GENIUS法案が5月19日に上院で圧倒的多数で手続き上の投票を通過したことで、米国のステーブルコイン規制の枠組みは実施に向けて加速している。これは単なる規制の更新ではなく、デジタル金融分野における米国の国家戦略的な展開でもあります。近年、米国政府は、ステーブルコイン市場の規制と指導を通じて、世界の金融環境の再編に対応し、米ドルの国際的な優位性を強化しようと、広範囲にわたる金融戦略を静かに進めている。
ブルームバーグによれば、この戦略的考慮は市場が一般的に考えているよりも広範囲に及ぶ可能性がある。トランプ政権の頃から、行政手段を使って米ドル建てステーブルコインの開発を国家戦略に組み込み、米ドル覇権を継続するための手段として利用してきた兆候があった。 GENIUS法などの立法枠組みの前進は、現政権におけるこの考え方の継続を反映しています。スコット・ベセント財務長官は数日前の議会公聴会で、今後数年間でデジタル資産が米国債市場に最大2兆ドルの新たな需要をもたらすと予想されると指摘した。これは、米国債の新たな構造的買い手を提供するだけでなく、ステーブルコインにリンクされたメカニズムを通じて米ドルの世界的な影響力をデジタル的に拡大することになります。
ステーブルコイン法：戦略的利益と二重の利益の両方を実現する政策設計
ステーブルコインの発行者に準備金の100%を米ドル現金や短期米国債などの高流動性資産で保有することを義務付け、月次透明性レポートで補完するなど、GENIUS法の中核条項には、単純なリスク管理を超えた政策意図がある。こうした規制は、米ドルと米国債に対する構造的な需要を直接生み出すことになるだろう。理論上は、準拠ステーブルコインが 1 ドル発行されるごとに、対応する価値の米ドル資産が準備金としてロックされることになります。世界のステーブルコインの約99%が米ドルに固定されていることを考えると、このメカニズムの規模の効果は過小評価できません。
一方では、この動きにより、拡大を続ける米国債市場に新たな購入者層が加わり、その数は増加している。特に近年、一部の伝統的な外国の国債購入者（中国や日本など）が米国債の保有を減らし続けていることから、その戦略的価値はさらに際立っています。一方、準拠した米ドルステーブルコインエコシステムをサポートすることで、米国は連邦準備制度のバランスシートを直接拡大することなく、デジタル通貨時代における通貨の影響力を維持し続けることができます。
米国債市場へのこの新たな資本流入の戦略的価値は、主流金融機関による最近の予測でさらに確認されました。例えば、スタンダード・チャータード銀行は、流通しているドル連動ステーブルコインの市場価値が2028年末までに8倍の2兆ドルに急増する可能性があると推計している。シティグループの分析でも同様の成長軌道が描かれており、「ベースケース」では2030年までに市場規模が1.6兆ドルに達すると予測し、「強気ケース」では3.7兆ドルに達する可能性があるとしている。
出典：米国財務省、タグス・キャピタル、シティグループ
重要なのは、両国際銀行が、ステーブルコインの発行者はトークンの発行を支えるために米国債などの低リスク資産を購入する必要があるため、今後数年間で保有する米国債の規模において多くの主権国家を上回る可能性が非常に高いと明言したことだ。この傾向の背景には特に注目に値する点がある。一方では、中国など米国債の伝統的な大口保有国が近年、保有ポジションを削減し続けてきた。一方、トランプ政権下で実施された貿易関税などの政策により、市場は米国債の伝統的な安全資産としての地位を精査し、疑問視するようになった。このような背景から、規制に準拠したステーブルコインの発行者は、暗号通貨業界のニッチなプレーヤーから、米国債の構造的な需要の潜在的な、そしておそらくは主要な源泉へと変貌を遂げつつある。
テザーの役割：市場の巨人から戦略的ハブへ
この戦略的な図式において、世界最大のステーブルコイン USDT 発行者である Tether の役割はますます重要になっています。データによれば、テザーが保有する米国債の規模は、ドイツなどの主要先進国の規模に匹敵する。これにより、テザーは暗号通貨市場における重要なインフラとなるだけでなく、米国債の重要な保有者にもなります。
テザーの米国債保有量はドイツを上回りそうだ
Tetherのユニークさは、その巨大な資産規模だけでなく、アメリカの老舗金融機関であるCantor Fitzgeraldとの緊密な協力関係にもあります。このプライマリーディーラーは、連邦準備銀行の直接の取引パートナーとして、極端な市場環境において比類のない流動性サポートを Tether に提供します。テザーは、カンター・フィッツジェラルドを通じて、ユーザーが大量に USDT を換金する際に、米国債を迅速に売却して米ドル現金に換えることができる。例えば、2022年に暗号資産市場が混乱したとき、USDTは一時的に米ドルから切り離されましたが、テザーはこのメカニズムを使用して、48時間以内に当時の供給量の10%を占める最大70億ドルの償還要求にうまく対応しました。この規模の銀行取り付け騒ぎは通常、ほとんどの伝統的な金融機関を危機に陥らせるのに十分だが、テザー社はそれを何とかスムーズに乗り切り、その準備金制度の堅牢性と流動性協定の独自性を浮き彫りにした。
この制度設計は、ある程度、金融イノベーションを促進し、近年の米ドルの優位性を強化するという米国の長期目標、すなわち非伝統的な手段を通じて米国の金融上の優位性を強化するという目標と一致している。その結果、米ドルと深く結びついた強力なステーブルコイン発行者が誕生し、客観的に見て米ドルシステムの世界的な浸透を促進します。
デジタルドルの世界的な拡大とソフトパワーの投射
Tether の野望は既存の市場に留まりません。同社は、USDT事業をアフリカやラテンアメリカなどの新興市場に積極的に拡大しており、現地の物理インフラストラクチャの取得、Hadronと呼ばれる資産トークン化プラットフォームの開発、自己ホスト型オープンソースウォレットの立ち上げ、脳コンピューターインターフェースおよびピアツーピア通信アプリケーションKeet（Holepunchプロトコルに基づく）への投資など、多様な取り組みを通じて、「AIエージェント駆動型ピアツーピアネットワーク」と呼ばれるものを構築しています。新たに立ち上げられたQVACプラットフォームは、USDTとビットコインの支払いをネイティブにサポートし、分散型コミュニケーションツールを統合して、ユーザーの自律性、検閲耐性、信頼性を重視したデジタルエコシステムの構築を目指しています。
テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は、インフラプロジェクトや金に裏付けられたデジタル通貨などの潜在的な非ドル決済システムを通じて、中国が発展途上国における影響力を高めようとしている取り組みについての見解を述べた。この文脈では、これらの地域におけるテザーの展開は、米ドルステーブルコインの使用を促進することを目的とした市場主導のビジネス行動と見ることができます。客観的に見ると、ビットコインはデジタル分野における米ドルの影響力を拡大するために、他のデジタル通貨システムと競争しているとも言えます。これは、世界的な通貨としての地位を維持するという米国のマクロ戦略とある程度一致している。
卓越した市場地位と独自の流動性メカニズムにもかかわらず、Tether の運営には論争がないわけではありません。ウォール・ストリート・ジャーナルが昨年10月に報じたように、マンハッタンの連邦検察官は、制裁措置やマネーロンダリング防止法違反の可能性についてテザー社を捜査していた（テザー社は、疑惑については知らなかった、あるいは法執行機関に協力していると述べた）。 2021年、テザーは、準備金について虚偽の申告をしたとの疑惑を解決するため、米国の規制当局と和解するために4100万ドルを支払った。これらの歴史的出来事と継続的な監視は、大手ステーブルコイン発行者がコンプライアンスと透明性の面で直面している課題を浮き彫りにしています。アルドイノCEO自身は今年3月まで米国を初めて訪問していなかった。彼はかつて、もっと早く来ていたら逮捕されていたかもしれないと冗談を言ったことがあるが、これは間接的にテザーと米国当局との関係の微妙な性質を反映している。しかし、ブルームバーグの報道では、特定の政策的観点から見ると、「テザーの利益は突如として米国の利益と一致する」とも指摘されている。
デジタル時代におけるドル覇権の新たな道
GENIUS法などの立法手段を通じてステーブルコイン市場の発展を規制し、導くという米国の戦略は、テザーなどの市場プレーヤーの台頭と世界的な拡大と相まって、米ドルの国際的な地位を強化する新たな道を切り開きつつあります。これは米国債に対する重要な新たな需要をもたらすだけでなく、スタンダード・チャータード銀行のアナリストは、今後4年間に業界が購入する米国債が「今後発行される可能性のある米国債のほぼすべてをカバーできる可能性がある」とさえ考えており、従来の購入者による保有量削減の圧力が軽減されるだろうとしている。また、世界的なデジタル変革の波の中で、比較的低コストでより浸透性の高い方法で米ドルの世界的な影響力を維持・拡大しています。ベッセント財務長官が認めているように、デジタル資産は今後数年間で2兆ドルの新たな国債需要を生み出す可能性があるが、ステーブルコインの拡大には、償還の急増により運営者が国債のポジションを急いで清算せざるを得なくなり、市場を混乱させる可能性があるなどのリスクも伴う。さらに、PayPalなどの伝統的な金融大手や、トランプ一族と関係のあるWorld Liberty Financialなどの新規プレーヤーの参入により、市場競争の状況も変化しています。しかし、この「公然たる陰謀」の長期的な有効性は、世界的な規制調整、技術的安全保障、地政学的競争、市場競争といった複数の試練の中で、今後明らかになるであろう。
【1】ブルームバーグ報道: https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-05-13/tether-s-150-billion-managed-by-unknown-brit-in-the-bahamas-usdt
