NEARが1週間で倍増、しかしその原動力は他人の手にある「手数料スイッチ」？
原文作者：Marc Arjoon
原文编译：深潮 TechFlow
深潮导读：NEAR はここ1週間で価格がほぼ倍増し、市場はそれをプライバシーと AI ナラティブの新たな対象と見なしている。しかし本記事が収益構造を分解した結果、実際にバリュエーションを支えているのは Intents の取引手数料であり、その生命線の3分の1のフローはウォレットの出所を明かさないアグリゲーターから来ていることが分かった。上昇に乗りたい投資家にとって、これは必ず見極めるべき材料である。
価格とファンダメンタルズが同じ方向に動く時、私は特に注意を払う。
NEAR は1週間でほぼ倍増し、8月中旬以降178%上昇している。これは秘匿型パーペチュアル契約と Zcash が牽引するスワップ業務によるものだ。この上昇は突然に見えるが、その底流にある事業変化はずっと前から醸成されていた。
この再価格評価の背後で、REV は再び成長モメンタムを取り戻したが、依存しているのは全く異なるビジネスモデルだ。2025年1月以来、実行手数料は83%下落し、週12万ドルから2万ドルに減少した。
しかし、その1ドルの損失はすべて NEAR Intents（ユーザーが実行パスや Gas 費を手動で管理することなくクロスチェーンで操作を実行できる取引タイプ）が埋め合わせた。2026年2月にフィースイッチが有効化されるまで、NEAR は Intents の取引量をルーティングするだけで、自らは1セントも得ていなかった。現在 Intents は NEAR REV の約85%を占め、NEAR は有効化以降350%上昇している。
この Intents への賭けは、ネイティブなオンチェーン活動を犠牲にする形で行われた。リレイヤー代払い（委任）取引は2026年第1四半期に NEAR の取引量の78%を占め、2024年以来ずっと主力だった。これらは Gas 補助付きのコンシューマー向けアプリであり、今その補助は止まった。
手数料データからこの変化が見て取れる。トークン焼却量は2025年1月の10万枚 NEAR から2026年8月には2万枚に減少した。現在の月間焼却率は0.7%だが、2024年3月に記録した過去最高の3.4%であっても、焼却自体はずっと取るに足らないものだった。
NEAR Intents の活動構成は主に入金、出金、スワップである。
しかし実際に稼いでいるのはスワップであり、SwapKit（Ledger Live、BitPay、Trust Wallet などのウォレットに組み込まれたクロスチェーンスワップ SDK）が最大のチャネルだ。
私はこの構造に確實に一つの隐患を見出した。SwapKit は Intents 取引量の35%を占めるが、手数料の61%を贡献している。NEAR はフローが具体的にどのウォレットから来ているかを把握できず、しかも SwapKit は NEAR Intents を THORChain、Maya、Chainflip と並ぶ4つの交換可能なプロバイダーの一つとしてルーティングしている。つまり、NEAR の地位はすべての見積もりごとに再び争われなければならない。下図から分かるように、ステーブルコイン、BTC、ETH、ZEC がフローの绝大部分を構成している。したがって NEAR の Intents 収益は誰が最良の見積もりを提供できるかにかかっており、誰が離脱しているかについては何も知らない。
見えない部分と言えば、NEAR はプライバシーナラティブからも恩恵を受けており、その部分がどれほど大きいかを見る価値がある。Zcash は確かに功績があり、ZODL（Zcash ウォレット）は9月に手数料シェアを倍増させ16%に達し、ZEC は Intents 取引量の9%を占めている。しかしこれらはいずれも支配的なシェアではない。本当に急騰したのは秘匿型 Intents のロック額で、8月中旬の2800万ドルからパーペチュアル契約上线後の1.31億ドルに上昇した。しかしそのうち50%はラップ版 NEAR であり、ステーキング収益でポイントを発行するプロジェクトに預け入れられている。本質的にこれは、プロトコルが自らのトークンで自らの排出を掘っているに過ぎない。これを除けば、外部の秘匿型預金は約6500万ドルである。
では AI ナラティブはどうか？ AI 転換は定量化できるものを何も贡献していない。NEAR AI Cloud は収益、顧客、GPU 数を公表しておらず、トークンへの経路も一切開示していない。だからここでは多くを語れない。「AI 企業」になって2年、NEAR 保有者の手に届くものはすべて Intents から来ており、その大部分の Intents は SwapKit を通じて入り、后者がすべての見積もりで NEAR が取引を獲得するかどうかを決め、しかも背後にどのウォレットがいるかを明かさない。
とはいえ、Intents は AI エージェントにとって確かに有用な製品であり、単にそれ自体が有用だからだ。SwapKit のシェアは低下し続け、取引量は上昇し続け、秘匿型ロック額も内部構成に関わらず加速的に成長している。一方で、他のほとんどのチェーンの手数料は90%以上暴落しているのに、それを埋め合わせるものが何もない。NEAR は製品を作り、スイッチを入れ、それは確かに機能している。実行力を証明したプロジェクトを軽んじてはいけない。それはトップクラスのチームを持ち、そして今も提供し続けている。
