原作者：Yiping
出典：IOSGベンチャーズ
暗号インフラが直面する課題
市場の疲労と評価額の低下
暗号通貨インフラ分野では、著しい市場疲労が見られます。爆発的な成長が何年も続いた後、インフラプロジェクトの評価額は縮小しており、投資家はより慎重になっている。この傾向は、技術革新だけでは高い評価を得るのに十分ではなくなった、ますます成熟する市場を反映しています。
イノベーションの問題
今日のインフラ プロジェクトは、大きなジレンマに直面しています。ほとんどのプロジェクトは、最小限の差別化で同様の機能を提供しています。テクノロジーは進歩しているにもかかわらず、まったく新しいカテゴリのアプリケーションを可能にする画期的なユースケースはまだ登場していません。エコシステムが、既存の Web2 プラットフォーム (X や Instagram など) をブロックチェーンに移行するための魅力的な価値提案を提供することは困難です。分散化以外に、これらのプラットフォームがその運営方法を根本的に変更する理由はほとんどありません。この根本的な導入ギャップにより、ほとんどのインフラストラクチャ層では取引と投機が主な用途となり、この分野の変革の可能性が制限されています。
インフラ過剰建設と空きインフラ
多くのインフラプロジェクトでは、開発者の実際のニーズを無視して、将来を見据えた技術革新の追求に重点が置かれることがよくあります。プライバシー保護、信頼の前提、検証可能性、透明性など、コア機能を超えた要素に重点を置きすぎる傾向があります。この過度に高度な技術ルートは、短期的な市場での受け入れと実用化の重要性を無視しています。これにより、早期の市場プロモーションの難易度が増すだけでなく、プロジェクトが効果的なユーザーフィードバックと検証を得ることも難しくなります。
こうしたインフラプロジェクトの急増により、あまりに多くのプラットフォームがあまりに少ない魅力的なアプリケーションをめぐって競争するという逆説的な状況が生じています。この不均衡により、実際の利用がほとんどなく、収益もほとんど生み出されない「ゴーストチェーン」が大量に発生し、実際の有用性ではなくトークンの価値上昇に主に依存する持続不可能な経済モデルが生み出されています。
たとえば、ZKVM テクノロジは非常に高度ですが、それが提供する検証可能性は、現段階でブロックチェーンが直面している実際的な課題を効果的に解決することはできず、より多くの Web2 アプリケーションとブロックチェーン テクノロジの統合を促進することもできません。したがって、ZKVM テクノロジーは、現在のところ、実際のインフラストラクチャ製品というよりも理想として提示されています。
対照的に、クラウド コンピューティングは、さまざまな構成、さまざまな時間、場所でサーバー リソースを効率的に管理する方法という、市場の実証済みのニーズに直接応えます。この需要自体はすでに比較的成熟した市場基盤を持っており、クラウド コンピューティング プラットフォームは、モジュール式でインターフェース化されたサーバー リソース、データベース管理、ストレージ サービスを通じて、迅速な導入、柔軟な拡張、コストの最適化という点で開発者の実際の需要を直接満たしています。クラウド コンピューティング テクノロジーは、企業や開発者の悩みを効果的に解決できるため、急速に市場の認知度を高め、最終的にはインターネット経済を支える重要なインフラストラクチャへと発展しました。
フィードバックループを破る
健全な暗号エコシステムには、アプリケーション開発者とインフラストラクチャ構築者間の効率的なフィードバック ループが必要です。現在、このサイクルは破綻しています。アプリケーション開発者はインフラストラクチャの制限によって制約を受けており、インフラストラクチャ チームには実際の使用を促進する機能が明確に伝わっていません。このフィードバック メカニズムを回復することが、持続可能な成長にとって重要です。こうした課題にもかかわらず、インフラ開発は依然として利益を生み、時価総額上位 50 の暗号通貨のうち 35 が独自のインフラ層を維持しています。しかし、成功のハードルは大幅に引き上げられており、新しいインフラプロジェクトでは、具体的なユースケース、大規模なユーザートラクション、説得力のあるストーリーを同時に示して、有意義な評価を達成する必要があります。
過去1年間で最も成功した新しいインフラ
ブロックチェーンインフラの進化
ブロックチェーン インフラストラクチャのこれまでのサイクルは、主にイーサリアムの制限に対処することに重点を置いており、プロジェクトは「より高速で安価な」代替手段として位置づけられていましたが、真に革新的な機能はほとんど提供されていませんでした。今日では、状況は劇的に変化し、最近の成功したプロジェクトでは、より多様で専門的なインフラストラクチャ ソリューションが導入されています。
最も影響力のある新プロジェクト
過去 1 年間で、いくつかのインフラ プロジェクトが TGE または大規模な資金調達ラウンドを通じて目覚ましい成果を達成しました。 Cryptorank のデータによると、これらのプロジェクトは一次市場と二次市場の両方で最も影響力のある新しいインフラストラクチャを表しています。
ブロックチェーンインフラ
ムーブメント: MoveVM Ethereum レイヤー2
Berachain: 流動性の証明、EVM互換のレイヤー1 Monad: 高性能なEVM互換のレイヤー1
Solayer: Solanaエコシステムに基づくヘビーステーキング、超高速SVM
簡潔に言うと：ZK証明生成ネットワークとZKVM
新興インフラ
Walrus: BLOB ストレージ ソリューション
Aethir: GPUコンピューティングネットワーク
ダブルゼロ: 分散型物理ファイバーネットワークインフラストラクチャ
Eigenlayer: 新しいプロトコルにEthereumのセキュリティを提供
Humanity: デジタルIDプロトコルプラットフォーム
Web2とWeb3の架け橋
オンド：RWA レイヤー 2
プルーム：RWAFiブロックチェーン
ストーリー: AI駆動型IPプログラマブルプラットフォーム
プロジェクトデータの概要は以下のとおりです（2024年4月時点のデータ、参考値）。
コア観測と分析
最近の成功したインフラプロジェクトの分析と現在の市場環境に基づいて、次のような主要な観察結果を抽出できます。
市場の成熟と評価の再形成：テクノロジー熱狂から価値の回復へ
現在の市場で最も注目すべき特徴は、評価ロジックの変化です。投資を誘致するためにテクノロジーに関する説明と高いFDV（完全希薄化後評価額）のみに頼る初期のモデルは、深刻な課題に直面しています。
持続不可能なトークン経済モデル
多くのプロジェクトは、FDV が高く、流通時価総額 (MC) が低く、取引量が少ないという特徴があります。これは、将来的に大量のトークンがロック解除されると、継続的な売り圧力が生じることを示しています。プロジェクトが技術的に進歩したとしても、トークンの希薄化により価格が下落する可能性があり、ユーザーの信頼が損なわれ、負のフィードバックループが形成されます。これは、健全で持続可能なトークン経済モデルが、テクノロジー自体と同様に、インフラストラクチャの長期的な健全性にとって重要であることを示しています。
評価額の上限と出口の課題
成功したプロジェクトであっても、その評価額は100億ドル前後の見えない天井に直面しているようだ。つまり、投資家にとって、超過収益（100 倍など）を得るには非常に早い段階（評価額 5,000 万ドル未満）で参入する必要があり、タイミングと早期の判断が重要であることがわかります。市場はもはや純粋な可能性に対しては容易にお金を支払わず、代わりにより明確な価値の証明を求めています。
実行力が先行者利益を上回る
新しい物語を切り開くプロジェクトのすべてが最高の評価を受けるわけではありません。たとえば、Double Zero、Story、Eigenlayer はそれぞれの分野の先駆者ですが、後続の多くのプロジェクトは、より強力な実行、より優れた市場タイミング、より最適化されたソリューションを通じて、同等またはそれ以上の評価を達成しています。これは、ますます競争が激化する市場において、高品質の実行、効果的な市場戦略、タイミングの重要性が高まっていることを示しています。
技術的実用主義の台頭：最適化、統合、そして真のニーズに焦点を当てる
インフラストラクチャの技術開発の方向は明確な実用主義的な傾向を示しており、市場では実用的な問題を解決し、既存のパラダイムを最適化したり、現実世界を効果的に接続したりできるソリューションが好まれています。
「より速く、より安く」という継続的な価値
市場が画期的なイノベーションを求める一方で、ブロックチェーンの中核となるパフォーマンスを最適化する必要性は依然として高いままです。 Monad、Movement、Berachain、Solayer などのプロジェクトは、まったく新しいパラダイムを導入するのではなく、既存の仮想マシン (EVM、MoveVM、SVM) のパフォーマンスを向上させることで大きな評価を獲得しました。これは、次世代のキラー アプリケーションが見つかるまでは、速度、コスト、効率性の向上がインフラストラクチャの中心的な価値ポイントであり続けることを示しています。ネットワーク層の最適化 (Double Zero など) やセキュリティ強化 (Succinct、Eigenlayer など) もこのカテゴリに属します。
現実世界を受け入れ、Web2に接続しましょう
現実世界のアプリケーションや資産に接続するプロジェクトは、市場で大きな魅力を示しています。 Ondo と Plume は RWA (現実世界の資産) に重点を置いており、Story は IP (知的財産) のプログラム可能性に重点を置いています。これらのプロジェクトは高い評価を受けています。ブロックチェーン技術を、実績のある Web2 コンセプト (資産管理や IP の商業化など) に適用し、プログラマビリティ、グローバルな流動性、新しい金融の可能性を注入することで、ユーザーの理解のハードルを下げ、アプリケーション シナリオを拡大します。
DeFiとAIが価値のアンカーとなる
対象となるユースケースの観点から見ると、金融（DeFi、RWA）と人工知能（AI）は、現在市場で最も認知されており、価値の高いインフラをサポートできる2つの分野です。これは、これら 2 つの潜在的可能性の高い分野に根本的なサポートを提供できるインフラストラクチャが、資本と市場から支持される可能性が高いことを示しています。
いくつかの新しい物語は冷淡な反応を示している
同時に、純粋なゲーム チェーン、Rollup-as-a-Service (RaaS)、専用検証レイヤー、マルチ VM チェーン、エージェント チェーン、一部の DePIN や Desci など、かつては大いに期待されていたインフラストラクチャ ナラティブの一部は、このサイクルではまだ数十億ドル規模の主要プロジェクトを生み出していません。これは、これらの分野が技術的に成熟していないか、明確で大規模な市場需要と持続可能なビジネス モデルがまだ見つかっていないことを反映している可能性があります。
エコシステムの相乗効果と正確な物語：価値増幅のための2つのエンジン
テクノロジーと市場でのポジショニングに加え、強力なエコシステムを構築し、効果的な市場コミュニケーションを実施することが、インフラプロジェクトの成功の重要な手段となっています。
エコシステムネットワーク効果
10 億ドル以上の価値があるプロジェクトの大半は、専用のエコシステムの構築または統合に取り組んでいます。 L1/L2 が開発者を惹きつけ、アプリケーションを構築することに寄与しているかどうか、あるいは Eigenlayer のような他のプロトコルに共有セキュリティを提供しているかどうかは、ネットワーク効果の重要性を反映しています。複数の構成可能なプロジェクトを持つエコシステムは、孤立したソリューションをはるかに超える価値を生み出し、好循環を形成し、より多くのユーザー、開発者、資本を引き付けることができます。
階層化された物語、正確なコミュニケーション
インフラストラクチャは、ニーズと懸念が大きく異なるエンド ユーザーと開発者という 2 つのコア グループに対応する必要があります。エンドユーザーにとって、複雑なテクノロジーは、テクノロジーの直接的なメリットを強調した直感的な「体験」ストーリー（高速トランザクション、低コスト、使いやすさなど）に変換される必要があります。開発者にとっては、テクノロジーの「機能」（パフォーマンス指標、開発ツール、スケーラビリティ、セキュリティなど）を詳しく説明し、評価のための専門的で正確な情報を提供する必要があります。成功するプロジェクトでは、さまざまな対象者に応じてコミュニケーション戦略を調整し、価値提案を効果的に伝えることがよくあります。
ブロックチェーンインフラにおける将来の投資機会
未サービスWeb2市場をターゲットに
最も有望なインフラストラクチャの機会は、ブロックチェーン ソリューションがまだ十分に提供されていない大規模な Web2 市場をターゲットにすることになるでしょう。これらのプロジェクトは、改善された金融化メカニズムを導入しながら、世界的にアクセス可能な市場を創出することができます。
新しいカテゴリーのインフラの創造
次のような新しいカテゴリのインフラストラクチャは、既存のインフラストラクチャの段階的な改善に比べて大きな価値を生み出します。
インテントベースのインフラストラクチャ: ユーザーが特定のトランザクションではなく望ましい結果を表現し、実行の最適化を自動的に処理できるようにするプロトコル。
すべてのブロックチェーンにプライバシーを追加、Web3のHTTPSインフラストラクチャ
利用者のニーズを満たし、安定した収入をもたらすインフラ
ブロックチェーン業界が成熟するにつれて、インフラストラクチャの長期的な価値は、実際のユーザーニーズを満たし、持続可能な収益を生み出すという中核機能に徐々に戻りつつあります。初期の市場の熱狂は期待と技術的な説明に基づいているかもしれませんが、最終的には、ユーザーに効果的にサービスを提供できず、堅牢な経済モデルを構築できないインフラストラクチャを維持することは困難になります。
継続的な収入源は健全なプロジェクトの生命線です。高額な運用コストをカバーするだけでなく、トークンの買い戻し、参加者へのインセンティブ付与など、エコシステムの参加者（トークン保有者やバリデーターなど）に実際の利益をもたらす必要があります。現在、BaseやArbitrumなどの主要なL2は、かなりのプロトコル収益を達成しています。 Baseの年間手数料は2,750万ドルですが、ArbitrumとOPは約700万ドルです。しかし、このサイクルにおける投資家の嗜好の変化により、収益と評価の不一致を反映して、トークンの価格は比較的低いままとなっています。現在、ヘッド レイヤー 2 FDV は年間契約収益の 500 倍です。彼らはトークンの買い戻しなどの措置を通じてこの不一致を修正しています。
収益によって支えられるインフラが不足しているため、チームは運営を継続するためにトークンの販売に大きく依存しています。この戦略では、市場サイクルの変動に耐えることは困難です。安定した収入は、市場が実際的な問題を解決し、効果的なサービスを提供する能力があることの直接的な証明です。開発者にとって、このインフラストラクチャは、これまで広く使用されてきた複雑なユースケースを実装したり、これまで不可能だった機能を 100 倍の効率で実現したりすることができます。エンドユーザーにとっては、よりスムーズなエクスペリエンス、より低い使用コスト、より豊富な機能をもたらすことができます。
Web2アプリはブロックチェーンを積極的に統合しています
革新的なアプリをゼロから作成するには、多くの時間とリソースが必要です。より効率的なアプローチは、最近の AI 革命を模倣し、ブロックチェーン機能を既存の Web2 アプリケーションに直接統合することです。 AI 導入の急速なスピードは、主にスタンドアロンの AI アプリケーションによって推進されているのではなく、既存のユーザー エクスペリエンスに AI 機能を組み込んだ数千の確立されたプラットフォームによって推進されています。
したがって、ブロックチェーン インフラストラクチャでは、Web2 アプリケーションがコア ユーザー エクスペリエンスを妨げることなくブロックチェーン機能を段階的に実装できるようにするシームレスな統合パスを優先する必要があります。最も成功するインフラストラクチャでは、ユーザーが複雑なブロックチェーンの概念を理解したり、まったく新しいインターフェースを操作したりすることなく、使い慣れたアプリケーションで所有権、トランザクション、金融機能を提供できるようになります。
この統合の波を牽引しているのは、金銭的なインセンティブかもしれない。 AI 機能が Web2 企業が高度な階層と新しい収益源を生み出すのに役立つのと同様に、ブロックチェーンの統合により、トークン化、部分所有権、プログラム可能なロイヤリティを通じて新しい収益化モデルを実現できます。技術的な複雑さを最小限に抑えながら、これらの利点に簡単にアクセスできるようにするインフラストラクチャは、主流のアプリケーションにおけるブロックチェーン導入の次の段階を促進するでしょう。
