원저자: ElonMoney Research
원문 번역: Felix, PANews
이 분석에는 MVRV Z-Score, Energy Value Oscillator, Bitcoin Heater 및 과거 데이터와 같은 지표가 사용됩니다. 과거 데이터는 유용한 참고 자료이지만, 2021년 주기에는 Strategy, Metaplanet, ETF와 같은 플레이어가 없기 때문에 현재 환경에서는 정확도가 떨어질 수 있습니다.
MVRV Z-점수
MVRV Z-점수 지표는 자산이 저평가되거나 과대평가되었을 때 공정 가치에서 벗어나는 정도를 비교하여 시장 주기의 정점과 바닥을 찾는 시장 가치 측정 지표입니다. 차트를 보면 현재 MVRV Z-Score는 2~3 정도로 중립적인 수준이며, 시장 정점에서 나타나는 과열된 값과는 거리가 멉니다. 역사적으로 비트코인 사이클의 정점에서는 이 지표가 빨간색 영역(약 7~9)으로 밀려나곤 했는데, 이는 시가총액과 실현 가치 사이에 큰 차이가 있음을 나타냅니다. 오늘 해당 지표는 2 바로 위에 있으며, 이는 파란색/노란색 영역에 속하며, 비트코인이 과대평가되지 않았음을 시사합니다.
참고: 2021년 초 비트코인이 60,000~65,000달러에 도달하기 전에 이 지표는 7이 넘었습니다. 2022년 하락장 동안 해당 지표는 0(녹색 영역) 아래로 떨어졌는데, 이는 시장이 매도 과열 상태임을 나타냅니다.
기술적인 관점에서 볼 때, 이번 주기가 끝나기 전까지 현재 수준에서 상승할 여지가 많이 있습니다. 비트코인이 10만~11만 달러에 도달하더라도 MVRV 기준으로는 비싼 것으로 간주되지 않을 것입니다. 비트코인이 이전의 상위 구조적 패턴을 반복한다면 MVRV Z-점수 지표는 5~7 이상으로 상승할 것으로 예상됩니다.
이는 앞으로 시장이 상당히 성장할 여지가 있음을 의미합니다. 기본적인 외삽법에 따르면 MVRV를 기준으로 한 정점은 BTC가 10만 달러를 훌쩍 넘어 거래될 때 발생하는 경향이 있습니다. 실현 시가총액이 향후 몇 달 동안 어떻게 변화하는지에 따라 20만 달러를 넘어설 수도 있습니다.
에너지 값 오실레이터
이 지표는 총 에너지(에너지 값 = 해시율 × 에너지 효율)를 기반으로 비트코인의 공정 가치를 측정합니다. 위 차트의 붉은색-주황색 선은 에너지 기반 공정 가치를 나타내며, 2025년 중반 기준 약 13만 달러입니다. 아래의 파란색 오실레이터는 현재 가격이 이 벤치마크에서 얼마나 벗어나 있는지 추적합니다.
역사적으로 비트코인이 에너지 가치보다 훨씬 높게 거래될 때 오실레이터는 적색 영역(가치 100% 이상)에 진입합니다. 2021년 초 비트코인 가격이 6만 달러 정도였을 때, 가격은 에너지 가치보다 100% 이상 높았습니다. 반면, 2022년에는 비트코인이 에너지 가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있으며, 오실레이터는 녹색(저평가) 영역에 있습니다.
현재 오실레이터는 0에 가깝고, 비트코인(107,000~110,000달러)은 모델이 계산한 적정 가치보다 10~20% 낮은 가격으로 거래되고 있습니다. 이는 비트코인이 과열되지 않았음을 시사합니다. 2025년 하반기에 에너지 가격이 15만 달러 정도로 평가되고, 가격이 50~100% 프리미엄(주기 정점 근처에서 일반적)으로 거래된다면, 가격대는 22만 5천 달러에서 30만 달러가 될 것입니다.
다시 말해, 에너지 가치 오실레이터 지표는 비트코인이 여전히 상승할 여지가 많다는 것을 확인시켜 줍니다. 이 오실레이터가 +100%를 돌파할 때까지는 시장이 이 지표에 따라 극도로 과대평가된 상태에 있을 가능성은 낮습니다.
비트코인 히터
Bitcoin Heater 지표는 파생상품에 대한 감정(자금 조달 비율, 베이시스, 옵션 왜곡)을 0~1 사이의 단일 지수로 집계합니다. 1.0에 가까운 수치는 거품이 많고 공격적인 롱 포지션과 높은 레버리지를 나타냅니다. 0.0~0.3 정도의 지표는 시장이 침체되거나 위험 회피 경향이 있음을 나타냅니다.
이전 주기(특히 2021년)에서는 지표가 지역적 조정 전에 0.8을 돌파하는 경우가 많았습니다. 하지만 강력한 상승장(2020년 4분기~2021년 1분기) 동안 해당 지표는 높은 수준을 유지했지만 즉각적으로 반전을 촉발하지는 않았습니다. 2025년 중반 현재 이 지표는 0.6~0.7 정도로, 따뜻하지만 과열되지는 않았습니다.
이는 우리가 아직 주기의 광란적 끝에 접어들지 않았음을 시사합니다. 마지막 상승 구간에서는 지표가 0.8~1.0에 도달할 수 있습니다. 그때까지 시장은 여전히 상승할 여지가 있습니다. 지표가 정점에 도달하기 전에 주기적으로 0.8을 초과하는 것은 합리적이지만, 최종 정점은 지속적인 적색 영역 지표와 일치할 가능성이 높습니다.
매크로 인덱스 오실레이터
복합 지수는 40개 이상의 기본 지표, 온체인 지표, 시장 지표를 사용하여 비트코인의 거시적 단계를 평가합니다. 0보다 큰 지수는 확장을 나타냅니다. 0보다 낮은 지수는 수축이나 회복을 나타냅니다.
이전 상승 주기에서는 이 지표가 음수 영역에서 강력한 양수 영역으로 전환되었으며, 2021년에는 2~3 근처에서 정점을 찍었습니다. 2022년 바닥에서 이 지표는 -1 이하로 떨어졌습니다. 현재 거시경제지수는 +0.7 정도로 분명히 성장 영역에 있지만, 여전히 극심한 폭락 수준에는 크게 못 미칩니다.
이는 이 주기가 확장의 한가운데에 있을 수 있음을 의미합니다. 2025년 말로 주기가 진행됨에 따라 지표가 2.0 이상으로 올라갈 것으로 예상됩니다. 핵심 네트워크 활동에 침체나 반전이 발생하지 않는 한 비트코인은 여전히 상승할 여지가 있습니다. 아직 피로의 징후는 보이지 않습니다.
볼륨 서머(유동성/참여)
여름 거래량은 현물 및 파생상품 시장의 순 매수 거래량을 합산한 것입니다. 0보다 높은 수치는 순 유입을 나타냅니다. 0보다 낮은 수치는 순 유출 또는 거래 활동의 감소를 나타냅니다.
2021년 초, 이 지표는 밝은 녹색 영역으로 급등했습니다. 이는 소매업체의 FOMO(공포심에 대한 두려움)와 열광적인 참여를 나타내는 신호입니다. 2022년에는 지표가 급격히 적색 구역으로 떨어져 막대한 자금 인출이 확인되었습니다.
볼륨 여름 지표는 현재 적당히 긍정적(약 +75k)입니다. 강세이기는 하지만 열광적인 수준과는 거리가 멉니다. 즉, 자금이 돌아오고 있지만 유동성이 정점에 도달하는 단계는 아직 앞당겨질 수 있습니다(2025년 4분기?). 이 지표가 다시 짙은 녹색 영역으로 치솟는다면 급등이 예상됩니다.
현재 수준에서는 유동성이 뒷받침되고 있지만 정점과는 거리가 멉니다. 더 높이 올라갈 수 있는 추진력이 아직 남아 있습니다.
미결제약정/시장가치비율(OI/Mcap)
이 지표는 시가총액 대비 레버리지를 측정합니다. 2021년에는 이 지표가 2%에서 3% 사이를 오르내렸습니다. 2023년에 이 지표는 약 4%까지 치솟았고, 2024년 중반에 조정이 이루어질 조짐을 보였습니다. 시장 폭락 후 지표는 2%로 재설정되어 과도한 레버리지가 해소되었습니다.
2025년 중반 현재 약 3.5%로 회복되었습니다. 이는 레버리지가 다시 상승하고 있음을 시사합니다. 이는 단기적으로 시장에 긍정적인 영향을 미치지만(랠리에 더 많은 활력을 불어넣음) 위험도 커집니다. 연말까지 해당 지표가 4~5% 이상으로 오르면, 매도세가 나타나기 쉬운 혼잡하고 불안정한 시장임을 나타낼 수 있습니다.
이 주기의 마지막 단계는 기록적인 레버리지 비율로 특징지어질 가능성이 높습니다. 가격이 정점에 도달하면서 이 지표는 새로운 최고치를 경신합니다. 하지만 여전히 성장의 여지가 있습니다.
올해 12월 비트코인의 예상 추세
모든 지표를 고려할 때, BTC는 강세장 주기의 핵심 단계에 있을 것으로 예상되지만, 아직 끝이 가깝지는 않습니다.
현재로선 극단적인 과대평가의 징후는 보이지 않습니다. 대부분 지표는 강력한 성장을 나타내고 있지만 역사적 주기 정점에는 미치지 못하는 수준입니다.
따라서 기본 예측은 BTC가 2025년 말까지 현재 수준의 두 배 이상인 21만 달러에서 23만 달러 사이에 도달할 것이라는 것입니다. 이러한 추정에 따르면 다음과 같은 결과가 예상됩니다.
MVRV Z-점수 > 7
에너지 값 오실레이터 > + 100%
비트코인 히터가 1.0에 도달할 예정입니다.
볼륨 여름은 설렘의 영역입니다
OI/Mcap은 역사적으로 극단적인 수준
오직 그때에야 시장은 확장 단계에서 유통 단계로 전환될 수 있을 것입니다.
