บทความต้นฉบับโดย: Token Dispatch, Prathik Desai
คำแปลต้นฉบับ : บล็อคยูนิคอร์น
คำนำ
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว พอล แอตกินส์ ได้เข้ารับตำแหน่งประธานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) คนที่ 34 โดยเขารับช่วงภาระงานที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของ SEC ซึ่งได้แก่ ใบสมัครกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัล (ETF) มากกว่า 70 ใบที่รอการพิจารณา
เพียงแค่สามวันหลังจากดำรงตำแหน่ง แอตกินส์ก็ต้องเผชิญกับการตัดสินใจครั้งสำคัญสองสามครั้งแรกเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล เขาเลื่อนการตัดสินเกี่ยวกับข้อเสนอ ETF หลายรายการออกไปจนถึงเดือนมิถุนายน
ความล่าช้าเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องที่คาดไม่ถึง อย่างไรก็ตาม ความล่าช้าดังกล่าวเน้นย้ำถึงภารกิจอันยากลำบากที่ประธานคนใหม่ที่เป็นมิตรกับสกุลเงินดิจิทัลต้องเผชิญ
สิ่งที่น่าสนใจคือ ในขณะที่กระแส ETF ของ altcoin กำลังได้รับความนิยม กองทุนที่ติดตามสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสองอย่าง Ethereum กลับสูญเสียเงินในอัตราที่น่าตกใจ
อย่างไรก็ตาม บริษัทกองทุนต่างๆ ยังคงแข่งขันกันสมัคร ETF ต่างๆ ตั้งแต่ altcoins ที่ได้รับการยอมรับอย่าง Solana และ XRP ไปจนถึง memecoins อย่าง Dogecoin, Penguincoin และแม้แต่ Trumpcoin งานของ Atkins ต้องเผชิญกับความท้าทายมากมาย
ความแตกต่างนี้ทำให้เกิดคำถามที่น่าสนใจ: เมื่อประสบการณ์ของ Ethereum ถือเป็นบรรทัดฐานที่น่ากังวล เหตุใด altcoins ยังคงรีบเร่งสมัคร ETF?
แอปพลิเคชัน ETF สะสมมากขึ้น
ผู้จัดการสินทรัพย์ได้ยื่นคำขอ ETF สำหรับสกุลเงินดิจิทัลอย่างน้อย 15 สกุลอื่นนอกเหนือจาก Bitcoin และ Ethereum
เพียง Grayscale ก็ได้ยื่นขอเงินทุนเพื่อติดตาม Solana, Cardano, XRP, Dogecoin, Litecoin และ Avalanche แล้ว Bitwise กำลังมองหาการอนุมัติ ETF ที่อิงกับ Dogecoin และ Aptos ในขณะที่ Canary Capital ค่อนข้างก้าวร้าว โดยยื่นใบสมัครสำหรับ Hedera, Penguin, Sui และล่าสุด ผลิตภัณฑ์ TRX (Tron) แบบสเตกกิ้งที่รวมคุณสมบัติสร้างผลตอบแทนด้วย
คำถามพื้นฐานก่อน: เหตุใดจึงสมัคร ETF?
Eric Balciunas นักวิเคราะห์กองทุน ETF ของ Bloomberg โพสต์ล่าสุดว่า “การซื้อกองทุน ETF ให้กับสกุลเงินดิจิทัลของคุณก็เหมือนกับการนำเพลงของวงดนตรีไปใส่ไว้ในบริการสตรีมเพลงทั้งหมด มันไม่ได้รับประกันว่าจะมีคนฟัง แต่จะทำให้เพลงของคุณเข้าถึงผู้ฟังส่วนใหญ่”
หากพูดแบบง่ายๆ ก็คือ การเข้าถึงข้อมูลของนักลงทุนจะดีขึ้นและมีการนำไปใช้ในวงกว้างมากขึ้นผ่านบริษัทกองทุนต่างๆ
ปัญหานี้มีผลกระทบเกินขอบเขตของสกุลเงินดิจิทัลและยังเกี่ยวข้องกับความซับซ้อนทางการเมืองด้วย และเรากำลังพูดถึงความซับซ้อนที่เกี่ยวข้องกับประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์แห่งสหรัฐอเมริกา
กลุ่มสื่อและเทคโนโลยีของทรัมป์เพิ่งประกาศแผนการลงทุนสูงถึง 250 ล้านดอลลาร์ใน ETF ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล
ปัญหา ETF ของ Ethereum
การกำหนดช่วงเวลาของแอปพลิเคชันเหล่านี้เป็นเรื่องที่น่าสับสนเป็นอย่างยิ่ง เนื่องจากแอปพลิเคชันเหล่านี้มาในช่วงที่ Ethereum ETF กำลังประสบวิกฤตความเชื่อมั่นของนักลงทุน
ณ วันที่ 18 เมษายน Ethereum ETF มีเงินไหลออกติดต่อกัน 7 สัปดาห์ มูลค่ารวมมากกว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 11 เมษายน สินทรัพย์ภายใต้การบริหารร่วงลงเหลือ 5.24 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือเป็นระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์นับตั้งแต่เปิดตัวผลิตภัณฑ์เมื่อเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2567
การต่อสู้ครั้งนี้ถือเป็นสิ่งที่แตกต่างอย่างมากกับ Bitcoin ETF ซึ่งมีเงินไหลเข้าเกือบ 1 พันล้านดอลลาร์ในแต่ละวันในวันพฤหัสบดีและวันศุกร์ของสัปดาห์ก่อน ซึ่งช่วยให้ราคา Bitcoin ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 95,000 ดอลลาร์แม้ว่าตลาดจะมีความผันผวนก็ตาม
สำหรับนักลงทุน altcoin ที่หวังจะเข้ามามีส่วนร่วม ประสบการณ์ของ Ethereum ETF ได้หยิบยกคำถามที่น่ากังวลขึ้นมา: หากสกุลเงินดิจิทัลที่ใหญ่เป็นอันดับสองตามมูลค่าตลาดไม่สามารถรักษาความสนใจของผู้ลงทุนใน ETF wrapper ได้ จะมีความหวังสำหรับโทเค็นที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักหรือไม่
บทเรียนจาก Ethereum
นอกเหนือจากตัวเลขแล้ว เรื่องราวของ Ethereum ETF ยังตั้งคำถามพื้นฐานบางประการที่นักลงทุน ETF altcoin จะต้องพิจารณาอย่างจริงจังหากต้องการหลีกเลี่ยงชะตากรรมเดียวกันนี้
ประการแรกคือปัญหาเรื่องโครงสร้างค่าธรรมเนียม โดย ETHE ของ Grayscale ถือเป็นตัวอย่างทั่วไป ค่าธรรมเนียมรายปี 2.5% ถือว่าไม่สามารถยั่งยืนได้อย่างเห็นได้ชัด เมื่อเทียบกับคู่แข่ง เช่น BlackRock ที่เสนอโอกาสการลงทุนที่คล้ายคลึงกันในราคาที่ถูกกว่าเพียงหนึ่งในสิบ
ค่าธรรมเนียมที่แตกต่างกันนี้ทำให้เกิดความหลีกเลี่ยงไม่ได้ทางคณิตศาสตร์ เมื่อเวลาผ่านไป ผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมสูงจะมีประสิทธิภาพต่ำกว่าผลิตภัณฑ์ที่มีค่าธรรมเนียมต่ำที่ติดตามสินทรัพย์เดียวกันอย่างมาก นี่เป็นสิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนที่วางแผนจะถือครองในระยะยาวหลายปี
ประการที่สองคือเรื่องราวมูลค่าของ Ethereum ที่ซับซ้อนมากขึ้น ในขณะที่ Bitcoin ได้ประโยชน์จากการวางตำแหน่ง “ทองคำดิจิทัล” ที่ตรงไปตรงมา ข้อเสนอคุณค่าของ Ethereum ครอบคลุมถึงแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ เลเยอร์การชำระเงินสำหรับ DeFi เสาหลักของตลาด NFT และสินทรัพย์ที่มีศักยภาพที่สร้างผลตอบแทนผ่านสเตคกิ้ง ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่ Ethereum ETF ในปัจจุบันไม่มี
ความซับซ้อนดังกล่าวสร้างความท้าทายทางการตลาด เมื่อที่ปรึกษาทางการเงินไม่สามารถอธิบายเหตุผลในการลงทุนให้ลูกค้าเข้าใจได้ง่ายๆ ภายในหนึ่งหรือสองประโยค อัตราการนำไปใช้ก็จะลดลง ความเรียบง่ายของ Bitcoin ช่วยให้ได้รับชัยชนะในศึกนี้ได้อย่างง่ายดาย
ประเด็นที่สาม คือ ทัศนคติที่ระมัดระวังของ ก.ล.ต. ต่อคำมั่นสัญญา หน่วยงานกำกับดูแลกำลังห้ามไม่ให้ Ethereum ETF รวมผลตอบแทนจากการเดิมพัน ซึ่งทำให้ Ethereum ETF ไม่มีคุณสมบัติที่แตกต่าง - ความแตกต่างนี้ชัดเจนยิ่งขึ้นเมื่อไม่นานนี้ Canary Capital ได้ยื่นขอ TRX ETF ที่มีหลักประกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ออกบางรายกำลังพยายามเอาชนะข้อจำกัดนี้อยู่แล้ว
เพราะเหตุใดจึงยังเดิมพันกับ ETF?
แม้ว่าประสิทธิภาพของ Ethereum ETF นั้นจะน่าเป็นห่วง แต่ความคลั่งไคล้ในการนำ Altcoin ETF มาใช้งานก็ไม่ได้ลดน้อยลง ความขัดแย้งที่เห็นได้ชัดนี้เกิดจากปัจจัยสำคัญหลายประการที่มีน้ำหนักมากกว่าความกังวลเร่งด่วนที่เกิดจากสถานการณ์เลวร้ายของ Ethereum
ตัวเร่งปฏิกิริยาที่สำคัญที่สุด คือ “ผลแอตกินส์” การแต่งตั้ง Paul Atkins ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากวาระการดำรงตำแหน่งของ Gary Gensler ซึ่งอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัลมองว่าเป็นช่วงเวลาแห่งความไม่เป็นมิตรต่อกฎระเบียบ
ด้วยชื่อเสียงในด้านการสนับสนุนนวัตกรรมและประวัติการให้ความสำคัญกับโซลูชันที่ขับเคลื่อนโดยตลาด บริษัท Atkins จึงมอบโอกาสที่ไม่เคยมีมาก่อนให้แก่ผู้ออกหลักทรัพย์ นั่นคือเส้นทางที่เป็นไปได้สู่การอนุมัติ
ข้อมูลสนับสนุนความคิดเห็นเชิงบวกนี้
นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ประเมินว่าสินทรัพย์อย่าง Solana, Litecoin และ XRP มีโอกาสได้รับการอนุมัติ 75-90%
ความเป็นผู้นำของ Atkins ได้เปิดช่องทางการกำกับดูแลอย่างมีประสิทธิผล ซึ่งผู้จัดการสินทรัพย์กำลังเร่งใช้ประโยชน์ก่อนที่ช่องทางดังกล่าวอาจจะปิดลง
ความต้องการของสถาบันเป็นอีกเหตุผลสำคัญที่ทำให้ ETF เติบโตอย่างรวดเร็ว ตามรายงานเดือนมีนาคม 2025 ของ Coinbase และ EY-Parthenon นักลงทุนสถาบันราว 83% มีแผนที่จะเพิ่มการจัดสรรสกุลเงินดิจิทัลในปีนี้ โดยหลายรายตั้งเป้าที่จะจัดสรรสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการมากกว่า 5% ให้กับสกุลเงินดิจิทัลเหล่านี้
Altcoin แต่ละอันเสนอคุณค่าที่แตกต่างกันซึ่งอาจสะท้อนได้ดีกว่าเรื่องราวอันซับซ้อนของ Ethereum
ธุรกรรมอันรวดเร็วเป็นพิเศษและระบบนิเวศ DeFi ที่เติบโตของ Solana มอบเรื่องราวด้านประสิทธิภาพที่ชัดเจน การที่ XRP มุ่งเน้นไปที่การชำระเงินข้ามพรมแดนนั้นมีกรณีการใช้งานที่เป็นรูปธรรมซึ่งสามารถอธิบายให้กับนักลงทุนสถาบันเข้าใจได้ง่ายขึ้น การนำ Hedera ไปใช้ในระดับองค์กรทำให้มีความน่าเชื่อถือในระดับองค์กร ซึ่งสกุลเงินดิจิทัลที่ใช้เพื่อการขายปลีกเพียงอย่างเดียวไม่มี
ศักยภาพในการเติบโตของสกุลเงินดิจิทัลขนาดเล็กยังเป็นกรณีที่น่าสนใจสำหรับผู้ที่ออก ETF อีกด้วย
แม้ว่า Bitcoin และ Ethereum อาจมีเสถียรภาพ แต่มูลค่าตลาดล้านล้านดอลลาร์ของพวกมันก็จำกัดการเพิ่มขึ้น หาก altcoin ระดับกลางได้รับการยอมรับจากกระแสหลัก พวกมันอาจสร้างผลตอบแทนที่สำคัญมากขึ้น ดึงดูดนักลงทุนที่มุ่งเน้นการเติบโตซึ่งพลาดโอกาสรับกำไรจาก Bitcoin ในช่วงแรกไป
ผลกระทบต่อตลาดที่อาจเกิดขึ้น
ผลกระทบโดยตรงที่สุดจะอยู่ที่การไหลเวียนของเงินทุน นักวิเคราะห์ของ JPMorgan คาดการณ์ว่า Solana ETF เพียงอย่างเดียวจะสามารถดึงดูดเงินได้ 3,000-6,000 ล้านดอลลาร์ในปีแรก และ XRP จะสามารถดึงดูดเงินได้ 4,000-8,000 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินทุนเหล่านี้อาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาโทเค็นและพลวัตของตลาด
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว ตลาด ETF Ethereum ทั้งหมดในปัจจุบันถือครองสินทรัพย์อยู่ราว 5.27 พันล้านดอลลาร์ หาก ETF altcoin หลักสองหรือสามตัวสามารถตอบสนองการคาดการณ์เหล่านี้ได้ ขนาดของ ETF เหล่านี้รวมกันอาจแซงหน้า Ethereum ETF ได้ภายในเวลาไม่กี่เดือนหลังจากเปิดตัว ส่งผลให้เกิดการปรับเทียบตลาดใหม่ที่สำคัญ สิ่งนี้กระตุ้นให้เกิดการปรับตัวที่สำคัญในตลาด
อย่างไรก็ตาม ยังมีความเสี่ยงของการเจือจางของสินทรัพย์เช่นกัน เมื่อเงินทุนของสถาบันกระจายไปในกองทุน ETF สกุลเงินดิจิทัลหลายกองทุน
สิ่งนี้อาจกระจายผลประโยชน์ของนักลงทุนสถาบันไปยังผลิตภัณฑ์หลายประเภท การพุ่งสูงดังกล่าวอาจทำให้ ETF altcoin ทั้งหมดไม่สามารถบรรลุมวลวิกฤตในแง่ของ AUM ได้ ทำให้ ETF เหล่านี้น่าดึงดูดใจน้อยลงสำหรับพอร์ตโฟลิโอของสถาบัน
สำหรับนักลงทุนรายย่อย ผลกระทบจะมีสองประการ ในทางหนึ่ง ETF ให้การเปิดรับความเสี่ยงต่อสกุลเงินดิจิทัลที่มีการควบคุมและปลอดภัยโดยไม่ต้องเผชิญกับความท้าทายในการดูแลตนเอง ในทางกลับกัน เบี้ยประกันที่เพิ่มขึ้นที่ชำระโดยนักลงทุน ETF (ผ่านค่าธรรมเนียมการจัดการและข้อผิดพลาดในการติดตามที่อาจเกิดขึ้น) หมายความว่าผลตอบแทนจากการลงทุนของพวกเขาอาจยังคงต่ำกว่าผู้ถือสินทรัพย์อ้างอิงโดยตรง
หากมีการล็อค altcoin จำนวนมากไว้ใน ETF อาจส่งผลให้ปริมาณการหมุนเวียนลดลง และอาจเพิ่มความผันผวนในตลาดสปอตที่เป็นพื้นฐานได้
มุมมองของเรา
ในขณะที่ Ethereum กำลังดิ้นรน การเร่งรุดแสวงหา ETF altcoin เผยให้เห็นถึงพลังของเรื่องราวที่มากกว่าประสิทธิภาพ ทุกคนต่างหลงใหลกับเรื่องตลกร้ายที่ผู้คนแห่กันเข้ามาที่ Ethereum ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้บุกเบิก แต่กลับสูญเสียเงินไป สิ่งที่พวกเขาต้องเน้นไม่ใช่การจำลอง Ethereum ETF แต่เป็นการใช้ประโยชน์จากความล้มเหลวของมัน
ผู้จัดจำหน่ายที่ชาญฉลาดกำลังวางแผนเส้นทางที่แตกต่างออกไปแล้ว
การสมัครเดิมพัน TRX ของ Canary Capital ถือเป็นหลักฐานที่ชัดเจนที่สุดของการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ครั้งนี้ การนำผลตอบแทนจากการเดิมพันมาใช้ ซึ่งเป็นสิ่งที่ Ethereum ETF ขาดไปนั้น ถือเป็นการแก้ไขข้อบกพร่องในโครงสร้างหลักที่ทำให้ Ethereum ไหลออกเป็นจำนวนมากในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา
“ผลแอตกินส์” เพียงนำเสนอโอกาส
ตัวเร่งปฏิกิริยาคือการตระหนักว่า Ethereum ETF ล้มเหลวไม่ใช่เพราะว่ามันเป็น ETF แต่เพราะว่ามันไม่สามารถทดแทน Ethereum ดั้งเดิมได้ เมื่อนักลงทุนเปรียบเทียบค่าธรรมเนียม 2.5% และผลตอบแทนจากการเดิมพันเป็นศูนย์ของ ETHE กับการถือครอง Ethereum เพียงอย่างเดียว การตัดสินใจก็จะชัดเจนขึ้นในทางคณิตศาสตร์
การคาดการณ์ของนักวิเคราะห์สำหรับ ETF altcoin แสดงให้เห็นว่ามีอะไรมากกว่าการมองโลกในแง่ดีอย่างไร้จุดหมาย คำทำนายเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่า altcoin เฉพาะที่มีมูลค่าที่ชัดเจนสามารถประสบความสำเร็จได้ หากเรื่องราวอันซับซ้อนของ Ethereum ล้มเหลว
ผู้ชนะรายใหญ่ในที่สุดอาจจะเป็นโทเค็นที่มีมูลค่าตามราคาตลาดต่ำและมีพื้นที่ให้เติบโตมากที่สุด การประเมินมูลค่าล้านล้านดอลลาร์ของ Bitcoin และ Ethereum จำกัดศักยภาพในการเติบโต แต่ ETF altcoin ที่มีเป้าหมายชัดเจนสามารถให้ผลตอบแทนการเติบโตแบบทวีคูณที่นักลงทุนสถาบันต้องการได้
Ethereum ETF นั้นไม่ใช่แค่เรื่องเตือนใจ แต่อาจกลายเป็นผู้บุกเบิกที่ต้องเสียสละเพื่อปูทางให้กับคลื่นลูกที่สองที่ประสบความสำเร็จมากยิ่งขึ้น ความล้มเหลวของ Ethereum ETF ในปัจจุบันไม่ได้เป็นการพิสูจน์ว่า Crypto ETF นั้นใช้งานไม่ได้ แต่จะเป็นการตอบสนองจากตลาดที่จำเป็นเพื่อพัฒนาให้รุ่นต่อไปทำงานได้ดียิ่งขึ้น
