原文作者:kyle_chasse
原文编译:深潮 TechFlow
曾经的加密市场有一套经典的剧本:比特币先涨,山寨币随后轮动。
2017 年和 2021 年的牛市都验证了这一规律。比特币成为资金的“桥头堡”,吸引大量资金涌入,随后资金流向山寨币,推动整个市场的繁荣。
然而,这一模式在 2025 年似乎已经失效。
ETF 资金锁仓,流动性枯竭
机构化效应:ETF 的资金并非为投机而来,而是为了长期持有。这导致市场流动性大幅下降,山寨币失去了轮动的机会。
数据对比:2021 年,山寨币总市值占加密市场的 38.7% ,而到 2025 年,这一比例已降至 14.2% 。
山寨币的泛滥与稀释
市场上山寨币的数量从 2021 年的几千种激增到 2025 年的 1200 万种(包括长尾代币和 MEME 币)。代币的泛滥导致市场被稀释,优质项目难以脱颖而出,而劣质项目则充斥市场。
2021 年的币安平台上仅有 300 种代币,而如今 CoinMarketCap 追踪的代币数量超过 1200 万。如此巨大的增长不仅没有带来创新,反而充满了“垃圾代币”。
许多散户在 Solana 生态中的 MEME 代币和不透明的 Telegram 交易中损失惨重,资金流失后基本无法回流。
MicroStrategy,机构们的新“新山寨币”
2025 年的加密市场中,机构投资者的行为模式发生了根本性的变化。他们不再依赖山寨币来追求高收益,而是选择通过比特币进行杠杆操作。
MicroStrategy(MSTR)已成为机构投资者的“新山寨币”。通过发行债券购买比特币,再将比特币作为抵押品进行融资,MicroStrategy 为机构提供了一种低风险、高杠杆的投资方式。
MicroStrategy 目前持有超过 30 万枚比特币,平均买入成本约为 1.39 万美元,而比特币的现价远高于这一水平。相比之下,机构无需冒险投资山寨币,直接通过 MicroStrategy 的股票即可间接持有比特币并享受杠杆收益。
机构对 MicroStrategy 的偏好进一步压缩了山寨币的生存空间。
山寨币市场的“出清”正在加速。随着机构资金的撤离和散户资金的枯竭,许多项目已经沦为“无人问津”的状态。
Solana 生态中的大量 MEME 代币成为“击鼓传花”的游戏,最终大多数散户成为了“接盘侠”。
2024 年,Solana 链上发行的 87 万个 MEME 代币中,存活超过 30 天的仅 3.7% 。资金流失后,这些代币基本没有回升的机会。
PVP 模式下的新生存法则
随着传统的“买入-持有-等待轮动”的投资逻辑失效,加密市场进入了一个“玩家对玩家”(PVP)的新阶段。在这个阶段,只有最早发现趋势的人才能获利,而大多数人则成为“退出流动性”。
过去的周期性投资策略——“买入山寨币,等待牛市轮动”——已经失效。
如今,市场变得更加残酷:如果你不是最早进入某个趋势的人,你就很可能成为其他玩家的“退出流动性”。
币安创始人 CZ 曾表示, 99% 的交易者如果选择持有比特币,收益会远高于投机山寨币。
尽管大多数山寨币已经失去价值,但少数优质项目仍然有可能在未来崛起。
当比特币价格出现大幅上涨时,市场资金仍可能流向少量优质项目,但这更像是“选择性行情”而非全面的“山寨币季节”。
问题不在于“是否会有机会”,而在于“何时会有机会”。
尽管当前的市场环境对山寨币极为不利,但这并不意味着它们完全没有未来。少数真正具有价值的项目可能会在大浪淘沙中生存下来,并在未来的市场中占据一席之地。
优质项目的特征:具有真实世界应用场景(如 DeFi 协议)、强大的社区支持以及长期的技术积累。
比特币的主导地位将进一步加强。随着 ETF 的普及和机构资金的持续流入,比特币可能成为一种类似于“数字黄金”的资产,其波动性也将逐渐降低。
2025 年的加密市场正经历深刻的变革。
旧的轮动逻辑已经失效,新的规则正在建立。在这一过程中,大多数项目将被淘汰,而少数优质项目将迎来新的机会。对于投资者而言,理解市场的新规则,避免成为“退出流动性”,是未来成功的关键。