１００日目を迎えるが、地政学情勢は数カ月前と比べて劇的に変化している。問題はもはや、米国が世界から切り離されるかどうかではなく、いかにして切り離されるかである。そして、世界の準備通貨システムとしてのドルの地位における米国の「法外な特権」は、大きな課題に直面し始めている。
資産間の相関関係は崩れ、資本の流れは逆方向に動き始め、ビットコインは（ついに）株式から大きく乖離し始めています。大統領はFRB議長をまるでドラマ「アプレンティス」の出場者のように扱うとさえ脅し、一方で大手の米国基金は業界が最も厳しい時期に流動性の低いプライベート・エクイティ資産を売却した。我々は本当に金融史の重大な転換点に達したのだろうか？
米ドルの安全資産
現在、市場で最も懸念されている問題の一つは、米ドルと米国債が安全資産としての長年の地位を失ったかどうかだ。トランプ氏は、戦後に構築された世界の安全保障と金融システムに、取り返しのつかない構造的ダメージを与えたのだろうか？
投資家は大量の米ドル資産を引き出し、ユーロと円に目を向けている。米国株を売却し、中国株に配分している。 「米国例外主義」の終焉をめぐる市場の不確実性によりドル指数は3年ぶりの安値に下落し、ミシガン大学の消費者信頼感指数はインフレ懸念の高まりにより過去最低水準に落ち込んだ。
外国人投資家の米国株への配分も大幅に減速しており、過去3カ月間のETFの流入はほぼゼロとなっている。
同時に、マクロ資産の相関関係も崩壊しつつあります。円は大幅に上昇した（USD/JPY 約140）が、日経平均株価は下落するどころか上昇しており、この円高の波は典型的なキャリートレードの清算によるものではなく、ドル安の結果であることが示唆されている。
最も重要な「既知の未知数」は依然として米国債であり、ドル、株価、基盤となる経済の弱さを背景に10年債利回りが上昇しており、この傾向は新興国市場の傾向と似ている。この意見には賛同できないものの、現在の米国の金融情勢は引き締まっており、債券がリスクヘッジの機能を果たせていないことは否定できない。トランプ政権の関税戦略が落ち着くまで、市場が明確な解決策を見つけるのは難しいかもしれない。
外国人投資家は過去6カ月間、米国債の保有を減らし続けており、中央銀行は自国通貨防衛のために米ドル資産を売却している可能性がある。
最近の急激な下落にもかかわらず、米国株は依然として、世界金融危機以降（評価倍率の面で）ほとんど進歩していない新興市場やその他の国際株式に比べて大幅に高い水準で取引されている。貿易戦争がどの国にも完全に利益をもたらす可能性は低いため、外国市場が単独で米国株との評価格差を縮めることができるとは考えていません。この場合、米国株が最終的に「下方修正」して評価ギャップを縮小するとすれば、それは富の破壊を意味し、市場が歓迎するような前向きな展開ではない。結局のところ、願いが叶うことが必ずしも良いことではないかもしれないので、市場は慎重になるべきだ。
貿易協定に関する不確実性
関税戦争は続いており、トランプ米大統領はいつものように、厳しい脅しと合意成立の見通しの間で揺れ動いている。先週金曜日、トランプ大統領は「EUとの貿易協定の締結に非常に自信を持っている。中国とも良い協定を結べる。誰もが私の優先事項だ」と主張し、一時的にリスク資産の反発を招いたが、最初の貿易協定締結まではまだ遠いため、その後の進展は限定的だった。
我々は依然として、見かけ上の関税数値は、予備合意で定められた「最低関税率」ほど重要ではないと考えている。さらに懸念されるのは、米国が日本とまだ暫定合意に至っておらず、交渉の目標や範囲がまだ明確ではない可能性があることだ。
しかし、中国の習近平国家主席の東南アジア訪問を受けて、米国は今週、IMF春季会合の期間中に日本、韓国、タイ、インドとの二国間貿易協議も開催すると予想されている。英国も3週間以内に米国との合意を締結する予定だと報じられている。今後数週間の具体的な展開に注目してください。
アプレンティス シーズン2
「FRB議長のジェローム・パウエル氏は常に一歩遅れ、ミスだらけだ。昨日もまた、典型的な『大惨事』報告書を発表した…彼を解任するのが待ちきれない！」 「FRBはアメリカ国民のために金利を下げるべきだ。彼にできるのはそれだけだ…私は彼に非常に不満だ。もし私が彼に辞任を望むなら、信じてほしい、彼はすぐに去るだろう。」
--トランプ氏、Truth Social経由、2025年4月17日
「もしFRB議長が自分のやっていることを理解していたら、金利はとっくに引き下げられていたはずだ。すぐにそうすべきだった」
-- トランプ大統領、4月19日に大統領執務室で
「私の予測通り、物価は下落しており、インフレもほとんど起きていません。しかし、スロー氏が早期に利下げを行わなければ、経済は減速する可能性があります。欧州連合（EU）はすでに7回利下げを行っています。パウエル氏は常に遅すぎるのですが、選挙期間中はバイデン氏、そして後にハリス氏を支援した際には、迅速に利下げを行いました。」
--トランプ氏、Truth Social経由、2025年4月21日
ホワイトハウスはこれまで、貿易戦争への対応としてある程度の経済的痛みは受け入れる用意があると述べてきたが、トランプ大統領はいつもの調子に戻り、連邦準備制度理事会を非難し、より早く金利を引き下げなかったと批判した。
金融環境が緩和するにつれて長期金利を引き下げることが賢明であることには同意するが、ドル安と輸入コストに起因するインフレが進む中でFRBに金利引き下げを促すことにはメリットがないようだ。
市場もこれに同意しているようで、月曜日にSPXは2%下落したが利回りは再び上昇し、市場参加者は明らかに最近の脅迫的な発言に乗じてはいない。
一方、パウエルFRB議長は状況を冷静に受け止め、FRBの独立性を堅持しながら専門的に対応した。
「連邦準備制度の独立性はワシントンと議会で広く理解され、支持されている。」
「人々が何を言おうと構いません。それは構いません。しかし、私たちの意思決定は政治やその他の外部要因に一切影響されません。」
-- シカゴ経済クラブでのパウエル氏、2025年4月17日
しかしながら、経済減速に対する市場の懸念は高まっており、金利市場の価格設定は、今年の利下げ回数がFRBの予測（2回に対して4回）をはるかに上回ると見込んでいる。このような背景から、大統領がFRBにさらなる圧力をかけるのは賢明ではないと我々は考えているが、過去2カ月を振り返ると、さらにとんでもない発言も耳にしてきた。
経済減速は差し迫っている
いくつかの指標によれば、現在の経済政策の不確実性は、流行の初期段階を上回り、史上最高レベルに達している。こうした不確実性により企業の見通しは急激に悪化しており、ニューヨーク連銀の製造業調査では企業活動への期待が過去10年以上で最低の水準に落ち込んだことが示されている。
サブ指標も同様の状況を示しています。将来予測の出荷と設備投資の指標は急激に減少したが、支払価格は大幅に上昇した。一方、企業利益は下方修正が続き、利益の伸びが圧迫され、株式市場に暗い影を落とした。
ポイズンピル
市場は当局の言うことに耳を傾ける傾向があるが、いわゆる「トランプ2.0トレード」は今のところ惨敗であり、ほとんどの政策論は最終的に大きな損失をもたらしている。一枚の写真は千の言葉に値する。
一度蛇に噛まれると、10年間はロープを怖がるようになります。市場はおそらく今後しばらくはトランプ氏の発言を全面的に容易に受け入れることはないだろう。
勇敢な英雄か、それとも犠牲者か？
ヘッジファンドは2025年の巨額損失を受けてレバレッジ解消とリスク削減に躍起になっているが、個人投資家は正反対の行動を取っており、レバレッジをかけたナスダックETFには過去2週間で記録的な資金流入が見られている。
過去 5 年間にわたり、個人向けファンドとパッシブ ファンドがアクティブ ファンドやプロのファンド マネージャーを大幅に上回るパフォーマンスを上げてきたことを示す証拠は数多くあります。現時点では疑わしいように思えるが、歴史は繰り返されるのだろうか？
個人投資家の投資が増えるにつれ、相当数の企業が収益予想を引き下げ、SPX指数の市場の深さ（流動性）は史上最低に近づいています。
金が再び輝く
この金価格上昇の波は、過去10年間の遅れをほぼ一気に取り戻した。 2024年初頭からスポット価格は約150％上昇しました。この混乱した世界で投資家が資金の安全な避難場所を求める中、金は最近垂直上昇傾向を見せている。
皮肉なことに、トランプ大統領は最近ソーシャルメディアで「金の所有者がルールを作る」と意味深なコメントを投稿した。これはおそらく自身の交渉戦略を指しており、金のスポット価格をさらに3,400ドルを超える高値に押し上げた。
さらに、データによれば、この金価格上昇の波は主にアジア時間帯に発生したことが示されており、政府や中央銀行からの資本フローが米ドルから他の安全資産にシフトしている可能性があることを示唆している。過去と比べると、米ドルのデカップリングがより顕著になっているようだ。
BTCの物語の再起動 - もはやナスダックだけではないが、それでも金ではない
米ドルからの分離により、価値の保存手段としてのBTCの長期的な強気シナリオが再び注目を集める可能性があります。過去1年間、BTCはナスダック指数のレバレッジの高いバージョンに似てきていると批判してきましたが、最近になってようやく株式市場からの分離の兆候を見せ始めています。先週の米国株全体のパフォーマンスは弱かったが、BTCの価格は依然として9万ドル台に近づいた。
もちろん、あまり楽観的になりすぎることはできません。年初以来、BTCのパフォーマンスは依然としてスポットゴールドに大きく遅れをとっているため、現時点で言えることは、徐々にゴールドとレバレッジナスダックのハイブリッドへと進化しているということだけですが、このような発展は「TQQQの美化バージョン」という位置づけをすでに超えています。
JPMのデータによれば、金先物ポジションは最近大幅に増加している一方で、BTCの資本フローは停滞している。 BTC が安全資産としての見通しを真に実現するには、資金が戻ってくるかどうかを市場が依然として観察する必要がある。
米国の基金に小さな打撃
トランプ政権は、国際的な脅威を発することに加え、最近、ハーバード大学に代表される国内のアメリカの寄付基金とも争っており、それが市場の流動性に悪影響を及ぼす可能性がある。
報道によると、イェール大学の基金は、プライベート・エクイティ市場の流動性が史上最低を記録し、投資収益が低迷している困難な時期に、約60億ドルのプライベート・エクイティ保有株を売却する予定だという。
米国以外歴史的に資本市場において最も影響力のある「永久」保有者の一つであった米国の基金制度の規模と重要性を、観察者は認識していないかもしれない。現在進行中の政治闘争は、投資の減速、あるいは資本配分構造の変化につながるのでしょうか?トランプ政権と関わっている限り、人生は決して退屈ではない。確かに時代は変わっています…
皆様の取引週が成功することを祈っています!
SignalPlus Trading Vane 機能はt.signalplus.com/news で無料でご利用いただけます。 AIを通じて市場情報を統合し、市場感情を一目で把握できます。リアルタイムで最新情報を受け取りたい場合は、Twitter アカウント @SignalPlusCN をフォローするか、WeChat グループ (アシスタント WeChat を追加し、英語と数字の間のスペースを削除してください: SignalPlus 123)、Telegram グループ、および Discord コミュニティに参加して、より多くの友人とコミュニケーションおよび交流してください。
シグナルプラス公式サイト： https://www.signalplus.com
