원저자: ChandlerZ, Foresight News
2025년 4월, 암호화폐 시장은 다시 한번 피비린내 나는 폭풍에 휩싸였습니다. 트럼프 행정부는 다시 한번 관세 정책을 사용했고, 이로 인해 글로벌 금융 시장의 감정이 급격하게 변화했습니다. 비트코인은 이틀 만에 10% 이상 하락하였고, 이더리움은 한때 20%까지 폭락하였습니다. 24시간 동안 청산된 금액은 최대 16억 달러에 달했습니다. 과거의 여러 역사적 붕괴 사건과 마찬가지로 이번 사건은 다시 한번 집단적 불안을 촉발했습니다. 이게 끝인가, 아니면 새로운 붕괴의 시작인가?
하지만 암호화폐 시장의 역사를 돌이켜보면, 모두가 이제 끝났다고 느낀 것은 이번이 처음은 아닙니다. 사실, 모든 극심한 공황은 단지 이 자산 곡선의 독특한 파장일 뿐입니다. 312에서 519까지, 2020년 국제 금융 공황부터 FTX 신용 붕괴의 연쇄 반응으로 인한 크립토 리먼 사태를 거쳐 이번 관세 위기까지.
시장의 대본은 계속해서 반복되지만, 투자자들의 기억은 항상 짧습니다.
이 글에서는 실제 데이터를 기반으로 이전 4번의 역사적 폭락의 시장 상황을 재구성하고, 하락, 감정 지표, 거시적 배경과 같은 차원을 비교하며, 이러한 극단적인 순간에서 회고와 예측에 사용할 수 있는 일반적인 단서를 추출해 보겠습니다. 위험이 발생할 때, 암호화폐 시장은 어떻게 압력을 견뎌냅니까? 시스템적 충격에 직면해서도 어떻게 스스로의 서사를 계속해서 바꿔나가는가?
역사적 폭락 개요: 익숙한 스크립트, 다양한 트리거
지난 5년 동안 암호화폐 시장은 적어도 4번의 체계적 붕괴를 겪었습니다. 각각의 트리거 배경은 달랐지만, 모두 급격한 가격 조정과 온체인/오프체인 체인 반응을 촉발했습니다.
데이터로 판단할 때, 312는 여전히 역사상 최악의 수준이며, 그날 BTC와 ETH는 모두 50% 이상 하락했습니다. 당시 전체 네트워크의 총 청산 금액은 29억 3천만 달러에 달했고, 10만 명 이상이 청산 피해를 입었으며, 단일 청산 명령 중 가장 큰 금액은 5,832만 달러에 달했습니다. 이 규모의 청산은 당시 시장 참여자들이 일반적으로 높은 레버리지(10배 이상)를 사용했다는 것을 보여줍니다. 가격이 급락하자 강제 청산 메커니즘이 작동해 매도 압력이 더욱 커지고 악순환이 형성되었습니다.
동시에, BitMEX의 거래 중단을 위한 극적인 플러그 뽑기 작전은 시장 유동성의 취약성을 드러냈습니다. 당시 다른 거래 플랫폼도 혼란에 빠져 있었습니다. 비트코인의 플랫폼 간 가격 차이는 최대 1,000달러에 달했고, 거래 지연과 API 과부하로 인해 중재 로봇이 실패했습니다. 이러한 유동성 위기로 인해 시장 심도가 급격히 줄어들었고, 매수 주문은 거의 사라졌으며, 매도 압력이 상황을 완전히 지배했습니다.
당시 가장 많은 공매도 포지션을 보유한 플랫폼이 BitMEX였기 때문에, BitMEX의 거래 중단은 실제로 비트코인 가격이 완전히 0으로 돌아가지 않도록 하는 생명선이 되었습니다. 만약 BitMEX가 거래를 중단하지 않았다면, 엄청난 고갈로 인해 가격이 순식간에 0에 가까워졌을 수도 있고, 이는 다른 플랫폼에서도 연쇄적인 폭락 반응을 촉발했을 수도 있습니다.
블랙스완의 도미노 효과
312는 암호화폐 시장에서만 나타나는 현상이 아니라, 2020년 초에 발생한 세계 금융 시스템 위기의 축소판입니다.
세계 주식시장의 공황 붕괴
나스닥 지수가 2020년 2월 19일에 9,838포인트라는 역대 최고치를 기록한 이후, COVID-19 팬데믹이 전 세계로 확산되면서 시장 심리는 급격히 악화되었습니다. 3월 미국 주식 시장은 이례적으로 연달아 서킷 브레이커를 경험했는데, 서킷 브레이커 메커니즘은 3월 9일, 12일, 16일에 세 번 발동되었습니다. 3월 12일 SP 500 지수는 9.5% 하락하여 1987년 블랙 먼데이 이후 가장 큰 단일 일 하락률을 기록했습니다. VIX 패닉 지수는 75.47이라는 역대 최고치를 기록했습니다. 동시에 3대 유럽 주가 지수(독일, 영국, 프랑스)와 아시아 태평양 시장(닛케이, 항셍 지수)이 동시에 기술적 하락장에 돌입했으며, 최소 10개국의 주가 지수가 20% 이상 하락했습니다.
글로벌 자본시장의 체계적 매각은 모든 위험 자산으로 빠르게 확산되었습니다. 이런 맥락에서 비트코인과 이더리움과 같은 암호화폐도 무차별적인 매도를 겪었습니다. 시장의 위험 감수성은 폭락했고, 암호화폐와 기존 자산이 높은 수준으로 동기화되는 금융적 공명이 형성되었습니다.
상품 시장의 피바다
이번 위기로 인해 전통적인 상품 시장도 완전히 붕괴되었습니다. 2020년 3월 6일, OPEC과 러시아는 생산량 감축에 대한 합의에 이르지 못했습니다. 사우디아라비아는 즉시 가격 전쟁을 개시하며, 생산을 늘리고 원유 가격을 인하하겠다고 발표했고, 이로 인해 글로벌 에너지 시장이 폭락했습니다. 3월 9일, 미국 원유(WTI)는 1991년 걸프전 이후 가장 큰 하락폭인 26% 폭락했습니다. 3월 18일 WTI가 20달러 이하로 떨어졌습니다. 세계 경제의 혈액인 원유 가격이 통제 불능적으로 폭락하면서 투자자들은 세계 경제가 심각한 불황에 빠질 것이라는 우려를 더욱 증폭시켰습니다.
이에 더해 금·구리·은 등의 상품가격도 동시에 폭락하면서 전통적인 안전자산 역시 위기 초기에는 시장 하락에 대한 헤지 역할을 하지 못했고, 유동성 공황이 점차 확대됐다는 것을 시사했다.
미국 달러 유동성 위기와 안전자산의 역설
세계 자산 가격이 전반적으로 하락하면서, 미국 달러 유동성 위기가 빠르게 나타났습니다. 투자자들은 미국 달러 현금을 얻기 위해 온갖 종류의 자산을 매도하며 몰려들었고, 이로 인해 미국 달러 지수(DXY)는 3월 중순에 94.5에서 103.0으로 급등하여 3년 만에 최고치를 기록했습니다. 현금이 왕이다라는 현상은 모든 위험 자산의 무차별 매각으로 이어졌고, 비트코인도 예외는 아닙니다.
이는 유동성 위축, 신용 해체, 감정의 폭주로 인한 위기입니다. 이 순간, 기존 시장과 암호화폐 시장의 경계는 완전히 무너졌습니다.
정책 망치: 2021년 5월 중국의 억압 폭풍
2021년 5월, 암호화폐 시장은 큰 타격을 입었습니다. 비트코인은 5월 초 사상 최고가인 64,000달러를 기록한 이후 불과 3주 만에 가격이 절반으로 떨어져 30,000달러가 되었고, 최대 하락률은 53%를 넘었습니다. 이번 폭락은 사슬 전체의 체계적 실패로 인해 발생한 것이 아니었고, 거시경제 순환에 직접적인 영향을 받지도 않았습니다. 가장 큰 이유는 중국 정부가 잇따라 강압적인 규제 정책을 도입했기 때문입니다.
5월 18일, 중국 국무원 금융안정개발위원회는 비트코인 채굴 및 거래 활동을 단속할 것이라고 명시적으로 밝혔습니다. 다음 날, 내몽골, 칭하이, 쓰촨 등 주요 컴퓨팅 파워 클러스터를 포함한 여러 성에서 차례로 타깃형 채굴 정정 조치를 도입했습니다. 수많은 채굴장이 문을 닫아야 했고, 글로벌 네트워크에서 컴퓨팅 파워가 빠르게 철수되어 비트코인 네트워크 전체의 컴퓨팅 파워가 2개월 만에 거의 50%나 감소했습니다.
동시에 국내 거래 플랫폼의 은행 계좌 인터페이스가 조사를 받고 OTC 채널이 긴축되면서 자본이 역류하는 압력이 촉발되었습니다. 2017년 이후 주요 거래소가 점차 중국 시장에서 철수했지만, 고압 정책은 여전히 글로벌 투자자들 사이에 위험 회피 심리를 촉발했습니다.
온체인 수준에서는 채굴자들이 블록을 생산하는 간격이 상당히 늘어났으며, 단일 블록 확인 시간은 10분에서 20분 이상으로 크게 늘어났습니다. 네트워크 혼잡으로 인해 이체 수수료가 급등했습니다. 동시에 시장 심리 지표는 급락했고, 암호화폐 공포와 탐욕 지수는 극심한 공포 범위로 진입했으며, 투자자들의 정책 확대에 대한 우려가 단기적으로 지배적인 요인이 되었습니다.
이번 폭락은 암호화폐 시장이 국가적 억압으로 인해 발생한 신뢰를 회복하는 과정에 처음으로 직면한 것입니다. 장기적으로 컴퓨팅 파워의 해외 이전으로 인해 북미 지역의 컴퓨팅 파워 점유율이 예상치 못하게 상승했으며, 이는 비트코인 채굴의 지리적 구조 변화에 있어서 중요한 전환점이 되었습니다.
시스템적 연쇄 붕괴: Terra/Luna와 DeFi 신뢰 위기
2022년 5월, Terra 생태계의 알고리즘 스테이블코인 UST가 분리되면서 분산형 금융 세계에서 리먼 모멘트가 촉발되었습니다. 당시 비트코인은 올해 초 4만 달러에서 천천히 떨어져 3만 달러 정도에 머물렀습니다. UST 메커니즘이 실패하면서 루나의 가격은 며칠 만에 0으로 돌아갔고, DeFi 생태계는 빠르게 불균형을 이루었으며, BTC 가격은 더욱 폭락하여 17,000달러까지 떨어졌습니다. 전체 조정 기간은 7월까지 지속되었고, 최대 하락률은 58%에 달했습니다.
UST는 원래 암호화폐 세계에서 시장 가치가 가장 큰 알고리즘 스테이블코인이었으며, 안정화 메커니즘은 주조를 위한 담보 자산으로 루나에 의존했습니다. 시장이 UST의 안정화 능력에 의문을 제기하기 시작하자 공황 상태가 빠르게 확산되었습니다. 5월 9일부터 12일까지 UST는 계속해서 분리되었고 루나의 가격은 80달러에서 0.0001달러 이하로 폭락했습니다. 전체 생태계가 5일 만에 붕괴되었습니다.
루나 재단 가드는 이전에 UST 환율의 안정성을 뒷받침하기 위해 10억 달러가 넘는 비트코인 준비금을 사용했지만 궁극적으로 붕괴를 막지 못했고, 이 BTC 자산의 일부는 시장 매도 중에 시장 압력을 더욱 심화시켰습니다. 동시에 Terra 생태계의 많은 DeFi 프로젝트(Anchor, Mirror)의 온체인 TVL이 0으로 돌아가면서 사용자들에게 큰 손실이 발생했습니다.
이 폭락은 연쇄 반응을 촉발했습니다. 대형 암호화폐 헤지펀드 Three Arrows Capital(3AC)이 UST와 Luna 관련 포지션을 대량 보유하고 있었고, 폭락 이후 자본 사슬이 끊어졌습니다. 이후 셀시우스, 보이저, 블록파이 등 여러 CeFi 대출 플랫폼도 은행 예금 인출 사태를 겪었고 결국 파산 절차에 들어갔습니다.
온체인 성능 측면에서는 ETH와 BTC의 이체량이 급격히 늘어났고, 투자자들이 모든 고위험 DeFi 프로토콜에서 인출을 시도하면서 여러 온체인 유동성 풀의 깊이가 급격히 감소하고 DEX 슬리피지가 급등했습니다. 시장 전체가 극심한 공황 상태에 빠졌고, 두려움과 탐욕 지수는 최근 몇 년 중 가장 낮은 수준으로 떨어졌습니다.
이는 암호화폐 생태계 내 신뢰 모델의 글로벌 수정으로, 금융 허브로서 알고리즘 스테이블코인의 실현 가능성에 대한 기대를 흔들어 놓았으며, 규제 기관이 스테이블코인의 위험 범위를 재정의하도록 압박하고 있습니다. 그 이후 USDC, DAI와 같은 스테이블코인은 점차 담보 투명성과 감사 메커니즘을 강조해 왔으며, 시장 선호도도 수익 인센티브에서 담보 보안으로 확연히 바뀌었습니다.
신뢰 붕괴: FTX 폭락으로 오프체인 신용 위기 발생
2022년 11월, 기관적 트러스트 앵커로 알려진 중앙화 거래소 FTX가 하룻밤 사이에 붕괴되어 Mt. Gox에 이어 암호화폐 역사상 가장 큰 영향을 미친 블랙 스완 사건 중 하나가 되었습니다. 이는 내부 신뢰 메커니즘의 붕괴로, 전체 암호화폐 금융 생태계의 신용 기반에 직접적인 타격을 줍니다.
이 사건은 알라메다의 대차대조표가 유출되면서 시작되었는데, 이를 통해 알라메다가 대량의 자체 플랫폼 화폐인 FTT를 담보 자산으로 보유하고 있음이 드러났으며, 이로 인해 자산 품질과 지불 능력에 대한 시장의 의심이 널리 퍼졌습니다. 11월 6일, 바이낸스 CEO 자오 창펑은 자신의 FTT 포지션을 매각하겠다고 공개적으로 밝혔습니다. FTT 가격이 급락하면서 오프체인 사용자들 사이에서 공황상태에서 인출이 촉발되었습니다. 48시간도 채 되지 않아 FTX 플랫폼은 은행 예금 인출 사태에 휘말려 고객 자금을 갚지 못하고 결국 파산 보호 신청을 제기했습니다.
FTX 폭락으로 비트코인 가격이 21,000달러에서 16,000달러로 직접 하락하여 7일 만에 23%가 넘게 하락했습니다. 이더리움은 1,600달러에서 1,100달러 이하로 하락했습니다. 24시간 이내에 청산된 금액이 7억 달러를 넘었습니다. 312 위기만큼 규모가 크지는 않지만, 이 위기는 오프체인에서 발생했고 많은 주요 플랫폼에 영향을 미쳤으며, 신뢰 상실은 단일 가격 폭락으로 반영될 수 있는 것보다 훨씬 큽니다.
온체인 수준에서는 USDT와 USDC의 거래량이 극적으로 증가했으며, 사용자들은 거래소에서 인출하여 자산을 셀프 케어 지갑으로 옮겼습니다. 활성화된 콜드 월렛 주소의 수가 사상 최고치를 기록했고, 키가 아니면 코인도 없다는 말이 소셜 플랫폼의 주요 주제가 되었습니다. 동시에 DeFi 생태계는 이번 위기 동안에도 비교적 안정적으로 유지되었습니다. Aave, Compound, MakerDAO와 같은 온체인 프로토콜은 투명한 청산 메커니즘과 충분한 자산 담보라는 전제 하에 체계적 위험을 초래하지 않았으며, 이는 분산형 아키텍처가 스트레스에 견딜 수 있는 능력에 대한 초기 검증을 반영합니다.
더욱 광범위하게는, FTX의 붕괴로 인해 전 세계 규제 기관은 암호화폐 시장의 체계적 위험을 재검토하게 되었습니다. 미국 SEC(증권거래위원회), CFTC(상품거래위원회) 및 많은 국가의 금융 규제 기관이 조사와 청문회를 시작하면서 거래소 투명성, 준비금 증명 및 오프체인 자산 감사와 같은 규정 준수 문제가 주요 의제가 되도록 촉구했습니다.
이번 위기는 더 이상 물가 수준의 변동이 아니라 신뢰의 홀을 전면적으로 넘겨주는 것입니다. 이는 암호화폐 산업이 피상적인 가격 낙관주의에서 벗어나 기본적인 위험 관리와 투명한 거버넌스로 회귀하도록 만듭니다.
2025년 관세 위기, 체계적 외부 압력 촉발
FTX 붕괴와 같은 암호화폐 산업 내부 위기와는 달리, 트럼프의 최소 벤치마크 관세 부과로 인한 최근 시장 붕괴는 다시 한번 312 시기의 세계적 특징을 재현했습니다. 이는 특정 플랫폼의 붕괴나 특정 자산에 대한 통제력 상실이 아니라, 거시적 지정학적 갈등, 세계 무역 구조의 급격한 변화, 통화 정책의 불확실성으로 인해 촉발된 체계적 금융 공황입니다.
4월 7일, 미국 주식은 계속 하락세로 시작했으며, 미국 기술주와 칩 주식은 폭락했습니다. 엔비디아는 7% 이상 하락했고, 테슬라는 7% 가까이 하락했으며, 애플은 6% 이상 하락했고, 아마존과 AMD는 5% 이상 하락했으며, 인텔과 ASML은 3% 이상 하락했습니다. 블록체인 컨셉 주식은 전반적으로 하락세를 보였으며, Coinbase는 약 9%, Canaan Inc.는 약 9% 하락했습니다.
흥미로운 점은, 시장에서 트럼프가 일부 국가에 대한 관세를 90일간 중단하는 것을 고려하고 있다고 보도한 후, SP 500 지수는 세션 시작 시 4.7% 이상 하락한 후 3.9% 가까이 상승했고, 다우존스 산업평균지수는 세션 시작 시 4.4% 이상 하락한 후 2.3% 이상 상승했으며, 나스닥은 세션 시작 시 5.2% 가까이 하락한 후 4.5% 이상 상승했고, BTC는 81,000달러를 돌파했습니다.
이후 백악관은 CNBC에 관세를 90일간 중단한다는 이야기는 가짜 뉴스라고 말했고, 글로벌 자본 시장은 다시 하락세를 보였습니다. 이는 트럼프 행정부의 관세 정책이 글로벌 금융시장에 미치는 압박을 보여주기에 충분하다.
여러 충돌을 극복하다: 위험 원인, 전송 경로 및 시장 기억
312에서 관세 전쟁까지, 암호화폐 시장에서 발생한 여러 가지 주요 폭락은 이 새로운 자산 종류가 직면한 다양한 유형의 체계적 압박을 보여주었습니다. 이러한 폭락은 단순히 하락의 차이가 아니라 유동성 구조, 신용 모델, 거시적 결합, 정책 민감성 및 기타 차원의 측면에서 암호화폐 시장의 진화를 반영합니다.
핵심적인 차이점은 위험 원천의 수준의 변화에 있습니다.
2020년 312 위기와 2025년 관세 위기는 모두 외부 체계적 위험으로 인해 발생한 붕괴입니다. 시장은 현금이 왕이라는 감정에 의해 움직이며, 이로 인해 온체인 및 오프체인 자산의 집단 매각이 발생하는데, 이는 글로벌 금융 시장의 연계성을 극단적으로 나타낸 것입니다.
FTX와 테라/루나 사건은 내부 신용/메커니즘 붕괴의 위기를 반영하며 중앙 집중화되고 알고리즘화된 시스템의 구조적 취약성을 드러냈습니다. 중국의 정책 억압은 지정학적 압력의 집중적인 표현이며, 암호화된 네트워크가 주권 수준의 세력에 직면했을 때 수동적으로 대응하는 모습을 보여줍니다.
이러한 차이점에도 불구하고 주목할 만한 공통점이 몇 가지 있습니다.
첫째, 암호화폐 시장의 감정적 레버리지는 매우 높습니다. 모든 가격 폭락은 소셜 미디어, 레버리지 시장, 체인 상에서의 공황 행동을 통해 빠르게 증폭되어 폭주로 이어집니다.
두 번째로, 온체인과 오프체인 간의 위험 전달이 점점 더 가까워지고 있습니다. FTX 폭락부터 2025년 웨일 체인 청산까지, 오프체인 신용 사건은 더 이상 거래소 문제에 국한되지 않고 체인으로 전송되고 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
셋째, 시장의 적응성은 높아지고 있지만 구조적 불안도 커지고 있다. DeFi는 FTX 위기 동안 회복력을 보였지만, Terra/Luna 붕괴에서는 논리적 허점이 드러났습니다. 온체인 데이터는 점점 더 개방적이고 투명해지고 있지만, 대규모 청산과 고래 거래는 여전히 격렬한 변동을 일으키는 경우가 많습니다.
마지막으로, 모든 폭락은 암호화폐 시장을 성숙함으로 몰고 간다. 더 많은 안정성이 아니라 더 많은 복잡성을 의미한다. 더 높은 레버리지 도구, 더 스마트한 청산 모델, 더 복잡한 게임 역할은 미래에 폭락이 줄어들지 않을 것이라는 걸 의미하지만, 이를 이해하는 방법은 더 심도 있게 논의되어야 합니다.
각각의 폭락으로 인해 암호화폐 시장이 끝난 것은 아니라는 점은 주목할 만합니다. 오히려 구조적, 제도적 수준에서 시장을 더욱 심도 있게 재건하도록 촉진했습니다. 이는 시장이 더 안정될 것이라는 의미는 아니다. 오히려 복잡성이 증가했다고 해서 앞으로 충돌이 줄어드는 것은 아닙니다. 그러나 이러한 자산 가격의 급격한 변동을 이해하는 방법은 더 깊고, 더 체계적이어야 하며, 교차 시스템 충격과 내부 메커니즘 불균형의 이중적 차원과 더 양립 가능해야 합니다.
이러한 위기가 우리에게 말해주는 것은 암호화폐 시장은 결국 실패할 것이라는 것이 아니라, 암호화폐 시장이 글로벌 금융 질서, 분산화 개념, 리스크 게임 메커니즘 사이에서 끊임없이 입지를 찾아야 한다는 것입니다.
