บทความนี้มาจาก: The Rollup
รวบรวมโดย Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); แปลโดย อาซึมะ ( @azuma_eth )
หมายเหตุของบรรณาธิการ: The Rollup ซึ่งเป็นช่องสัมภาษณ์เกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลชื่อดัง ได้อัปเดตตอนล่าสุดของการสนทนาในวันนี้ แขกที่เข้าร่วมในตอนนี้คือ Arthur Hayes ผู้ก่อตั้งร่วมของ BitMEX ผู้มีผลงานดีในการพยากรณ์ตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ และ Mike Silagadze ซีอีโอของ ether.fi ซึ่งเพิ่งเปิดตัวกองทุนมูลค่า 40 ล้านดอลลาร์ เนื้อหาการสัมภาษณ์ครอบคลุมถึงการคาดการณ์ตลาด ประสิทธิภาพของราคา ETH/BTC, BTC และทองคำ การวิเคราะห์พื้นฐาน และเนื้อหาอื่นๆ อีกหลายชั้น
ต่อไปนี้เป็นข้อความบางส่วนจากการสัมภาษณ์ (มุ่งเน้นไปที่สุนทรพจน์ของ Arthur Hayes) รวบรวมโดย Odaily Planet Daily
Q1: การโทรกลับสิ้นสุดแล้วหรือยัง?
Arthur Hayes: ผมคิดว่าตลาดได้ทะลุระดับต่ำสุดไปแล้วที่ราวๆ 74,500 ดอลลาร์ ในเวลานั้น ทีมของทรัมป์มีจุดยืนที่รุนแรงในประเด็นภาษีศุลกากร แต่ถูกบังคับให้ประนีประนอมภายใต้แรงกดดันจากการล่มสลายของตลาดการเงิน อย่างไรก็ตาม ทีมของทรัมป์ยังต้องเผชิญกับแรงกดดันจากการเลือกตั้งกลางเทอมในปี 2569 อีกด้วย
ตลาดได้ปรับตัวลงสู่ระดับต่ำสุดแล้ว เงินกำลังกลับคืนมา และ Bitcoin ฟื้นตัวขึ้นมาได้ประมาณ 25% จำช่วงตลาดตกต่ำหลังจากที่ FTX ล่มสลายในปี 2022 ได้หรือไม่? ในเวลานั้น เยลเลนเลือกที่จะลดการซื้อคืนหุ้นย้อนหลังจาก 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือ 0 หลังจากนั้น บิตคอยน์ก็เพิ่มขึ้นเกือบ 6 เท่า ฉันคิดว่าเราจะเห็นรูปแบบขาขึ้นที่คล้ายกัน นี่คือจุดเริ่มต้นของการเคลื่อนตัวของ Bitcoin ไปสู่ระดับ 1 ล้านเหรียญสหรัฐ
ไตรมาสที่ 2: สภาพคล่องของตลาดและความรู้สึกเชิงบวกจะคงอยู่ได้นานเพียงใด? การเพิ่มขึ้นนี้ยังเกี่ยวข้องกับการคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยทรัมป์หรือไม่?
Arthur Hayes: การมุ่งเน้นที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากเกินไปก็เหมือนการเอาเกวียนมาไว้ข้างหน้าม้า ผู้คนมักต้องการนำประสบการณ์ในช่วงปี 2008-2019 ไปใช้ เมื่อนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณได้รับการนำไปปฏิบัติ ธนาคารกลางสหรัฐจะพิมพ์เงินทุกสัปดาห์ และเราสามารถทำกำไรได้โดยการซื้อสินทรัพย์ สิ่งนี้กลายมาเป็นปฏิกิริยาตอบสนองแบบมีเงื่อนไขในตลาดการเงิน แต่ตอนนี้ กฎเกณฑ์ของเกมได้เปลี่ยนไปแล้ว เมื่อประชาชนทั่วไปตระหนักว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณหมายถึงภาวะเงินเฟ้อ และเงินเฟ้อจะส่งผลกระทบต่อโอกาสในการเลือกตั้งของพรรครัฐบาล กล่องเครื่องมือของนโยบายจะต้องได้รับการปรับปรุง การดำเนินงานของเยลเลนในช่วงปลายปี 2022 ถือเป็นกรณีทั่วไป แม้ว่าจะไม่ใช่ QE ในเชิงสัญลักษณ์ แต่ก็สร้างสภาพคล่องในบางรูปแบบ ส่งผลให้ตลาดหุ้น สกุลเงินดิจิทัล และทองคำพุ่งสูงขึ้นในช่วง 18-24 เดือนต่อมา จนกระทั่งทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง
ตอนนี้ผู้คนยังคงรอให้พาวเวลล์ลดอัตราดอกเบี้ยหรือเริ่ม QE อีกครั้ง ซึ่งก็ไร้ประโยชน์อย่างสิ้นเชิง
ขณะนี้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังดำเนินการโครงการซื้อคืนพันธบัตร แม้ว่าจะไม่ตรงไปตรงมาเหมือน QE แต่แก่นแท้ของมันก็คือการให้การสนับสนุนสำหรับผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลัง ขณะที่การขาดดุลของรัฐบาลขยายตัว หนี้ใหม่มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์จะไหลเข้าสู่ตลาด ซึ่งหมายความว่าสภาพคล่องยังคงถูกอัดฉีดเข้ามา เพียงแต่ในรูปแบบที่แตกต่างออกไป หากคุณต้องรอสัญญาณ QE แบบดั้งเดิมเพื่อเข้าสู่ตลาด คุณอาจยังต้องรอและเฝ้าดูเมื่อ Bitcoin พุ่งไปถึง 500,000 ดอลลาร์
ข้อมูลที่ต้องจับตามองจริงๆ คือความผันผวน โดยเฉพาะดัชนีความผันผวนของตลาดพันธบัตร (MOVE) เมื่อดัชนีทะลุ 140 จุด ผู้กำหนดนโยบายจะเข้าแทรกแซงอย่างแน่นอน ตัวอย่างเช่น หลังจากที่ดัชนีพุ่งแตะ 172 จุดในการซื้อขายเมื่อวันที่ 8 เมษายน นาย Dimon ซีอีโอของ JPMorgan Chase รีบวิจารณ์นโยบายภาษีศุลกากรของทรัมป์ทางทีวีทันที และทรัมป์ก็เปลี่ยนแนวทางของเขาทันที หลังจากที่ MOVE ทะลุ 140 จุดในเดือนกันยายน 2022 เยลเลนก็ปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรอย่างรวดเร็ว และตลาดก็ฟื้นตัว ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า เมื่ออำนาจต่อรองในระบบการเงินเพิ่มขึ้น ขีดจำกัดในการแทรกแซงของผู้กำหนดนโยบายก็จะลดลง
ทรัมป์ในฐานะ ผู้สร้างความผันผวน นั้น แท้จริงแล้วเป็นผลดีต่อ Bitcoin โดยปกติแล้วเขาใช้กลยุทธ์ ทดสอบแรงกดดันอย่างหนัก ตอบสนองรวดเร็ว และความไม่แน่นอนนี้ถือเป็นสารอาหารที่ตลาดคริปโตชื่นชอบอย่างยิ่ง เราไม่จำเป็นต้องคาดการณ์ทิศทางนโยบาย เราสามารถทำเงินได้ตราบเท่าที่ความผันผวนยังคงเพิ่มขึ้น เนื่องจากระบบการเงินที่มีอัตราเลเวอเรจสูงนั้นไม่สามารถทนต่อความผันผวนอย่างรุนแรงได้
ไตรมาสที่ 3: การเพิ่มขึ้นของทองคำก็รุนแรงไม่แพ้กัน ตรรกะที่เพิ่มขึ้นของ Bitcoin และทองคำเป็นสิ่งเดียวกันหรือไม่?
Arthur Hayes: ผมคิดว่าทองคำและ Bitcoin เป็นการแสดงออกที่แตกต่างกันของปรากฏการณ์เดียวกัน เพียงแต่มีกลุ่มผู้ซื้อที่แตกต่างกันเท่านั้น
ท้ายที่สุดแล้ว ฉันคิดว่าคุณเป็นเจ้าของทองคำเพราะธนาคารกลางซื้อมัน และคุณเป็นเจ้าของ Bitcoin เพราะกลุ่มค้าปลีกทั่วโลกซื้อมัน พวกเขาทั้งหมดกำลังวิ่งหนีจากสิ่งเดียวกัน นั่นก็คือ ภาวะเงินเฟ้อที่มากเกินไป และความเป็นไปได้ที่จะเกิดการล่มสลายของระบบการเงินตามคำสั่งหลังสงคราม
ไตรมาสที่ 4: เพราะเหตุใดการรีไฟแนนซ์หนี้จึงช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้กับระบบ?
อาเธอร์ เฮย์ส: สิ่งสำคัญคือการทำความเข้าใจว่า การค้าพื้นฐาน ทำงานอย่างไร กองทุนป้องกันความเสี่ยงใช้ส่วนต่างราคาระหว่างพันธบัตรราคาตลาดและสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเพื่อเพิ่มการเก็งกำไรด้วยเลเวอเรจสูง ขณะที่กระทรวงการคลังผ่อนปรนข้อกำหนดด้านเงินทุนของธนาคาร กองทุนเหล่านี้จึงสามารถเข้าร่วมการประมูลของกระทรวงการคลังได้ด้วยการกู้ยืมที่มากขึ้น แม้ว่าโครงการซื้อคืนหุ้นของกระทรวงการคลังจะไม่สร้างสภาพคล่อง แต่ก็ช่วยให้กระทรวงการคลังสามารถออกพันธบัตรเพิ่มเติมได้โดยทำให้ตลาดกระทรวงการคลังยังคงทำงานต่อไป ซึ่งเป็นกลไกที่รักษาอุปทานสภาพคล่องโดยอาศัยการจัดการทางการเงินในขณะที่อัตราส่วนการขาดดุลพุ่งสูงขึ้น 22% (ในหกเดือนแรกของปีงบประมาณ 2567 เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกันของปีก่อน)
คำถามที่ 5: โทเค็นใดที่สามารถทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin? มันจะเป็นโทเค็นที่มีกระแสเงินสดจริงใช่ไหม?
อาเธอร์ เฮย์ส: นี่ทำให้ผมนึกถึงคำพูดอันโด่งดังของบัฟเฟตต์: ราคาคือสิ่งที่คุณจ่าย มูลค่าคือสิ่งที่คุณได้รับ
ประเด็นสำคัญของคำถามนี้ขึ้นอยู่กับราคาเข้า - หากคุณซื้อ ether.fi ในราคา 0.55 ดอลลาร์ (หมายเหตุประจำวันของ Odaily Planet: แขกอีกคนในการสัมภาษณ์คือ Mike Silagadze ซีอีโอของ ether.fi) โดยถือว่าวิสัยทัศน์ที่ Mike อธิบายนั้นเป็นจริง อาจทำผลงานได้ดีกว่า Bitcoin แต่หากคุณซื้อในราคาที่สูงเกินจริง แม้ว่าโครงการจะสร้างรายได้เพิ่มอีก 1 พันล้านดอลลาร์ ผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์จากจุดฐานนั้นจะยากที่จะเอาชนะ Bitcoin ได้
สินทรัพย์ใดๆ ก็ตามก็อาจมีประสิทธิภาพสูงกว่า Bitcoin ได้ แต่จะขึ้นอยู่กับตัวแปร 2 ประการคือช่วงราคาซื้อและเส้นกราฟการเติบโตของรายได้ในช่วงเวลาถือครอง มีโทเค็นกระแสเงินสดจำนวนมากที่ยังไม่ได้กำหนดราคาอย่างเต็มที่ และเมื่อถึง ฤดูกาลทางเลือก หรือ ฤดูกาลพื้นฐาน (ซึ่งก็คือช่วงที่การครองตลาดของ Bitcoin ถึงจุดสูงสุด) ก็มีโอกาสที่จะเกิดการระเบิดขึ้นได้อย่างแน่นอน
คำถามที่ 6: ส่วนแบ่งการตลาดของ Bitcoin ถึงจุดสูงสุดแล้วหรือยัง?
อาเธอร์ เฮย์ส: ฉันไม่คิดอย่างนั้น
นักลงทุนสถาบันและสำนักงานดูแลครอบครัวกำลังประสบกับการตื่นรู้ทางปัญญา - ทรัมป์ได้ทำลายภาพลวงตาของ ความพิเศษของอเมริกัน และเปิดเผยแก่นแท้ของอาณาจักรแห่งนี้ที่ให้ความสำคัญกับผู้มีสิทธิลงคะแนนเสียงหลักมากกว่าความปลอดภัยของเงินทุน
กลุ่มกองทุนนี้จะเริ่มเข้าใจถึงความสำคัญของการมีอยู่ของ Bitcoin พวกเขาจะเพิ่มการถือครองทองคำ ลดการถือครอง Nasdaq และพันธบัตรสหรัฐฯ และจัดสรรสินทรัพย์ที่แยกจากระบบปัจจุบันแทน การโยกย้ายครั้งนี้จะมุ่งเน้นไปที่ Bitcoin ก่อนมากกว่าโทเค็นอื่นๆ - คนรวยจะไม่ซื้อ altcoin ทันที
คำถามที่ 7: ฉันได้ยินมาว่า Maelstrom (กองทุนของ Arthur Hayes) กำลังดำเนินการควบรวมและซื้อกิจการเพื่อบูรณาการธุรกิจคริปโตใหม่ๆ หรือไม่?
อาเธอร์ เฮย์ส: เรากำลังดำเนินการกองทุนซื้อหุ้นจำนวนเล็กน้อย มีธุรกิจคริปโตบางส่วนที่มีกระแสเงินสดจำนวนมากแต่ถูกนักลงทุนแบบดั้งเดิมเข้าใจผิดเพราะบางเหตุผล
เรามีความยืดหยุ่นมากในการจัดสรรเงินทุนเนื่องจากเป็นเงินของเราเองทั้งหมดและไม่มีข้อจำกัดเกี่ยวกับบันทึกการลงทุน (PPM) เรากำลังมองหาบริษัทหลายแห่งและอาจซื้อกิจการโดยกู้ยืมเงินจากบริษัทใดบริษัทหนึ่งในฐานะผู้สนับสนุนเพื่อปรับปรุงธุรกิจของบริษัท มีธุรกิจเฉพาะที่มีกระแสเงินสดสูงมากมายในพื้นที่คริปโต ซึ่งอาจไม่ใช่ธุรกิจบล็อคเชนโดยเฉพาะ แต่เป็นผู้ให้บริการ ซึ่งนักลงทุนในตลาดเอกชนแบบดั้งเดิมไม่ชอบมากนัก เนื่องจากพวกเขาไม่ใช่บริษัทที่มีศักยภาพในการเติบโตสูงเหมือน Coinbase แต่ถ้าหากเราคาดว่าพื้นที่ดังกล่าวจะเติบโตขึ้น เราจะต้องใช้บริการบางอย่างที่สถาบันที่เน้นด้านการเข้ารหัสเท่านั้นที่สามารถให้ได้
คำถามที่ 8: คุณมีเกณฑ์อะไรในการคัดกรองสินทรัพย์ในระยะนี้?
Arthur Hayes: ก่อนอื่นเลย ผมกำลังมองหาโปรโตคอลหรือธุรกิจที่ผู้ใช้จ่ายเงินด้วยเงินจริง ไม่ใช่ได้รับแรงจูงใจจากโทเค็น แต่ผู้ใช้จ่ายเงินสำหรับบริการด้วย stablecoin หรือสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ จากกระเป๋าของตนเอง ตัวอย่างทั่วไปที่สุดคือการแลกเปลี่ยน Hyperliquid เป็นตัวอย่างคลาสสิก ซึ่งเติบโตจากศูนย์จนครองส่วนแบ่งตลาดสัญญาถาวร 10-20% ภายในเวลา 18 เดือน พวกเขาสร้างระบบคำสั่งซื้อที่มีประสิทธิภาพอย่างยิ่ง และค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้จ่ายจะถูกนำไปใช้สำหรับการซื้อคืนโทเค็นโดยตรง รูปแบบธุรกิจที่เรียบง่ายและตรงไปตรงมานี้สมเหตุสมผล
ประเด็นสำคัญประการที่สองคือผู้ถือโทเค็นจะได้รับประโยชน์อย่างไร มีโครงการต่างๆ มากมายที่กำลังสร้างรายได้มหาศาลในตอนนี้ (เช่น DEX ชั้นนำบางส่วน) แต่ผู้ถือโทเค็นไม่สามารถรับส่วนแบ่งใดๆ ได้เลย ลองยกตัวอย่าง Uniswap ไม่ว่าโปรโตคอลจะสร้างรายได้ได้มากเพียงใด การถือ UNI ก็ไม่มีประโยชน์ นั่นคือสาเหตุที่ฉันไม่สนใจราคาของมันเลย หากกลุ่มโครงการเริ่มต้นด้วยการออกเหรียญเพื่อการระดมทุน แล้วไม่ยอมให้ชุมชนแบ่งปันผลกำไรหลังจากที่ข้อตกลงประสบความสำเร็จ นี่ก็เป็นเพียงการก่ออาชญากรรมเท่านั้น
เกณฑ์หลักของฉันสำหรับการลงทุนในโทเค็นนั้นชัดเจนมาก: ประการแรก จะต้องมีผู้ใช้ที่ชำระเงินจริง และประการที่สอง จะต้องมีการสร้างกลไกการจ่ายผลกำไรที่ชัดเจน ไม่ว่าจะเป็นผ่านการซื้อคืน การจ่ายเงินปันผล หรือรูปแบบอื่นๆ ด้วยวิธีนี้ ฉันสามารถคำนวณ APY ที่คาดหวัง ดำเนินการวิเคราะห์กระแสเงินสดที่ลดราคา และกำหนดได้ว่าการประเมินมูลค่าปัจจุบันสมเหตุสมผลหรือไม่ ฉันได้วางแผนโครงการดังกล่าวอย่างอดทนมาตลอดเดือนครึ่งที่ผ่านมา เนื่องจากการเทขายในตลาดอย่างไม่สมเหตุสมผลได้สร้างจุดซื้อที่ยอดเยี่ยม การขายมากเกินไปเพียงเพราะว่า ไม่ใช่ Bitcoin นั้นได้สร้างเหมืองทองสำหรับโปรโตคอลที่มีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งเหล่านั้น
