Bản gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Tác giả: Azuma ( @azuma_eth )
Đồng tiền ổn định sUSD của Synthetix gần đây đã thu hút sự chú ý của thị trường do sự tách biệt dài hạn của nó.
Kể từ những dấu hiệu tách rời ban đầu vào ngày 20 tháng 3, quá trình tách rời của sUSD đã tiếp tục mở rộng, có thời điểm giảm xuống dưới 0,7 đô la và tạm thời báo cáo ở mức 0,78 đô la tại thời điểm viết bài. Khi Synthetix liên tục tung ra nhiều bản sửa lỗi khác nhau, sUSD dường như đã cho thấy một số dấu hiệu ổn định ở mức thấp, nhưng liệu nó có thể quay trở lại mức neo hay không vẫn là một vấn đề khá phức tạp hiện tại.
Phân tích ngắn gọn về lý do neo đậu
Việc tách rời sUSD cần bắt đầu bằng việc chuyển đổi vị thế và thay đổi giao thức của Synthetix.
Định vị ban đầu của Synthetix là một giao thức tài sản tổng hợp (Synths) cho phép người dùng đúc tài sản tổng hợp theo dõi hiệu suất của các tài sản khác nhau (như BTC, ETH) thông qua thế chấp vượt mức. sUSD là tài sản tổng hợp duy nhất vẫn có nhiều ứng dụng cho đến ngày nay, vì Synthetix đã dần từ bỏ mô hình tài sản tổng hợp ban đầu và chuyển sang DEX hợp đồng vĩnh viễn.
Trước đây, người dùng Synthetix cần phải thế chấp SNX để đúc sUSD với tỷ lệ thế chấp là 750% - tức là cứ thế chấp 7,5 đô la SNX, có thể đúc 1 đô la sUSD. Cơ chế đúc tài sản tổng hợp tương tự như thị trường cho vay. Tài sản thế chấp sẽ bị khóa và tài sản tổng hợp sẽ trở thành khoản vay gây ra nợ nần. Nợ của sUSD được tính bằng đô la Mỹ, nhưng nợ của tài sản tổng hợp như Bitcoin được tính bằng Bitcoin và biến động theo giá của mã thông báo. Những người đặt cược SNX cần phải gánh chịu một tỷ lệ nợ toàn cầu tương ứng trong hệ thống, điều này đòi hỏi Synthetix phải thiết kế các chiến lược phòng ngừa rủi ro phức tạp để tránh những rủi ro do biến động giá gây ra. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro này, tỷ lệ thế chấp cực cao và tính phức tạp của hệ thống khiến những người đặt cược SNX thiếu hứng thú , vì vậy Synthetix gần đây đã tung ra một mô hình mới thông qua đề xuất SIP-420.
Đầu năm 2025, SIP-420, với mục tiêu đơn giản hóa quy trình đúc sUSD và cải thiện hiệu quả đúc sUSD, đã được chính quyền phê duyệt. SIP-420 giới thiệu cơ chế quỹ nợ chung và có kế hoạch chuyển dần phương pháp đúc sUSD từ mô hình thế chấp cá nhân sang mô hình quỹ quỹ tập thể trong vòng 12 tháng. Những người thế chấp SNX không còn cần phải đúc sUSD riêng lẻ và gánh các khoản nợ cá nhân nữa mà có thể ủy thác tiền cho quỹ công cộng, do đó đạt được một cấu trúc không có thanh lý và không có nợ cá nhân. Đồng thời, SIP-420 cũng sẽ giảm tỷ lệ thế chấp của sUSD từ 750% xuống 200% để cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn của hệ thống.
Tuy nhiên, với việc xóa nợ cá nhân, khi giá sUSD lệch khỏi giá trị neo, những người thế chấp SNX không còn động lực mua lại sUSD với giá thấp để trả nợ (trước đây, những người thế chấp cá nhân có thể mua sUSD với giá chiết khấu để trả nợ nhằm ổn định giá) và cơ chế điều chỉnh tự neo ban đầu của giao thức trở nên không còn hiệu lực. Đây cũng là lý do cơ bản tại sao sUSD sẽ tách rời.
Nguyên nhân khiến tình trạng phá giá dần trở nên tồi tệ hơn là do tính thanh khoản của sUSD không đủ như tưởng tượng. Lấy nhóm lớn nhất trên Curve (sUSD/USDC/DAI/USDT) làm ví dụ, trong tổng thanh khoản khoảng 11,51 triệu đô la Mỹ, nhóm sUSD chiếm khoảng 81,7% - điều này có nghĩa là thanh khoản thoát thực tế đã được tiêu thụ với số lượng lớn trong quá trình phi neo tỷ giá.
Giải pháp của Synthetix
Vào ngày 2 tháng 4, người sáng lập Synthetix, Kain đã đăng bài viết đầu tiên của mình để phản hồi lại việc phá bỏ neo tỷ giá của sUSD. Kain cho biết việc phá neo tỷ giá xảy ra vì động lực chính để mua sUSD (quản lý nợ) đã bị loại bỏ và cơ chế mới đang trong quá trình chuyển đổi, do đó đã có một đợt phá neo tỷ giá ngắn hạn.
Như đã đề cập trước đó, SIP-420 hy vọng sẽ đạt được quá trình chuyển đổi cơ chế trong vòng 12 tháng, nhưng rõ ràng là cộng đồng không thể ngồi chờ trong 12 tháng với một đồng tiền ổn định không được neo giá. Để đạt được mục tiêu này, Synthetix gần đây đã đưa ra một số biện pháp bổ sung để cố gắng sửa chữa giá của sUSD. Từ khóa chung cho tất cả các biện pháp này là động lực.
Biện pháp đầu tiên là cung cấp các ưu đãi cho tính thanh khoản của sUSD . Trong các ưu đãi mới nhất, lợi suất của sUSD/sUSDe LP được thế chấp trên Convex đã đạt 49,18%;
Biện pháp thứ hai là cung cấp ưu đãi cho khoản tiền gửi sUSD thông qua Infinex, một dự án khác do cùng nhóm phát triển. Chương trình khuyến khích này sẽ kéo dài trong sáu tuần, trao 16.000 phần thưởng OP cho những người dùng gửi hơn 1.000 sUSD mỗi tuần.
Biện pháp thứ ba là kế hoạch mới nhất, cho phép người dùng thế chấp sUSD vào quỹ 420. Sau khi staking, sUSD sẽ bị khóa trong một năm, nhưng sẽ có 5 triệu SNX được cung cấp như một phần thưởng khuyến khích.
Rõ ràng, cả ba biện pháp trên đều nhằm mục đích giải quyết vấn đề “cầu mua sUSD không đủ” mà Kain đã đề cập. Bằng cách cung cấp thêm các động lực cho một số hành vi khóa giá, Synthetix hy vọng sẽ kích thích nhu cầu mua sUSD và hạn chế áp lực bán tiềm ẩn đối với sUSD, qua đó dần đưa giá của đồng tiền ổn định này trở lại mức neo giữ.
Riêng đối với biện pháp thứ ba có điều kiện chặt chẽ hơn và động cơ mạnh hơn, Kain cũng đã đăng bài viết ngày hôm qua đề cập đến kỳ vọng của mình đối với biện pháp này và nhấn mạnh rằng vấn đề này hoàn toàn có thể giải quyết được và nhóm sẽ dần giải quyết vấn đề neo giữ bằng cách tối ưu hóa cơ chế động cơ.
Điều đáng nói là Kain cũng đề cập rằng nếu những người staking SNX không áp dụng cơ chế staking mới được giới thiệu để giúp giải quyết vấn đề depegging sUSD (SUSD), họ sẽ phải chịu hình phạt lớn - hoặc ngụ ý rằng sau nhiều động cơ khuyến khích, bước tiếp theo là sử dụng các điều kiện phạt để gây áp lực cho những người dùng vẫn không hợp tác với hành động sửa chữa.
Vì Synthetix vẫn chưa cung cấp giao diện người dùng cho việc staking sUSD nên hoạt động staking vẫn cần được nhóm xử lý thủ công. Do đó, vẫn chưa biết có bao nhiêu người dùng cuối cùng sẽ tham gia staking sUSD theo chương trình khuyến khích này, điều này sẽ ảnh hưởng lớn đến hiệu quả sửa chữa của sUSD.
Với tình hình hiện tại, rất khó để xác định liệu Synthetix có thể ổn định được tình hình hay không . Mặc dù có một số lời đồn đoán về việc săn hàng hời trên thị trường, nhưng cá nhân tôi không khuyến khích câu cá ở vùng nước động vào thời điểm này. Nếu bạn không thể cưỡng lại sự cám dỗ của các đợt giảm giá, bạn cần phải chú ý chặt chẽ đến hiệu suất giá của SNX - để ngăn chặn vòng xoáy tử thần của giá giảm, tài sản thế chấp không đủ, tăng chiết khấu và bán tháo hoảng loạn.
Cơ hội chênh lệch giá thay thế
So với việc đặt cược vào lợi nhuận neo, có vẻ như hiện nay có một cơ hội kinh doanh chênh lệch giá khác trên thị trường - thị trường dự đoán.
Thị trường dự đoán Truemarket đã đưa ra nhóm dự đoán về việc liệu sUSD có thể quay trở lại mức neo trước tháng 7 hay không. Giá báo hiện tại cho cổ phiếu Có là 0,55 đô la và giá báo cho cổ phiếu Không là 0,45 đô la.
Vì sUSD hiện được báo giá ở mức 0,78 đô la, giá của mỗi đơn vị sUSD sẽ được khôi phục về mức 1 đô la sau khi neo được neo lại và mỗi đơn vị cổ phiếu Yes cũng có thể thay đổi từ 0,55 đô la thành 1 đô la. Sự tồn tại của sự chênh lệch giá này tạo ra một không gian chênh lệch giá nhất định.
Tuy nhiên, nhóm dự đoán trên Truemarket tương đối nhỏ và không thể xử lý các giao dịch quy mô lớn, do đó không gian hoạt động thực tế của chiến lược này không lớn. Người ta khuyến cáo nên chú ý xem liệu các thị trường dự đoán chính thống khác bao gồm Polymarket có mở các nhóm dự đoán tương tự và tìm kiếm các cơ hội chênh lệch giá tiềm năng hay không.
