원작자: 데이비드 두옹
편집 및 편집: BitpushNews
레버리지 자금 조달을 통해 암호화폐 자산을 매수하는 기업의 추세는 중장기적으로 강제 매도나 동기 매도와 같은 체계적 위험을 유발할 수 있지만, 우리는 이러한 위험은 단기적으로 통제 가능하다고 믿습니다.
미국의 규제 환경은 긍정적인 변화를 겪고 있으며, 스테이블코인 관련 법안이 추진되고 있으며, 암호화폐 시장 구조 법안도 논의되고 있습니다.
2025년 하반기 암호화폐 시장에 대한 우리의 건설적인 전망은 몇 가지 핵심 요인에 따른 것입니다. 즉, 보다 낙관적인 미국 경제 성장 전망, 연방준비제도의 금리 인하 가능성, 기업 금융의 암호화폐 채택 증가, 미국 규제에 대한 명확성입니다.
여전히 미국 국채 수익률 곡선이 가파르게 되고, 상장된 암호화폐 상품으로 인해 매도 압력이 발생하는 등 잠재적인 위험이 있지만, 우리는 이러한 위험이 단기적으로 관리 가능하다고 생각합니다.
우리는 올해 하반기 암호화폐 시장에 세 가지 주요 주제가 있을 것으로 생각합니다.
개선된 거시경제 전망: 미국 경기 침체 위험이 크게 감소했으며, 전반적인 성장 모멘텀이 강화되었습니다.
기업들은 자산 배분 수단으로 암호화를 사용합니다. 장기적으로는 체계적 위험을 초래할 수 있지만 단기적으로는 강력한 수요 측면을 형성하게 될 것입니다.
규제 경로가 점점 더 명확해지고 있습니다. 특히 스테이블코인과 암호화폐 시장 구조에 대한 입법적 진전은 암호화폐 생태계의 발전에 큰 영향을 미칠 것입니다.
이러한 위험에도 불구하고, 비트코인은 여전히 상승세를 유지할 것으로 예상됩니다. 알트코인의 성과는 개별 요인에 따라 더 크게 좌우될 수 있습니다.
예를 들어, SEC는 실물 가입 및 환매, 담보부 펀드, 복합 펀드, 단일 알트코인 ETF와 관련된 여러 ETF 신청을 검토 중이며, 2025년 말까지 결정을 내릴 것으로 예상됩니다. 이러한 결정은 시장 구조를 재편할 수 있습니다.
시장 전망: 2025년 하반기
우리는 2025년 상반기가 암호화폐 시장의 최저점이 될 것이고, 하반기가 역대 최고치를 기록할 것이라는 기존 예측을 유지합니다.
5월 말에 비트코인이 반등했음에도 불구하고, 우리는 앞으로 3~6개월 안에 더 상승할 가능성이 있다고 믿습니다.
무역 관세로 인한 거시경제적 혼란은 이제 거의 끝나가고 있다고 생각합니다. 앞으로 정부가 시장 친화적인 재정 법안을 추진함에 따라 위험 감수 성향이 개선될 것으로 예상되며, 이 법안은 여름 말까지 완료될 것으로 예상됩니다.
그러나 주목할 만한 위험 중 하나는 재정 지출 법안으로 인해 미국 재무부 수익률 곡선이 가파르게 될 수 있다는 점입니다. 특히 10~30년 기간에 그렇습니다.
실제로 재정 적자 우려로 인해 30년 만기 미국 국채 수익률은 5월에 20년 만에 최고치인 5.15%까지 상승했습니다. 이는 금융 긴축을 심화시키고 기업과 소비자의 자금 조달 비용을 증가시켜 성장 기반을 약화시킬 수 있으며, 이는 결국 시장 신뢰도에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
장기 수익률이 너무 빨리 상승하면 주식과 신용 시장의 변동성이 촉발될 수 있습니다. 특히 투자자들이 미국이 체계적 위험을 유발하지 않고 지속적으로 높은 적자를 낼 수 있는 능력에 의문을 제기하기 시작하면 더욱 그렇습니다.
이러한 발전 경로는 현재의 선제적 재정 자극책이라는 주요 담론에 도전하거나, 특히 경제 데이터나 연방준비제도의 정책이 기대에 부응하지 못할 때 시장이 사전에 위험 자산을 재평가하도록 강요할 것입니다.
하지만 동시에, 우리는 이것이 금이나 비트코인과 같은 가치 저장 자산에도 유익할 수 있다고 생각합니다. 특히 미국 달러의 지배력이 약해지는 상황에서 더욱 그렇습니다.
세 가지 주요 주제
주제 1: 경기 침체의 그림자가 크게 약화되었습니다.
올해 초 무역 혼란으로 인해 미국이 기술적 경기 침체에 빠질 것이라는 우려가 제기되었는데, 특히 2025년 1분기 GDP가 전년 대비 0.2% 감소한 이후 더욱 그러했습니다.
당시 이코노미스트와 월스트리트 저널을 비롯한 주요 언론은 트럼프의 관세 전쟁은 세계 경기 침체를 촉발할 수 있다, 트럼프의 보복 관세는 미국 경기 침체를 촉발할 수 있다 등의 경고를 내놓았습니다.
하지만 저희는 하반기에 대해서는 항상 비교적 낙관적인 전망을 유지해 왔습니다. 경기 침체의 정도가 핵심이며, 거시경제 모멘텀이 지속적으로 약화되지 않는 한 기술적 침체가 시장에 미치는 영향은 크지 않을 수 있다고 생각합니다.
예를 들어, 2008년 금융 위기 당시 미국 주식은 53% 하락했지만, 2015년과 2022년 경기 침체는 훨씬 더 완만했습니다(아래 표 참조). 또한, 애틀랜타 연준의 GDPNow 예측 모델은 5월 초 전월 대비 1.0% 성장에서 6월 5일 3.8%로 크게 상향 조정되었는데, 이는 경제 지표 개선을 반영한 것입니다.
따라서 우리는 2025년에 경기 침체가 발생하더라도 심각한 경기 침체나 스태그플레이션 시나리오보다는 경미한 경기 침체나 연착륙일 가능성이 더 높다고 판단합니다.
그럼에도 불구하고, 시장 충격은 완전한 매도보다는 특정 부문에 국한될 가능성이 있습니다. 미국의 M2 통화 공급량 확대와 세계 중앙은행 대차대조표 확대를 고려할 때, 자산 가격이 2024년 수준으로 회복될 가능성은 낮다고 판단합니다. 비트코인의 상승세는 지속될 것으로 예상됩니다. 더욱이, 관세 충격의 대부분은 시장에 흡수되었고, 7월 9일 상호 관세 유예 기간 종료 등 개별 정책들이 아직 남아 있지만, 전반적인 위험 마진은 약화되고 있습니다.
다양한 자산의 순환적 하락 비교(높음에서 낮음으로):
주제 2: 기업의 암호 자산 도입 붐이 다가오고 있습니다. 복제 전략이 나타날까요?
현재 전 세계 상장 기업은 약 228개이며, 이들 기업이 총 82만 BTC를 보유하고 있습니다. 그중 약 20개 기업(그리고 ETH, SOL, XRP 보유 기업 8개)이 Strategy(구 MicroStrategy)와 유사한 레버리지 금융 방식을 사용하고 있습니다.
2024년 12월 15일부터 시행되는 새로운 FASB 회계 기준은 기업들이 대차대조표에 암호화폐 자산을 포함하도록 크게 장려할 것입니다.
이전에는 미국 일반적으로 인정된 회계 원칙(GAAP)에 따라 회사가 암호 자산의 손실을 회계 장부에만 기록할 수 있었고, 손실은 자산을 매각할 때에만 반영될 수 있었습니다.
새로운 규칙은 공정가치 공시를 허용하여 재무제표의 비교성을 높이고 CFO와 감사인에게 더 큰 투명성을 제공합니다.
하지만 우리는 새로운 추세가 나타나고 있다는 것을 관찰했습니다. 점점 더 많은 상장 기업이 그 자체로 코인 보유 기계가 되고 있으며, 이들의 핵심 사업은 암호화폐 자산을 매수하는 것입니다.
이들은 주식이나 전환사채를 발행하여 코인을 매입할 자금을 조달하는데, 시장 가치는 순자산을 훨씬 초과합니다. 전략(Strategy)이 대표적인 사례이지만, 이제는 더 많은 모방자들이 등장했습니다.
두 가지 잠재적인 시스템적 위험:
강제 매도: 많은 PTCV(상장 암호화폐 자산운용회사)는 자금 조달을 위해 전환사채에 의존합니다. 기초 통화 가격이 하락하거나 시장 환경이 악화되어 재자금 조달이 실패할 경우, 이러한 기업들은 부채 상환을 위해 암호화폐 자산을 매각해야 할 수도 있습니다.
동기부여 매도: PTCV가 운영 또는 현금 흐름 관리 목적으로 갑자기 자산을 매각하면 연쇄 반응이 발생하여 시장 공황이 확산되고 가격 폭락이 촉발될 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 이러한 위험은 단기적으로 시장에 큰 영향을 미칠 만큼 충분하지 않다고 생각합니다. 첫째, 대부분의 부채는 2029년에서 2030년까지 만기가 되지 않을 것입니다(예를 들어, Strategy의 30억 달러 전환사채는 2026년 말에 먼저 상환이 가능하고, 공식 만기는 2029년 말입니다). 따라서 단기 매도 위험은 낮습니다. 둘째, 현재 담보인정비율(LTV)은 전반적으로 여전히 양호하며, 일부 대기업은 재융자를 통해 강제 매도를 피할 수 있습니다.
물론, 더 많은 기업들이 이 전략을 채택하고 부채가 집중적으로 만기됨에 따라, 장기적으로 시스템 리스크를 모니터링할 가치가 여전히 있습니다. 또한, Strategy의 기업 통화 보유 모델은 점점 더 많은 호기심 많은 경영진의 참여를 유도하고 있으며, 이는 기업의 통화 축적 추세가 2025년 하반기에도 지속될 것임을 시사합니다.
주제 3: 감독의 새로운 시대를 열다
2025년 상반기, 미국의 암호화 정책은 전례 없는 변화를 겪었습니다. 백악관은 규제를 법 집행으로 대체하는 기존 방식을 버리고 암호화 산업 발전을 지원하는 데 전념했습니다.
스테이블코인 관련 법안이 가장 먼저 시행될 가능성이 높다고 생각합니다. 현재 하원은 스테이블 법안(STABLE Act)을, 상원은 지니어스 법안(GENIUS Act)을 발의하고 있으며, 두 법안 모두 초당적 지지를 받고 있습니다.
6월 11일, 상원은 GENIUS 법안을 통과시켜 심의를 위해 하원으로 회부했습니다. 두 법안 모두 준비금 요건, 자금세탁 방지 준수, 파산 보호, 그리고 소비자 권리 조항을 담고 있습니다.
주요 차이점은 다음과 같습니다.
미국 외 스테이블코인 발행자를 상대하는 방법
규제 임계값을 설정하는 방법
백악관은 8월 4일 의회 휴회 전에 법안의 통일된 버전을 완성하고 대통령의 서명을 받을 것으로 예상하며, 이는 이후의 시장 구조 법안의 기초를 마련할 수 있습니다.
암호화폐 시장 구조법(CLARITY Act)
2025년 5월 29일, 미국 하원 금융서비스위원회는 올해 가장 혁신적인 법안으로 여겨지는 디지털 자산 시장 명확성법(CLARITY Act) 초안을 공식적으로 제안했습니다.
이 법안은 암호화폐 자산에 대한 SEC와 CFTC의 규제 경계를 명확히 하고, 자산 속성(예: 디지털 상품 또는 투자 계약)을 기준으로 규제 부서를 구분하는 것을 목표로 합니다. 이 법안은 작년에 통과된 FIT 21 법안을 기반으로 하며, SEC와 CFTC가 주요 용어를 공동으로 정의하고 규칙을 지속적으로 제정하도록 요구합니다. 이는 규제 업무 분담에 여전히 발전의 여지가 있음을 의미합니다.
우리는 이것이 두 의회 간 미래 협상의 기초가 될 것이라고 믿지만, 그 복잡성과 불확실성은 스테이블코인 법안보다 더 높을 것입니다.
ETF 개발 타임라인
SEC는 2025년까지 다음을 포함하는 약 80개의 암호화폐 ETF 제안에 직면할 것으로 예상합니다.
멀티 자산 암호화폐 인덱스 펀드(비트와이즈, 프랭클린, 그레이스케일 등): 이르면 7월 2일에 결정 예정
현물 구독/환매 메커니즘: 결과는 7월에 발표될 수 있으며, 지연될 경우 늦어도 10월에 발표될 것입니다.
스테이킹 포함: 6 c-11의 투명성에 의해 제한되어 SEC가 사전에 결정을 내릴 수 있습니다.
단일 알트코인 ETF: 대부분의 신청은 10월에 마감되며, SEC는 전체 검토 기간을 활용할 것으로 예상됩니다.
결론적으로
우리는 2025년 3분기까지 암호화폐 시장 전망에 대해 낙관적입니다. 이는 미국 경제 성장에 대한 비교적 낙관적인 전망, 연방준비제도의 금리 인하, 기업의 암호화폐 도입 증가, 미국 내 규제 명확성 개선에 따른 것입니다.
미국 국채 수익률 곡선의 가파른 상승과 PTCV 매도 압력 등의 위험이 존재하지만, 단기적으로는 통제가 가능합니다. 비트코인의 상승 추세는 지속될 것으로 예상되지만, 알트코인 시장은 개별 프로젝트의 성과를 바탕으로 판단해야 합니다.
