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著者: Golem ( @web3_golem )
暗号契約の分野では、常に新しい、理解できない出来事が起こります。 4月24日、Binanceは5月2日にALPACAなどのトークンを上場廃止すると発表しました。しかし、常識に反して、ALPACAは下落せず、むしろ上昇しました。発表以来30倍以上に上昇し、現在は1.27ドルまで上昇している。同時に、Coinglassのデータによると、ALPACAの24時間契約清算量はBTCを超えて1位となり、5204万1300ドルに達した。
スポット価格が急騰し、契約取引量も膨大となった。賢明なユーザーは、これがマーケットメーカーによって慎重に準備された「ショートスクイーズスクリプト」であるとすぐに気付きました。市場全体の認識では、Binanceの上場廃止は典型的なネガティブなニュースであるため、5月2日に上場廃止されるALPACAのショートポジションに多くのユーザーが集まっている。その中には、数百万ドルの資金を持つトレーダーもいる。しかし、カマキリは蝉を追いかけても、その後ろにいるコウライウグイスには気づかず、トレーダーの「ニュースを売る」という論理はマーケットメーカーにも利用された。
ディーラーの運用方法は簡単に言えば、まず巨大なロングポジションを保有し、スポット市場でALPACAを引き上げて契約資金調達率をマイナスにすることです。このとき、空売りをしている多くのユーザーはディーラーに対して「利息」を支払わなければなりません。
もちろん、BinanceがALPACAを上場廃止することは確実です。契約市場の規制により資金調達手数料が 8 時間ごとに決済される場合、ディーラーが数日以上業務を継続しても損失に見合う価値がないのは明らかです。結局、取引所の大胆な運営のおかげで、ディーラーはゲームを手放す勇気を持つに至った。
取引所の資金調達レート決済の頻度と上限が調整され、マーケットメーカーは大喜びしている。
4月25日北京時間午前1時、Binance FuturesはALPACA Uマージン永久契約の資金調達レート決済頻度の調整を発表した。資金調達レートの決済頻度は4時間に1回から2時間に1回に調整されます。その後、4月25日より、資金調達レートの決済頻度が2時間に1回から1時間に1回に短縮されます。
Binanceの動きはマーケットメーカーを熱狂させ、4月26日時点でALPACAの価格は0.34米ドルに上昇した。その理由は、資金調達レートの支払い方向と頻度によって、ロングがショートによって支払われるレート収入をどれだけ早く、頻繁に得られるかが直接決まるからです。当初は4時間に1回（1日6回）の決済でしたが、 1時間に1回に変更されました。そうすれば、資金調達手数料の支払いは 1 日に 6 回ではなく 24 回になります。これにより、マーケットメーカーは ALPACA スポット価格を押し上げる動機がさらに高まります。その理由は次のとおりです。
より早く利益を現金化できる能力: 1 時間ごとに手数料を受け取るということは、資金収入がよりタイムリーであることを意味し、資本占有時間の機会費用が削減されます。
資金調達レートの変動をより適切に捉える: 資金調達レートは市場が変動すると動的に変化し、時間ごとの決済によりブックメーカーは急上昇するマイナスレートをより柔軟に捉えることができます。
Binanceも異変に気づいたのか、4月29日18時（北京時間）にALPACA Uベースの無期限契約の資金調達率の上限を+4.00％/-4.00％に調整し、契約資金調達率の過去最高記録を樹立した。
発表後、ALPACAは急落し、約0.065ドルまで下落した。
自動清算前の最後のダンス
当初は、この長短の茶番劇はここで終わり、ALPACAは「ゼロに戻る」という予想通りの結末を迎えると思われていた。しかし驚くべきことに、ALPACA は今日再び上昇し始め、価格は最高値の 1.27 ドルに達し、1 日の増加率は 380% を超えました。値上がりの理由は、実は Binance の発表の中に隠されています。 4月24日のBinanceによるALPACAの上場廃止の発表では、ALPACA契約の清算について次のように説明されていました。
Binance Futuresは、2025年4月30日17:00 (ET) にALPACAの永久契約を自動的に清算し、清算完了後、ALPACAの永久契約取引ペアを上場廃止します。 2025年4月30日16:30 (ET) 以降、ユーザーは上記トークンの永久契約に新規ポジションを追加できなくなります。
したがって、マーケットメーカーにとって、今日は ALPACA が自動的に清算される前の最後のチャンスです。この時点でスポット価格を上げると、利益を最大化することができます。この時点でマーケットメーカーが価格を上げない場合、清算されると、すべてのポジションは市場価格またはテイカー注文によって低価格で清算されます。相場が上昇した後、自動的に清算されたとしても、より高い価格で決済することができ、いくらか価値を回復することができます。同時に、資金調達金利の下限が-4.00%に緩和され、1時間ごとに決済されるため、依然として空売りする人がいる場合、ロングポジションを保有するマーケットメーカーが相場を牽引し続けることになる。時間単位の決済の仕組みにより、彼らは空売り業者からこの部分の「受動的収入」を継続的に徴収することができます。
17時になると、ALPACAはBinance Futuresの戦場での「罪深い生涯」を終え、価格は58.4%減の約0.6ドルまで下落した。そして、5月2日に正式に在庫から削除された後、それはどこに行くのでしょうか?
私のような傍観者にとって、今日は契約上司たちの狂気じみた作戦を観察する日です。最後に驚いた契約操作は、Hyperliquid クジラによるポジションの自己露出クローズだったことを今でも覚えています (詳細については、「 Hyperliquid クジラはなぜ自らポジションをクローズしたのか? 数百万ドルの損失を誰が負担しているのか? 」をご覧ください)。ポジションやルールが公にされていて固定されているかどうかに関係なく、機会を利用して利益を拡大できる人々が常に存在することがわかります。
