元のタイトル: 「Deconstructing Strategy (MSTR): プレミアム、レバレッジ、資本構造」
編集者: TechFlow
当社は、構造的にレバレッジをかけたビットコイン（BTC）投資手段としての MicroStrategy（MSTR）の詳細な分析を実施し、その投資機会とリスクを左右する純資産価値（NAV）プレミアム、規制上の位置付け、資本構成の柔軟性に焦点を当てています。
VanEck は Bitcoin、MSTR、STRK、STRF のポジションを保有していることにご注意ください。
4つの中心的な視点:
MSTR 株はレバレッジをかけたビットコインの代替手段です。MSTR株はビットコインのコール オプションのように機能します。同社の戦略は、ビットコインの価格が上昇するにつれて、株式と債券を発行してより多くのBTCを購入することです。この構造は非対称な上昇の可能性を生み出し、BTC の価格変動に非常に敏感であるため、MSTR はビットコインを直接保有する代わりに人気があります。
MSTR は純資産価値 (NAV) に対して大幅なプレミアムで取引されています。当社の計算では、MSTR はビットコイン保有と中核ソフトウェア事業を合わせた公正価値に対して +112% のプレミアムで取引されています。このプレミアムは、将来の BTC 保有量の増加、規制上の利点、投機的なポジションに対する市場の期待から生じています。
MSTR のプレミアムは「暗号リアクター」です。このプレミアムは再帰サイクルを通じて MSTR の株価を高めます。つまり、ボラティリティとビットコインへのエクスポージャーが投資家の資金を引き付け、それがより多くの BTC の蓄積を促し、プレミアムをさらに増幅させます。
転換社債は柔軟性を高めますが、リスクも高めます。MSTRの転換社債と優先株 (特に STRK と STRF) は、さまざまなレベルの利回りと BTC エクスポージャーを提供しますが、複雑性、非対称な下振れリスク、およびボラティリティに対する敏感さも伴います。その中で、2030年3月15日に満期を迎える転換社債はMSTRへのエクスポージャーが最も大きいですが、これらの商品もBTCのパフォーマンスとプレミアムの持続性に大きく依存しています。
Strategy (MSTR) は、純粋な暗号通貨株式市場の時価総額の約 3 分の 1 を占め、Market Vector Global Digital Assets Equity Index (MVDAPP) の 10% を占めています。したがって、デジタル資産の変革を通じて超過収益（アルファ）を得たいと考えている投資マネージャーにとって、それをポートフォリオに含めるかどうかは重要な検討事項となります。
MSTRを保有することとビットコイン（BTC）を直接保有することまたはBTCを活用することのメリットに関する議論は続いており、その複雑な資本構造が議論をさらに悪化させている。この複雑性には、高利回りの転換優先株 (STRK) やさらに高利回りの非転換優先株 (STRF) など、Strategy が発行する転換社債および株式も含まれます。
この記事では、Strategy の資本構成を分析し、同社の株式または債券システムに投資することの長所と短所を評価します。当社は、以下の理由により、MSTR 普通株式が他の投資選択肢よりも優れた選択肢であると考えています。
ビットコインへの最大限のエクスポージャー
投資戦略のシンプルさ
最適なリスク/報酬比
戦略とは何ですか?
Strategy（旧MicroStrategy）は、エンタープライズ分析ソフトウェアのプロバイダーであり、「企業ビットコイン準備金」の概念の創始者です。 2020年8月、ストラテジーは、当時の低金利環境下では、バランスシート上の多額の現金準備金がインフレによって減少する可能性があると評価しました。その結果、Strategy のビットコイン準備戦略が正式に開始され、2 億 5,000 万ドルの現金を使って 21,454 BTC が購入されました。
2020年12月までに、ストラテジーは6億5000万ドルの転換社債を発行することで、金融手段を通じてBTCを購入するという目標をさらに明確にしました。それ以来、Strategy は純粋なエンタープライズ ソフトウェア会社から、レバレッジをかけたビットコイン金融商品へと変貌を遂げました。レバレッジとさまざまな形態の株式発行を通じて、ストラテジーはビットコインの総供給量の 2.7% を保有しており、これは本稿執筆時点で約 610 億ドルの価値に相当します。
この戦略の主な目的は、普通株1株当たりに「裏付けられた」ビットコインの数を増やすことで、MSTRの株価を最大化することです。負債または株式を発行することで、ストラテジーは1株あたりのビットコイン保有量を増やし、この動きを「ビットコイン利回り」と呼んでいます。ビットコインの価格が上昇し、投資家の需要が高まる時期には、この戦略はレバレッジを増やすか、より多くの株式を発行する機会を捉えます。したがって、この戦略のビットコインに対するエクスポージャーとレバレッジは、時間の経過とともに増加すると予想されるという点で再帰的です。
ビットコインの価値が上がると、ストラテジーのビットコイン準備金の価値も上がり、負債を発行してビットコインをさらに購入することで、再度レバレッジをかけることができるようになります。株式面では、ビットコインの強気相場により資本市場におけるMSTR普通株のパフォーマンスが押し上げられ、Strategyは株式発行を通じてさらにビットコインを購入するための資金を調達できるようになりました。結局のところ、MSTR 株はビットコインの価格上昇に対するエクスポージャーを加速させ、価格動向はビットコインのコール オプションに類似しています。
MSTR株式の「プレミアム」の源泉を理解する
現在、MSTRの普通株は、ビットコイン純資産価値（BTC NAV）と戦略インフラソフトウェア事業の価値の合計値よりも高い価格で取引されており、この部分は「プレミアム」として知られています。本稿執筆時点では、MSTR の普通株式は、その基礎となる資産 (ビットコイン保有 + 中核事業) の公正価値に対して +112% のプレミアムで取引されています。数学的には次のように定義します。
出典：VanEck Research（2025年3月25日現在）
MSTR プレミアムの原因については市場で多くの議論がありますが、私たちは主に次の 4 つの要因によって推進されていると考えています。
ストラテジーの将来のビットコイン保有に対する期待
投資家がビットコインに投資できる選択肢は限られている
ビットコインへのレバレッジエクスポージャーと戦略レバレッジの利点
投機的な行動
MSTR プレミアムの主な源泉は、Strategy の将来のビットコイン保有に対する市場の期待です。ストラテジーのビットコイン保有量の将来価値は、次の3つの主要な要素によって推定できます。
保有されている「ターミナル」ビットコインの数
ビットコインの将来の予想価格
これらのポジションに適用される割引率
MSTR 株のプレミアムは、主に同社が今後もビットコインを購入し続けるという市場の認識を反映しています。プラスのプレミアムは、市場が各ビットコインの価値が引き続き上昇すると予想していることを示しており、ビットコインの将来の価格の割引価値も反映しています。
2つ目の要因は、投資環境の構造的な制約から生じる「規制プレミアム」と言えます。多くの機関投資家や個人投資家は、規制上の制限、投資規制、流通のボトルネック、安全な保管ソリューションの欠如などの理由で、ビットコインを直接購入することができません。
レバレッジをかけた資本効率の高いビットコイン投資手段にアクセスできなかったため、彼らはMSTRへの投資を選択しました。さらに、多くの管轄区域ではビットコインに対して不利な税制や資本保有要件を設けているため、投資家は代替手段としてMSTRのような上場株式を選択する傾向が強まっています。 MSTR は普通株であるため、担保資産となるという財務上の利点もあります。これらの投資家制限により、MSTR は、特にこの資産クラスに直接的なエクスポージャーを持たない投資家にとって、ビットコイン エクスポージャーの魅力的な代替手段となります。
MSTR のプレミアムの背後にある 3 番目の要因は、マイケル・セイラー (Strategy の創設者) の財務レバレッジを活用する能力が市場によって認められていることです。セイラーは低金利で多額の資本を調達する能力を示しており、その企業構造はビットコイン市場の下落時にも耐久性があることを証明している。典型的な証拠金取引業者とは異なり、セイラー氏は損失に耐え、長期のポジションを維持することができます。 2022年から2023年の一部にかけて、Strategyの株式赤字が数億ドルに達したにもかかわらず、MSTRの時価総額は数十億ドルの範囲に留まり、Strategyの長期的なレバレッジ構造に対する投資家の信頼を反映しました。
MSTR のユニークなダイナミクスにより、30 日間の履歴ボラティリティは ~113% に急上昇し、ビットコインの ~55% をはるかに上回りました。全体として、MSTR 株は投資家に、公開株式市場を通じてレバレッジをかけたビットコインへのエクスポージャーを得る便利な方法を提供します。このプレミアムは、MSTR 株のボラティリティとパフォーマンスに大きく影響します。 MSTRポートフォリオ（ビットコイン＋コアビジネス＋プレミアム）の重み、相関関係、ボラティリティを分解すると、プレミアムがトータルリターンの96.5%を占め、ボラティリティへの寄与は約87.5%であることがわかりました。
当社は、テクノロジー セクターへのエクスポージャーの代理として QQQ (Invesco の Nasdaq 100 ETF) を使用しており、特に MSTR の中核事業の特性を反映するために大規模なソフトウェアおよびクラウド コンピューティング企業をターゲットにしています。
出典：VanEck Research（2025年3月26日現在）。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。この記事の情報、評価シナリオ、価格目標は金融アドバイスではなく、いかなる行動喚起、売買推奨、またはビットコインの将来のパフォーマンスの予測を構成するものではありません。ビットコインの実際の将来のパフォーマンスは不明であり、この記事で提示された仮説的な結果とは大きく異なる可能性があります。さらに、ここに記載されているシナリオは、パフォーマンスを妨げる可能性のあるすべてのリスクやその他の要因を網羅しているわけではありません。これらは当社の調査に基づくシミュレーション結果であり、説明目的のみに提供されています。ご自身で調査を行い、ご自身で結論を導き出してください。
MSTR プレミアムの 4 番目の要素は、そのボラティリティと資本構成に関連する投機的な取引動向から生じます。プレミアムは MSTR の収益とボラティリティに大きく寄与するため、中核となる原動力に混乱が生じると、MSTR の株価に非常にマイナスの影響を及ぼすことになります。これは、セイラー氏がMSTRのボラティリティを利用してビットコイン（BTC）の購入資金を調達したためです。以下で詳しく説明しますが、Saylor が BTC を購入するための好ましい資金調達方法は、順に、優先株、転換優先株、転換社債、普通株です。この順序は、普通株主が利用できる「BTC 特典」に基づいており、これは各普通株に対応する BTC の数によって決まります。たとえば、優先株を売却すると株式の希薄化が発生しますが、その収益は普通株主の BTC 利益に直接変換されます。
Strategy が発行したこれらの証券は、MSTR の高いボラティリティにより、資本構成のさまざまなレベルに多くの機会がもたらされるだけでなく、MSTR のオプション取引にも多くの機会が提供されることから、投資家に人気があります。実際、Strategy 社が転換社債の金利を低く抑えることができたのは、まさに MSTR のボラティリティによって転換社債のオプション部分の価値が非常に高くなったからです。おそらく、この戦略では、相対価値取引主体を引き付けるために、これらのオプションの価格を低く設定しています。これらの洗練された裁定取引業者は、戦略証券のボラティリティを利用して相対価値取引を行っています。
最終的には、戦略のプレミアムと、より多くの BTC を購入するための資金調達能力との間に循環的な関係が形成されます。プレミアムは MSTR のボラティリティの主な原因であり、プレミアムは主に戦略の BTC 購入資金を調達する能力によって決まります。市場がストラテジーの株式を購入するのは、まさにその資本構成にボラティリティがあるからであり、ストラテジーは、このボラティリティを安値で売っていると言える。 2025年第1四半期の決算説明会で、セイラー氏はこの激化した動向を「長期間持続する暗号通貨リアクター」と呼んだ。
MSTR のプレミアムとビットコインの価格の間には明らかな正の相関関係があります。過去 1 年間、BTC との相関係数は 0.52 (T-Stat = 9) であり、BTC とのおおよそのベータ係数は 1.77 です。これは、ビットコインの価格が上昇するにつれてプレミアムが拡大する傾向があり、MSTR の株価パフォーマンスがさらに強化されることを示しています。 BTC 価格、投機、資金調達能力、および MSTR 評価間の関係は、同社の戦略の中核となる自己強化サイクルを形成します。
プレミアムとビットコイン価格の相関関係
出典：VanEck Research（2025年3月26日現在）。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
ビットコイン準備戦略への資金調達
2024年10月、ストラテジーは、210億ドル相当のMSTR株と210億ドル相当の債券を売却して、2027年までに420億ドルを調達し、ビットコイン（BTC）を購入するという野心的な「21/21」資本計画を発表しました。当初の計画によれば、ストラテジーは2025年、2026年、2027年にそれぞれ50億ドル、70億ドル、90億ドル相当の株式を売却する予定だ。一方、債券も同様のペースで発行され、それぞれ50億ドル、70億ドル、90億ドルとなった。これらの債務発行では、レバレッジ比率を 20% から 30% にすることを目標としています。ストラテジーのリーダーであるマイケル・セイラー氏はこれを「インテリジェント・レバレッジ」と呼び、投機目的ではなく「優位なデジタル資産」の戦略的取得のためだと強調した。
21/21 プログラムの開始後の前例のない暗号通貨の強気相場のおかげで、2025 年 5 月の時点で、Strategy は At-the-Market (ATM) プログラムを通じて 210 億ドル相当の MSTR 株をすべて売却しました。債券部門では、セイラーは50億ドルの転換社債、8億7,500万ドルのSTRK転換優先株、および8億5,000万ドルの非転換優先株を売却した。同社は2025年5月1日の決算説明会で、資金調達プログラムを840億ドルに拡大すると発表しました。これには、新たな210億ドルのMSTR ATMプログラム、既存の210億ドルのSTRK ATM、および追加の140億ドルの転換社債発行が含まれます。
42/42 資金調達計画完了率32%
出典：ストラテジー、2025年5月7日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
現在のビットコインの価格は約 95,000 ドルで、ストラテジーは 555,450 BTC を保有しています。計算によると、セイラーのレバレッジ比率（（負債＋優先株）／時価総額）は9％で、これは2020年以降ストラテジーが想定した最低のレバレッジ比率です。セイラーの現在の平均以下のレバレッジ比率と「転換社債、無担保、ノンリコース」債務への選好を考慮すると、将来的には転換社債を通じて追加資本が調達されると予想するのは妥当です。
ボラティリティファンディングBTCで購入
出典：ストラテジー、2025年3月25日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
MSTR 株はビットコインに固定されているため、ボラティリティが非常に高く、Strategy がさらに BTC の購入資金を調達するにつれて、レバレッジがさらに高まる可能性があります。ほとんどの投資家は、BTC などの変動の激しい資産をレバレッジを利用して購入することに消極的であり、そのため通常はより高い金利を要求します。この戦略では、組み込まれたオプション機能が価値の大部分を占める証券である転換社債と転換優先株を発行することでこの問題に対処します。
洗練された投資家は、転換株裁定取引などの活動を可能にするため、これらのオファーを好みます。この高リスクで複雑な取引戦略では、経験豊富な投資家が転換社債を購入し、MSTR 株や MSTR オプションを空売りすることで、実現ボラティリティ、インプライド ボラティリティ、およびオプション価格設定モデルのその他の要素から利益を得ます。
この取引のダイナミクスにより、Strategy は負債に対する低い利子支払いを確保しながらキャッシュフローの問題に対処することができました。ボラティリティの高い転換証券に対する需要が高いため、この戦略では投資家に対して将来の金利支払いを非常に低く約束することができます。ストラテジーの資本市場戦略と潜在的投資家の市場ニーズの間で複雑なバランスが形成されます。
出典：ストラテジー、2025年5月5日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
純収益は販売手数料を差し引いた後の金額です。
2024 年普通株式 ATM (アット・ザ・マーケット発行) プログラムは実質的に使い果たされたため、その販売契約はその条件に従って終了しました。
これには、各銘柄の取引可能性を最大化するために、インプライド・ボラティリティを価格設定し、行使価格を設定し、コール価格を引き上げる戦略が含まれます。たとえば、コール価格を市場価格に近い値に設定することで、ストラテジーは債券のオプション部分に上限を設けることができます。その結果、デリバティブは「キャップド・コール・オプション」のように動作し、通常のコール・オプションよりもデルタが低くなる可能性があります。大きくアウトオブザマネーの行使価格を選択すると、オプション部分の価値が下がり、デルタも減少する可能性があります。デルタを下げるということは、転換社債のオプションをヘッジするために必要な MSTR 株 (またはオプション) の量を減らすことを意味します。多くの転換社債裁定取引業者は、取引バランスシートに課される資本要件が低くなるため、デルタの低い発行を好みます。
戦略の資金調達の持続可能性の評価
Strategy の中核事業は一定の営業利益を生み出していますが、資金調達を通じて BTC を購入すると多額の現金が必要になります。戦略に関する提出書類および声明に基づき、負債総額は2025年末までに130億ドル（2025年4月時点の約80億ドルから増加）、2026年末までに190億ドルに達すると予想しています。また、優先株は2025年に75億ドル、2026年には155億ドルに増加すると予想しています。
2025年末までに、年間利息支払額は4,800万ドルに達し、2026年には8,700万ドルに増加すると予想されます。一方、優先株（STRK）の配当支払額は、2025年の2億1,700万ドルから2026年には9億400万ドルに増加すると予想されます。これらの数値は、MSTRの債券クーポンと優先配当に対する市場の予想需要に基づいて推定されます。 Strategy は STRK の優先配当を普通株で支払うオプションを保持していますが、そうすると 1 株あたりの BTC が減少し、既存の MSTR 保有者の株式が希薄化されます。
2025 年の予想収益が 4 億 7,500 万ドルである Strategy は、固定収入債務をカバーするために資金調達に依存しています。もちろん、新たな資本を調達できるかどうかはビットコインの価格に依存します。ビットコインの価格が上昇し続ければ、新たな資本の獲得が容易になるでしょう。 2024年8月から2025年5月にかけて、ストラテジーは資金調達を通じて保有BTCを226,000BTCから555,450BTCに増加しました。しかし、2022年6月から12月にかけての仮想通貨の下落期には、Strategyは株式と債券の売却を通じてそれぞれ4,900万ドルと1,100万ドルしか調達できなかった。弱気相場では、新たな債券の発行による現金支出の増加により、戦略に課題が生じる可能性があります。
MSTRはBTC価格に対するコンベックスベットです
MSTR への投資は、BTC の価格変動に対するレバレッジ感度（または「トルク」）があるため、BTC のコール オプションへの投資と多少似ています。しかし、実際には、価格が上昇するにつれてレバレッジエクスポージャーを追加することで、BTC のコールオプションを動的に複製しようとすることに似ています。この戦略は、資金が利用可能になると BTC のポジションを増やすことです。これは通常、BTC の価格が上昇したときに発生します。この戦略のリスクは価格の下落だけでなく、BTC 購入のための資金の減少によるプレミアムの縮小も含まれます。さらに、この戦略は、BTC が最高値に達したときに資本を投入したため、タイミングが悪かったと考えられます。
「ナイーブ」な購入の純利益は戦略的な購入の純利益を上回る
出典: VanEck Research、Strategy、2025年3月26日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
ビットコイン (BTC) をローカル高値で購入する戦略では、BTC の平均購入価格がランダムに購入した場合よりも高くなるため、他の戦略と比較して「損失」が発生します。ストラテジー社の購入がこうした地域的な「高値と安値」の原因であったかどうかは別の問題だ。いずれにせよ、この局所的な高値で購入する戦略は、「ナイーブ」でランダムに実行された BTC 購入戦略と比較すると、株主にとって損失となります。一方、MSTR の正のコンベクシティにより、ビットコインの価格変動は各 BTC 株のドル価値の大幅な増加につながり、新たな資金調達によって 1 株あたり保有される BTC 数も増加します。したがって、BTC の価格が上昇するにつれて、投資家はより大きな BTC エクスポージャーを得ることになります。
個人投資家にとって、企業の「殻」なしにセイラーの戦略を再現することはほぼ不可能だ。 BTC先物を購入する投資家は、BTCが上昇するにつれて証拠金残高が増加し、より多くのBTCを購入できるようになりますが、価格が下落している間、このレバレッジポジションを「辛抱強く」保持することはできません。先物契約は毎日時価評価されます。つまり、利益と損失は定期的に決済され、市場調整があった場合には証拠金の要求に直ちに応じなければなりません。 BTC の価格が証拠金残高を超えて下落した場合、証拠金トレーダーはポジションをクローズせざるを得なくなります。
したがって、賢明なトレーダーがセイラーの戦略を模倣し、BTCが上昇するにつれて徐々に買い増ししようとするとしても、わずかな引き戻しでも強制清算が引き起こされ、トレーダーのポジションが消滅する可能性があります。この毎日の証拠金要件により、個人投資家が先物を通じてこの戦略の長期的な BTC 蓄積戦略を再現することが難しくなります。その結果、Strategy はレバレッジ BTC 戦略をより効率的に実行できる大きな財務上の利点を獲得しました。
MSTRの資本戦略とビットコインのリターン
この戦略の金融エンジニアリングは、負債と資本の増加を通じて、普通株式 1 株あたりの BTC エクスポージャーを増加させます。これは、この戦略の中心的な目的が、普通株式の BTC 価格に対するエクスポージャーを高めることにあるためです。セイラー氏は、1株あたりのBTC数の増加を「BTC利回り」と呼んでいます。この主要業績指標 (KPI) は、異なる期間にわたって普通株 1 株あたりに保有される BTC の量を比較することによって計算されます。 2025 年 5 月現在、年初来の BTC リターンは約 14% (発行済み普通株式ベース)、完全希薄化ベースでは約 13% です。この戦略の2025年の最低BTCリターン目標は25％です。これは、MSTR 普通株式 1,000 株あたりの BTC の量が、2025 年 5 月 8 日の約 1.79 BTC から年末までに約 1.99 BTC に増加することを意味します。
戦略のビットコインリターンは厳しい見通しに直面
出典：ストラテジー、2025年5月8日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
戦略の管理チームには、ビットコイン利回り (BTC 利回り) を生成するためのいくつかのオプションがあります。さまざまな金融商品を売却することでビットコインを取得し、分子（ビットコイン保有量）を増やすことができます。または、分母（1株あたりのビットコイン保有量の計算基準）を減らすために普通株を買い戻す。 MSTR はプレミアムで取引されているため、「高値の株式」を売却するか、負債を発行してビットコインを取得する方が理にかなっています。
ATM（At-the-Market）メカニズムを通じて普通株を売却してビットコインを購入するのは、おそらく最も簡単な方法ですが、最も希薄化効果が高く、最大量のビットコインを購入することになります。 2025年第1四半期の決算説明会で、セイラー氏はこの動向について言及し、永久的で転換不可能な株式の売却によってビットコインを取得することを好むと述べた。
さまざまな証券形式での1億ドル規模のBTC KPIの例
出典：ストラテジー、2025年5月8日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
セイラー氏が普通株数を増やすことでストラテジーの利益目標を達成できない場合、同氏は58,312BTCを購入する必要があり、これは現在の価格で約59億ドルに相当する。一方、普通株を発行するだけでエクスポージャーを増やそうとすると、108,305 BTC相当のビットコインを購入するために約2,580万株を発行する必要があり、これは現在の価格で約108億ドルに相当する。資本市場からのStrategyの資本構成に対する強い需要を考えると、Strategyは2025年の25%の収益目標を容易に達成する可能性が高い。
高いBTCリターンを維持するのは難しい
MSTR収益増加のベーシスポイントあたりのコスト（百万ドル、90日移動平均）
出典: VanEck Research、2025年4月11日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
セイラーのビットコイン戦略が直面している現実は、収益の減少によりビットコインでの高い収益を維持するのが難しいということだ。戦略がより多くの BTC を保有するにつれて、大幅な追加のビットコイン利益を生み出すことが難しくなります。これは、ビットコインの総量が増加すると、利回りの各追加ベーシスポイントを生成するために必要なビットコインの数が不均衡に増加するためです。
たとえば、2021年8月、MicroStrategyはビットコインの1ベーシスポイントの利益を生み出すのにわずか2.6 BTCしか必要としませんでした。 2025年5月までに、この数は58 BTCに急増しました。資金の観点から見ると、同じユニットの利益を達成するために必要な資金は約 126,000 ドルから 550 万ドルに増加しました。これは基本的な数学的現実を反映しています。つまり、この戦略のビットコイン基盤が拡大するにつれて、追加BTCごとのリターンへの限界貢献は減少する一方で、リターンを生み出すために必要な資金は指数関数的に増加します。この非効率性の増大により、持続可能な収益の上限が減少することになります。
戦略転換社債の評価
出典: VanEck Research、Strategy、2025年4月2日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。
この記事の情報、評価シナリオ、価格目標は参考のみを目的としており、財務アドバイス、いかなる行動推奨、売買推奨を構成するものではなく、またビットコインの将来のパフォーマンスを予測するものでもありません。ビットコインの実際の将来のパフォーマンスは不明であり、ここで示されている仮想的な結果とは大きく異なる可能性があります。シナリオで考慮されていないリスクやその他の要因により、シナリオのパフォーマンスが妨げられる可能性があります。これらは研究に基づいたシミュレーション結果であり、説明目的のみに提供されています。ご自身で調査を行い、ご自身で結論を導き出してください。
転換社債は、債券の特性と株式の値上がりの可能性を組み合わせたハイブリッド証券です。具体的には、これらは、保有者が一定の条件下で債券を MSTR の普通株式に転換できるコール オプションが組み込まれた従来の債券で構成されています。転換社債の合計価値は、社債価値と転換オプションの価値の合計に等しくなります。したがって、転換社債を購入する投資家は、実際には元本の一部を社債に割り当て、別の部分をコールオプションに割り当てます。したがって、転換社債の価格は、オプション価格決定変数（原資産価格、デルタ、ガンマなど）だけでなく、債券価格決定要因（金利や信用スプレッドなど）にも左右されます。
この戦略の転換社債には、投資家の元本をある程度保護しながら、付随するオプションの値上がりを制限する特別な条件が付加されています。この戦略には、コール日後に額面価格に未払いの経過利息を加えた金額で当社が債券を買い戻すことを可能にする「コールオプション」が組み込まれています。ストラテジーの転換社債で最も一般的な条項は、MSTR が転換社債の行使価格の 130% で取引された場合、同社は社債を償還できるというものです。この規定は、コール日後の債券オプションの価値の上昇を制限します。さらに、ストラテジーは、2030年3月1日に発行された債券に加えて、転換社債の保有者が償還日後に額面価格で社債を会社に売却することも認めており、これはストラテジーが財務上の困難に陥った場合の債券価格の下限保護の一種とみなすことができます。
2030年3月15日転換社債は、オプション要素が大きいため、MSTR価格に最も大きなレバレッジ効果をもたらす。
出典: VanEck Research、2025年4月2日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
原資産の株式の極端な変動性により、MicroStrategy の転換社債には大きなオプション価値が組み込まれています。発行銘柄によっては、債券総額の最大 74% がオプションに充てられる場合があります。この比率が高くなるほど、投資家が MSTR の株価変動の影響を受ける可能性が高くなります。このエクスポージャーは、MSTR のボラティリティが変化し、オプションがイン・オブ・ザ・マネーまたはアウト・オブ・ザ・マネーになると大幅に変化する可能性があります。
発行済みの転換社債のうち、2030 年 3 月のクラス B 社債は、MSTR 株に最も類似したリスク特性を持っています。ボラティリティの高いシナリオ（例：MSTR ボラティリティが 80 を超える場合）では、株価が上昇しているか下落しているかに関係なく、債券の MSTR 価格に対する感応度は最も高くなります。逆に、2029年12月債は、組み込まれたオプションが最もアウトオブザマネーであるため、MSTR価格に対する影響が最も少ないです。これにより、オプションが債券全体の価値に占める割合が少なくなり、債券価格の変動への影響が減少します。
暗黙の信用スプレッドとBTC調整信用評価
出典: VanEck Research、Strategy、2025年5月7日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
ストラテジーの転換社債の債券部分は、信用スプレッドが高いために物議を醸している。信用スプレッドの拡大はセイラーの債券のリスクに対する市場の評価を反映しており、そのためこれらの債券の価格は「安価」となっている。セイラー氏が2025年第1四半期の決算説明会で述べたように、ストラテジーの債券の信用スプレッドは500～1,250ベーシスポイントです。このため、ストラテジーの債券は「ダブルまたはトリプルジャンク債の信用スプレッド」に分類されます。
セイラー氏は、信用スプレッドがこれほど広い理由は、市場がBTC担保に裏付けられた価値を適切に評価していないためだと考えている。セイラー氏は、信用格付け機関がストラテジー社の債券を適切に評価できなかったため、多くの長期投資家がリスクを認識して債券を購入しなかったと主張した。これにより債券の市場価格が下落し、信用スプレッドが過度に拡大することになります。
セイラーは、オプション価格設定モデルを使用してストラテジー社の転換社債の独自の分析を実施し、担保の価値が十分に考慮されていないために債券が過小評価されていることを実証しました。彼は、戦略債務の潜在的なリスクを説明するために、「BTC レーティング」と「BTC リスク」の概念を提案しました。 「BTC レーティング」とは、現在の BTC 市場価格でのビットコイン保有量に基づく債券の額面価値の倍数です。この指標はすべての債券に適用され、戦略のビットコイン保有が清算される際の優先順位に基づいて調整されます。たとえば、2028 年 9 月 14 日の債券の BTC 格付けは 52.1 倍です。これは、現在の BTC 価格では、この戦略の BTC 価値が債券の額面金額の 52.1 倍であることを意味します。
セイラー氏は「BTCレーティング」をオプション価格設定モデルと組み合わせて使用し、現在のBTC価格とボラティリティに基づいてBTC価格が清算価格よりも低くなる確率を計算し、債券保有者が損失を被らないようにします。彼は計算された確率を「BTC リスク」と呼び、それを債券価格モデルに入力して「BTC クレジット」と呼ぶ新しい「信用スプレッド」を生成しました。上記の表に示されているように、セイラー氏は、市場が各債券の債務不履行確率を過大評価しているため、これらの債券が「合理的に」評価された場合よりも低い価格で取引されていると考えています。
MSTR転換社債の債券部分の暗示利回り
出典: VanEck Research、2025年4月7日現在。過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
この記事のすべての予測は VanEck 独自の調査に基づいており、説明のみを目的としており、この記事の日付時点で有効であり、予告なく変更されることがあります。
戦略 転換社債の大きな問題は、組み込まれたオプション要素が価格に大きな影響を与えることです。その結果、現在発行された債券の多くは額面価格をはるかに上回る価格で取引されており、それがある程度の下落リスクの回避に役立っています。つまり、オプションプレミアムが弱まると、債券の価値のかなりの部分が低下する可能性があります。たとえば、2025 年 5 月 7 日時点で、2028 年転換社債の価格は 227.15 ドルでした。 MSTR の株価が満期時の債券転換価格 183.19 ドルを下回った場合、債券の価値は 100 ドルにしかなりません (他の要因は一定であると仮定)。これは、これらの金融商品に組み込まれている大きなオプションプレミアムを反映しています。
組み込みオプションのもう一つの重大なリスクは、ボラティリティの変化などのオプション価格設定要因の敏感性です。ボラティリティが 85 から 50 に低下すると、平均債券価値は約 (-13%) 低下すると予測されます。ボラティリティが 85 から 30 にさらに低下すると、平均価格の下落は約 (-20%) になります。
MSTR 株のパフォーマンスは、そのボラティリティの 87%、総収益の 96% を占める「プレミアム」の影響を大きく受けます。これは、MSTR 転換社債に投資する投資家が単に株式のオプションを購入しているのではなく、実際には「プレミアム」が持続するオプションを購入していることを示唆していると考えられます。そして、このプレミアムは主にビットコインの価格によって左右されます。ビットコインの価格が上昇するにつれて、同社は資金調達能力を高め、それによって保有資産の期待価値が増加し、MSTR株の市場投機を支えます。
ビットコインの価格が下落すると、プレミアムも一緒に下落する可能性があります。この関係のベータは約 1.77 倍と推定されます。これは、プレミアムの価値がビットコインの価格に対して大幅に低下する可能性があることを意味します。このような下落は転換社債のオプション部分の価値を低下させるでしょう。
転換社債の固定利付部分もプレミアムの対象となります。債券の直線価値は、企業が将来資金を調達する能力に一部依存します。しかし、Strategy の収益は、元本の返済期限の到来はおろか、固定収入債務を賄うのにも不十分でした。プレミアムが下落した場合、ストラテジーの資金調達能力が弱まり、信用スプレッドの拡大につながり、転換社債の社債部分の価値が下がる可能性があります。プレミアムの低下の主な理由はビットコイン価格の下落である可能性がある。さらに、ビットコインの価格が下落すると、ビットコインが清算された場合に債券保有者が全額の回収価値を受け取る可能性が低下し、ストラテジー転換社債の価値がさらに低下することになります。
この下振れシナリオは不可避ではありませんが、転換社債の両構成要素（オプションと債券自体）が、ビットコイン価格とMSTRプレミアムという同じ根本的な要因に結びついていることを浮き彫りにしています。一部の投資家はこれらのリスクをヘッジできるかもしれませんが、多くの投資家はリスクを理解することさえ困難で、ましてや効果的に管理するのは難しいでしょう。 MSTR 転換社債は、収益を求め、潜在的な上昇を期待する投資家にとって魅力的かもしれませんが、多くのリスクを伴います。これらのツールは、動的なヘッジ戦略を実行し、株式連動債務の動向を分析できる高度な投資家に適している可能性があります。
信用リスクが厳しくなるにつれ、転換社債の価値が上昇
出典: VanEck Research、2025年5月7日現在。本記事のすべての予測はVanEck独自の調査に基づいており、説明のみを目的としており、本記事の日付時点で有効であり、予告なく変更される場合があります。
リスクはあるものの、ストラテジーの転換社債は、暗号通貨の会計実務の進歩を推測するための魅力的な手段を提供している。信用格付け機関がビットコインを債務担保としてより肯定的に捉えるようになれば、信用スプレッドの大幅な縮小につながる可能性がある。これにより、債券部分の価値が増加し、戦略転換社債の全体的な価値が大幅に増加します。ストラテジーの債券がセイラーの「実質」信用スプレッドの推定値の下限に達した場合、転換社債の中央値の価値は上昇する（+16%）と計算しています。実際、債券価値の割合が高い転換社債は、価格上昇が最も大きくなる可能性が高いです。
最も魅力的なターゲットは、2029年12月1日償還債（+31%の上昇）と2030年3月1日償還債（+26%の上昇）です。 2030年3月1日償還の債券がオプションのイン・ザ・マネー領域に近いことを考えると、セイラー氏が「BTCクレジット」と定義するクレジットスプレッドと高いオプション価値の組み合わせは、勇敢な投機家にとって魅力的となる可能性がある。しかし、従来の長期投資家にとっては、これらの債券に含まれるリスクエクスポージャーは管理するには複雑すぎる可能性があります。相対的に言えば、これらは MSTR の資本構成の他の部分よりも魅力が低いと考えています。
MSTR価格シミュレーション（ビットコイン価格変動率 +/- 80%、MSTRボラティリティ = 80）
MSTR のボラティリティが 80 で、BTC が 3 か月で 80% 下落すると仮定します。
出典: VanEck Research、2025年4月2日現在。本記事のすべての予測はVanEck独自の調査に基づいており、説明のみを目的としており、本記事の日付時点で有効であり、予告なく変更される場合があります。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
STRKの概要と分析
STRK は Preferred Perpetual Convertible Equity とも呼ばれ、複数の概念を 1 つの証券に組み合わせたものです。額面金額の 8% の永久配当が提供され、現金または普通株で支払われます。ただし、普通株の配当金の支払いには制限があり、たとえば、MSTR の価値が 2025 年 1 月 27 日の価格 (347.92 ドル) の 35% を下回った場合、支払われる普通株の総数は制限されます。
STRK は、有効期限がなく (つまり、オプション価値の時間的減衰がない)、優先株に通常付随する清算権を備えた MSTR ストック オプションも提供しています。転換社債に似ていますが、優先順位は低く、行使価格が 1,000 ドルで、MSTR の現在の取引価格の 2.5 倍 (2025 年 5 月 7 日時点) であるディープ アウト オブ ザ マネーのコール オプションが付帯された固定利付証券です。
当社の計算によると、現在の STRK 価格の約 36% はコール オプションによるもので、保有者は MSTR への上昇エクスポージャーを得ることができます。 MSTR のボラティリティが非常に高く、オプションが永続的であるため、STRK のオプション部分は、オプションが大幅にアウトオブザマネーであるにもかかわらず、デルタが 1 に近い状態で取引されています。これは、STRK の価格変動がオプション セクションの MSTR の価格変動と密接に関連していることを意味します。
MSTR 株が転換権利行使価格に近づくまでは、STRK のボラティリティ変化に対する感度は明らかな非対称性を示し、下落傾向に傾くと予想されます。たとえば、インプライドボラティリティが約 80% から 120% に増加した場合、STRK の価格はわずかに (+0.01%) 増加すると推定されます。ただし、ボラティリティが 80% から 40% に低下した場合、STRK の価格は約 (-3%) 下落すると予想され、ボラティリティがさらに 20% に低下した場合は約 (-19%) の損失が発生します。
この非対称リスクの理由は、STRK の組み込みコール オプションが現在、大幅にアウト オブ ザ マネーであり、永続的であるためです。この場合、一定のレベルを超えてボラティリティが増加しても、オプションが最終的にイン・ザ・マネーになる確率にはほとんど影響がなく、上昇反応は平坦化されます。逆に、MSTR の現在のボラティリティが低下すると、オプションがイン・ザ・マネーになる確率が大幅に低下し、価格が大幅に下落することになります。この凸状のボラティリティエクスポージャー、限られた上昇幅、および大幅な下落リスクは、STRK のリスクプロファイルの鍵となります。言い換えれば、STRK は、コール オプションを保有することで利益が得られる証券ですが、MSTR を直接購入するよりも利益幅が限られている証券と考えてください。
ボラティリティが低下すると、STRKの価格は非対称的に下落する
出典: VanEck Research、2025年4月7日現在。本記事のすべての予測はVanEck独自の調査に基づいており、説明のみを目的としており、本記事の日付時点で有効であり、予告なく変更される場合があります。この記事は、ここに記載されているいかなる証券の購入または売却を推奨するものではありません。
価格の観点から見ると、STRK の価格変動は、MSTR の株価の上昇と下落の両方の変動に比べて大幅に抑制されると予想されます。たとえば、MSTR 株価が (+100%) 上昇した場合、他の条件が同じであれば、STRK の株価は約 (+37%) 上昇すると計算しました。逆に、MSTR 株価が下落（-50%）した場合、STRK の価値は約（-17%）下落すると予想されます。
しかし、下振れシナリオでは、STRKの信用スプレッドも拡大する可能性があり、これは同社の優先株トランシェの価値に重要な影響を及ぼす。たとえば、クレジット スプレッドが 700 ベーシス ポイントから 1200 ベーシス ポイントに 500 ベーシス ポイント増加し、同時に MSTR 株価が下落 (-50%) した場合、その複合的な影響により、STRK 価格はおよそ (-30%) 下落する可能性があります。この戦略の信用スプレッドの方向は MSTR の価格変動に追従する傾向があるため、これが起こる可能性が高いと考えています。
興味深いことに、STRKの暗示的信用スプレッドは、Strategyの転換社債よりも、Saylorのビットコインベースの推定値に近い。これは、STRK の信用スプレッドが Saylor の計算に収束した場合よりも上昇の余地が少ないことを示唆しています。
戦略の負債と資本構成
ビットコインの価格が 95,000 ドル、ビットコインのボラティリティが 50%、ビットコインの年間リターンが 0% であると想定します (「懐疑的」シナリオ)。
出典：FactSet、Strategy、2025年5月7日現在。本記事は、ここに記載されている証券の売買を推奨するものではありません。
転換社債のデュレーションは償還日まで計算され、優先株のデュレーションはマコーレーデュレーションに基づいて計算されます。
対数正規モデルは、ビットコインの年間収益率 (BTC ARR) とビットコインのボラティリティ (BTC ボラティリティ) を調整し、特定の期間内に BTC レーティングが 1 倍を下回る確率を計算するために使用されます。
リスクは毎年同じであり、担保が不十分な場合は回収がないと仮定して、BTCリスクを年率化し、BTCクレジット値を取得します（BTCクレジット=-ln（1-BTCリスク）÷期間）。
出典: Bloomberg および Kynex。転換社債の信用スプレッドを計算するために、借入コストを 0.50%、ボラティリティを 60% と仮定します。 STRK の埋め込みコール オプションの価値が 200 ベーシス ポイントであると仮定します。
前述のとおり、Strategy は約 200 億ドルの STRK を追加発行する予定です。こうした将来の発行により、Strategy によって生み出される配当金に対する請求がさらに増加し、その結果、リスク レベルが上昇することになります。追加の STRK 発行がない場合でも、Strategy が既存の配当金を現金で支払う能力は限られているようです。 STRKの資本構成はStrategyの転換社債よりもさらに低く、そのためSaylorはSTRKのビットコインリスク（BTCリスク）を転換社債よりもはるかに高く評価しています。ストラテジーのベースライン評価（ビットコインの価格が上昇しないと仮定）では、ストラテジーが保有するビットコインの価値が1年以内にSTRKの暗示的サポートを下回る確率は46%です。
STRK のいくつかの構造的特徴は、対応する上昇の可能性がないにもかかわらず、大幅な下落リスクを生じていると考えています。これらの特徴には、ビットコインのサポートの弱体化、配当停止の可能性、債券のオプション要素の減少などが含まれます。さらに、信用スプレッドの再評価によるSTRKの価格上昇の余地は非常に限られています。
したがって、STRK のリスク報酬比率は、特に MSTR 株のリスク報酬比率と比較すると、長期投資家にとって理想的ではないと考えています。しかし、STRK のリスクを巧みにヘッジできるアクティブな投資家にとっては、そのボラティリティと配当特性は魅力的かもしれません。 MSTR 株の値上がりの可能性を期待するインカム志向のアクティブ投資家は、STRK に興味を持つかもしれません。さらに、この戦略に対して長期的に強気な投資家にとっては、STRK のオプション部分はデルタが 1 に近く、魅力的な利回りも提供しているため、より魅力的に思えるかもしれません。
STRFの概要と分析
STRF は、年利 10% の固定キャッシュクーポンを提供するシンプルな優先株証券です。 STRK とは異なり、STRF は普通株に対して配当を支払うことはできません。現在、STRF は 94.30 ドルで取引されており、実効年利回りは約 10.6% となります。
STRF の評価は主に現在の金利とストラテジーの信用スプレッドによって決まります。 Strategy と STRF 保有者間の契約条件に基づき、配当金の支払いが滞るごとにクーポン レートは 100 ベーシス ポイント増加し、最大 18% になります。配当金が 4 期連続または 8 期連続で支払われない場合、STRF 保有者は Strategy の取締役会に 1 人の取締役を選出する権利を有します。未払い配当金が全額返済されると権利は取り消されます。 STRF は資本構成において STRK および MSTR 普通株よりも優先順位が高く、清算時にはより強い請求権を持ちます。ただし、ビットコインの評価は 5.8 倍、STRK の評価は 5.3 倍と、サポートは弱くなっています。
MSTR が 2021 年以降大きなキャッシュフローを生み出していないことを考慮すると、これらの保護は理にかなっています。しかし、ビットコインのボラティリティを考えると、依然として比較的弱いと言えます。 MSTRの中核事業がさらに悪化したり、資本市場からの資金調達能力を失ったりした場合、配当金の支払いが停止される可能性があります。この場合、STRF は、信用リスクは大きいものの、株式の上昇余地がない長期劣後債に類似したものになります。この出来事がビットコインの価格下落と同時進行した場合（起こりうるシナリオ）、STRF の価値は大きな影響を受けることになります。
STRFにとって最大の課題は、ビットコインの上昇による恩恵を受けることができず、ビットコイン価格の急落のリスクにさらされていることです。ビットコイン価格の下落はストラテジーの現金債務履行能力を低下させる可能性があるため、信用スプレッドは拡大するだろう。この見解は経験的に裏付けられており、STRF は MSTR と 50% の相関関係があり、ビットコインとは 55% の相関関係があります。現在の市場価格に基づくと、STRF の信用スプレッドは約 6.1% と計算されます。この信用スプレッドが転換社債スプレッドの中央値 10.25% に近ければ、STRF の価値は約 (-28%) 低下することになります。 STRK と同様に、STRF もビットコインの価格と MSTR プレミアムの影響を大きく受けます。
STRF のリスク プロファイルは、上昇余地が限られており、予測不可能なリスク要因にさらされているため、ロングオンリー投資家にとって理想的ではないと考えています。しかし、STRFのリスクプロファイルは、STRFの配当金を利用してビットコインのオプションを購入し、上昇リスクや下落リスクを回避できる非常に上級の投資家にとっては理想的かもしれません。
戦略の資本構成の概要
戦略の資本構成は、以下の要因に大きく依存します。
ビットコイン価格
戦略 ビットコインを購入するための資金をさらに調達する能力
ビットコインとMSTRの価格変動
MSTR は、ビットコインへのレバレッジエクスポージャーと規制遵守および公開市場の流動性を組み合わせた非対称投資機会を提供します。 MSTR は、複雑な資本構造とそれに伴う大きなリスクにもかかわらず、再現が困難なレバレッジと戦略を通じてビットコインの値上がりに選択的に参加できる独自のツールを投資家に提供するように設計されています。ビットコインを直接またはマネージド・フューチャーズ戦略で保有できない、あるいは保有したくない投資家にとって、MSTR はより実用的かつ効率的な代替手段となります。投資家の継続的な信頼、資本市場への安定したアクセス、そして厳格な執行は、この投資論理を維持するための鍵となります。
ビットコインの財務戦略を検討している企業のためのヒント
戦略的な観点から、Strategy はビットコインの金融戦略の実装を検討している企業に次のような重要な教訓を提供します。
明確な戦略目標:ビットコインの財務戦略を採用するには、明確な目標が必要です。この戦略のケースは、希薄化効果や法定通貨での企業価値といった従来の財務指標に従うのではなく、1株当たりのビットコイン保有量を増やすことがその主な目標であることを示唆している。マイケル・セイラーのリーダーシップの下、同社はビットコインそのものを中心とした評価枠組みを再調整した。セイラー氏は成功を、米ドルでの収益ではなく、MSTR の各株に表されるビットコインの数と定義しています。この目的の明確さにより、市場の変動の中でも一貫した長期的な意思決定の方向性を維持することができます。
構造化された資金調達戦略:企業は、ビットコインの蓄積をサポートするために、市場の動向を活用する資金調達戦略を策定する必要があります。この戦略は、投資家のボラティリティと組み込みオプションへの好みを利用して、市場資金をうまく引き付けました。 Saylor は、転換社債、優先株、普通株の提供を通じて個人投資家やアクティブトレーダーを引き付ける金融エコシステムを構築しました。ビットコインのボラティリティは MSTR のボラティリティに影響を与え、それによってその証券に対する市場需要が維持されます。たとえば、GOOG の時価総額が MSTR の 15 倍であるにもかかわらず、MSTR のストック オプションの未決済残高 (95 億ドル) は GOOG と AMZN (それぞれ 80 億ドルと 84 億ドル) を上回っています。この「フライホイール効果」により、Strategyは現金義務を減らし、従来の債務や株式発行への完全な依存を避けながら、有利な条件でビットコインの購入資金を調達することができます。
市場需要の創出:企業は、ビットコイン関連の証券に対する市場需要が自動的に形成されるわけではないことを認識する必要があります。投資家の関与、革新的な構造、透明性の高いコミュニケーションが重要です。従来の発行、構造化商品、デジタル資産の統合のいずれの場合でも、企業は資本を引き付けるために収益や大幅な上昇の可能性を提供できる金融商品を設計する必要があります。ビットコインの金融戦略は従来の金融理論と矛盾するため、企業はビットコイン戦略をサポートするために破壊されない投資ストーリーを構築する必要があります。マイケル・セイラー氏が公の場で注目を集めているのは偶然ではなく、成功するためには市場がビットコインの金融戦略に信頼を置く必要があることを示しています。
戦略 ビットコイン資金調達モデルの主なリスク
戦略のビットコイン蓄積戦略と MSTR の評価は、次のマクロ、構造、および実行リスクに直面する可能性があります。
ビットコイン価格の下落：この戦略のビジネスモデルはビットコインの価格上昇に依存しています。ビットコインの価格が継続的に下落すると、既存の保有資産の価値が下がり、将来の資金調達の実現可能性に影響を及ぼす可能性があります。
ビットコインまたは MSTR のボラティリティの低下:ボラティリティが低下すると、ボラティリティによって資本を引き付ける MSTR 転換社債や優先株に対する投資家の関心が減ります。
純資産価値 (NAV) に対する MSTR プレミアムの崩壊:市場プレミアムは、MSTR の値上がりと付加価値株式の発行能力の鍵となります。保険料が急激に縮小すれば、資金調達能力と株主への利益が損なわれることになるだろう。
コア事業の悪化：コア事業であるソフトウェア事業の重要性は低下しているものの、依然としてキャッシュフローに貢献しています。さらに悪化すれば、市場の低迷時に財務の柔軟性が制限されることになる。
規制の変更により、レバレッジをかけたビットコイン製品が許可されます。新しく開始されたビットコイン レバレッジ ETF または構造化製品により、ビットコイン プロキシ ツールとしての MSTR に対する投資家の需要が減少する可能性があります。
模倣戦略による競争:ビットコインに類似した金融モデルを採用する新しい企業は、投資家の関心をそらし、レバレッジをかけたビットコインへのエクスポージャーの需要で資本市場を飽和させる可能性があります。新興の競合企業は規模が小さいため、より少ない資本でより高いビットコイン収益と1株当たりのビットコイン保有量を達成できる可能性があります。
債務履行のための強制清算:市場の大幅な下落や資金不足が発生した場合、Strategy は債務返済のために保有ビットコインを売却せざるを得なくなり、1 株あたりのビットコイン保有量に悪影響を及ぼす可能性があります。
ストラテジー証券の需要低下:ストラテジーはビットコインの購入を継続するために 220 億ドル以上を調達する計画です。投資家の需要が落ちれば、計画を実行する能力も影響を受けるだろう。
1株当たりビットコイン保有量の希薄化：例えば配当金や資金調達義務を満たすための新株発行により、1株当たりビットコイン保有量が減少し、その結果、この戦略の中核となる主要業績指標（KPI）であるビットコイン収益が弱まる可能性があります。
資本市場の不安定性: MSTR のビジネス モデルは、適切に機能し流動性のある資本市場への継続的なアクセスに依存しています。市場の混乱は彼らの事業と財務拡大を脅かす可能性があります。
金利の上昇：金利が上昇すると債券発行コストが増加し、低利回りの転換社債に対する投資家の関心が低下し、Strategyのビットコイン買収資金を調達する能力が制限される。
