출처: 벤처 캐피털 20년의 교훈: Roelof Botha(Sequoia Capital의 매니징 파트너)
편곡: 데이지, 체인캐처
편집자 주:
인공지능 기술의 급속한 발전을 배경으로, AI 투자는 계속해서 가열되고 있으며, 벤처캐피털의 의사결정 논리 역시 끊임없이 변화하고 있습니다. Sequoia Capital의 매니징 파트너인 로엘로프 보타는 The Generalist 팟캐스트와의 단독 인터뷰에서 현재 시장 상황, AI 투자의 위험, Sequoia가 의사 결정 편향을 처리하는 방법에 대한 자신의 견해를 공유했습니다.
그는 페이팔에서 위기 관리를 담당했던 경험을 회상하며, 자본이 풍부한 환경에서는 회사가 전략적으로 느슨해지기 쉽다고 지적했습니다. 그는 또한 초기 고성장 기업의 장기적 잠재력과 시가총액을 평가하는 방법과 특정 시나리오에서 투자 규율을 유지하는 것의 중요성에 대해서도 논의합니다.
이 대화는 벤처 캐피털 관점에서 AI 스타트업 주기를 살펴보기 위한 출발점을 제공하며, 위험 관리, 심리적 편견, 투자 전략에 대한 실무 경험을 다룹니다.
다음 내용은 인터뷰 내용을 편집하여 정리한 것입니다.
TL;DR: (너무 길어서 읽지 않았어요)
1. 전체 시장의 관점에서 볼 때, 체계적인 버블은 존재하지 않습니다. 물론 인공지능 등 일부 지역에서는 실제로 과열 현상이 나타나고 있습니다.
2. 회사의 급격한 성장은 고립된 현상이 아니라 더 큰 추세의 일부입니다.
3. 초기 단계의 스타트업 프로젝트가 빠르게 성장한다고 해서 그것이 장기적인 성공의 기반을 갖췄다는 것을 의미하지는 않습니다. 시장 한계와 지속 가능성에 주의를 기울이는 것이 필요합니다.
4. 투자 시 초기 성장곡선만 보면 미래의 최고치를 잘못 판단하기 쉽습니다. 초기 투자자들은 이런 생각을 해야 합니다. 이 모델이 정말 대중적인 행동으로 이어질 수 있을까요?
5. 빠른 성장이 곧 성공을 의미하는 것은 아니다.
6. 과도한 자본은 기업 전략의 느슨함으로 이어질 수 있지만, 자원이 제한적일 때는 최대한의 혁신과 실행을 촉진할 수 있습니다.
7. 사람들은 처음 접한 정보에 쉽게 영향을 받습니다.
8. 세쿼이아는 제도화된 프로세스(투자 프로젝트의 수평적 비교 및 심리적 편견의 공개적 식별 등)를 통해 의사 결정에 대한 인지적 편견의 영향을 줄입니다.
9. 장기주의와 집단적 판단은 변덕스러운 시장에서 합리적 태도를 유지하기 위한 세쿼이아의 핵심 원칙입니다.
현재 시장과 투자 합리성
마리오: 현재 시장에 거품이 있다고 생각하시나요?
로엘로프: 제 기준으로는 이게 거품이라고 생각하지 않아요. 저는 거품이란 자산 가격이 전반적으로 부풀려졌다는 것을 의미한다고 생각하는데, 지금은 그렇지 않습니다. 예를 들어, 미국 부동산 시장은 주거용과 상업용을 모두 포함해 전반적으로 약세를 보이고 있습니다. 세쿼이아에서는 매주 월요일에 업데이트되는 내부 추적기를 통해 약 690개 상장 기술 기업의 매출 배수 대비 기업 가치를 추적합니다. 이 통계에 따르면, 지난 20년간 전체 수준은 약 60%에 해당합니다. 즉, 전체 시장의 관점에서 볼 때 체계적인 버블은 존재하지 않습니다. 물론 인공지능 등 일부 지역에서는 과열 현상이 나타나지만, 전반적으로는 그렇지 않습니다.
마리오: 주간 추적 보고서 외에도 투자를 평가할 때 합리적인 판단을 유지하는 다른 방법은 무엇인가요?
로엘로프: 시장 배수 추적 외에도 현재 펀드의 모든 완료된 투자 사례를 기록하는 도구도 있습니다. 이를 통해 우리는 최근 투자를 지속적으로 검토하고 과거 투자와 비교할 수 있습니다. 인간은 자연스럽게 결정을 내릴 때 상대적인 비교를 하는 경향이 있습니다. 오늘 지난달에 진행했던 프로젝트만 본다면, 현재 환경에 따라 기준이 쉽게 낮아지거나 높아질 수 있습니다. 하지만 펀드 투자 주기 전반, 또는 더 장기적인 관점으로 시야를 넓혀보면, 해당 기업이 전설적인 기업이 될 잠재력이 있는지 여부, 즉 프로젝트의 절대적인 품질을 더욱 정확하게 판단할 수 있습니다. 세쿼이아가 50년 이상 존재해 왔고 오늘날 나스닥 시가총액의 30% 이상을 차지하는 기업에 투자해 왔다는 사실은 세쿼이아가 항상 가장 높은 기준을 유지해야 한다는 것을 의미합니다.
마리오: 인공지능의 급속한 발전으로 두각을 나타내는 기업이 점점 늘어나고 있나요?
로엘로프: 실제로 오늘날 기업이 상당한 규모로 성장하는 데 걸리는 시간은 그 어느 때보다 짧습니다. 하지만 이는 갑자기 나타난 새로운 현상이 아니라, 지난 수십 년 동안 지속적으로 진화해 온 결과입니다. 반도체부터 컴퓨터 시스템, 인터넷, 모바일 인터넷, 그리고 오늘날의 인공지능에 이르기까지 모든 기술적 도약은 기업이 사용자에게 다가가는 데 필요한 문턱을 낮추고 제품 홍보를 가속화했습니다. 특히 오늘날에는 50억 명이 넘는 사람들이 인터넷에 연결되어 있고 대부분이 스마트폰을 소유하고 있으므로 새로운 서비스가 거의 즉시 글로벌 시장에 도달할 수 있습니다. 엄청난 양의 데이터가 축적되면서 AI 개발을 위한 풍부한 연료가 제공됩니다. 따라서 회사의 급격한 성장은 고립된 현상이 아니라 더 큰 추세의 일부입니다.
마리오: 급속한 개발이 이루어지는 현재 상황에서 투자자들이 직면한 가장 큰 과제는 기회의 한계를 판단하는 것일까요?
로엘로프: 그렇죠. 첫 번째 단계는 시장 규모의 상한을 결정하는 것입니다. 예를 들어, 15년 전에는 플래시 세일 전자상거래 회사(예: Gilt, Rue La La)가 매우 인기가 많았고, 놀라울 정도로 가파른 성장 곡선을 보였습니다. 하지만 플래시 세일 모델은 아직 주류 소비 방식으로 자리 잡지 못하고 틈새 시장에만 국한되어 있는 것으로 나타났습니다. 투자할 때 초기 성장 곡선만 본다면 미래의 최고치를 잘못 판단하기 쉽습니다. 따라서 초기 투자자들은 이런 질문을 생각해 보아야 합니다. 이 모델이 정말로 대중적인 행동으로 이어질 수 있을까요? 두 번째 문제는 경쟁 장벽 문제입니다. 리더가 반드시 결국 승리하는 것은 아니다. 예를 들어, 구글은 최초의 검색엔진이 아니었고, 페이스북은 최초의 소셜 네트워크가 아니었습니다. 많은 기술 분야에서 종종 두 번째나 세 번째 진입자가 앞선 기술의 경험과 교훈을 요약하여 궁극적으로 초월을 이루는 경우가 많습니다. 따라서 투자할 때는 단순히 시장 규모만 판단하는 것이 아니라, 해당 기업의 경쟁 우위가 충분히 깊은지, 계속해서 선두를 유지할 수 있는지도 평가해야 합니다.
마리오: AI 분야에서는 SPV(특수목적법인) 투자, 소액의 자체 투자, 그리고 대규모의 외부 자금 조달과 같은 현상이 있었다고 말씀하셨는데요. 이게 거품의 징조일까?
로엘로프: 이런 현상은 주로 AI 분야에 집중되어 있습니다. 제가 말하고자 하는 것은, 전체 시장이 거품이 아니더라도 일부 지역은 과열될 수 있다는 것입니다. 게다가 저는 이런 경솔한 투자 접근 방식이 시장, 특히 스타트업 자체의 건강을 해칠 수 있다는 점이 우려됩니다. 제 개인적인 경험을 돌이켜보면, PayPal은 2000년에 엄청난 재정적 압박에 직면했습니다. 바로 돈 낭비에 대한 제약 덕분에 팀은 혁신, 사업 모델 최적화, 비용 절감에 집중할 수 있었습니다. 과도한 자금조달은 회사의 위기감을 상실하게 하고 느슨해지게 만들며, 이는 건강한 장기적 사업을 구축하는 데 도움이 되지 않습니다.
고성장의 이면에 숨겨진 위험과 잘못된 판단
마리오: 실제로 창업자들은 막대한 자금을 지원받은 후에도 여전히 자기 규율과 합리성을 유지할 수 있을까요?
로엘로프: 매우 드물죠. 실제로 이를 해낼 수 있는 사람은 종종 큰 위기를 겪고 생사의 순간을 맞이한 창업자들입니다. 예를 들어, Airbnb의 브라이언 체스키는 2020년 팬데믹 동안 회사가 거의 붕괴되는 상황을 경험했습니다. 이러한 경험을 통해 그는 자본과 위험에 대한 깊은 이해를 얻었습니다. 저는 그런 사람들이 앞으로 충분한 자금을 지원받더라도 신중함과 규율을 유지할 수 있을 것이라고 믿습니다. 하지만 비슷한 어려움을 겪지 않은 대다수 창업자의 경우, 합리적인 자기 훈련에만 의존해서는 풍부한 자본으로 인한 느슨함의 유혹을 물리치기 어렵습니다.
마리오: 사람은 고통을 겪어봐야만 진정한 교훈을 이해할 수 있는 것 같아요.
로엘로프: 네, 저도 그렇게 생각해요. 제가 2000년에 PayPal에 있었을 때, 매달 1,400만 달러의 손실을 보고 있었고, 겨우 7개월 치 현금만 남았습니다. 처음에는 확장에 많은 돈을 썼지만, 시장이 폭락하고 자금 조달 경로가 막히자 재빨리 움직여야 했습니다. 그 동안 우리는 비용을 절감하고, 온라인 결제 사기를 해결하고, 수익 모델을 조정했습니다. 그 이후로 우리 회사의 매출은 3년 연속으로 빠르게 성장했습니다. 이 경험을 통해 저는 제한된 자원으로도 실제로 가장 큰 수준의 혁신과 실행을 촉진할 수 있다는 것을 깨달았습니다. 그러므로 저는 기업가들에게 종종 이렇게 자문해 보라고 조언합니다. 만약 현금 흐름이 12개월밖에 남지 않았다면 오늘 어떤 결정을 내릴 것인가? 이런 가정은 정말 중요한 것이 무엇인지 명확히 하고 자원 낭비를 피하는 데 큰 도움이 될 수 있습니다.
의사결정에서의 심리적 편견과 대처 메커니즘
마리오: 언제부터 의사결정 심리학에 관심을 갖게 되었나요?
로엘로프: 관심은 여러 측면에서 옵니다. 우선, 제 아버지는 경제학 교수이셨고, 저는 어렸을 때부터 아버지의 영향을 받았습니다. 대학에서는 수십 년에 걸친 예측이 필요한 보험수학을 전공했고, 이를 통해 매우 장기적인 관점에서 문제를 생각하는 법을 배웠습니다. 회계사를 비롯한 대부분의 사람들은 지난 1년의 데이터만 보는 데 익숙합니다. 스탠포드 경영대학원에 입학했을 때, 저는 조직 행동 수업을 듣고 인지적 편향(경험적 추론과 편견)을 체계적으로 연구했습니다. 그 이후로 저는 이 주제에 관한 책을 많이 읽기 시작했습니다. 세쿼이아에서는 나중에 팀 토론에 편견 식별을 도입했을 뿐만 아니라, 모든 투자 메모에 다음과 같은 잠재적인 심리적 편견을 사전에 나열하도록 요구했습니다. 오랫동안 투자를 하지 않아서 너무 불안한 걸까? 창업자와 아는 사이라서 너무 가까운 걸까? 이런 식으로 편견을 명확하게 드러내면 편견이 의사결정에 미치는 암묵적인 영향을 크게 줄일 수 있습니다.
마리오: 편견을 사전에 식별하는 이 방법은 의사결정에 보호 계층을 추가하는 것과 같습니다.
로엘로프: 정확히 그거죠. 팀 내에서 편견에 대해 공개적으로 논의할 수 있다면, 예를 들어 누군가가 이 사건에 대해 약간 편견을 가지고 있는 것 같아요라고 인정할 때, 나머지 팀원들은 더 합리적인 판단을 내리고 편견의 영향을 전체적으로 줄일 수 있습니다. 우리는 팀이 개인보다 뛰어나다고 늘 믿고 있으며, 집단의 합리성이 개인적 감정으로 인해 생긴 맹점을 해소할 수 있다고 믿습니다.
마리오: 우리가 조심해야 할 가장 흔한 의사결정 편향은 무엇이라고 생각하시나요?
로엘로프: 특히 중요한 두 가지가 있습니다. 첫 번째는 앵커링 효과입니다. 사람들은 처음 접한 정보에 쉽게 영향을 받습니다. 예를 들어, 6개월 전에 어떤 회사를 살펴보았는데 주가가 저렴했는데, 지금은 주가가 세 배로 뛰었기 때문에 본능적으로 투자를 꺼리게 됩니다. 하지만 올바른 질문은 다음과 같습니다. 오늘날의 상황을 고려할 때 지금이 투자에 좋은 시점일까요? 과거의 가격에 집착하기보다는. 두 번째는 손실 회피입니다. 사람들은 수익을 낸 후 기존 수익의 손실을 두려워하여 너무 일찍 매도하는 경우가 많고, 계속 성장할 가능성이 있는 자산을 계속 보유하지 않는 경우가 많습니다. 이런 사고방식 때문에 사람들은 장기적으로 실제로 복리효과를 얻을 기회를 놓치게 됩니다. 이러한 경향에 대처하고자 우리는 Sequoia Capital Fund를 설립했습니다. 이를 통해 우수한 기업의 주식을 IPO 직후 LP에게 분배하는 대신, 상장 후 장기간 보유할 수 있습니다.
마리오: 세쿼이아는 장기 기금을 설립했는데, 어느 정도 인간 본성의 단점을 바로잡는 데 시스템을 활용하려는 것입니다.
로엘로프: 정확히 그거죠. 본능적인 약점을 극복하는 한 가지 방법은 메커니즘을 확립하는 것입니다. 개인의 의지에만 의존하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 구조화된 설계를 통해 집단적 의사결정의 합리성을 향상시키는 것이 필요합니다.
투자 검토 및 장기적 사고방식
마리오: 투자 경험상 어떤 인지적 편견이나 잘못된 결정이 당신에게 깊은 인상을 주었나요?
로엘로프: 그렇습니다. 예를 들어, 우리는 트위터의 초기 라운드에 투자할 기회가 있었지만 결국 투자하지 않기로 결정했습니다. 그 이유 중 하나는 당시 사람들이 회사의 성장 수치에 의문을 제기했고 회사의 네트워크 효과 잠재력을 이해할 만큼 미래지향적이지 않았기 때문입니다. 돌이켜보면, 이는 실제로 단기적인 정량적 지표에 지나치게 의존하고 장기적으로 비선형적인 성장의 가능성을 무시한 실수였습니다. 이것이 우리가 나중에 내부 교육에서 양적 데이터와 질적 추세 모두에 주의를 기울이는 것의 중요성을 강조한 이유이기도 합니다.
마리오: 세상을 바꾸는 기업은 초기 단계에서 인상적인 데이터가 없는 경우가 많습니다.
로엘로프: 정확히 그거죠. 전설적인 회사들도 초기에는 불확실성에 가득 찬 경우가 많습니다. 그들의 성장 경로는 선형적이지 않으며 다소 혼란스러워 보일 수도 있습니다. 전통적인 재무 지표만 사용한다면 종종 이를 놓치게 될 것입니다. 따라서 초기 잠재력을 파악하려면 데이터, 추세, 창업자의 특성, 더 광범위한 시장 통찰력을 결합해야 합니다.
마리오: 현재 AI 투자 붐 속에서 스타트업의 급속한 성장에 대해 어떻게 생각하시나요? 그 뒤에는 어떤 위험이 있을까?
로엘로프: 오늘날 기업들이 성장하는 속도는 정말 놀랍습니다. 일부 회사는 단 몇 달 만에 수억 달러의 수익을 올렸습니다. 하지만 문제는 이러한 폭발적인 성장이 지속 가능한가 하는 것입니다. 먼저, 시장 규모를 평가하세요. 일부 분야의 성장 한계는 높지 않으며, 일정 규모에 도달한 후에는 성장 속도가 급격히 느려질 것입니다. 이미 평가액이 엄청나게 높은 상황에서 진입한다면, 위험은 엄청납니다. 두 번째는 경쟁 환경입니다. 초기에 선두를 차지했다고 해서 장기적으로 선두를 유지할 수 있다는 것은 아닙니다. 경쟁자가 계속 등장함에 따라, 사용자 유지력과 네트워크 효과가 충격을 견뎌낼 수 있는 실질적인 방어벽이 됩니다.
마리오: 즉, 빠른 성장이 곧 성공을 의미하는 것은 아니라는 거예요.
로엘로프: 정확히 그거죠. 급속한 성장은 신호이기는 하지만 시장 규모, 경쟁 우위, 수익 모델, 팀 실행 등 여러 요소를 종합적으로 평가해야 합니다. 그렇지 않으면 맹목적으로 높은 성장을 추구하는 함정에 빠지기 쉽습니다.
마리오: 그런 환경에서 세쿼이아는 어떻게 침착함과 이성적인 의사결정을 내릴 수 있을까?
로엘로프: 우리는 몇 가지 내부 원칙을 가지고 있습니다. 첫째, 과거 가격을 소급적으로 할인하는 것보다는 항상 미래 가치를 할인하세요. 과거에는 저렴했던 프로젝트가 지금은 가치가 3배나 올랐다 하더라도, 장기적으로 볼 때 여전히 합리적인 가치라면, 심리적 장벽 때문에 기회를 놓치지 않을 것입니다. 둘째, 광범위하게 비교하세요. 새로운 투자 결정이 내려질 때마다 현재 사례와 비교할 뿐만 아니라, 펀드 주기 전체에 걸쳐 모든 투자와 수평적으로 비교하여 기준이 낮아지지 않는지 확인합니다. 둘째, 잠재적인 편견에 대해 공개적으로 논의하세요. 각 투자 메모에는 투자자에게 자신이 갖고 있는 심리적 편견을 나열해 달라고 요청합니다. 예를 들어, 투자한 지 너무 오랜 시간이 지나서 너무 성급한 것인지 여부입니다. 집단 토론을 통해 이러한 편견을 명확히 밝힐 수 있으며, 이를 통해 의사결정에 미치는 암묵적 영향을 줄일 수 있습니다.
마리오: 세쿼이아에서는 자기성찰에 많은 중점을 두는 것 같습니다.
로엘로프: 정확히 그거죠. 우리는 끊임없이 우리 자신을 돌아보는 것만이 장기적으로 훌륭한 의사결정 수준을 유지할 수 있다고 믿습니다. 시장 환경은 매우 빠르게 변화하며, 언제나 부주의하면 재앙적인 결과를 초래할 수 있습니다. 지난 50년 동안 세쿼이아가 성공을 거둘 수 있었던 것은 끊임없이 자기 반복을 하는 문화 덕분입니다.
마리오: 젊은 투자자나 기업가들에게 어떤 조언을 해주시겠어요?
로엘로프: 호기심을 갖고 겸손함을 유지하세요. 호기심은 끊임없이 새로운 것을 배우도록 이끌어 주는 반면, 겸손은 항상 자신의 한계를 인식하도록 상기시켜 줍니다. 단기적인 성공에 안주하지 말고, 단기적인 좌절에 낙담하지 마세요. 진정으로 위대한 사업은 모두 끊임없는 시행착오와 수정을 통해 이루어집니다.
