原作者： Poopman DeFi研究者
Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）がまとめました
翻訳者: CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )
最近、DeFi研究者のPoopman氏がステーブルコインの現状と展望に関する記事を公開しました。Odaily Planet Dailyは以下のようにまとめています。
ステーブルコインは画期的な瞬間を迎えており、最近のニュースには次のようなものが含まれています。
天才法が可決されました。
Stripe が暗号通貨ウォレットプロバイダー Privy とステーブルコインインフラ企業 Bridge を買収。
Circle (CRCL)はIP 0後7倍に上昇しました。
プラズマの預金は10億ドルに制限されています。
テザーは現在、国債に投資している企業の中で19番目に大きい企業です。
マスターカードはChainlinkと提携し、ユーザーがDEXでステーブルコインを購入できるようにしました。
銀行、大手テクノロジー企業、アジア地域は、独自のステーブルコインの立ち上げを競っている。
かつて規制はステーブルコインの発展の障害とみなされ、従来の金融機関は、理解、コンセンサス、適切なコンプライアンスツールの欠如を理由に、この分野への参入を躊躇していました。しかし、ステーブルコイン規制への理解が深まるにつれ、かつては障害とみなされていたこの要因は、促進要因へと変化しました。
Fireblocks社によると、規制の枠組みにより、ステーブルコインに対する企業の信頼は80%向上しました。同時に、企業の86%がステーブルコインのインフラを構築しており、銀行や金融機関がこの移行に向けて準備を進めていることが示されています。
では、なぜステーブルコインが突然注目を集めているのでしょうか?
なぜなら、それらは現実の問題を解決するからです。ステーブルコインの大きな利点には、次のようなものがあります。
1. 即時かつ低コストの国境を越えた取引により、新興市場が許可なく米ドルにアクセスできるようになり、外国為替市場などでより効率的なオンチェーン取引が可能になる可能性が高まります。
2. ステーブルコインは米国債の需要をさらに高める可能性があり、米国はこれを利用して自国の国債を売却することに喜んで応じるだろう。
この問題を世間の注目を集めてくれたGenius Actに感謝します。私たちは新たな時代に入りつつあり、ステーブルコインを基幹決済手段として採用する次の波は、非暗号通貨ネイティブのコミュニティ、いわゆる「マス・アダプション」によって牽引されると信じています。
次は何？
私の見解では、特に決済、クロスボーダー、個人向け銀行業務におけるステーブルコインの今後の成長は、ステーブルコイン関連ビジネスに多くの機会をもたらすでしょう。ステーブルコインの将来に向けた4つの方向性を探ってみましょう。
取引だけにとどまらず、ステーブルコインが主流になりつつあります。この瞬間から、ステーブルコインは取引ペアだけでなく、決済、貯蓄、そしてこれまでT+1決済の遅延によって制限されていた新しいビジネスにも利用されるようになります。
コンプライアンス ツール:発行者は、AML の法律とポリシーに準拠するために、より洗練された規制に準拠したソリューション (税金/詐欺報告など) を必要としています。
24 時間 365 日オンチェーン外国為替市場:即時決済をサポートする、より効率的な 24 時間 365 日外国為替市場。
利回りに対する需要の増加:市場環境がますます細分化されるにつれて、より多くの RWA 戦略、固定金利利回り商品、および総合商品 (インデックスなど) が必要になります。
単なる取引以上のもの
ステーブルコインの本来の目的はシンプルです。それは、暗号資産トレーダーにとってボラティリティヘッジと安全な避難場所を提供することでした。完全な資産担保型ステーブルコインであるUSDTは、先行者利益により主要取引所で主要な取引ペアとなりました。USDCはそれに続き、2番目に人気のステーブルコインとなりました。基本的に、ステーブルコインは、暗号資産の初期段階における取引とヘッジのニーズを満たすために作成されました。
新しいトレンド:
取引に加えて、決済はステーブルコインのもう一つの重要な機能となっています。この傾向は過去1年間でますます顕著になっています。 2025年版暗号通貨普及指数レポートによると、暗号通貨の普及率が最も高い10カ国のうち8カ国は、実際にはP2Pや送金の需要によって牽引されています。
成長は新興市場に集中しており、ステーブルコインの目的は、低所得国では実現が容易ではない、許可のないドルへのアクセスを提供することです。これらの地域での事業活動において、米ドルに裏付けられたステーブルコインは、現地通貨の変動リスクに対する保護を提供します。信頼が高まるにつれて、ステーブルコインの採用はさらに拡大すると予想されます。
越境決済と電子商取引
もう一つの重要なユースケースは、越境決済です。そのメリットは明らかです。即時決済、コスト削減、透明性の向上、そして許可不要のドルへのアクセスにより、これまで遅延と不透明さを伴った越境送金システムに縛られていた企業の資金が解放されます。
好例が、Dragonflyを搭載した越境決済ソリューション「Conduit」です。報道によると、ラテンアメリカとアフリカの輸出入業者からの需要が急増し、同地域ではConduitプラットフォームの取引量が16倍に増加し、年間決済額は100億ドルに達しました。これは、越境決済におけるステーブルコインソリューションの需要の高まりを反映しています。
同時に、eコマースはステーブルコインに新たな可能性をもたらしました。これは主に、ステーブルコインが小売業者と決済代行業者に利益の増加をもたらすためです。a16z の暗号レポートによると、ウォルマートのような大手小売業者は、ステーブルコイン決済を通じてネットワーク仲介手数料を削減し、収益を最大62%増加させることができました。Stripeのような決済代行業者も利益率の恩恵を受けることができ、ステーブルコインの導入を促進するインセンティブとなる可能性があります。
Web2決済大手はただ見ているだけでなく、既に行動を起こしており、ステーブルコインはまもなくあらゆる場所に登場するでしょう。以下にいくつか例を挙げます。
Shopify は Stripe 経由で USDC の支払いを受け入れます。
Paypal は、決済手段として使用できる時価総額 10 億ドルのトークン pyUSD をリリースしました。
ウォルマートとアマゾンは独自のステーブルコインを開発する予定…
規制障壁が撤廃されるにつれ、ステーブルコインは爆発的な成長を遂げる態勢が整っています。新興市場における国境を越えたステーブルコインの送金、CEX、ファントム、ネオバンク、フィンテックアプリケーションを介したSOL/Baseネットワーク上でのUSDC決済の増加、eコマースにおけるステーブルコインの売買の増加などが見込まれます。物語はまだ始まったばかりです。
コンプライアンスツール
企業によるステーブルコインの導入には信頼が不可欠です。そして、Genius Act（天才法）により、米国におけるステーブルコインの発行に関する規制枠組みが確立されました。新規発行者が市場に参入するにつれて、コンプライアンスツールの必要性が高まると予想されます。ステーブルコインスタックにおけるコンプライアンスツールの役割を理解するために、基本的な概念と背景を見てみましょう。
規制は州によって異なる場合がありますが、ステーブルコインの状況を形成する 2 つの主要な規制枠組み、MICA と Genius Act があります。
次の表は、これらのフレームワーク間の主な違いをまとめたものです。
簡単に言うと、新しいGenius Actには消費者保護と国家安全保障という2つの主な目的があります。Chainalysisがわかりやすくまとめていますが、その基本は次のとおりです。
1. 消費者保護：
準備金: 流動資産（満期が 93 日以内の財務省短期証券または現金など）によって完全に担保されている必要があります。
透明性: 積立金の構造、償還ポリシー、および関連する手数料を毎月ウェブサイトで公開します。
制限事項: マーケティングまたは販促資料で「USG」およびその他の「合法的な」通貨を使用することは禁止されています。
破産保護：ステーブルコイン保有者は破産清算において優先権を有する。
利回りなし: 発行者は、1:1 担保付きステーブルコインに対して利回りまたは利息を提供することはできません。
2. 国家安全保障条項：
銀行秘密法の遵守：AML、KYC、取引の監視と記録の保持、疑わしい活動の報告など。
技術的実行能力：発行者としてトークンを凍結・破棄する能力、規則に従わない海外発行者の米国市場への参入を禁止する権利などを有する。
制裁執行調整: 外国の事業体の取引を阻止する前に、財務長官は可能な限りステーブルコインの発行者と調整を試みなければなりません。
「認定」ステーブルコイン発行者になるには、企業は自社の準備金を特定、凍結、追跡し、公開するとともに、影響を受ける関係者と適切にコミュニケーションをとる手段が必要です。ここでコンプライアンスツールプロバイダーが活躍します。例えば、Chainalysis Sentialは35のリスク行動カテゴリーの取引をリアルタイムで監視できます。また、プラットフォームが提供するAPIを利用することで、カード発行会社は疑わしいアクティビティが検知された場合に、アドレスを凍結・ブラックリストに登録したり、トークンを停止、発行、破棄したりすることができます。
この層は最近ますます重要になってきており、制裁対象となった一部の団体が、従来の銀行を通じて米ドルを入手できない場合に、送金手段としてステーブルコインに頼るようになっている。
さらに、米ドルの価格安定により、詐欺やマネーロンダリングによる資金の一部はステーブルコインで保有されるようになりました。実際、ステーブルコインで保有される盗難資金の割合は、ここ数年で20%から50%近くに増加しています。だからこそ、コンプライアンスツールが重要になります。コンプライアンスツールは、疑わしい取引を特定、フィルタリング、報告し、企業やすべての新規ユーザーにシステムへの信頼を与えるのに役立ちます。
この機能は既存のインフラストラクチャに限定されず、ステーブルコインを扱うすべてのプラットフォームは、時間の経過とともにコンプライアンスに準拠する必要があります。
たとえば、Coinbase は最近、トークンロック、エアドロップ、さらにはステーブルコインでの給与計算まで扱うプラットフォームであるLiquifi を買収し、税務申告ツールの提供を開始し、そのツールがさまざまな国のコンプライアンス要件を満たしていることを保証しています。
FireblocksはChainalysisに類似したツールキットを開発していますが、設定可能なコンプライアンスポリシーや、KYT（顧客確認）、AML（マネーロンダリング対策）、トラベルルールのコンプライアンス機能を統合した機能など、より多くのサービスを提供しています。この分野の他のプレーヤーには、TRM Labs、Elliptic、Polyflowなどがあり、いずれもステーブルコインのコンプライアンスレイヤーを構築しています。
これは業界にとって最も魅力的な方向性ではないかもしれませんが、従来の企業からの信頼と採用を得るためには必要なステップです。
オンチェーン外国為替市場
米国の規制当局がステーブルコインを承認するにつれ、必然的にステーブルコインと資産のトークン化を採用する国が増えるでしょう。この変化は、オンチェーン外国為替市場の台頭につながる可能性が高いでしょう。私の見解では、オンチェーン外国為替市場は24時間365日稼働と、アクセス性の向上による個人投資家の参加増加という2つの大きな利点を持っています。私の見解では、オンチェーン外国為替市場は、発行者と取引場という2つの主要なレイヤーに分けられます。入出金の問題については、個々のケースや国ごとに議論する必要があるため、現時点では議論しません。将来的には別途分析が必要となるでしょう。
現在、米ドル建てステーブルコインは市場シェアの99.79%を占めており、ユーロ建てステーブルコインはわずか0.2%です。米ドル以外の資産の主な発行者は、Circle、Paxos、Tetherなどです。しかし将来的には、コンプライアンス要件を遵守する銀行や機関も独自のステーブルコインを発行できるようになるでしょう。
非USDステーブルコイン取引の需要は徐々に高まっています。USD /非USD取引のほとんどはAMM、特にAerodromeとPancakeswapで行われています。中でも、AerodromeでのUSDCからEURCへのスワップ取引は、スリッページや手数料（入出金手数料を除く）を考慮しても、Wiseなどの通貨送金プラットフォームでの取引よりも30ポイントも安くなっています。
トランプ政権下での激しい為替レート競争と経済の不確実性の高まりにより、ユーロのステーブルコインは成長し始めており、2月以降、1日のアクティブアドレス数は600から1300に倍増しています。また、カナダドル（CAD）やブラジルレアル（BRZ）などの新しいステーブルコインも、初期の市場シェアは小さいものの、市場に参入し始めています。
それだけでなく、欧州連合、香港、シンガポール、日本、中東の政府や規制当局は、現地の法定通貨に裏付けられたステーブルコインを含む資産のオンチェーンを促進するための規制枠組みを積極的に開発しており、これはステーブルコインの広範な受け入れがオンチェーン外国為替市場の出現に絶好の機会を提供することを改めて示しています。
DeFi外国為替市場:
Tether、Circle、Paxosなどの発行者、銀行、フィンテック企業がステーブルコインの採用を推進している一方で、一部のオンチェーンプロジェクトは「DeFi」要素を追加することで外国為替分野に革新をもたらそうとしています。
たとえば、 Injective はEUR と GBP のペアを最大 100 倍のレバレッジで取引できる 24 時間年中無休の市場を提供しており、 Mento Labs はCDP を活用して、原資産を直接保持しながら複数通貨へのエクスポージャーを可能にしています。これは、ユーザーにさらに多くのマイニング/取引の機会を提供できるエキサイティングな分野です。
しかし、現在のオンチェーン外国為替分野には2つの大きな障害があります。
1.オンチェーン流動性の不足。最大の単一プールにはわずか130万ドル分のEURCしか含まれておらず、大規模取引には不向きです。
2.預金や引き出しにおける法定通貨（銀行内）とステーブルコイン間の摩擦は、従来の外国為替システムとの効率性競争における主な障害であり続けています。
高収益、より多くの利益
私たちは皆、DeFi、いわゆるパーソナルファイナンスが大好きです。近い将来、USDCに触れる人は皆、遊休資金で収入を得る方法を考えるようになるでしょう。
規制は決済ステーブルコインに概ね有利に作用してきましたが、ステーブルコイン主導の利回り市場の成長は無視できません。過去1年間で、EthenaやSkyといった利回りベースのステーブルコインプロジェクトの時価総額は6倍の約60億ドルに達しました。また、レバレッジやマイニングへの需要は、Aave、Euler、SyrupといったレンディングプロトコルにおけるTVLの過去最高記録を牽引する主な要因となっています。
しかし、私たちが今直面している状況は過去とは大きく異なります。昨年のDeFiの夏には、トークンエコノミーのフライホイールがもたらす高いリターンを享受しましたが、その持続性はトークン価格そのものに大きく左右されます。トークン価格が下落すると、プロトコルは停止するか、非常に困難な状況に陥るでしょう。
Ethenaの成功以来、Ce-DeFiモデルの人気が高まっています。これは、預金者がオフチェーン戦略を実行するチームにステーブルコインを貸し出し、実際の取引収益を得るというものです。これにより、利回りベースのステーブルコインの波が起こり、多くのプロジェクトがオンチェーン/オフチェーン戦略を実行するための預金を受け入れるようになりました。この傾向により、トークン価格はプロトコルの利用における唯一の考慮事項ではなくなりましたが、トークンの価値を低下させることも少なくありません。
市場で最も一般的に見られる利回り創出戦略は、主に3種類あります。国債、デルタ・ニュートラル戦略、そしてマネー・マーケット戦略です。市場には他にも多くの戦略がありますが、これらの戦略は市場で「実績のある」利回り戦略と考えられています。これらの利回り創出ステーブルコイン戦略は、1日あたり約150万ドルの収益を生み出す可能性があり、その傾向は良好です。
RWA/マネーマーケット戦略
利回りを生み出すステーブルコインは氷山の一角に過ぎません。次の段階は、伝統的な金融リスクアセット戦略とDeFiの要素（循環複利など）を組み合わせた新たな資産クラスであり、より多くの機関投資家やファンドの参加を引き付けるでしょう。
最近の事例： ACRED（Apollo Diversified Credit Bond Fund）の投資家は、ACREDをMorpho Blue市場に預け入れ、それを担保としてUSDCを借り入れることができます。借り手は借り入れたUSDCをACREDに再投資することで、レバレッジループを形成します。この設定では、ACREDの投資家はレバレッジ収益を享受し、USDCの供給者（個人投資家／ファンド）はACREDから支払われる利息を受け取ります。
以下は、Gauntlet とRedstoneが実行した内容の図です。
これはほんの一例に過ぎません。遅かれ早かれ、従来の金融プレイヤーやファンドは、DeFiの膨大なステーブルコイン流動性を活用して、複雑な利回り戦略やトークン化された商品をオンチェーン化し、それらを担保としてステーブルコインを借り入れることができることに気づくでしょう。裏付け資産（例えば7.7%の利回りを提供するUSCCなど）が適格投資家に持続可能で魅力的なリターンを提供できる限り、市場は無限に拡大する可能性があります。これは、レバレッジされたRWA資産によって生み出される新たな収入源です。
しかし、様々な戦略に直接流動性を提供することは、初心者にとって混乱を招く可能性があります。私の意見では、これらの戦略を金庫の形で構築するのに理想的なプロジェクトは以下のとおりです。
アップシフト、モルフォ、オイラーラボ、ヴェーダ、メープル、ネスト
上記のプラットフォームは、コンプライアンス遵守に努めつつ、制度的なニーズにも応えようとしています。しかしながら、現在これらの製品に関する明確な法的ガイドラインは存在せず、法的リスクとコンプライアンスリスクは依然として大きな障害の一つとなっています。
市場の細分化
プロジェクトが戦略を更新し、進捗していくにつれて（50以上のプロジェクトが日々増加）、市場はより複雑化し、断片化しています。新規ユーザーは、ステーブルコインをどこに投資すれば最大のリターンが得られるのか、リスク調整後の指標に基づいてポートフォリオをどのように配分すればよいのか、理解できていません。さらに重要なのは、優れた戦略が数多く存在するにもかかわらず、エクスポージャーが不足していることです。このような場合、集約プラットフォームや統合された「利回り」ページ（できればリスクダッシュボード付き）が、ファーマーと戦略を結び付けることができます。Binance Earnのようなオンチェーン製品が必要ですが、より高い透明性とより詳細なリスク開示が必要です。
CapやPerena 、そしてGauntletといったステーブルコインプロジェクトは、利回り戦略のための資金の発掘、管理、そして配分の複雑さを簡素化するアグリゲーションプラットフォームの構築に注力してきました。これらのプロジェクトは、ユーザーが「ワンクリック」で最高の利回り（オンチェーンでもオフチェーンでも）をわずかな管理手数料のみで得られる包括的なインフラを構築しました。
キャップ：
CAPは、主要なオンチェーン/オフチェーンの利回り戦略をすべて統合し、そのエクスポージャーをステーブルコイン/アンカー資産に統合します。この資産は、あらゆるDeFiプロダクトと連携可能です。資本配分は戦略のパフォーマンスに依存し、最も持続可能な競争力のあるリターンをもたらす自己強化型市場を形成します。
しかし、これは彼らの製品の一部に過ぎません。ステーブルコインが広く普及するには、依然として信頼が必要です。Capは、再担保ユーザーがEigenlayer上の戦略プロバイダーに資産を預け、ステーブルコイン保有者に求められる「信頼」を提供できる新たな市場を創出します。その見返りとして、再担保ユーザーは信頼への報酬として、リターンの一定割合を受け取ります。
非常に興味深いアイデアは、リターンを「安全に」集約することです。
ペレナ：
SOLはトランザクション速度と低ガスコストという利点を備えており、日常的な安定した決済やオンチェーン外国為替市場に最適なチェーンです。Perenaのステーブルコインバンク構想は、USDC、USDT、PYUSD、BENJI、AUSDなどのステーブルコインのオンチェーン流動性を、USD*で表される単一のAMMに統合する、統合ステーブルコイン流動性レイヤーを構築することです。この設計により、より深いステーブルコイン流動性プールが構築され、スワップトレーダーにSOL上で最も安定した為替レートを提供できるようになります。
Perena v2では、すべてのプールとOTC取引所をスキャンし、SOL外でも最適なオンサイトスワップレートを確保するスマートルーティング機能が追加されます。また、ステーブルコインの大量導入に備えて、複数の通貨（EURC、GBPなど）とクロスチェーンスワップ機能もサポートします。
統合はそれだけではありません。USD*は単なる交換エンジンではありません。オールインワンの貯蓄・利回りプラットフォームです。ステーブルコイン・バンキング・ネットワークであるPerenaは、20以上のプロジェクトと連携し、USD*保有者にとって最適な利回りと戦略を模索しています。これにより、エクスポージャーを必要とする戦略と利回りを求めるステーブルコイン投資家を、単一のインターフェースで結び付けることができます。
ガントレット USD アルファ:
Gauntlet は、リスク調整後の最高の収益を得るために、さまざまな貸付市場にステーブルコインを動的に配備できる金庫である新製品、Gauntlet USD Alpha (gtUSDa) をリリースしました。
この戦略は、Gauntletチームがオフチェーン戦略をオンチェーンで実行するために開発した金庫インフラであるAera Financeを通じて管理されています。この戦略は、「Guardian」と呼ばれる役割によって実行・監督されます。Guardianは、クライアントのオンチェーン目標達成を支援する役割です。Gauntlet USD Alpha金庫の目標は、預金者のステーブルコインを、その時点で最も高い実利回りを持つ貸付市場に配分し、リスクガイドラインに基づいて自動的にポジションを調整することです。
バックテスト期間中、 GauntletのMorpho（ベース+イーサリアム）リスク調整戦略は、Vaults.fyiのベンチマーク利回り（アルファ利回り7.76%、ベンチマーク利回り4.46%）を上回りました。Vaultは現在稼働しており、利回りは7.2%で、その大部分はmidasUSDとgtusdcfに割り当てられています。
Gauntlet の安定したアルファは、リスク調整後の収益を求めるパッシブな「ファーマー」に、実質利回りの発見とリスク管理の複雑さを簡素化するプラットフォームを提供します。
結論は
ステーブルコインの未来は明るい。
一方、規制の進展はステーブルコインの主流化を加速させています。Genius Actは、明確なコンプライアンスの枠組みを通じて、従来の金融機関、フィンテック、あるいは決済チャネルに信頼性を与え、ステーブルコインとの統合を可能にします。
一方、新興国は国境を越えた取引や米ドルへのエクスポージャーのためにステーブルコインを採用し続ける一方、自国の法定通貨をトークン化する国は、DeFiと互換性のある24時間年中無休のFX市場を創出するだろう。
より野心的な企業は、オンチェーン・ステーブルコインの膨大な流動性を活用することで、オンチェーン上でRWA戦略を実行できるようになり、個人投資家は流動性を提供することで利回りを得ることができます。ステーブルコインの大量導入は、オンチェーン・パーソナルファイナンスの需要を刺激し、ひいては利回り商品への需要拡大を促進するでしょう。Cap、Perena、Gauntletなどのプロジェクトは、分散化の問題も解決するでしょう。
今日、ステーブルコインはもはや「単なるインターネット通貨」ではなく、ブロックチェーンの現実世界における重要性を証明する真の資産です。24時間365日、即時決済が可能です。
ステーブルコインに関するすべてが加速し始めています。
