6月初旬、暗号資産市場は政策の優遇と資金逼迫という微妙な状況に直面しました。コアインフレ率は引き続き鈍化し、利下げ期待が高まったものの、高ベータ資産は依然として短期的な圧力にさらされていました。本コラムでは、HTXリサーチのクロエ（@ChloeTalk 1 ）がマクロ流動性と市場構造の変化に焦点を当て、ビットコインの回復力を支える要因とアルトコインの潜在的なシステミックリスクを分析します。
地政学的リスクが高まり、金と原油が同時に上昇
先週、トランプ大統領は鉄鋼とアルミニウムの輸入関税を25％から50％に引き上げ、さらに主要鉱物資源への関税拡大を計画していると発表した。EUは強く反発し、報復措置を講じると述べた。同時に、ウクライナがロシア空軍基地への大規模なドローン攻撃を実施したことにより、ロシアとウクライナの対立は激化し、地政学的リスクが高まった。こうした中、市場のリスク回避姿勢は大きく高まり、金価格は上昇、またOPECプラスが7月から日量41万1000バレルの増産を発表したにもかかわらず、供給懸念や地政学的緊張から原油価格も上昇した。
コアインフレは鈍化し、FRBはハト派に転じる余地が広がる
4月の個人消費支出（PCE）データは堅調に推移し、コアPCEは前年比2.5%と2021年以来の低水準に低下しました。これは、インフレ率がFRBの長期目標に徐々に近づいていることを示しています。また、米国の実質個人消費支出（PCE）の月次成長率は0.7%から0.1%に低下し、内需の冷え込みが顕著に見られ、「ソフトランディング」への期待と合致しています。ウォーラーFRB理事は、関税政策が短期的なインフレ圧力をもたらす可能性はあるものの、年内に利下げが行われる可能性は依然としてあると指摘しました。現在の市場の主流予想は、9月が今回の利下げの第1弾となると見ています。
債券市場が警告：利回りが危機的水準に上昇
ハト派的なインフレ指標にもかかわらず、米国債利回りはトレンドに反して上昇し、30年債利回りは2023年の高値に迫る5%まで上昇、10年債利回りは4.6%に迫った。その要因としては、議会が推進する減税法案による財政赤字懸念や、海外債券市場（特に日本国債）からの売り圧力が米国市場に伝播したことなどが挙げられます。債券市場の強力なマネーメイキング効果はリスク資産の抑制につながり、ビットコインなどの高ベータ資産のパフォーマンス余地を抑制しました。
主流は安定しているが、模倣者は避けている
ビットコインは現在、「政策は友好的だが資金は逼迫している」という微妙な局面にあります。一方では、ステーブルコイン規制、トークン法、免税といった法整備が順調に進み、機関投資家によるBTC購入も継続していることから、長期的なサポート材料となっています。一方で、米国債の高利回りとTGA口座への資金流入は、流動性への圧力となっています。短期的には、BTCが力強い突破口を開く可能性は低く、ボラティリティを維持する可能性が高いでしょう。
オンチェーンデータによると、短期ビットコイン保有者の約89%は依然として変動利潤の状態にあり、これは過去最高値に近いことから、潜在的な利益確定圧力が高まっていることを示しています。一方、長期保有者の約70%は依然として利益確定しており、構造は比較的安定しています。同時に、MVRV Zスコアは約+1.6に上昇し、市場心理は楽観的だが過熱していないことを示しています。デリバティブ市場では、未決済建玉は230億ドルを超える高水準を維持し、レバレッジ資金の流入が継続し、資金調達率はプラスを維持しており、オプションスキュー指標も市場の下落リスクに対するヘッジ意欲を反映しています。全体として、BTCは中期長期構造から逸脱していないものの、短期的な資金蓄積と高いレバレッジはボラティリティを高め、今後の動向はより明確なマクロシグナルを待つ必要があります。アルトコインに関しては、ボラティリティが高く、構造的なサポートが不足しているため、システム的なコールバックリスクが主流通貨よりも強い可能性があります。
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