Nhiệm kỳ thứ hai của Trump sắp bước sang ngày thứ 100, nhưng tình hình địa chính trị đã thay đổi đáng kể so với chỉ vài tháng trước. Câu hỏi không còn là liệu Hoa Kỳ có tách khỏi thế giới hay không, mà là nước này sẽ tách ra như thế nào; và quyền lợi quá đáng của Hoa Kỳ đối với vị thế của đồng đô la như một hệ thống tiền tệ dự trữ toàn cầu đang bắt đầu phải đối mặt với những thách thức đáng kể.
Sự tương quan giữa các tài sản đang bị phá vỡ, dòng vốn bắt đầu chạy theo hướng ngược lại và Bitcoin (cuối cùng) bắt đầu tách biệt đáng kể so với cổ phiếu. Tổng thống thậm chí còn đe dọa sẽ đối xử với chủ tịch Fed như một thí sinh trong chương trình The Apprentice, trong khi các quỹ đầu tư lớn của Hoa Kỳ đã bán tháo các tài sản vốn tư nhân không thanh khoản vào thời điểm khó khăn nhất của ngành. Liệu chúng ta có thực sự đạt đến bước ngoặt quan trọng trong lịch sử tài chính không?
Tài sản trú ẩn an toàn bằng đô la Mỹ
Một trong những vấn đề được thị trường quan tâm nhất hiện nay là liệu đồng đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ có mất đi vị thế là tài sản trú ẩn an toàn từ lâu hay không? Liệu Trump có gây ra thiệt hại không thể khắc phục về mặt cấu trúc cho hệ thống an ninh và tài chính toàn cầu được xây dựng sau chiến tranh hay không?
Các nhà đầu tư đang rút một lượng lớn tài sản bằng đô la Mỹ và chuyển sang đồng euro và đồng yên. Họ cũng đang bán cổ phiếu Hoa Kỳ và phân bổ cho cổ phiếu Trung Quốc. Sự không chắc chắn của thị trường về sự kết thúc của chủ nghĩa ngoại lệ của nước Mỹ đã khiến chỉ số đồng đô la giảm xuống mức thấp nhất trong ba năm, trong khi chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan giảm xuống mức thấp gần kỷ lục do lo ngại lạm phát gia tăng.
Việc phân bổ vốn của các nhà đầu tư nước ngoài vào cổ phiếu Hoa Kỳ cũng chậm lại đáng kể, với dòng vốn ETF gần như bằng 0 trong ba tháng qua.
Đồng thời, mối tương quan giữa các tài sản vĩ mô cũng đang sụp đổ. Đồng yên đã tăng giá đáng kể (USD/JPY ~140), nhưng chỉ số Nikkei lại tăng thay vì giảm, cho thấy làn sóng tăng giá đồng yên này không phải do hoạt động thanh lý giao dịch chênh lệch lãi suất thông thường mà là do đồng đô la yếu đi.
Điều chưa biết đã biết quan trọng nhất vẫn là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng trong bối cảnh đồng đô la, cổ phiếu và nền kinh tế cơ bản yếu đi, một xu hướng có vẻ giống với các thị trường mới nổi. Mặc dù chúng tôi không đồng tình với tuyên bố này, nhưng không thể phủ nhận rằng tình hình tài chính hiện tại ở Hoa Kỳ đang thắt chặt và trái phiếu không thực hiện được chức năng phòng ngừa rủi ro. Cho đến khi động thái áp thuế của chính quyền Trump hạ nhiệt, thị trường có thể sẽ khó tìm ra giải pháp rõ ràng.
Các nhà đầu tư nước ngoài đã tiếp tục giảm lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong sáu tháng qua và các ngân hàng trung ương có thể đang bán tài sản bằng đô la Mỹ để bảo vệ đồng tiền của họ.
Bất chấp sự sụt giảm mạnh gần đây, cổ phiếu Hoa Kỳ vẫn được giao dịch ở mức cao hơn đáng kể so với các thị trường mới nổi và các cổ phiếu quốc tế khác, vốn có ít tiến triển (về mặt bội số định giá) kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Do cuộc chiến thương mại khó có thể mang lại lợi ích hoàn toàn cho bất kỳ quốc gia nào, chúng tôi không tin rằng thị trường nước ngoài có thể tự mình thu hẹp khoảng cách định giá với cổ phiếu Hoa Kỳ. Trong trường hợp này, nếu cổ phiếu Hoa Kỳ cuối cùng điều chỉnh giảm để thu hẹp khoảng cách định giá, điều đó có nghĩa là sự phá hủy của cải, đây không phải là diễn biến tích cực mà thị trường mong đợi. Thị trường cần phải thận trọng, xét cho cùng, việc mong muốn thành hiện thực chưa chắc đã là điều tốt.
Sự không chắc chắn về các thỏa thuận thương mại
Cuộc chiến thuế quan vẫn tiếp diễn khi Tổng thống Hoa Kỳ Trump, như thường lệ, vẫn dao động giữa những lời đe dọa cứng rắn và triển vọng đạt được thỏa thuận. Thứ sáu tuần trước, ông tuyên bố rằng ông rất tự tin sẽ đạt được thỏa thuận thương mại với EU... một thỏa thuận tốt với Trung Quốc... mọi người đều nằm trong danh sách ưu tiên của tôi, điều này tạm thời đẩy giá tài sản rủi ro tăng trở lại, nhưng tiến triển sau đó bị hạn chế vì thỏa thuận thương mại đầu tiên vẫn còn rất xa.
Chúng tôi vẫn tin rằng con số thuế quan rõ ràng không quan trọng bằng mức thuế quan tối thiểu được đặt ra trong thỏa thuận sơ bộ. Điều đáng lo ngại hơn là Hoa Kỳ vẫn chưa thể đạt được thỏa thuận sơ bộ với Nhật Bản, điều này cho thấy mục tiêu và phạm vi đàm phán có thể vẫn chưa rõ ràng.
Tuy nhiên, Hoa Kỳ cũng dự kiến sẽ tổ chức các cuộc đàm phán thương mại song phương với Nhật Bản, Hàn Quốc, Thái Lan và Ấn Độ vào tuần này trong Hội nghị mùa xuân của IMF, sau chuyến thăm Đông Nam Á của Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình. Theo báo cáo, Vương quốc Anh cũng dự kiến sẽ hoàn tất thỏa thuận với Hoa Kỳ trong vòng ba tuần. Hãy chú ý đến bất kỳ diễn biến cụ thể nào trong những tuần tới.
Người Học Việc Phần 2
Chủ tịch Fed Jerome Powell luôn chậm chân và mắc nhiều sai lầm. Hôm qua ông ấy lại đưa ra một báo cáo thảm họa điển hình nữa... Tôi không thể chờ để loại bỏ ông ấy! Fed nên hạ lãi suất cho người dân Mỹ. Đây là điều duy nhất ông ấy có thể làm... Tôi rất không hài lòng với ông ấy. Nếu tôi muốn ông ấy từ chức, tin tôi đi, ông ấy sẽ sớm ra đi thôi.
-- Trump qua Truth Social, ngày 17 tháng 4 năm 2025
Nếu chủ tịch Fed biết mình đang làm gì, lãi suất đã giảm từ lâu rồi. Ông ấy nên làm điều đó ngay lập tức.
-- Trump tại Phòng Bầu dục ngày 19 tháng 4 l2 025
Giá cả đang giảm như tôi dự đoán, với lạm phát thấp, nhưng nền kinh tế có thể chậm lại nếu ông Slow không sớm cắt giảm lãi suất. Châu Âu đã cắt giảm lãi suất bảy lần. Powell luôn quá chậm, nhưng ông đã nhanh chóng cắt giảm lãi suất trong cuộc bầu cử khi ông giúp Biden và sau đó là Harris.
-- Trump qua Truth Social, ngày 21 tháng 4 năm 2025
Bất chấp những tuyên bố trước đó của Nhà Trắng rằng họ sẵn sàng chịu một số tổn thất kinh tế để ứng phó với cuộc chiến thương mại, Trump vẫn quay lại với kịch bản quen thuộc của mình, chỉ trích Cục Dự trữ Liên bang, chỉ trích cơ quan này vì không cắt giảm lãi suất nhanh hơn.
Mặc dù chúng tôi đồng ý rằng việc hạ lãi suất dài hạn xuống khi điều kiện tài chính dễ dàng hơn là điều thận trọng, nhưng dường như không có lợi ích gì khi thúc giục Fed cắt giảm lãi suất trong bối cảnh đồng đô la yếu hơn và lạm phát do chi phí nhập khẩu.
Thị trường dường như cũng đồng tình khi SPX giảm 2% vào thứ Hai trong khi lợi suất tăng trở lại, rõ ràng những người tham gia thị trường không tin vào lời đe dọa mới nhất này.
Mặt khác, Chủ tịch Fed Powell đã bình tĩnh xử lý tình hình và phản ứng một cách chuyên nghiệp, kiên quyết duy trì tính độc lập của Fed:
Tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang được hiểu rõ và ủng hộ rộng rãi tại Washington và Quốc hội.
Mọi người có thể nói bất cứ điều gì họ muốn, điều đó không sao cả. Điều đó không sao cả, nhưng quyết định của chúng tôi không hề bị ảnh hưởng bởi chính trị hay các yếu tố bên ngoài nào cả.
-- Powell tại Câu lạc bộ Kinh tế Chicago, ngày 17 tháng 4 năm 2025
Tuy nhiên, mối lo ngại của thị trường về sự suy thoái kinh tế đang gia tăng, với giá thị trường lãi suất phản ánh số lần cắt giảm lãi suất cao hơn nhiều trong năm nay so với dự đoán của Fed (4 so với 2). Trong bối cảnh này, chúng tôi tin rằng sẽ không khôn ngoan nếu tổng thống tiếp tục gây thêm áp lực lên Fed, nhưng khi nhìn lại hai tháng qua, chúng tôi đã nghe nhiều phát biểu thậm chí còn vô lý hơn.
Một sự suy thoái kinh tế sắp xảy ra
Theo một số chỉ số, sự bất ổn về chính sách kinh tế hiện nay đã đạt mức cao nhất từ trước đến nay, thậm chí còn vượt qua giai đoạn đầu của dịch bệnh. Sự bất ổn đã dẫn đến triển vọng kinh doanh giảm mạnh, khi khảo sát sản xuất của Cục Dự trữ Liên bang New York cho thấy kỳ vọng về hoạt động kinh doanh đã giảm xuống mức thấp nhất trong hơn một thập kỷ.
Các chỉ số phụ cũng cho thấy tình hình tương tự. Các chỉ số chi tiêu vốn và vận chuyển hướng tới tương lai giảm mạnh trong khi giá phải trả tăng đáng kể. Cùng lúc đó, lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục được điều chỉnh giảm và tăng trưởng lợi nhuận bị kìm hãm, gây ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.
Thuốc độc
Trong khi thị trường có xu hướng lắng nghe những gì các quan chức nói, thì cái gọi là thương mại Trump 2.0 cho đến nay vẫn là một thảm họa, khi hầu hết các chính sách cuối cùng đều dẫn đến những tổn thất đáng kể. Một bức tranh có giá trị hơn ngàn lời nói:
Một khi bị rắn cắn, bạn sẽ sợ dây thừng trong mười năm. Có lẽ thị trường sẽ không dễ dàng chấp nhận toàn bộ phát biểu của Trump trong thời gian tới.
Anh hùng dũng cảm hay bia đỡ đạn?
Trong khi các quỹ đầu cơ đang bận rộn giảm đòn bẩy và rủi ro do thua lỗ nặng nề vào năm 2025, các nhà đầu tư bán lẻ lại làm ngược lại, với các ETF Nasdaq có đòn bẩy chứng kiến dòng vốn kỷ lục đổ vào trong hai tuần qua.
Có nhiều bằng chứng cho thấy các quỹ bán lẻ và thụ động đã vượt trội hơn nhiều so với các quỹ chủ động và các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp trong năm năm qua. Liệu lịch sử có lặp lại mặc dù có vẻ đáng ngờ như hiện tại không?
Khi các nhà đầu tư bán lẻ tăng mức cược, một số lượng lớn các công ty đã hạ kỳ vọng về thu nhập và độ sâu thị trường (thanh khoản) của chỉ số SPX đã đạt mức thấp kỷ lục.
Vàng lại tỏa sáng
Làn sóng tăng giá vàng này gần như đã bù đắp được sự sụt giảm của thập kỷ trước chỉ trong một lần. Kể từ đầu năm 2024, giá giao ngay đã tăng khoảng 150%. Khi các nhà đầu tư tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn cho vốn trong thế giới đảo lộn này, giá vàng đã có xu hướng tăng theo chiều thẳng đứng trong thời gian gần đây.
Trớ trêu thay, Tổng thống Trump gần đây đã đưa ra một bình luận có ý nghĩa trên mạng xã hội: Kẻ sở hữu vàng là người đặt ra luật lệ, có thể ám chỉ đến chiến lược đàm phán của ông, đẩy giá vàng giao ngay lên mức cao mới là trên 3.400 đô la.
Ngoài ra, dữ liệu cho thấy làn sóng tăng giá vàng này chủ yếu diễn ra ở phiên giao dịch châu Á, cho thấy có thể có dòng vốn từ các ngân hàng chính thức hoặc ngân hàng trung ương đang dịch chuyển từ đồng đô la Mỹ sang các tài sản trú ẩn an toàn khác. So với trước đây, sự tách rời của đồng đô la Mỹ có vẻ rõ ràng hơn.
Khởi động lại câu chuyện BTC - Không chỉ là Nasdaq, nhưng vẫn không phải là vàng
Việc tách khỏi đồng đô la Mỹ có thể đưa câu chuyện tăng giá dài hạn của BTC như một kho lưu trữ giá trị trở lại tâm điểm chú ý. Mặc dù chúng tôi đã chỉ trích BTC trong năm qua vì ngày càng giống một phiên bản đòn bẩy cao của chỉ số Nasdaq, nhưng gần đây, cuối cùng nó cũng bắt đầu cho thấy dấu hiệu tách khỏi thị trường chứng khoán. Hiệu suất chung của cổ phiếu Hoa Kỳ khá yếu vào tuần trước, nhưng giá BTC vẫn đạt gần mức 90.000 đô la.
Tất nhiên, chúng ta không thể quá lạc quan. Kể từ đầu năm, hiệu suất của BTC vẫn kém xa vàng giao ngay, vì vậy điều tốt nhất chúng ta có thể nói bây giờ là nó đang dần phát triển thành sự kết hợp giữa vàng và Nasdaq có đòn bẩy, nhưng sự phát triển như vậy đã vượt qua định vị phiên bản đẹp hơn của TQQQ.
Dữ liệu của JPM cho thấy vị thế tương lai vàng đã tăng đáng kể gần đây, trong khi dòng vốn BTC vẫn trì trệ. Nếu BTC thực sự muốn hiện thực hóa triển vọng trở thành tài sản trú ẩn an toàn, thị trường vẫn cần phải quan sát xem dòng tiền có chảy trở lại hay không.
Đòn giáng nhỏ vào quỹ tài trợ của Hoa Kỳ
Ngoài việc đưa ra những lời đe dọa trên trường quốc tế, chính quyền Trump gần đây còn đang vật lộn với các quỹ đầu tư của Mỹ trong nước, đại diện là Harvard, điều này có thể tác động tiêu cực đến tính thanh khoản của thị trường.
Các báo cáo cho biết quỹ tài trợ của Đại học Yale sẽ bán khoảng 6 tỷ đô la cổ phần tư nhân vào thời điểm khó khăn khi thanh khoản trên thị trường cổ phần tư nhân đã chạm mức thấp kỷ lục và lợi nhuận đầu tư yếu.
Không phải của Hoa Kỳ người quan sát có thể không nhận ra quy mô và tầm quan trọng của hệ thống quỹ tài trợ của Hoa Kỳ, vốn từ lâu đã là một trong những tổ chức nắm giữ “vĩnh viễn” có ảnh hưởng nhất trên thị trường vốn. Liệu cuộc đấu tranh chính trị đang diễn ra có dẫn đến sự chậm lại trong đầu tư hoặc thậm chí là thay đổi cơ cấu phân bổ vốn hay không? Cuộc sống không bao giờ nhàm chán khi làm việc với chính quyền Trump. Thời thế thực sự đang thay đổi…
Chúc mọi người một tuần giao dịch thành công!
Bạn có thể sử dụng tính năng SignalPlus Trading Vane miễn phí tại t.signalplus.com/news . Công cụ này tích hợp thông tin thị trường thông qua AI và giúp bạn hiểu rõ tâm lý thị trường chỉ trong nháy mắt. Nếu bạn muốn nhận thông tin cập nhật của chúng tôi theo thời gian thực, vui lòng theo dõi tài khoản Twitter @SignalPlusCN hoặc tham gia nhóm WeChat của chúng tôi (thêm trợ lý WeChat, vui lòng xóa khoảng cách giữa tiếng Anh và số: SignalPlus 123), nhóm Telegram và cộng đồng Discord để giao lưu và tương tác với nhiều bạn bè hơn.
Trang web chính thức của SignalPlus: https://www.signalplus.com
