Trong không gian tiền điện tử ngày nay, stablecoin đã trở thành một yếu tố quan trọng không thể bỏ qua. Giá trị độc đáo của nó không chỉ thể hiện ở chức năng trung gian trong các giao dịch tài sản tiền điện tử mà còn ở tiềm năng mang tính cách mạng trong các kịch bản tài chính truyền thống như thanh toán và giải quyết xuyên biên giới. Dữ liệu mới nhất của ngành cho thấy tính đến ngày 9 tháng 4 năm 2025, giá trị thị trường lưu hành stablecoin toàn cầu đã tăng lên 236,7 tỷ đô la Mỹ. Các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu bao gồm BlackRock và Fidelity, cũng như các nền kinh tế có chủ quyền như Liên minh Châu Âu và Singapore đang đẩy nhanh việc triển khai vào lĩnh vực stablecoin. Circle, đơn vị phát hành đồng tiền ổn định USDC, gần đây đã nộp bản cáo bạch lên SEC Hoa Kỳ và dự kiến sẽ được niêm yết trên Nasdaq với mức định giá từ 5-7 tỷ đô la Mỹ, trở thành hình ảnh thu nhỏ của ngành công nghiệp đang bùng nổ.
Stablecoin thực chất là gì? Tại sao stablecoin có thể duy trì giá trị ổn định?
Sự khác biệt giữa stablecoin và các loại tiền điện tử khác là gì?
Stablecoin thực chất được sử dụng để làm gì? Tại sao chúng ta cần stablecoin?
Những loại stablecoin phổ biến trên thị trường là gì? Sự khác biệt giữa các loại stablecoin là gì?
Nhóm Crypto Salad đã tham gia sâu vào ngành công nghiệp tiền điện tử trong nhiều năm và có nhiều kinh nghiệm trong việc giải quyết các vấn đề tuân thủ xuyên biên giới phức tạp trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ kết hợp nghiên cứu ngành và kinh nghiệm thực tế của nhóm để phân loại và trả lời các câu hỏi trên theo góc nhìn của luật sư chuyên nghiệp.
1. Stablecoin thực chất là gì?
Khái niệm stablecoin không có định nghĩa chặt chẽ. Ngược lại, phạm vi mở rộng và hàm ý của stablecoin liên tục thay đổi theo sự phát triển của ngành. Theo góc nhìn rộng hơn, stablecoin là loại tiền điện tử về mặt lý thuyết có thể duy trì ở một mức giá nhất định trong thời gian dài. Đặc điểm cốt lõi của nó là duy trì sự ổn định tương đối của giá trị tiền tệ thông qua một cơ chế cụ thể.
Tuy nhiên, cần phân biệt rõ ràng rằng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) do cơ quan tiền tệ của quốc gia có chủ quyền phát hành không thuộc loại tiền ổn định. Cụ thể, tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương duy trì tỷ giá hối đoái 1:1 với tiền tệ hợp pháp truyền thống và được hỗ trợ bởi tín dụng quốc gia. Về cơ bản, đây là sự đổi mới hình thức tiền tệ hợp pháp dưới dạng kỹ thuật số, chẳng hạn như đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số mà quốc gia tôi đang thử nghiệm. Trong bối cảnh ngành công nghiệp tiền điện tử, stablecoin chủ yếu được phát hành bởi các tổ chức tư nhân và giá trị của chúng phụ thuộc vào tín dụng thương mại, tài sản thế chấp hoặc giao thức thuật toán. Sự khác biệt cơ bản này cũng được phản ánh rõ ràng trong khuôn khổ pháp lý của nhiều quốc gia. Khi xây dựng các chính sách quản lý có liên quan, hầu hết các khu vực pháp lý đều phân loại rõ ràng các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương và tiền ổn định thương mại thành các loại quản lý khác nhau để phù hợp với các đặc điểm rủi ro và mục tiêu chính sách tương ứng của chúng.
Vậy tại sao stablecoin lại xuất hiện trong ngành công nghiệp tiền điện tử? Để hiểu được các ứng dụng của stablecoin, trước tiên chúng ta phải quay trở lại thị trường tiền điện tử.
Trước hết, trước khi stablecoin xuất hiện, đã có rất nhiều loại tiền điện tử khác nhau trên thị trường. Tuy nhiên, có một điểm gây đau đầu rất lớn cho các nhà đầu tư vào thời điểm này, đó là sự biến động giá của nhiều loại tiền điện tử trên thị trường là rất đáng kể. Kết quả là, các nhà đầu tư thiếu một phương tiện ổn định để lưu trữ giá trị sau khi thu lợi nhuận và sự biến động giá của tiền điện tử cuối cùng sẽ khiến các nhà đầu tư phải chịu những khoản lỗ không đáng có. Do đó, vấn đề cốt lõi mà sự ra đời của stablecoin giải quyết chính là vấn đề lưu trữ giá trị trong thế giới tiền điện tử.
Nếu chúng ta so sánh với thế giới thực, chúng ta có thể hiểu các loại tiền điện tử có giá biến động đáng kể như Bitcoin và Ethereum là mục tiêu đầu tư, chẳng hạn như cổ phiếu. Ngược lại, cái gọi là stablecoin là loại tiền pháp định mà chúng ta sử dụng trong thế giới thực. Chúng ta có thể mua loại tiền điện tử mà mình muốn đầu tư bằng cách sử dụng stablecoin. Sau đó, sau khi kiếm được lợi nhuận hoặc thua lỗ từ khoản đầu tư, loại tiền điện tử tương ứng có thể được đổi lại thành stablecoin để khóa lại khoản lãi hoặc lỗ từ khoản đầu tư của một người. Đây là một trong những kịch bản ứng dụng và logic sử dụng ban đầu của stablecoin trên thị trường tiền điện tử. Do đó, đối với các nhà đầu tư muốn tham gia thị trường tiền điện tử để đầu tư, bước đầu tiên là chuyển đổi tiền pháp định trong thế giới tiền điện tử thành stablecoin, sau đó sử dụng stablecoin để giao dịch các loại tiền điện tử khác.
Ngoài thị trường tiền điện tử, với sự phát triển và mở rộng hơn nữa của stablecoin, stablecoin cũng được sử dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như DeFi (tài chính phi tập trung) và thanh toán xuyên biên giới.
Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới truyền thống, dòng tiền vẫn phụ thuộc rất nhiều vào hệ thống ngân hàng. Mô hình thanh toán và quyết toán dựa trên hệ thống tài chính truyền thống này mang lại nhiều thách thức. Trước hết, các khoản thanh toán xuyên biên giới cần được xử lý thông qua nhiều cấp tổ chức như ngân hàng đại lý và ngân hàng thanh toán bù trừ, dẫn đến các thủ tục rườm rà và liên kết dài. Nhìn chung, các giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới thông thường mất trung bình 2-5 ngày làm việc và một số giao dịch phức tạp thậm chí có thể bị chậm trễ hơn 7 ngày. Thứ hai, chi phí thanh toán xuyên biên giới cao hơn đáng kể so với chuyển khoản trong nước. Nghiên cứu liên quan đến ngành cho thấy tính đến năm 2022, chi phí chuyển tiền trung bình toàn cầu là khoảng 6,38%.
Ngoài ra, thanh toán xuyên biên giới trong hệ thống ngân hàng truyền thống cũng gặp phải tình trạng tắc nghẽn về mặt thể chế . Ví dụ, sự khác biệt trong kiểm soát vốn, yêu cầu về văn bản và các quy trình tuân thủ khác ở các quốc gia khác nhau có thể dẫn đến sự chậm trễ thanh toán; Chính sách kiểm soát ngoại hối của một số quốc gia thị trường mới nổi có thể trực tiếp dẫn đến việc lệnh thanh toán bị chặn hoặc đóng băng. Những vấn đề về cấu trúc này khiến hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống khó đáp ứng được nhu cầu của kỷ nguyên kinh tế số về giải pháp thanh toán hiệu quả, chi phí thấp và tức thời, tạo ra nhiều cơ hội đổi mới trong các giải pháp thanh toán mới.
Nhóm Crypto Salad nhận thấy sự xuất hiện của stablecoin đang định hình lại bối cảnh và hệ sinh thái của ngành thanh toán xuyên biên giới. So với hệ thống ngân hàng truyền thống, thanh toán bằng stablecoin cho thấy hiệu quả đáng kể và lợi thế về chi phí. Lấy các loại tiền ổn định chính thống hiện nay làm ví dụ, giao dịch chuyển tiền xuyên biên giới thường có thể hoàn tất trong vòng 2 phút và toàn bộ quá trình không cần phải phụ thuộc vào mạng lưới phức tạp gồm các ngân hàng đại lý hoặc cơ quan thanh toán bù trừ. Thanh toán bằng Stablecoin cho phép thanh toán tức thời T+0, giúp giảm đáng kể chi phí sử dụng vốn trong thanh toán xuyên biên giới.
Quan trọng hơn, chi phí giao dịch thanh toán bằng stablecoin thấp hơn nhiều so với hệ thống ngân hàng truyền thống. Lấy mạng lưới Ethereum làm ví dụ, theo dữ liệu từ YCharts, phí gas trung bình của Ethereum đã giảm từ 72 gwei vào năm 2024 xuống chỉ còn 2,7 gwei (khoảng 0,000005 USD) vào ngày 12 tháng 3 năm 2025. Tính năng chi phí thấp này làm giảm đáng kể sự cản trở trong các giao dịch thanh toán xuyên biên giới, mang lại cho stablecoin lợi thế rõ ràng trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới với số lượng nhỏ, tần suất cao.
Bước nhảy vọt về hiệu quả được đề cập ở trên bắt nguồn từ ba sức mạnh công nghệ: thứ nhất, công nghệ sổ cái phân tán đảm bảo thông tin thanh toán được tải lên chuỗi theo thời gian thực. Tính năng xác minh đồng bộ tất cả các nút không chỉ loại bỏ liên kết đối chiếu truyền thống mà còn xây dựng cơ chế tin cậy mới thông qua sổ cái có thể theo dõi và minh bạch; Thứ hai, hợp đồng thông minh tự động thực hiện logic thanh toán, tránh sự chậm trễ trong quá trình do sự can thiệp của con người; quan trọng hơn, mạng lưới blockchain có thể hoạt động liên tục 24 giờ một ngày, 7 ngày một tuần , phá vỡ hoàn toàn các ràng buộc thanh khoản của hệ thống ngân hàng bị hạn chế bởi giờ làm việc.
(Hình ảnh trên là sự so sánh giữa các ngân hàng truyền thống và stablecoin trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, để bạn tham khảo)
Trong lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi) , stablecoin đã trở thành tài sản nền tảng cho hoạt động của hệ sinh thái này. Là một phương tiện giá trị quan trọng trong giao thức DeFi, stablecoin không chỉ cung cấp hỗ trợ thanh khoản ổn định và đầy đủ cho nhiều nền tảng phi tập trung khác nhau mà còn tối ưu hóa hơn nữa mô hình kinh tế của các giao dịch và cho vay trên nền tảng DeFi thông qua đặc tính biến động thấp của chúng. Lấy Compound, Aave và các giao thức cho vay khác làm ví dụ, stablecoin, với tư cách là tài sản thế chấp chính và đơn vị tính toán, có thể đảm bảo tính ổn định của nhóm vốn và tránh rủi ro thanh lý do giá tài sản tiền điện tử biến động mạnh.
2. Các loại stablecoin chính trên thị trường là gì và sự khác biệt giữa các loại stablecoin này là gì?
Các loại tiền ổn định chính thống trên thị trường có thể được chia thành các loại sau theo loại tài sản vật chất được thế chấp: tiền ổn định được thế chấp bằng tiền pháp định, tiền ổn định được thế chấp bằng tiền điện tử, tiền ổn định được thế chấp bằng tài sản vật chất và tiền ổn định dựa trên thuật toán. Tiếp theo, tác giả sẽ phân tích từng loại stablecoin chính thống theo ba góc độ: vốn hóa thị trường, cơ chế ổn định tiền tệ và mức độ tuân thủ.
Hình ảnh trên cho thấy sự so sánh giữa một số loại stablecoin khác nhau.
1. Stablecoin được neo theo tiền tệ fiat
Stablecoin được neo theo tiền pháp định là loại tiền ổn định có giá ổn định và được hỗ trợ bằng tiền pháp định hoặc các loại tiền mặt tương đương. Trong số các loại tiền ổn định đang lưu hành hiện nay, USDC và USDT chiếm phần lớn thị phần. Tổng giá trị thị trường của chúng đã vượt quá 200 tỷ đô la Mỹ, chiếm hơn 85% tổng giá trị thị trường lưu hành của stablecoin.
1. Đồng đô la Mỹ
Thông tin cơ bản: Tổ chức phát hành và điều hành USDC là Circle. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường lưu hành của đồng tiền ổn định này là khoảng 60 tỷ đô la Mỹ.
Cơ chế ổn định tiền tệ: Circle hỗ trợ sự ổn định của USDC bằng cách dự trữ thêm tiền mặt đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn cùng các tài sản khác. Cái gọi là dự trữ vượt mức có nghĩa là giá trị tài sản dự trữ của Circle đối với USDC chắc chắn sẽ cao hơn một chút so với giá trị thị trường lưu hành của USDC, qua đó đảm bảo hơn nữa sự ổn định của giá trị đồng tiền này. Ngoài ra, dự trữ stablecoin có liên quan phải tuân theo báo cáo kiểm toán hàng tháng của cơ quan kiểm toán bên thứ ba Deloitte, công bố tình trạng dự trữ tương ứng trong thời gian đó.
(Hình ảnh trên là sơ đồ tình hình dự trữ được công bố trên trang web chính thức của Circle)
Khung tuân thủ: Circle, đơn vị phát hành USDC, là một tổ chức chuyển tiền được cấp phép theo luật của tiểu bang Hoa Kỳ. Công ty đã hoàn tất các thủ tục đăng ký có liên quan với FinCEN (Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính) và nắm giữ giấy phép chuyển tiền (MTL) tại nhiều tiểu bang của Hoa Kỳ.
Công ty con được quản lý của Circle đã trở thành đơn vị phát hành stablecoin đầu tiên cam kết tuân thủ các yêu cầu về Tài sản tiền điện tử liên quan đến giá trị (VRCA) do Ủy ban Chứng khoán Ontario (OSC) và Cơ quan Quản lý Chứng khoán Canada (CSA) ban hành vào năm 2024. Điều này cho phép đồng tiền ổn định USDC của Circle được giao dịch công khai trên nền tảng giao dịch tài sản tiền điện tử của Canada.
Vào năm 2024, Circle, với tư cách là nền tảng thanh toán kỹ thuật số hàng đầu, đã nhận được giấy phép phát hành cho các đồng tiền ổn định USDC và EURC theo Đạo luật MiCA của EU. Điều này cũng khiến USDC trở thành đồng tiền ổn định chính thống đầu tiên tuân thủ các yêu cầu tuân thủ Đạo luật MiCA của EU.
2. USDT
Thông tin cơ bản: Đơn vị phát hành và vận hành USDT là Tether. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường lưu hành của đồng tiền ổn định này là khoảng 60 tỷ đô la Mỹ.
Cơ chế ổn định tiền tệ: Tether duy trì sự ổn định của giá trị đồng USDT bằng cách dự trữ tiền mặt theo tỷ lệ 1:1 và sử dụng các tài sản không phải tiền mặt như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, giấy thương mại và quỹ thị trường tiền tệ. Cơ chế cụ thể tương tự như USDC. Đồng thời, đơn vị kiểm toán bên thứ ba BDO Italia sẽ công bố báo cáo dự trữ hàng quý thay vì báo cáo dự trữ hàng tháng.
(Hình ảnh trên là sơ đồ về tình hình dự trữ được tiết lộ trên trang web chính thức của Tether)
Khung tuân thủ: Tính tuân thủ của USDT thường bị đặt câu hỏi. Tether, đơn vị phát hành USDT, đã bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) phạt 41 triệu đô la vào năm 2021 vì hành vi dự trữ không minh bạch. Mặc dù đã bị phạt, nhưng việc công bố dự trữ hiện tại của USDT vẫn chưa hoàn toàn minh bạch.
Năm 2024, Tether bị OFAC điều tra vì nghi ngờ vi phạm lệnh trừng phạt của OFAC do cung cấp dịch vụ ví stablecoin cho các thực thể bị OFAC (Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài) trừng phạt và nghi ngờ rửa tiền. Cuối cùng, Tether đã thỏa hiệp với OFAC và đóng băng 835 triệu đô la tài sản liên quan đến các hoạt động bất hợp pháp.
Đồng thời, tính đến thời điểm hiện tại, Tether vẫn chưa nhận được giấy phép phát hành từ EU MiCA nên đang phải đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết trên các sàn giao dịch châu Âu.
USDC và USDT đều là những đồng tiền ổn định được thế chấp bằng tiền tệ hợp pháp phổ biến trên thị trường. Tuy nhiên, qua phân tích trên, không khó để nhận thấy tính minh bạch trong kiểm toán và tuân thủ quy định của USDT thực chất kém hơn đáng kể so với USDC. Vậy tại sao UDST vẫn chiếm tỷ trọng cao như vậy trong giá trị lưu hành của thị trường?
Nhóm Crypto Salad tin rằng mặc dù USDT có những thiếu sót rõ ràng về tính tuân thủ và minh bạch trong kiểm toán, nhưng nó vẫn có thể duy trì giá trị thị trường lưu thông trên 100 tỷ đô la Mỹ, nhờ vào hệ sinh thái hoàn chỉnh và hiệu ứng mạng lưới mà nó đã xây dựng trong hệ sinh thái tiền điện tử. Sự thành công của USDT không phải là ngẫu nhiên mà là kết quả tổng hợp của nhiều yếu tố. Điểm cốt lõi của nó nằm ở khả năng thâm nhập kép trong các tình huống ứng dụng hợp pháp và phi truyền thống.
Đầu tiên, việc sử dụng rộng rãi USDT trong các bối cảnh pháp lý đã khẳng định vị thế quan trọng của nó. Là đồng tiền ổn định lớn nhất thế giới, USDT thống trị các sàn giao dịch tiền điện tử. Hầu như tất cả các sàn giao dịch chính thống đều cung cấp cặp giao dịch giữa USDT và các loại tiền điện tử khác, độ thanh khoản và khối lượng giao dịch của nó vượt xa các loại tiền ổn định khác. Điều này khiến USDT trở thành cầu nối chính giữa tài sản tiền điện tử và tiền pháp định. Ngoài ra, USDT còn đóng vai trò cốt lõi trên thị trường phi tập trung (OTC). Sự tiện lợi và khả năng sử dụng rộng rãi khiến nó trở thành một trong những công cụ quan trọng giúp các tổ chức và cá nhân chuyển số tiền lớn.
Tuy nhiên, điều làm cho USDT thực sự độc đáo chính là ứng dụng rộng rãi của nó trong các tình huống phi truyền thống. Bất chấp những tranh cãi liên tục về tính tuân thủ, tính ẩn danh, phi tập trung và lợi thế đi đầu đáng kể của USDT khiến nó trở thành công cụ được ưa chuộng cho dòng vốn ở một số khu vực đen và xám. Ví dụ, theo các báo cáo liên quan của Liên Hợp Quốc, tiền điện tử, đứng đầu là USDT, đã trở thành một phần quan trọng của các ngân hàng ngầm và cơ sở hạ tầng rửa tiền ở Đông Á và Đông Nam Á, tạo điều kiện cho tội phạm có tổ chức xuyên quốc gia tại địa phương hoạt động. Như đã đề cập ở trên, USDT đã bị OFAC điều tra vì được sử dụng để chuyển tiền cho các thực thể bị Hoa Kỳ trừng phạt, điều này cũng gián tiếp xác nhận tính năng này.
Tóm lại, lợi thế đi đầu do USDT gia nhập thị trường sớm đã giúp đồng tiền này hình thành chu kỳ tự củng cố về mặt niềm tin của đối tác, độ sâu thanh khoản và phạm vi bao phủ kịch bản sử dụng. Mặc dù các đồng tiền ổn định như USDC có lợi thế đáng kể về tính minh bạch và tuân thủ kiểm toán, nhưng để thay đổi vị thế sinh thái hiện tại của USDT trong thế giới tiền điện tử, nó vẫn cần phải vượt qua hai trở ngại: chi phí di chuyển của người dùng và tính gắn kết sinh thái.
2. Stablecoin được gắn với tài sản tiền điện tử
1. DAI
Thông tin cơ bản: DAI stablecoin được phát hành bởi MakerDAO. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường lưu hành của DAI là khoảng 3,1 tỷ đô la Mỹ.
Cơ chế ổn định tiền tệ: Tính ổn định của DAI không phụ thuộc vào tiền pháp định hoặc tiền mặt tương đương trong thế giới thực, mà đạt được thông qua cơ chế thế chấp vượt mức tài sản tiền điện tử. Logic cốt lõi của loại tiền ổn định phi tập trung này là chuyển đổi tài sản biến động thành giá trị ổn định gắn chặt với đồng đô la Mỹ, cụ thể là DAI. Về cơ bản, đây là một hệ thống thế chấp năng động dựa trên tài sản tiền điện tử.
Cụ thể, người dùng cần khóa tài sản tiền điện tử (như ETH, BTC, v.v.) theo tỷ lệ vượt mức so với hợp đồng thông minh trong giao thức MakerDAO - Maker Vault. Cụ thể, giá trị của tài sản tiền điện tử được thế chấp thường bằng 150%-300% giá trị của DAI. Lý do tại sao người dùng cần thế chấp quá mức là vì giá của tài sản tiền điện tử được sử dụng làm tài sản thế chấp rất biến động và việc thế chấp quá mức có thể làm giảm rủi ro giá trị tiền tệ của DAI bị tách biệt do giá thế chấp thay đổi mạnh. Khi giá trị tài sản thế chấp giảm do biến động thị trường, hệ thống sẽ tự động kích hoạt quy trình thanh lý theo hợp đồng thông minh, duy trì mối quan hệ neo giá giữa DAI và đô la Mỹ thông qua phí ổn định và hình phạt thanh lý.
Sự tinh tế của cơ chế thế chấp quá mức này nằm ở chỗ nó không chỉ duy trì bản chất phi tập trung của tài sản tiền điện tử mà còn giải quyết vấn đề tin cậy tập trung của các loại tiền ổn định truyền thống thông qua các mô hình toán học và cuối cùng là hiện thực hóa việc phát hành phi tập trung các loại tiền ổn định.
Khung tuân thủ: Sau khi nghiên cứu, nhóm Crypto Salad phát hiện ra rằng, không giống như các công ty Circle và Tether được đề cập ở trên, MakerDAO không phải là một thực thể thương mại theo nghĩa truyền thống, mà là một tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) được xây dựng trên chuỗi khối Ethereum. Sự ổn định của giá trị tiền tệ DAI không phụ thuộc vào sự xác nhận tín dụng của các tổ chức tập trung mà chủ yếu được duy trì thông qua hệ thống thế chấp năng động do thuật toán điều khiển và sự đồng thuận của cộng đồng. Mặc dù thiết kế này hiện thực hóa lý tưởng phân quyền ở cấp độ kỹ thuật, nhưng nó cũng mang lại những thách thức về mặt quy định đặc biệt. Do thiếu một pháp nhân rõ ràng , việc tuân thủ của DAI rất khó đánh giá thông qua khuôn khổ quản lý của hệ thống tài chính truyền thống và tính minh bạch của DAI phụ thuộc nhiều hơn vào các cuộc kiểm toán kỹ thuật và quản trị nội bộ hơn là các ràng buộc pháp lý bên ngoài.
3. Stablecoin được gắn với tài sản vật chất
1. PAXG
Thông tin cơ bản: PAXG là đồng tiền vàng ổn định do Paxos phát hành. Tính đến tháng 3 năm 2025, vốn hóa thị trường của PAXG là khoảng 1,87 tỷ đô la, chiếm 76% thị trường tiền điện tử vàng ổn định.
Cơ chế ổn định tiền tệ: Dự trữ vàng vật chất của PAXG được quản lý bởi Công ty Paxos Trust. Những thỏi vàng này được cất giữ an toàn trong các hầm như Brink . Một công ty kiểm toán bên thứ ba sẽ xem xét và công bố lượng vàng dự trữ trong kho hàng tháng để xác minh rằng lượng vàng dự trữ phù hợp với nguồn cung cấp mã thông báo. Ngoài ra, người nắm giữ PAXG có thể đổi một số lượng token nhất định để lấy một lượng vàng vật chất tương ứng. Thông qua thiết kế cấu trúc pháp lý nêu trên, Paxos có thể đảm bảo rằng một token PAXG tương đương với một ounce vàng thỏi London Standard Delivery và giá trị của nó được liên kết trực tiếp với giá vàng theo thời gian thực trên thị trường. Người nắm giữ mã thông báo có thể xem số sê-ri vàng vật lý, giá trị và các đặc điểm vật lý khác của mình bằng cách nhập địa chỉ ví Ethereum vào công cụ truy vấn PAXG.
Về bản chất, token PAXG là một dự án RWA (Tài sản thế giới thực) dựa trên tài sản vàng vật chất. Không giống như các loại tiền ổn định chính thống, tính biến động giá của tài sản cơ bản là vàng cao hơn so với các đối tượng neo giữ của các loại tiền ổn định chính thống như tiền mặt hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn, do đó có một số khác biệt nhất định trong định vị của hai loại tiền này. Tuy nhiên, vì giá trị lâu dài của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn luôn được thị trường công nhận trong bối cảnh kinh tế bất ổn nên đặc điểm của tài sản cơ sở mang lại cho PAXG một số đặc tính ổn định về mặt chức năng, do đó, nó được đưa vào thảo luận về các loại tiền ổn định.
(Hình ảnh trên là ảnh chụp màn hình trang truy vấn dự trữ vàng trên trang web chính thức của Paxos)
Khung tuân thủ: Việc phát hành PAXG được Sở Dịch vụ Tài chính của Tiểu bang New York chấp thuận và quản lý. Công ty phát hành Paxos nắm giữ dự trữ vàng thông qua một công ty ủy thác, do đó đạt được sự cô lập hoàn toàn giữa dự trữ vàng và tài sản của công ty phát hành, qua đó đảm bảo tính độc lập và đủ của dự trữ vàng tương ứng.
Ngoài token PAXG, BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số dành cho tổ chức BlackRock USD) do BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, phát hành đã hoạt động đặc biệt tốt trong những năm gần đây. Tính đến thời điểm hiện tại, tổng giá trị thị trường của token BUIDL đã vượt quá 2,4 tỷ đô la Mỹ, khiến nó trở thành thành viên quan trọng của thị trường stablecoin. Thông qua thiết kế quỹ mã hóa sáng tạo, BUIDL cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân một tài sản kỹ thuật số vừa thanh khoản vừa có lợi nhuận.
Tài sản cơ bản của token bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, trái phiếu và các chứng khoán ngắn hạn khác được Bộ Tài chính Hoa Kỳ bảo lãnh, đảm bảo tính ổn định cho giá trị token. Dự án cũng thiết kế một khuôn khổ tuân thủ tương đối đầy đủ. Trong số đó, Ngân hàng New York Mellon, với tư cách là đơn vị giám sát và quản lý hành chính các tài sản cơ bản của quỹ, đảm bảo tính an toàn và minh bạch của các tài sản cơ bản; Với tư cách là đơn vị kiểm toán của quỹ, PwC sẽ kiểm toán tình hình tài chính và hoạt động của quỹ, nâng cao tính minh bạch và uy tín của quỹ.
(IV) Stablecoin dựa trên thuật toán
Một đồng tiền ổn định theo thuật toán là một đồng tiền ổn định duy trì giá trị được neo theo một loại tiền tệ tham chiếu (thường là đô la Mỹ) thông qua các thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp. Không giống như các loại tiền ổn định thế chấp truyền thống, tiền ổn định thuật toán không phụ thuộc vào dự trữ tiền tệ fiat hoặc tiền điện tử mà thay vào đó đạt được sự ổn định giá chỉ bằng cách điều chỉnh cung và cầu thông qua các thuật toán.
Vì tính ổn định của đồng tiền ổn định thuật toán phụ thuộc quá nhiều vào thiết kế thuật toán và điều kiện thị trường, nên khi thị trường biến động mạnh hoặc thuật toán ổn định bị tấn công ác ý, đồng tiền này có khả năng mất giá trị neo vào đồng tiền tham chiếu. Vào tháng 5 năm 2022, trong sự cố sập UST, Luna khét tiếng, đồng tiền ổn định thuật toán UST đã bị tách khỏi mỏ neo của nó do một cuộc tấn công độc hại vào thuật toán ổn định của nó và giá của đồng tiền này đã giảm mạnh xuống còn 0. Sự kiện thiên nga đen này không chỉ khiến hàng chục tỷ đô la tài sản tiền điện tử bị xóa sổ mà còn phơi bày những sai sót nghiêm trọng của các đồng tiền ổn định thuật toán về lỗ hổng cơ chế thuật toán, sự phụ thuộc vào thanh khoản thị trường và cơ chế cô lập rủi ro. Nó cũng dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn niềm tin của toàn bộ thị trường tiền điện tử vào các đồng tiền ổn định thuật toán. Trong thời kỳ hậu khủng hoảng, các cơ quan quản lý đã liệt kê những dự án như vậy là lĩnh vực có rủi ro cao và các nhà đầu tư thường tránh xa các loại tiền điện tử liên quan, điều này trực tiếp dẫn đến sự im lặng trong thời gian dài trên con đường phát triển của đồng tiền ổn định thuật toán.
3. Giải thích về Salad
Nhóm Crypto Salad tin rằng nền tảng giá trị của stablecoin dựa trên sự hỗ trợ kép:
Đầu tiên, tài sản vật chất hoặc kỹ thuật số được neo giữ đóng vai trò là sự bảo đảm cơ bản.
Thứ hai, cơ chế thanh khoản và tin cậy được thúc đẩy bởi sự đồng thuận của thị trường
Sự đồng thuận quyết định phạm vi sử dụng và tính thanh khoản của stablecoin, và tính đầy đủ của tài sản dự trữ có liên quan trực tiếp đến khả năng chống lại rủi ro của stablecoin. Sự cân bằng động giữa hai yếu tố này tạo nên sự ổn định cốt lõi của hệ thống stablecoin.
Tuy nhiên, tính chất ổn định của stablecoin không phải là tuyệt đối. Tính ổn định của stablecoin về cơ bản là kết quả của sự cân bằng động, chứ không phải là sự đảm bảo tuyệt đối tĩnh. Khi có sự rạn nứt trong sự đồng thuận của thị trường stablecoin hoặc tài sản dự trữ gặp phải rủi ro hệ thống, khả năng cao là giá tiền tệ sẽ biến động hoặc thậm chí tách rời. Những sự cố gần đây về việc tách giá của stablecoin cũng xác nhận quan điểm này. Để ngăn ngừa những rủi ro cực đoan mà stablecoin có thể gặp phải và bảo vệ quyền lợi hợp pháp của người nắm giữ stablecoin, khuôn khổ pháp lý có liên quan và cơ chế đảm bảo kỹ thuật vẫn cần được phát triển và cải thiện hơn nữa.
Nhóm Crypto Salad sẽ tiếp tục cập nhật phần giới thiệu và phân tích về khuôn khổ quản lý stablecoin của nhiều quốc gia trên thế giới, vì vậy hãy chú ý theo dõi.
Tuyên bố đặc biệt: Bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành tư vấn pháp lý hoặc ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.
