原題：サマラ・コーエン氏による2025年のブラックロックの暗号資産戦略
出典: Empire
原文翻訳: TechFlow
要点の要約
ゲスト：ブラックロックのETFおよびインデックス部門最高投資責任者、サマラ・コーエン氏
ホスト：ジェイソン
放送日: 2025年4月28日
このポッドキャストでは、サマラ・コーエン氏がブラックロックの2025年に向けた仮想通貨戦略について語ります。ビットコインETPの成功の理由、仮想通貨に対する投資家の需要、サマラ氏がトークン化に楽観的な理由、そして従来の資産をブロックチェーンに組み込む方法について深く掘り下げます。
ハイライトの要約
ビットコインは確かに新しい資産クラスであり、国境を越えた価値の保存手段として、その究極的な姿は金に似たものになるでしょう。
ビットコインは通常、上昇時には劇的になり、下落時には比較的穏やかになります。
ビットコインETP分野では、購入者のほとんどは依然としてヘッジファンドです。
現在、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドとトークン化された国債ファンドに注目しているのは、資本市場における現金と担保の流動性が低いためであり、ブロックチェーン技術によってこの問題が明らかに改善できるからです。
暗号資産市場のL1およびL2プロジェクトをブラックロックに特に売り込む必要はないと思います。
イーサリアムの位置付けは他のアルトコインよりも複雑だとは思いません。実際、暗号通貨業界全体がデータと標準化の問題があると私は考えています。
Coingecko や CoinMarketCap のトップ 50 コインのうち、40 個については自信がありません。マーケットメーカーの中には、株式市場のトップ50社とは全く異なる、不透明な業務もあると思います。
ステーブルコインは当初、米ドルをチェーン上に載せ、その後、国債やマネー マーケット ファンドをチェーン上に載せ始めました。次に、チェーン上に信用を置く、オンチェーン信用が登場すると思います。
実際の問題を解決する技術的なアプリケーションを見つけることは、単に非流動資産を流動資産に変えるよりもはるかに優れています。
現在の危機後の時代では、銀行や政府の資金調達能力は限られているため、経済成長を促進するためには資本市場を拡大する必要があります。
デジタルネイティブの暗号通貨企業と従来の金融企業との連携はどれほど重要ですか。適切な投資ポートフォリオとは何か、投資家を引き付けるにはどうすればよいか、ソリューションをどのように作成し、どのようにマーケティングすればよいかを考える必要があります。ブランドの重要性はますます高まっています。
導入
ジェイソン：
みなさんこんにちは。Empire へようこそ。今日の会話にとても興奮しています。普段は番組の冒頭でゲストの経歴を読むことはありませんが、今回は、Empire で出会った最も印象的な経歴の 1 つだったので、そうせざるを得ませんでした。
本日のゲストは、ブラックロック社の ETF およびインデックス投資部門の最高投資責任者であり、約 7.8 兆ドルのブラックロック インデックス ファンドおよび iShares ETF の市場品質と投資の健全性に責任を負っているサマラ コーエン氏です。サマラ氏はブラックロックに入社する前は、ゴールドマン・サックスの証券部門でマネージング・ディレクターを務めていた。
さらに、サマラはアメリカン・バンカー誌の「最も影響力のある女性」の一人に選ばれ、バロンズ誌では4年連続で「米国金融界で最も影響力のある女性」に選ばれました。彼女はSIFMAとブラックロック財団の理事も務めています。私が興味深いと思ったのは、彼女も大学で演劇を学んでいたことです。
ブラックロックでのあなたの実際の役割は何ですか、そしてあなたは自分の役割をどのように捉えていますか？可能であれば、チームの規模などの数字をいくつか教えていただけますか? 7.8兆ドルという数字は正確でしょうか?あなたの役割についての考えを聞かせてください。
サマラ・コーエン：
私の役割において最も重要な数字は、iShares ETF と BlackRock のインデックス ポートフォリオを通じて市場にアクセスできる世界中の投資家の数であり、その数は 1 億人を超えています。私たちの目標は、さらに 1 億人の投資家にリーチし、人々の退職後の生活と経済的な健全性を向上させることです。市場に参加する人が増えれば増えるほど、世界経済の成長による利益をより多く享受できるようになります。 ETF とインデックス投資は過去 50 年間にわたって破壊的なテクノロジーであり、より多くの人々が市場に参加できるようにしてきました。
ブラックロックでの私の役割は、インデックスを投資可能なポートフォリオに変換する方法を監督することです。当社の資産の半分は他の種類のファンド、インデックス ポートフォリオに投資されており、残りの半分は ETF です。その結果、多くの ETF はインデックス ポートフォリオを ETF にパッケージ化していますが、非インデックス投資に使用される ETF も増加しています。
ジェイソン：
ブラックロックの世界的な役割は何だとお考えですか?あなたの主な仕事は何ですか？
サマラ・コーエン：
これに関しては、私はほぼ「ベテラン」の視点を持っています。実際のところ、それは誰に尋ねるか、そしてそれがどのくらいの長さかによって異なります。ブラックロックで働いていたと思いますが、ブラックロックは実は大学卒業後に就いた最初の仕事でした。
数週間前に YouTube に投稿された「Tune Out the Noise」というインデックス投資の歴史に関する映画に興味があるのではないかと思いました。興味深いことに、インデックス投資は商用マイクロチップが利用可能になるまで、実際には成熟しませんでした。ポートフォリオを形成するために何千もの証券を同時に購入するには、膨大な計算能力が必要だからです。
実は、当時ブラックロックにはETFやインデックス事業がありませんでした。私は金融と演劇の二重学位を取得した卒業生でしたが、夏の経験はすべて地方の劇場で働いていました。私は金融のバックグラウンドを生かせるか知りたかったので、当時ブラックロック・ファイナンシャル・マネジメントと呼ばれていたこの会社に惹かれました。この会社の使命は、住宅ローン担保証券市場の投資家に、より優れたリスク管理技術を提供することであり、それが当時のブラックロックの専門分野でした。当時はそれが何を意味するのか完全には理解していませんでしたが、一般の投資家がリスクをより適切に管理できるように支援するという使命に魅力を感じていました。それで、私は最終的にブラックロックという会社を選びました。私は134番目の社員でした。現在、ブラックロックには2万人以上の従業員がいますが、私は134番目の社員でした。現在、従業員は2万人を超えていますが、投資家のリスク管理と市場へのアクセスを支援するという当社の基本的な使命は、企業としての目的と同様に、今も変わらず真実であると信じています。
ETFとETPの違い
ジェイソン：
ETF と ETP の違いを説明していただけますか?ブラックロックのビジネスはどのように進化してきたのでしょうか?ブラックロックという企業をどう見るべきでしょうか？
サマラ・コーエン：
定義から始めましょう。 ETP は Exchange Traded Product の略称で一般的なカテゴリであり、ETF はそのサブカテゴリで Exchange Traded Fund の略称です。業界ではこれら 2 つの用語が混同されることがよくあります。特に事前に伝えていなかったので、この質問をしていただいて嬉しいです。しかし、ETP のカテゴリに含まれる製品が増えるにつれて、この 2 つを区別することが有益であると考えられます。特定の商品は ETP または ETC (上場投資商品) と呼ばれることもありますが、これらの用語は米国では広く受け入れられていません。 ETC はファンドではなく、分散インデックスファンドやパッシブに管理されたポートフォリオでもありません。したがって、業界ではこれら 2 つの用語はしばしば同じ意味で使用されますが、ETF の方が一般的であり、ETP の方がより大きなカテゴリです。
ブラックロックは1988年に設立されました。実際、ブラックロックは2009年にバークレイズ・グローバル・インベスターズを買収し、それ以来、iSharesはブラックロックの一部となり、ETFとインデックス事業に注力し始めました。当時、アクティブ運用とインデックス投資が共存できることを多くの人が認識していなかったため、これは業界内で実際に物議を醸しました。
ジェイソン：
ブラックロックのグローバル経営委員会のメンバーとして、当社の事業をどのように見ていますか？ブラックロックのさまざまな事業ラインについて、また会社全体としてどのように進化していくとお考えですか？皆さんが暗号通貨やビットコインに関わり始める可能性がある中で、ブラックロック全体の損益の中でそれらがどこに位置するのか、特に興味があります。
サマラ・コーエン：
私はゴールドマン・サックスで16年間勤務した後、10年前にブラックロックに戻り、3年間ブラックロックのグローバル経営委員会に所属しています。資産運用会社に所属し、特にブラックロックで働くことは、ゴールドマン・サックスでのトレーディング業務での経験とは非常に異なると言えるでしょう。当社はミッションを重視しており、人々の投資の向上を支援し、より多くの人々の経済的な健全性の向上を支援することを使命としています。当社では 5 年ごとに長期目標を見直し、その目標について文書化し、従業員と積極的に社内コミュニケーションを行って、全員が当社の方向性を真に理解できるようにしています。ご覧のとおり、当社は近年いくつかの調整を行っており、より多くの人々が経済的な健全性を達成できるよう今後も進歩する必要があると考えています。
当社はプライベート市場でさらなる規模を構築する必要があることを認識しており、それが GIP との提携や HPS との保留中の取引など、過去 1 年間に発表したいくつかの重要な取引の理由です。デジタル資産、トークン化、そして退職と退職ポートフォリオについてのより幅広い考察に関する当社の取り組みは、この新しいマクロ経済環境に合わせています。
新しい市場システム
ジェイソン：
現在のマクロ経済環境についてどうお考えですか？
サマラ・コーエン：
私たちはこの 1 年間で市場に関する多くの新たな洞察を得てきましたが、これはまさにユニークな市場です。 30 年にわたる市場の専門家としての私のキャリアの中で、このような特異な市場状況が発生したことが何度かありました。過去 15 年間よりも、過去 5 年間にこのような瞬間を多く経験しました。
ここ数年、特にCOVID-19パンデミック以降、市場の不確実性は高まっていると思います。私は、この変化が市場の回復力、適応力、そして情報が急速に変化したときにどのように再配置するかにどのような意味を持つのかについて考えてきました。実際、ETF は市場にアクセスするための簡単で便利な方法であるため、この需要の高まりも ETF の成長の一因となっています。例えば、関税が最初に発表されてから数週間後の今、私たちはこの会話をしていますが、株式ETFと債券ETFの取引量は記録的になっています。たとえば、米国株式市場における ETF 取引の割合は、通常、VIX (ボラティリティ指数) と正の相関関係にあります。 4月2日以前は27％か28％程度だったが、過去2週間では40％まで急上昇した日もあった。なぜなら、リスクを素早く調整したい場合、ETF はそれを透明かつ簡単に行う方法を提供するからです。したがって、ETFの開発は、急速に変化する市場において、より多くのアクセスと柔軟性をどのように提供するかということに密接に関係していると思います。
アクティブ投資とパッシブ投資
ジェイソン：
概して高い市場ボラティリティの時代に入ったと仮定します。 ETFは現在、ファンド全体の50％以上、株式市場の13％から20％を占めているようだ。一般的には、ボラティリティの高い時期にはよりアクティブな戦略とアクティブなマネージャーが必要になる一方で、ボラティリティの低い経済環境ではパッシブ投資やインデックス投資に傾くと考えられると思います。ボラティリティの高い市場における ETF の役割をどのようにお考えですか?
サマラ・コーエン：
私はインデックス ポートフォリオ マネージャーであり、夫はアルファを追求するアクティブ マネージャーです。しかし、実際には、ETF またはインデックス ポートフォリオの管理は完全に受動的ではありません。そして、おそらくもっと重要なのは、投資プロセスの一環として ETF を使用するかインデックス戦略に配分するかという投資家の決定は、決して受動的なものではないということです。これは非常に重要だと思います。
2009 年に BGI を買収して以来のブラックロックの軌跡を振り返ると、アクティブ投資とインデックス投資は、実際には投資家がポートフォリオを構築し、コアベータの構成要素が必要な時期と単一の証券への高い確信が必要な時期を判断するために使用できるスペクトルです。 COVID後の時代に私たちが観察したETFの機関投資家による最大の採用例の1つは、ポートフォリオ戦略、特に債券ETFにおいてETFの配分を利用するブラックロックなどの機関投資家向け資産運用会社です。
あなたが言及した統計に関しては、現在 ETF または ETP ラッパーに入っている株式市場の割合についてはおおよそ正しいと思いますが、債券市場での割合ははるかに低いと思います。債券市場における固定利付債券の約 1% ～ 2% は ETP ラッパーです。もちろん、市場を注意深く追っている私たちにとって、ビットコインは株と債券の間、およそ 5% のどこかにあります。
ブラックロックのビットコインETPローンチ
ジェイソン：
ビットコインについて話しましょう。 2024年までに、ビットコイン製品を発売すべきかどうかについて議論しました。この決定は規制要因、投資家の需要、あるいは市場構造によるものでしょうか?市場構造は十分に成熟しており、取引所は十分に透明であると思いますか?この決定に至った経緯は一体何だったのでしょうか?
サマラ・コーエン：
これら 3 つはすべて影響力を持っていますが、当初は主に投資理論と顧客の需要に基づいていました。通常は、投資論文、顧客ニーズ、市場構造の準備、規制の背景の順になります。規制もこの軌道をたどり、市場構造が整備された後にのみ対応する規制が実施され、これらの要素が相互に影響し合うようになることを願っています。
また、当社の最初のビットコイン製品は、実際にはETPではなく、2022年に立ち上げた私募信託であったことも特筆に値します。2020年にデジタル資産チームを結成し、ブロックチェーン技術の投資アプリケーションに関する多くの作業を行いましたが、ビットコインへの本格的な関与は、2022年に機関投資家向け製品を発売してからでした。これは当社にとって非常に重要な瞬間であり、ワークフロー、リスク管理、システムへの理解を深め、その後のETPサポートのための技術的基盤を築くことができました。ご指摘のとおり、当社は 2024 年に ETP を立ち上げ、申請しましたが、2022 年にはすでに、ビットコインへのエクスポージャーを希望し、既存の代替手段に満足していない顧客から多くのフィードバックを受け取っており、これを中心に投資理論を構築しています。この需要は5年前と比べて大きく変化しました。
ETP に関しては、最高のテクノロジーと取引機能を備えていても、ETP を機能させるには市場エコシステムが必要です。 Bitcoin ETP の場合、これは暗号通貨市場の構造を評価する興味深い演習であるだけでなく、主要な相互運用性の評価も伴います。Bitcoin ETP は実際には暗号通貨市場と ETP 市場を結ぶ架け橋だからです。最後に、このプロセスは実に長いものであるということを申し上げたいと思います。最初にビットコインETPについて話し合ったとき、暗号通貨コミュニティの人々がそれを非常に重要だと考えていることに驚きました。 ETP と暗号通貨はどちらも、人々が市場に参入しやすくなる破壊的技術であると考えられています。私が初めてビットコインを購入したとき、エコシステムを理解するのに 2 分もかからず、この価値提案を整理しなければならなかったことに感銘を受けました。 ETP ラッパーはビットコインの市場構造の期待を損なうように思えるかもしれませんが、暗号通貨市場の構造の現実は、従来の金融に多くの付加価値があることであり、だからこそ ETP の需要があるのだと学びました。
ジェイソン：
ブラックロックのような企業はどのようにしてこのような決定を下すのでしょうか?一般的なアプローチは 3 つあります。1 つはトップダウン型で、CEO が「私たちはこれを実行します」と言うものです。もう 1 つはボトムアップ方式で、営業担当者が顧客のフィードバックを聞いて、それをチェーンの上位に報告します。もうひとつの可能性は、経営陣の誰かが非常に協力的で、暗号通貨分野で何かをしなければならないと考えていることです。
サマラ・コーエン：
理想的には、これら 3 つすべてが実現します。私たちの暗号通貨の旅は、世間の注目を集めながら始まりました。企業の特性に応じて、私たちは市場の研究者であり、問題に対する私たちの見解は進化し続ける可能性があります。 2020年と2021年に聞いたクライアントからのフィードバックは数年前とは大きく変化しており、クライアントは暗号通貨が多様化されたポートフォリオにおいて重要な役割を果たす可能性があると考え始めています。私の娘はビットコインのホワイトペーパーがリリースされた直後の2008年10月10日に生まれたので、私はビットコインの誕生をいつも覚えていることを付け加えておきます。
この資産クラスは比較的新しいため、資産配分戦略におけるその役割を評価する際にはトップダウンの市場の関心が必要であり、顧客からのフィードバックが増えるにつれてボトムアップの関心も高まります。さらに、忍耐強く取り組む必要のある、教育を受けた熱心な擁護者が社内に存在する必要があります。当社のデジタル資産責任者であるロビーは、この分野での好例であり、素晴らしい仕事をしていると思います。
IBITの成功の理由
ジェイソン：
IBIT の立ち上げがなぜ成功したのでしょうか?これは ETP の歴史の中で最も成功した事例の 1 つです。
サマラ・コーエン：
私は、ETP ラッパーの有用性と、暗号通貨と従来の金融をつなぐ役割についていくつかのことを学びました。 2024 年には、暗号通貨コミュニティで ETP ラッパーに対する大きな需要が見込まれます。全体として、IBIT 保有者の約半数が現在、自主的な投資家であり、残りの半数が個人投資家および顧問投資家となっています。
(TechFlow 注: IBIT は、ビットコインを直接保有するのと同様の投資方法を提供する iShares Bitcoin Trust ETF を指します。)
ジェイソン：
つまり、50% は自己管理型の投資家です。たとえば、私が TD Ameritrade または Charles Schwab の口座を持っていて、自分の口座で購入をクリックしたとします。
サマラ・コーエン：
はい、50%です。残りの50％は、大まかにアドバイザリー投資家と機関投資家に分かれます。データによれば、自主管理型投資家のうち4分の3はiSharesを一度も保有したことがない。これは、彼らがこれまで iShares の ETP を購入したことがないことを示唆しています。当社には多くの製品がありますが、この分野のリーダーは iShares であるため、これらの人々は ETP でビットコインを保有したいという理由で証券口座を開設し、最初の ETP を購入したと言えます。おそらく、機関投資家レベルの保管と取引の透明性が必要だったからでしょう。また、面倒な場合があるため、暗号通貨エコシステムに頻繁にアクセスしたり離脱したりすることを望まないかもしれません。
ジェイソン：
はい、「大きすぎて潰せない」という考え方が存在する可能性があります。業界に早くから参入した友人の多くは、ビットコインは自分で保管しておくようにといつも勧めてきました。その後、Coinbase はますます大きくなり、いくつかの機関に保管サービスを提供し始めました。人々は、Coinbase が倒産したらもっと大きな問題に直面するかもしれないと考え始め、Coinbase に目を向けました。さて、IBITのようなものが次のイテレーションになるかもしれません。なぜなら、ブラックロックが破綻した場合、同社は規模が大きすぎて潰せないからです。私はこんなことをする人たちの心理を理解しようとしています。
BitcoinをIBITに転送するのが簡単になります。投資家、特に総合的にリスクを管理している投資家は、扱いが複雑になる可能性がある 2 つのエコシステムを切り替えるのではなく、すべてを 1 つのプラットフォームで実行したいと考えています。 iShares の保有者の場合、BlackRock が取引相手ではないことに注意してください。あなたはファンドの株主であり、ファンドには独自のガバナンス構造があります。当社の保管は Coinbase によって提供され、エコシステムのすべての部分を開示していますが、IBIT 投資家にビットコインを提供するパートナーは慎重に選定しています。
ビットコインに対する投資家の需要
ジェイソン：
ブラックロックはビットコインへの投資に関心のある投資家に対して1％から2％の資産配分を推奨しています。この構成の推奨事項の背後にある考慮事項は何ですか?間違いなく注目を集めることになるからです。ブラックロックはビットコインに1％か2％を割り当てることを推奨しています。この決定の背後にある理由は何ですか?
サマラ・コーエン：
まず、ビットコインに投資したい投資家に対して、資産の1％から2％をビットコインに割り当てるのが合理的であり、これはポートフォリオ全体の文脈で考慮する必要があるとアドバイスします。
2020年を振り返って、私たちは2つのことに挑戦しました。まず、既存の iShares 投資家にビットコインについて教育します。第二に、私たちは既存のビットコイン投資家に対しても、ETP とそのラッパーについて教育していることに気づきました。ですから、両方を同時にやりたいのです。当初の焦点はビットコインに関する知識を広めることでした。
ビットコインとは何か、ETP はどのように機能するか、ビットコインを入手する方法について説明しました。次に、特に現在のマクロ経済環境において、ユニークな分散資産としてのビットコインの可能性をより広く探ります。私たちは、COVID-19パンデミックや地域銀行危機など、過去の市場ストレスイベントをいくつか検証し、ビットコインやその他のリスク資産のパフォーマンスを観察しました。私たちはビットコインの多様化の可能性を探りましたが、これは現在私たちが経験している地政学的市場の変動性に関する最新の出来事を含め、より多くのデータが得られるにつれて展開し続けるストーリーです。
潜在的な分散資産としてのビットコインの役割を検討した後、ポートフォリオの配分の問題を検討したいと考えましたが、金の場合と同様に、ビットコインの場合もこれは実に困難です。結局のところ、資産の価値がその採用レベルに依存する場合、この分析は複雑になります。
外部の投資家が理解でき、社内でも共有できる重要なポイントは、ポートフォリオ全体のリスク許容度を考慮することだと考えています。当社の見解としては、広範な米国株式ポートフォリオの中で「MAG 7」企業へのエクスポージャーが集中していることから、投資家はある程度の集中リスクを負い、それに耐えているというものです。したがって、次のように配分を設定できます。MAG 7 株の場合と同じ追加リスクをビットコインで負担する意思がある場合、この考え方は理解でき、私たちが提案する 1% から 2% の配分につながります。 2% を超えると、ポートフォリオ全体のボラティリティへの追加寄与が指数関数的に増加します。これが、私たちが役に立つと考える建築アイデアです。
市場売り時のビットコインの取引方法
ジェイソン：
ビットコイン取引は常に魅力的です。この番組は4月中旬に収録されており、ここ数週間市場は非常に不安定で、ビットコインの取引方法について市場にまだ不確実性が残っているのは明らかです。
ある日、ナスダックが暴落し、金が急騰し、ビットコインが安定したことを覚えています。私たちは1、2週間前にこのことについて話し合いました。サンティ氏の主張は、投資家はビットコインがナスダックのように取引されるべきか、それとも金のように取引されるべきか確信が持てないということだと思います。 Bitwise の CIO である Matt Hogan 氏が、ビットコインはこれらとは取引方法が異なり、ビットコインはビットコインであり、新しい資産クラスであるとツイートしているのを見ました。あなたの考えが知りたいです。
サマラ・コーエン：
ビットコインは確かに新しい資産クラスであり、国境を越えた価値の保存手段として、その究極的な姿は金に似たものになるでしょう。しかし、採用プロセス中にこれを把握するのは困難です。あなたかラウンドアップの誰かが、ビットコインは 50% ナスダックに似ていて 50% 金に似ていると言っていたのを聞いたことがあります。まさにそれが私たちが目にしているものだと思います。
これは、国境を越えた緊張とサプライチェーンの複雑さによって引き起こされた市場のボラティリティの中で、ビットコインの価格動向がどのように変化するかという重要な瞬間です。理論的には、これがビットコインの「舞台」となるはずです。しかし、実際のパフォーマンスは期待できるものではなく、他の市場のストレス時に見られたような独自の分散化は示されていません。むしろ、この出来事の間、ビットコインと株式の相関関係は実際に高まりました。
いくつか追加の観察事項があります。このことについては以前にも話しましたが、皆さんの意見も聞きたいです。まず、ビットコインとIBITの状況を見てみると、両者の間にはいくつかの違いがあることがわかります。 IBIT は実際にはビットコインのような大規模な流出を経験していないが、これは過去数週間の市場価格変動が主に個人投資家と投機的な取引によって推進され、多くの機関投資家のポジションが 3 月後半に清算されたことを示している可能性がある。もちろん、IBIT は BTC のようにレバレッジをかけることはできないため、さまざまな投資家層の役割がわかるようになり、IBIT では長期投資家の存在がより顕著になっています。
注目すべきもう1つの興味深い点は、ビットコインのボラティリティも興味深いということです。ビットコインは下落中に大きな変動を示さず、その変動性は依然としてプラスの傾きを維持しました。
ボラティリティは進化しています。ビットコインは通常、上昇時には劇的になり、下落時には比較的穏やかになります。これは通常、良いことです。ちなみに、このボラティリティ特性は一般にオプションマーケットメーカーにとって非常に有利であるため、IBIT オプションはエコシステムにとって非常に重要なのです。
ビットコインETPを購入しているのは誰ですか?
ジェイソン：
先ほど、購入者のさまざまなタイプについてお話ししましたが、購入者の 50% は自ら購入し、残りの 50% はアドバイザーを通じて購入します。機関投資家の中には、別のカテゴリーの買い手が存在します。しかし、感情に左右されない新しい購入者のグループが存在します。これらの買い手にはマーケット メーカーや一部のヘッジ ファンドが含まれますが、彼らはマーケット メーカーではないかもしれませんが、大規模な取引を通じてわずかな利益を得たいだけなのです。市場に新規参入した企業についてどう思いますか?
サマラ・コーエン：
彼がこの話題について具体的に話すのを聞いたことはありません。しかし、機関投資家の中の最後のセグメントは、自己主導型でもアドバイザー主導型でもなく、機関投資家であると私は考えています。いくつかの文書から、政府系ファンド、年金基金、寄付基金がビットコインを購入していることがわかりますが、この分野の購入者の大半は依然としてヘッジファンドです。多くの場合、購買行動はこのようになります。
デイビッド氏が言う非感情的な買い手とは、特定の金融商品のみを購入し、さまざまな資産クラス間の相対的な価値を求める投資家またはウィジェットの買い手と考えることができると思います。ビットコインを購入する重要な方法の 1 つは先物ベーシス取引であり、これはあらゆる市場において重要な要素であると私は考えています。
Ethereum ETP の立ち上げは成功しましたか?
ジェイソン：
イーサリアムの成功は明らかにそれほど目立ったものではありません。なぜこのようなことが起こるのでしょうか?
サマラ・コーエン：
暗号通貨コミュニティが ETH に失望していることには慣れていますが、IBIT をベンチマークとして使用するのは不適切だと思います。
明らかに、投資家にとって、ビットコインには価値の保存手段としての役割など、非常に明確な投資枠組みがあります。 Ethereum や他のトークンの評価フレームワークを理解するのははるかに複雑です。投資家コミュニティでは、イーサリアムブロックチェーンの有用性については楽観的な見方もあるものの、それがトークンの実際の価値蓄積にどのようにつながるのかは明確ではないことに気づきました。これが一つの側面です。さらに、投資家は一般的に大手テクノロジー株のリスクエクスポージャーを懸念しており、イーサリアムの投資配分と一定の相関関係があると考えています。
ジェイソン：
イーサリアムが現在直面している主な問題は何だと思いますか?ビットコインがデジタルゴールドだとしたら、イーサリアムの位置づけは何でしょうか?この配置は複雑すぎますか?
サマラ・コーエン：
イーサリアムの位置付けは他のアルトコインよりも複雑だとは思いません。実際、暗号通貨業界全体がデータと標準化の問題があると私は考えています。これらのさまざまなトークンとアプリケーションを評価し、価値蓄積の源と行き先を理解し、分析情報のチャネルを取得する方法はすべて非常に複雑です。これは単なるマーケティングの問題ではないと思います。
暗号通貨に対する投資家の需要
ジェイソン：
他の暗号通貨製品についてはどう思いますか?今後発売される製品を明らかにすることはできないと承知していますが、市場にはどのような新しい暗号製品が必要だと思いますか?
サマラ・コーエン：
ビットコインETPの開発の歴史を振り返ると、まずはその投資ロジックを明らかにする必要があります。現状、多くのアルトコインの投資ロジックは明確ではありません。暗号通貨における課題の 1 つは、どのアプリケーションが勝者となるかということです。どのような問題がどのように解決されるのでしょうか?現在、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドとトークン化された国債ファンドに注目しているのは、資本市場における現金と担保の流動性が低いためであり、ブロックチェーン技術によってこの問題が明らかに改善できるからです。これらのテクノロジーが成熟するにつれて、どのプロトコル、アプリケーション、または企業が実用的な問題をうまく解決するかがわかり、その投資ロジックを推測できるようになります。しかし、テクノロジー導入はまだ初期段階にあり、最終的な勝者と敗者が誰になるかはまだ明らかではないと思います。投資にはこの点を明確に見極める必要があります。
これは指数に関してあなたが言及した質問を思い出させます。テクノロジーの導入には楽観的だが、勝ち組と負け組を見極める方法がわからないという方は、インデックス投資が適しています。インデックス投資は、投資家に市場全体、または「インデックス手法」と呼ばれるアルゴリズムによって定義された市場セクターへのエクスポージャーを提供します。そこでお聞きしたいのは、この市場組織化の手法を暗号通貨の分野でどのように応用できるかということです。これにはデータと標準への依存が必要になるためです。
ジェイソン：
データと標準が鍵だと思います。業界は現在、間違った指標に焦点を当てています。 Block Works では、業界が間違った指標に焦点を当てていると考えています。つまり、問題の核心はデータと標準にあります。株式市場の上位 100 社、50 社、または 500 社の企業を見ると、必ずしもその企業が何をしているかはわかりませんが、収益、キャッシュフロー、損益計算書、ガバナンス構造を備えた実際の企業です。
サマラ・コーエン：
今おっしゃった側面は、インデックス方法論の構築に利用できます。ガバナンス、チーム、キャッシュフローなどを考慮すると、それらの要件を満たすトークンがどれだけあるかわかりません。
ジェイソン：
私たちが焦点を当てる必要があるのは、Block Works のリーダーシップ会議を詳しく見ればわかるように、私たちが常に考えていることです。なぜなら、業界の中心的な問題の一つは、Coingecko や CoinMarketCap などの上位 50 トークンのうち、40 トークンには自信がないということです。マーケットメーカーの間で不透明な操作があるように思います。これは株式市場のトップ50企業とは全く異なります。株式市場では、具体的に何をしているのかは分かりませんが、損益計算書やガバナンス構造、経営陣を知ることができます。しかし、暗号通貨にはそのようなものは存在しません。
サマラ・コーエン：
はい、これはインデックス投資の基本です。インデックス投資には実際には 2 つのステップがあるからです。最初のステップは、市場または市場のさまざまなセクターを説明するために、アルゴリズムを構築し、インデックス方法論を作成する方法です。 2 番目のステップ、そして課題は、そのアルゴリズムを実際の投資可能なポートフォリオに変換し、投資とリバランスに関連する実際的な摩擦を最小限に抑える方法です。
ジェイソン：
はい、それは私が投資したいインデックスです。たとえば、実際に収益を生み出す上位 50 のプロトコルなどです。しかし、これについては後で話し合うことができます。
ブラックロックがトークン化に強気な理由
ジェイソン：
私たちはさまざまな企業の買収に約150億ドルから300億ドルを費やしました。暗号通貨は、プライベート市場と同様に、皆さんが注目している重要な資産クラスおよび業界であることは明らかです。プライベート市場の成長をどのように見ているか、またそれがなぜ興味深いのかを教えていただけますか?データと標準はこれにどのように当てはまるのでしょうか?
サマラ・コーエン：
大規模な運用では、データと標準が非常に重要です。現在、私たちの使命は、資本市場を拡大し、貯蓄や投資をしたい人や、AI関連やインフラ関連など、さまざまな興味深く刺激的な投資プロジェクトのために資金を調達したい上場企業だけでなく、より多くの企業を支援できるようにすることです。資本市場の拡大がさらなる経済成長につながる段階にきています。
資本市場を拡大するには？それはほとんどデータと標準から始まります。インデックスは基本的なものであり、暗号通貨市場やプライベート市場においても基本的なものになると思います。また、インデックスに投資する前に、パフォーマンスがどのようなものかを理解する必要があります。あなたのベンチマークは何ですか?自分のパフォーマンスが市場を上回っているか下回っているかは、どうすればわかりますか?市場を定義する必要があります。
この使命に基づき、より多くの投資家をサポートするには、より大きな市場が必要です。私たちは次の1億ドルの投資家を探しています。当社はデジタル資産戦略を策定しており、グローバル・インフラストラクチャー・パートナーズやHPS（民間信用管理会社）の買収を含め、民間市場への投資を実際に増やしてきましたが、HPSの取引はまだ完了していません。
最後に、完了した買収があります。Preqin はデータおよび分析会社であるため、非常に重要です。当社の透明性とデータおよび標準に対する信念は明らかだと思います。このような買収の軌道は、透明性、規模、そして最終的にはより広範な市場にさらなる機会をもたらすでしょう。
ジェイソン：
私は、世界最大の資産運用会社がおよそ280億ドルの買収によって自らを改革しようとしているというCNBCの見出しを見ました。この数字が完全に正確かどうかはわかりません。私たちは、280億ドルの買収はプライベートエクイティの強化につながると予想した。では、暗号通貨分野でも同じことをするのでしょうか?
サマラ・コーエン：
よくわからない。デジタル資産の旅はまだ始まったばかりだと思います。先ほど申し上げたように、私たちはトークン化が資本市場を改善し、より良く機能させる可能性について楽観的です。そのため、私たちは市場におけるトークン化の促進と、投資家との架け橋の構築に注力しています。 ETP を通じてより多くの暗号通貨を従来の金融に取り入れる場合でも、先ほどお話ししたトークン化されたマネー ファンドの場合でも、トークン化されたマネー ファンドの最大の消費者と投資家の一部は、より洗練された財務管理機能を求める暗号通貨ネイティブの機関です。したがって、私たちはそうした橋を建設する能力に引き続き投資していくつもりです。
暗号通貨、または広義の用語としての暗号通貨に関する質問です。資本市場のデジタル化と言う場合、人々は資本市場に投資する必要があります。私はこれにとても興味があります。どの転換点で、より多くの人々の投資がオフチェーンではなくオンチェーンに移行すると思いますか?
ジェイソン：
Block Works では、基本的に新しい金融マーケットプレイスを創造していると考えています。これらすべての資産は従来の古いデータベースに保存されており、その資産を、より効率的な可能性のある新しいデータベースに移動するだけです。
サマラ・コーエン：
この比喩は気に入りました。この移行プロセスに焦点を当てることが重要だと思います。なぜなら、もしあなたが私と一緒に座って、世界の資本市場のビジョンをホワイトボードに描いてみたら、それは間違いなく、今日存在するものよりもトークン化されたものになるからです。しかし、私たちには巨大な機能的な伝統的市場があります。 A 地点から B 地点にどのように到達するかについては、時間をかけて考える必要がありますが、私はまた、これらの市場が可能な限り相互運用できるようにするにはどうすればよいかについても多くの時間をかけて考えています。
資産をチェーン上に置く方法
ジェイソン：
ここ数か月で最も興味深い展開の一つは、IBIT とのコラボレーションにより、ビットコインなどの暗号資産を暗号トラックから従来の金融トラックに移行したことだと思います。従来のトラックから暗号通貨のトラックに移行するプロセスを含む BUIDL についてはまだ話していません。 Ethena は BUIDL の主要保有者の 1 人であるようです。
今年は、まだ完全には公表されていないものの、すでに水面下で始まっている大きなトレンドがあると思います。ステーブルコインは当初、米ドルをチェーン上に載せ、その後、国債やマネー マーケット ファンドをチェーン上に載せ始めました。次に、チェーン上に信用を置く、オンチェーン信用が登場すると思います。
トークン化について詳しく説明する前に、新しい製品について質問させてください。機関の観点から、現在投資可能な暗号資産はどれくらいあると思いますか?ビットコインやイーサリアムのようなものですか?
サマラ・コーエン：
機関エコシステム内の他のコインについてはあまり知りません。しかし、機関投資家との会話に基づくと、彼らは現在、特に現在の環境において、主にビットコインに注目しています。イーサリアムはまだ比較的マイナーです。
私たちが話しているのは、通常 60/40 の債券ポートフォリオを持ち、新たな収入源と分散化を求めている機関投資家のことです。彼らは両方を手に入れたいので、特に現在の状況では、他のより体系的なアルファ生成戦略とともに、プライベート市場とビットコインに投資しています。
ジェイソン：
評価の観点から、既存の企業評価方法を採用すると思われますか?今日の市場では、私たちは皆、1株当たり利益や株価収益率、損益計算書などの同じ指標に注目しています。これらの指標を暗号資産に適用するのでしょうか?それとも、暗号資産にとって新たな重要な指標が作られると思いますか?
サマラ・コーエン：
何に重点を置くかによって変わると思います。ブロックチェーンには損益計算書を簡単に適用できると思いますが、おそらくイーサリアムには適用できないでしょう。企業というよりはむしろ商品に近いかもしれません。 Uniswap のようなアプリケーションの場合、収益や費用などがあるため、損益計算書を適用する方が簡単かもしれません。
それは一理あると思います。あなたと私は、デジタル資産政策と規制の方向性について多くの議論を重ねてきました。現時点で複雑でありながらもエキサイティングなことの一つは、既存の規制の多くがブロックチェーン技術の可能性を考慮していないことだと私は考えています。 24時間365日の取引やアトミック決済、リアルタイムの送金機能など、これらすべての機能は実際には考慮されていません。したがって、暗号資産の実際の永続的な導入の一部となる一連の新しい基準と指標が存在すると私は考えています。
ジェイソン：
トークン化についてどう思いますか?
2018年から2019年にかけて、「世界をトークン化する」という議論が盛んに行われ、多くの企業が行動を起こし始めました。当初の提案は、トークン化を通じて流動性の低い資産の流動性を高めるというものでした。私たちはすべての不動産をブロックチェーン上に置きましたが、非流動資産は流動化されなかったため、最終的には何も起こりませんでした。現在、新しい段階では、比較的流動性の高い資産を実際にチェーン上で移動しており、これに対する需要が非常に高まっています。
サマラ・コーエン：
この質問に対して素晴らしい答えをくれました。まず、証券取引、デリバティブ取引、担保管理のインフラストラクチャの効率性、信頼性、透明性が向上します。したがって、非流動資産を単に流動資産に変えるよりも、実際の問題を解決する技術的なアプリケーションを見つける方がはるかに良いと思います。
あなたがおっしゃったように、より多くの資産の市場を創出できるというコンセンサスがあるのは良いと思います。この状況は ETF でもよく起こります。新興市場国の証券取引所から、現地市場の投資可能性を高め、透明性とデータを構築するためにやるべきことが山積しているにもかかわらず、ETFを上場するだけで市場近代化の問題が解決されるという幻想を抱いているという相談を何度受けたか分かりません。しかし、そうではありません。市場では、買い手と売り手が結びつくために投資家の信頼を築くための一定の基準が必要です。トークン化された資産についても同じことが言えると思います。資本市場のエコシステムのさまざまな部分を見ると、トークン化によってこれらの部分が改善され、最終投資家にとっての価値が解き放たれることは間違いありません。
ブラックロックの暗号通貨10年ビジョン
ジェイソン：
ブラックロックのデジタル資産分野における10年計画についてどう思いますか?
サマラ・コーエン：
私たちは最近、「資本市場の力」という論文の中でこのビジョンを詳細に述べ、年次会長レターで私たちの見解を公表しています。私たちは資本市場を信じています。ちなみに、私たちの論文や考え方では、資本市場は資本の消費者と供給者の交差点であるという最も広い定義を採用しています。
資金の供給者については、現時点で資金を使用する必要がなく、会社の株式や債券の利息などの投資を通じて収益を得ることを期待している貯蓄者です。資本の消費者は、成長への投資に資金をすぐに使いたい企業や政府です。
現在の危機後の時代では、銀行や政府の資金調達能力は限られているため、経済成長を促進するためには資本市場を拡大する必要があります。この点において、特に市場を機能させる鍵となる流動性と担保のエコシステムにおいて、トークン化は重要な役割を果たすことができます。
ジェイソン：
トークン化された株式が登場するのはいつ頃だと思いますか?
サマラ・コーエン：
よくわからない。どう思いますか？いくつかの大規模な暗号通貨IPOは注目すべき瞬間になると思います。
ジェイソン：
それは興味深いですね。私は、Coinbase のような暗号通貨プラットフォームと、TD Ameritrade、Schwab のような従来の証券会社、そして Robinhood や public.com のようなフィンテック証券会社が合併し始めると予測しています。従来の証券会社が革新を起こさなければ時代遅れになる可能性があり、Coinbaseのようなプラットフォームが株式取引の提供を開始し、Robinhoodが強力な暗号通貨商品を立ち上げる可能性もあります。ここが最初の交差点になります。
サマラ・コーエン：
より幅広い投資機会に対するオンチェーン投資家からの需要を確認する必要があります。これにより、株式や債券などの資産のトークン化が促進されます。
ジェイソン：
過去数年間、金融業界の人々は、JPモルガン・チェースのQuorumのような許可型ブロックチェーンの構築について頻繁に話してきました。現在、ブラックロックを含む多くの企業がパブリックブロックチェーン上で開発を行っています。パブリックブロックチェーンとプライベートブロックチェーンの違いをどのように見ていますか?
サマラ・コーエン：
将来の開発は、規制要件を満たし、情報をより適切に管理できるようになるため、許可型ブロックチェーンに主に焦点を当てることになると思います。私たちの考え方は、金融危機後の取引所の急増に影響を受けたと思います。 MTF を追加するのは良い考えですが、プラットフォームが多すぎるとシステムが複雑になり、断片化が進むため、理想的ではありません。
したがって、これらの問題を回避するためにパブリックブロックチェーンの透明性を活用することは、重要な変化であると思います。これは私個人に当てはまるだけでなく、私たちの戦略的思考にも当てはまります。パブリックブロックチェーン上で機関レベルの金融アプリケーションを効果的に構築する方法については、まだ多くの課題がありますが、私は楽観的です。
ジェイソン：
L1 と L2 を構築し、ブラックロックに売り込もうとしているチームには、どのようなアドバイスをしますか?
サマラ・コーエン：
ブラックロックに特化したマーケティングを行う必要はないと思います。私たちはつながりを保ち、自らを教育することに全力を尽くしています。したがって、どのようにマーケティングするかを考えるのではなく、市場で解決する必要がある大きな問題に焦点を当ててください。 24時間365日の取引とその将来は私にとって重要なトピックです。これは私が注目している興味深いテーマです。
24時間365日の取引が現実になります。すでに公的市場、特に株式市場ではそれがトレンドになっているのが見られます。その理由の一つは、多くの投資家がいつでもどこでも暗号市場にアクセスするのに慣れてしまった暗号市場の「FOMO」です。他にも理由はあります。 24時間年中無休の市場のメリットについてはさまざまな意見があります。私の意見では、停止した市場を再開するのは非常に困難です。市場が流動性を持続していれば、その回復力は当然のことです。ただし、特定の期間はよりリスクが高くなります。したがって、透明性、回復力、投資家を保護するための安全策を確保しながら、24時間365日市場をどのように構築するかが、取り組む必要のある主要な課題です。これはブロックチェーン技術が解決しなければならない真の課題です。
憶測が採用を促進しているのでしょうか?
ジェイソン：
昨年のミームの人気についてどう思いますか?これは機関投資家の間でのSolanaのブランドイメージに影響を与えるでしょうか?
サマラ・コーエン：
特に意見はありません。しかし、私は市場におけるゲーミフィケーションの現象が非常に興味深いと感じています。投資家を市場に参加させるものは、長期的には有益である可能性が高い。しかし、重要なのは、適切な保護と教育を整備し、投資可能な長期ポートフォリオをどう考えるかということです。
私にとって、それは興味深いことです。当初、私はより多くの貯蓄者を投資家に変えることに重点が置かれていると考えていました。しかしその後、人々がまずトレーダーになり、市場に慣れて参加する意欲を持つようになる中間段階があるかもしれないことに気づきました。
ジェイソン：
GameStop事件はその一例ですね。そのため、多くの人が市場に留まりました。
サマラ・コーエン：
実に興味深いケースだ。ミームは、暗号通貨業界に長期投資家を引き付ける役割を果たす可能性がある。しかし、暗号通貨業界全体にわたって透明性、教育、説明責任が確保され、このプロセスがここで止まらず前進し続けることが本当に重要だと私は考えています。
ジェイソン：
以前はそれについて考えたことがありませんでした。こうした投機的なものは、人々が最終的に投資家になるためのガイドツールになりつつあります。
サマラ・コーエン：
私の子供たちがその例です。息子はETFはつまらないし、投資する価値がないと思っています。親として、私は当初「まあ、息子がもっと大きくなるまで待とう」と考えていました。しかし今、私は彼に保護された枠組みの中で市場を経験してもらいたいと思っています。
最後に
ジェイソン：
将来、巨額の富の移転が起こるかもしれない。およそ50兆ドルから70兆ドルの富が高齢世代から若い世代に移転されると推定されています。いくつかの調査を見ると、15歳から20歳までの若者の約90%が従来の金融システムに失望していることがわかります。この巨額の富の移転、特に若者の金融システムに対する不満についてどう思いますか？
サマラ・コーエン：
この90％のうち約3分の2は女性になるという統計もあり、投資家や市場参加者の構造も大きく変化すると考えられます。この世代は投資に関してはデジタルネイティブであり、仲間やソーシャルメディアから投資に関するアドバイスを得ることが多いことが分かっています。では、私たちはどのようにこれに備え、彼らの成功を支援できるでしょうか?これは、この重要な局面において、デジタルネイティブの暗号通貨企業と伝統的な金融機関との連携がいかに重要であるかを示す素晴らしい例だと思います。適切な投資ポートフォリオとは何か、投資家を引き付けるにはどうすればよいか、ソリューションをどのように作成し、どのようにマーケティングすればよいかを考える必要があります。ブランドの重要性はますます高まっています。
