原著者: トレンドリサーチ
この ETH 市場の上昇以来、ETH は過去 1 か月で 48% 上昇し、多くの ETH エコシステムのプロジェクトの価格が上昇しました。過去のデータから、ETH エコロジカルブルーチップは、一般的に上昇サイクルにおいて乗数効果を持っています。 UNI は、トレンド リサーチが ETH エコ ポートフォリオで注目している優良ターゲットの 1 つです。過去 1 か月で 28% 上昇しており、市場が継続すれば上昇分を取り戻す勢いがあります。同時に、UNI は、マクロ規制緩和の潜在的期待、プロジェクト事業データにおける主導的地位、トークン価格の構造的上昇など、ETH 市場のベータ状態において一定のトラックアルファの可能性を秘めています。
I. マクロ経済監督
規制の曖昧期間（2021～2023年）： 2021年9月3日、SECはUniswap Labsのマーケティング手法と投資家向けサービスに焦点を当てた調査を開始しました。 SECのゲイリー・ゲンスラー委員長は、DeFiプラットフォームは証券規制の対象となる可能性があると繰り返し述べており、規制権限の強化の必要性を強調している。それ以来、この調査は業界で幅広い議論を巻き起こし、UNIや同様のガバナンストークンが証券とみなされるかどうかは暗号資産規制における重要な問題となっている。 2023年8月30日、Uniswapは同社に対する集団訴訟に勝訴した。裁判所は申し立てを却下し、最終的にUniswapプロトコルは主に合法的な目的（ETHやBTCの取引など）に使用されており、明確な規制上の定義が欠如していることが原告の証券に関する申し立てを裏付けているとの判決を下した。
規制圧力期間（2023～2024年）： 2024年4月10日、SECはUniswap Labsに対してWells Noticeを発行し、Uniswapプロトコルが未登録の証券取引所として運営される可能性があり、そのインターフェースとウォレットが未登録の証券ブローカーとして機能する可能性があり、UNIトークンと流動性プロバイダー（LP）トークンが投資契約とみなされる可能性があると主張しました。 5月22日、Uniswap LabsはSECの申し立てを反駁する40ページのウェルズ回答文書を提出した。 Uniswap Labsは、自社のプロトコルを証券取引用に特別に設計されたものではない一般的なテクノロジープラットフォームと呼んでおり、取引量の65%は非証券資産（ETH、BTC、ステーブルコインなど）に関係しているという。最高法務責任者のマービン・アモリ氏は、SECは規制するために「取引所」と「ブローカー」を再定義する必要があると述べ、SECの申し立てはトークンの誤分類に基づいていると考えている。
規制緩和期間（2025年から現在）： 2025年2月25日、SECはUniswap Labsに対する調査を終了し、今後は執行措置を取らないと発表しました。 Uniswap LabsはXでこの結果を発表し、これを「DeFiにとっての大きな勝利」と呼び、その技術的な正当性を強調した。この事件は、トランプ政権発足後のSECの暗号通貨規制に対する姿勢の変化を反映している。 2025年4月8日、SECはUniswap LabsやCoinbaseなどの企業を暗号通貨取引規制について議論する暗号通貨ラウンドテーブルに参加するよう招待しました。 2025年5月5日、米国下院金融サービス委員会と農業委員会の共和党議員数名が共同で、暗号資産業界の規制に関する新たな討議草案を発表した。この草案は、従来の「21世紀金融イノベーション・テクノロジー法」（FIT21法）の中核内容を継承・拡大し、それを基にデジタル資産の規制枠組みをさらに洗練・拡大したものである。新しい法案の49ページは、デジタル商品の販売を伴う取引が、購入者が発行者の事業、利益、または資産の所有権を取得することを伴わない限り、それらの取引は証券を構成しないことを明確にしようとしています。下院は、下院デジタル資産市場構造法案の最新版を5月29日に公表する予定である。この最新版は、5月5日に公表された議論草案に続くもので、米国におけるデジタル資産の規制と取引の将来に向けた基礎的な青写真として広く見なされている市場構造法案の前進となる。下院は6月10日に仮想通貨市場構造法案を審議する予定。
現在、SECが2025年初頭にUniswap Labsに対する調査を実質的に終了したことから、暗号市場構造法における証券を構成しないものの現在の定義まで、Uniswapの現在のトークン経済スキームは、UNIが起訴されるリスクがなくなったことを意味しています。トランプ大統領とその政府チームが政権を握ったことで、暗号資産規制の方向性は、暗号資産業界の発展に適応するために暗号資産の分類方法、ハウィーテスト、規制機関の機能の分割などを設計し、米国の主要暗号チームと議論することを目指すことになりました。 Uniswap Labs もこの点で重要な助言的役割を果たしています。全面緩和後には、将来的にはさらなる規制上のメリットが期待できるかもしれません。
1. プロジェクトの事業状況
1. トップビジネスデータ
Uniswap は暗号通貨市場で最も古く、最大の Dex プロトコルです。現在のTVLは51.2億ドル、過去30日間の取引量は845億ドルで、Pancakeに次いで2位となっている。 Binanceアルファ機能のリリース前、Uniswapの取引量は長期にわたり市場全体で1位であり、年間収益は9億2,900万ドルで第7位でした。従来の評価に従って単純に計算すると、PERは4.5～6.4ですが、CoinbaseのPERは約33～42、AppleのPERは約28～35、TeslaのPERは約50～70となります。将来的にUNIの「手数料スイッチ」がオンになったり、規制が緩和されて財務適用のシナリオが拡大したりすれば（現在はUNI保有者は利益分配に参加していない）、現在の市場価値は事業収益性に比べて大幅に過小評価されていることになる。
Uniswap Foundationの2025年第1四半期の財務概要によると、2025年3月31日時点で、同ファンドは5,340万ドル相当の米ドルとステーブルコイン、1,580万UNI（UNI建て）、257 ETHを保有しており、これは2025年5月28日の終値為替レートに基づくと1億5,000万ドル相当のトークンに相当します。資本回転期間は2027年1月まで続くと予想されており、同社は良好な財務状況にあります。
2. トークンエコノミーのエンパワーメントの試み
UNI の過去のトークンエコノミクスでは、UNI を使用して収益を生み出す主な方法は、UNI を LP として特定のペア取引プールに追加し、UNI が DAO ガバナンスに参加することを約束し、買い戻しまたは流動性インセンティブを提案することでした。しかし、これらの収益は非常に間接的であり、ほとんどの場合、収益性は低くなります。 UNI を直接保有しても直接的な収入は発生しません。これが、UNI トークンの価格が非常に高騰しない主な理由でもあります。しかし、Uniswap Labsはトークン経済を強化しようとしており、何度も手数料の切り替えを提案してきました。しかし、規制上のリスクがあるため、実質的に可決され、実施されたことはありません。最新の料金切り替え提案は2024年2月に再開され、5月に技術投票で可決されました。オンチェーン投票は2025年後半にさらに推進されると予想されます。規制枠組みの段階的な進展と相まって、将来的には手数料スイッチが有効になる可能性があります。
手数料の切り替えに加えて、Uniswap が新たに開始した Unichain は、UNI の新しいアプリケーション シナリオも提供します。 Unichainは、Uniswap Labsが2024年10月10日に発表したレイヤー2（L2）ブロックチェーンです。OptimismのOP StackのSuperchainフレームワークをベースとしており、メインネットは2025年2月13日に正式にローンチされました。Uniswap LabsのCEOであるHayden Adams氏は、「長年にわたるDeFi製品の構築と拡張を通じて、ブロックチェーンの改善点と、Ethereumロードマップの継続的な発展に必要なものを見出してきました。Unichainは、L2によって実現されるスピードとコスト削減、より優れたクロスチェーン流動性、そしてより高度な分散化を実現します」と述べています。
他の L2 と同様に、Unichain にも UNI をステークトークンとして使用するバリデータ ネットワークがあります。 UVN (Unichain Validator Network) のバリデーターになるには、ノード オペレーターは Ethereum メインネットに UNI をステークする必要があります。ステークの量によって、アクティブなバリデーター セットに選択される確率が決まります。収入は、ステーキングウェイトに応じて分配される純チェーン収入の 65% (基本手数料、優先手数料、MEV を含む) から得られます。現時点では公式は具体的なステーキング規模を直接明らかにしていないが、Uniswap LabsはUnichainのサポートを継続するとしている。収益とエコシステムの規模が徐々に拡大すれば、より多くの UNI がステークされ、バリデーターとなって収入を得るようになるでしょう。
2. トークンのステータス
UNIの現在の時価総額は42億ドル、FDVは67億ドル、トークンは完全に流通しており、担保ロックアップは約37％です。
契約保有量は4億4,800万、OI/MCは約10.6％、総ロングショート比率は1.02、Binanceアカウントのロングショート比率は2.16、大口アカウントのロングショート比率は3.87です。より多くのロングポジションは大口口座から発生します。 ETHの上昇以降、UNIのOIも徐々に上昇しており、デリバティブ市場は活発化しています。
スポットKラインでは、昨年11月のETHの上昇パターンにおいて、UNIとETHは形としては似たようなトレンドを示しましたが、ボラティリティはETHの2～3倍程度でした。しかし、4月のETHの上昇の今回のラウンドでは、2つのトレンドは形は似ていましたが、ETHの増加はUNIよりも大きかったです。市場の好調が続けば、UNI はさらに勢いを増して上昇分を補う可能性がある。
IV.結論
トランプ氏が2025年に米国大統領に正式に選出されて以来、暗号業界をどのように規制し統合するかが最も重要な話題となっている。現在の暗号通貨市場で最大のDexプロトコルであるUNIを米国がどのように規制するかは、業界全体のモデルとなるでしょう。 Uniswap Labsは規制ルールの策定にも積極的に参加しています。 ETH の乗数効果と相まって、構造的に有利な機会がもたらされる可能性があります。プロジェクト独自のビジネスデータは市場トップクラスであり、かなりの利益と良好な財務状況を備えています。 Unichain のプロジェクトの推進と料金切り替えの提案を通じて、トークンに新たな権限が与えられる可能性があります。今後の市場に楽観的な見方をするなら、UNI は注目に値する ETH エコシステムの優良株の 1 つです。
