DEX, thực sự chưa bao giờ hiểu
Trong toàn bộ hệ thống tài chính tiền điện tử, DEX luôn là một vai trò hấp dẫn.
Có vẻ như nó luôn trực tuyến - không có thời gian chết, không kiểm duyệt, không chạy trốn, nhưng nó cũng đã ở bờ vực trong một thời gian dài: giao diện phức tạp, tính thanh khoản không đủ và thiếu cốt truyện. Nó không phải là trung tâm của các chủ đề KOL cũng không phải là lựa chọn đầu tiên cho các dự án hot. Khi DeFi bùng nổ, nó là sự thay thế cho CEX. Sau khi thị trường giá xuống quay trở lại, nó đã trở thành di sản cũ của kỷ nguyên DeFi tập trung vào bảo mật và tự lưu ký - như thể DEX đã mất đi sự hiện diện của mình khi ngành công nghiệp này chú ý nhiều hơn đến các câu chuyện mới như chuỗi công khai, AI, RWA và chữ ký.
Nhưng khi chúng ta kéo dài thời gian và mở rộng cấu trúc, chúng ta sẽ thấy rằng DEX đã phát triển âm thầm và bắt đầu làm rung chuyển logic cơ bản của tài chính chuỗi khối.
Cũng giống như Uniswap từng phổ biến chỉ là một nút lịch sử, Curve, Balancer, Raydium và Velodrome bắt nguồn từ dòng chảy lịch sử chỉ là những biến dạng của nó. Và khi chúng ta thấy sự phát triển của tất cả các AMM, đơn vị tổng hợp và DEX L2, động lực thúc đẩy chúng thực chất là quá trình tự phát triển ở lớp dưới cùng của tài chính phân tán.
Vì vậy, tôi đã cố gắng loại bỏ quan điểm so sánh sản phẩm và theo dõi xu hướng và quay trở lại lịch sử lâu dài để giải thích logic tiến hóa có cấu trúc của nó:
DEX đã phát triển như thế nào từ một công cụ thành một logic tiến hóa có cấu trúc trên chuỗi;
cách nó hấp thụ các cơ chế tài chính và mục tiêu sinh thái từ các thời đại khác nhau;
Và tại sao khi chúng ta nói về Launch, dự án khởi động nguội và tự tổ chức cộng đồng ngày nay, chúng ta không thể không nhắc đến DEX.
Đây là lịch sử phát triển của DEX, quan sát mang tính cấu trúc về “sự lan tỏa chức năng” của phi tập trung và sự phát triển của toàn bộ lộ trình lịch sử, vì vậy tôi cũng cố gắng trả lời một câu hỏi ngày càng khó tránh:
Khi chúng ta nói về Web3, tại sao ngày nay mọi dự án đều không thể thoát khỏi DEX?
1. Tóm tắt lịch sử DEX trong năm năm qua: từ vai trò bên lề đến trung tâm tường thuật
1. Thế hệ DEX đầu tiên: biểu hiện của sự chống tập trung hóa (thời đại EtherDelta)
Vào khoảng năm 2017, khi các sàn giao dịch tập trung đang ở thời kỳ đỉnh cao, một nhóm chuyên gia tiền điện tử đã âm thầm triển khai một thử nghiệm kỳ lạ trên chuỗi: EtherDelta.
So với các CEX như Binance và OKEx cùng thời, EtherDelta gần như có thể được coi là một trải nghiệm giao dịch thảm họa: các giao dịch yêu cầu nhập thủ công dữ liệu chuỗi phức tạp, độ trễ tương tác cực kỳ cao và giao diện người dùng tương đương với các trang web thô sơ của thế kỷ trước, điều này gần như làm nản lòng các nhà giao dịch thông thường.
Nhưng sự ra đời của EtherDelta ngay từ những ngày đầu không chỉ vì sự dễ sử dụng mà còn để loại bỏ hoàn toàn niềm tin tập trung: tài sản giao dịch được chính người dùng kiểm soát hoàn toàn và việc khớp lệnh được hoàn thành hoàn toàn trên chuỗi Ethereum, không cần sự lưu ký trung gian hoặc tin tưởng vào bên thứ ba. Nhà sáng lập Ethereum, Vitalik Buterin thậm chí còn công khai bày tỏ kỳ vọng của mình đối với mô hình này, tin rằng các giao dịch phi tập trung trên chuỗi là một trong những hướng ứng dụng thực sự của blockchain.
Mặc dù EtherDelta cuối cùng đã biến mất khỏi tầm mắt do những khó khăn về kỹ thuật và trải nghiệm của người dùng, nhưng nó đã để lại một dấu ấn quan trọng trong lịch sử blockchain: DEX không còn chỉ là một công cụ giao dịch nữa mà là biểu hiện thực tế của sự phản đối tập trung hóa.
Có thể nó không phải là sản phẩm được thị trường ưa chuộng vào thời điểm đó, nhưng nó đã đặt nền móng cho Uniswap, Balancer và Raydium trong tương lai: người dùng nắm giữ tài sản của riêng họ, các lệnh được khớp trên chuỗi và không yêu cầu ủy thác lưu ký - chính những đặc điểm này đã trở thành khuôn khổ cơ bản cho sự phát triển, hình thành và mở rộng liên tục của DEX trong tương lai.
2. DEX thế hệ thứ hai: Sự thay đổi mô hình công nghệ (sự xuất hiện của AMM)
Nếu EtherDelta đại diện cho nguyên lý đầu tiên của giao dịch phi tập trung, thì sự ra đời của Uniswap là lần đầu tiên lý tưởng này có con đường mở rộng để hiện thực hóa.
Năm 2018, Uniswap đã phát hành v1 và giới thiệu cơ chế tạo lập thị trường tự động (AMM) trên chuỗi lần đầu tiên, phá vỡ hoàn toàn những hạn chế của mô hình khớp lệnh sổ lệnh truyền thống. Logic giao dịch cơ bản rất đơn giản nhưng mang tính cách mạng — công thức x * y = k: là cải tiến cốt lõi của Uniswap, cho phép định giá tự động các nhóm thanh khoản mà không cần đến đối tác hoặc lệnh chờ xử lý. Chỉ cần bạn đưa một tài sản vào nhóm, bạn có thể tự động nhận được một tài sản khác theo đường cong tích số không đổi. Không cần bên đối tác, không cần đặt lệnh và không cần khớp lệnh. Hành động giao dịch tương đương với hành động định giá.
Điểm đột phá của mô hình này là nó không chỉ giải quyết vấn đề con gà và quả trứng của các DEX ban đầu khi giao dịch không thể thực hiện được nếu không có ai đặt lệnh, mà còn thay đổi hoàn toàn nguồn thanh khoản cho các giao dịch trên chuỗi: bất kỳ ai cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP), đưa tài sản vào thị trường và kiếm phí.
Sự thành công của Uniswap cũng đã truyền cảm hứng cho những đổi mới trong các cơ chế AMM khác:
Balancer giới thiệu nhóm trọng số tùy chỉnh + đa tài sản, cho phép các dự án thiết lập trọng số và phân bổ tài sản riêng;
Curve đã thiết kế một đường cong được tối ưu hóa để giải quyết vấn đề trượt giá cao của stablecoin, đạt được mục tiêu trao đổi tài sản có chi phí thấp hơn;
SushiSwap đã bổ sung các ưu đãi về mã thông báo và cơ chế quản trị dựa trên Uniswap, mở ra câu chuyện về khai thác thanh khoản + chủ quyền cộng đồng;
Cùng nhau, các biến thể này đưa AMM DEX vào giai đoạn “sản xuất giao thức”. Không giống như thế hệ DEX đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi các khái niệm và có hình thức thô sơ, thế hệ DEX thứ hai đã bắt đầu cho thấy logic sản phẩm rõ ràng và vòng lặp khép kín về hành vi của người dùng: chúng không chỉ có khả năng giao dịch mà còn là nền tảng cấu trúc cho lưu thông tài sản, điểm vào để người dùng tham gia vào thanh khoản và thậm chí là một phần của quá trình ra mắt hệ sinh thái dự án.
Có thể nói rằng bắt đầu từ Uniswap, DEX đã thực sự trở thành một sản phẩm có thể sử dụng, phát triển và tích lũy người dùng và vốn lần đầu tiên - nó không còn là phần phụ để triển khai các khái niệm nữa mà đã bắt đầu trở thành chính người xây dựng cấu trúc.
3. Thế hệ thứ ba của DEX: từ công cụ đến trung tâm, mở rộng chức năng và tích hợp sinh thái
Sau khi bước sang năm 2021, quá trình phát triển của DEX bắt đầu chuyển dịch khỏi một kịch bản giao dịch đơn lẻ và bước vào giai đoạn hợp nhất trong đó sự lan tỏa chức năng và tích hợp sinh thái diễn ra song song. Ở giai đoạn này, DEX không còn chỉ là nơi trao đổi tiền nữa mà đã dần phát triển thành cốt lõi thanh khoản của hệ thống tài chính trên chuỗi, là điểm khởi đầu cho dự án và thậm chí là trình lập lịch trình cho cấu trúc sinh thái.
Một trong những sự thay đổi mô hình tiêu biểu nhất trong giai đoạn này là sự xuất hiện của Raydium.
Raydium ra đời trên chuỗi Solana và là DEX đầu tiên cố gắng tích hợp sâu cơ chế AMM với sổ lệnh trên chuỗi. Nó không chỉ cung cấp nhóm thanh khoản dựa trên các sản phẩm cố định mà còn đồng bộ hóa các giao dịch với sổ lệnh trên chuỗi của Serum, hình thành nên cấu trúc thanh khoản nơi tạo lập thị trường tự động + lệnh thụ động cùng tồn tại. Mô hình này kết hợp tính đơn giản của AMM với mức giá có thể nhìn thấy của sổ lệnh, giúp tăng cường đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và thanh khoản trong khi vẫn duy trì tính tự chủ trên chuỗi.
Ý nghĩa về mặt cấu trúc của Raydium nằm ở chỗ nó không chỉ là tối ưu hóa AMM mà là lần đầu tiên DEX cố gắng giới thiệu quá trình tái cấu trúc phân tán của trải nghiệm CEX trên chuỗi. Đối với các dự án mới trong hệ sinh thái Solana, Raydium không chỉ là địa điểm giao dịch mà còn là địa điểm ra mắt - từ thanh khoản ban đầu đến phân phối mã thông báo, độ sâu lệnh và mức độ tiếp xúc của dự án, đây là trung tâm liên kết giữa phát hành chính và giao dịch thứ cấp.
Ở giai đoạn này, sự bùng nổ về chức năng đã vượt xa Raydium:
SushiSwap đã bổ sung khai thác giao dịch, mã thông báo quản trị, quản trị cộng đồng và nhóm ươm tạo Onsen vào mô hình Uniswap, hình thành nên hệ sinh thái DEX dựa trên quản trị.
PancakeSwap kết hợp các trò chơi blockchain, thị trường NFT và xổ số trên chuỗi để hoàn thiện hoạt động nền tảng DEX trên BNB Chain.
Velodrome (Optimism) đã giới thiệu “lập lịch thanh khoản liên giao thức” dựa trên mô hình veToken, cho phép DEX trở thành đơn vị điều phối giữa các giao thức thay vì chỉ phục vụ người dùng;
Trong hệ sinh thái Solana, Jupiter kết nối nhiều DEX và đường dẫn tài sản thông qua vai trò là đơn vị tổng hợp đường dẫn, trở thành đơn vị tổng hợp giao thức chéo trên chuỗi thực sự.
Đặc điểm chung của giai đoạn này là DEX không còn là điểm cuối của giao thức nữa mà là mạng lưới chuyển tiếp kết nối tài sản, dự án, người dùng và giao thức.
Nó không chỉ phải thực hiện tương tác đầu cuối của các giao dịch người dùng mà còn phải nhúng lưu lượng ban đầu của việc phát hành dự án. Đồng thời, nó cũng cần kết nối với một bộ hoàn chỉnh các hệ thống hành vi trên chuỗi như quản trị, khuyến khích, định giá và tổng hợp.
Kể từ đó, DEX đã thoát khỏi danh mục “giao thức độc lập” và trở thành trung tâm nguyên thủy của thế giới DeFi—một thành phần đồng thuận trên chuỗi có khả năng thích ứng cao và có khả năng cấu thành cao.
4. Thế hệ thứ tư của DEX: Tăng trưởng biến dạng trong torrent đa chuỗi, là một thử nghiệm về tổng hợp, L2 và chuỗi chéo
Nếu quá trình phát triển của hai thế hệ DEX đầu tiên là sự đột biến của mô hình công nghệ, và Raydium giai đoạn thứ ba là nỗ lực ghép nối các mô-đun chức năng, thì bắt đầu từ năm 2021, DEX đã bước vào giai đoạn khó phân loại hơn: không còn một nhóm nhất định nào dẫn đầu nâng cấp phiên bản, mà toàn bộ cấu trúc trên chuỗi buộc phải thực hiện các biến dạng thích ứng.
Những DEX được triển khai trên Lớp 2 là những đơn vị đầu tiên cảm nhận được sự thay đổi này.
Sau khi mạng chính Arbitrum và Optimism ra mắt, chi phí gas cao cho các giao dịch trên Ethereum không còn là lựa chọn duy nhất nữa và cấu trúc Rollup đã bắt đầu trở thành nền tảng cho sự phát triển của thế hệ DEX mới. GMX áp dụng mô hình định giá oracle + hợp đồng vĩnh viễn trên Arbitrum, giải quyết vấn đề AMM không đủ để giải quyết vấn đề chiều sâu bằng một lộ trình tối giản và cấu trúc không có nhóm LP. Trên Optimism, Velodrome sử dụng mô hình veToken để cố gắng thiết lập cơ chế phối hợp quản trị cho các ưu đãi thanh khoản giữa các giao thức. Các DEX này không còn theo đuổi tính phổ quát nữa mà bắt nguồn từ các chuỗi cụ thể dưới hình thức cơ sở hỗ trợ sinh thái.
Cùng lúc đó, một loại hình bản vá cấu trúc khác cũng đang hình thành: bộ tổng hợp.
Khi số lượng DEX tăng lên, vấn đề phân mảnh thanh khoản nhanh chóng trở nên trầm trọng hơn và nơi giao dịch đối với người dùng trên chuỗi dần trở thành gánh nặng mới trong việc ra quyết định. Từ 1inch, ra mắt năm 2020, cho đến Matcha và Jupiter sau này, các đơn vị tổng hợp đã đảm nhận một vai trò mới: họ không phải là DEX, nhưng họ điều phối đường dẫn thanh khoản của tất cả các DEX. Đặc biệt, Jupiter đã tăng nhanh trên chuỗi Solana vì nó lấp đầy chính xác những khoảng trống về độ sâu đường dẫn, bước nhảy tài sản và kinh nghiệm giao dịch.
Tuy nhiên, sự phát triển về mặt cấu trúc của DEX không dừng lại ở việc thích ứng trên chuỗi. Sau năm 2021, các dự án như ThorChain và Router Protocol đã lần lượt được triển khai, đặt ra một đề xuất cấp tiến hơn: Liệu có thể hoàn tất việc trao đổi ngay cả khi hai bên giao dịch không nằm trên cùng một chuỗi hay không? Loại DEX chuỗi chéo này đã bắt đầu cố gắng giải quyết vấn đề lưu thông tài sản liên chuỗi bằng cách xây dựng lớp xác minh, chuyển tiếp tin nhắn hoặc nhóm thanh khoản ảo của riêng mình. Mặc dù cấu trúc giao thức phức tạp hơn nhiều so với DEX chuỗi đơn, nhưng sự xuất hiện của chúng gửi đi một tín hiệu: con đường phát triển của DEX đã rời khỏi một chuỗi công khai nhất định và đang hướng tới kỷ nguyên hợp tác giao thức liên chuỗi.
Rất khó để phân loại DEX ở giai đoạn này theo “loại”: nó có thể là mục nhập thanh khoản (1inch), bộ điều phối giao thức (Velodrome) hoặc thậm chí là cơ chế hoán đổi liên chuỗi (ThorChain). Chúng ít được thiết kế bên trong hơn thế hệ trước và bị cấu trúc ép ra nhiều hơn.
Ở thời điểm này, DEX không chỉ là một công cụ mà còn là một phản ứng với môi trường - một sản phẩm thích ứng được sử dụng để thực hiện những thay đổi trong cấu trúc mạng, chuyển giao tài sản xuyên chuỗi và trò chơi khuyến khích giữa các giao thức. Nó không còn là bản cập nhật sản phẩm nữa mà là biểu hiện của sự tiến hóa về mặt cấu trúc.
2. Khi giá cả, tính thanh khoản và câu chuyện giao nhau: DEX bước vào ra mắt như thế nào
Nhìn lại lộ trình phát triển của bốn thế hệ DEX đầu tiên, không khó để nhận ra một điều: lý do chúng tiếp tục phát triển không phải vì một chức năng nào đó được thiết kế thông minh hơn, mà vì chúng liên tục đáp ứng các nhu cầu thực tế của chuỗi - từ việc khớp lệnh, tạo lập thị trường, đến tổng hợp và chuỗi chéo, mọi chuyển đổi của DEX đều là sự lấp đầy tự nhiên cho một khoảng trống về mặt cấu trúc.
Ở giai đoạn này, DEX không còn là điểm chức năng trên chuỗi nữa mà giống như lớp thích ứng mặc định hơn sau khi cấu trúc chuỗi thay đổi. Cho dù đó là một dự án muốn cung cấp các ưu đãi, một giao thức muốn thu hút lưu lượng truy cập hay một chuỗi chéo muốn tổng hợp, DEX đang đóng vai trò ngày càng quan trọng trong việc lên lịch và phối hợp.
Nhưng khi đảm nhận ngày càng nhiều vai trò, DEX không tránh khỏi gặp phải một tình huống khó xử về mặt cấu trúc khác đã tồn tại từ lâu nhưng vẫn luôn vắng bóng:
Để tham gia CEX, bạn cần niêm yết các đồng tiền, đàm phán nguồn lực và xây dựng cộng đồng; để trực tuyến trên chuỗi, bạn cần xây dựng một nhóm, tìm thanh khoản và bắt đầu lưu thông giao ngay. Những vấn đề có vẻ rời rạc này cuối cùng cũng hội tụ thành một vấn đề cốt lõi: Khi bắt đầu một dự án mới, ai sẽ cung cấp cấu trúc khởi động cho dự án?
Bạn nên biết rằng trong thị trường tiền điện tử ban đầu, Launch thường là một hoạt động tài nguyên do các sàn giao dịch tập trung chi phối: nhịp độ niêm yết, hướng dẫn giá, phân phối người dùng và các nút công khai đều do nền tảng này kiểm soát. Mặc dù mô hình này có hiệu quả cao nhưng nó cũng mang lại những vấn đề như rào cản gia nhập cao, thiếu minh bạch và quyền lực tập trung quá mức.
Khi DEX dần làm chủ được giá cả, thanh khoản, huy động người dùng và cơ chế cộng đồng, nó bắt đầu có khả năng về mặt cấu trúc để thực hiện tất cả các yếu tố cần thiết cho Launch - và tất cả điều này không phải vì DEX muốn trở thành Launch, mà là vì nó tự nhiên phát triển thành hình dạng của Launch trong quá trình phát triển các chức năng và hệ sinh thái của nó.
DEX chưa bao giờ tuyên bố rằng họ sẽ tham gia vào kịch bản tài trợ thị trường sơ cấp, nhưng ở một giai đoạn nhất định trong lịch sử, DEX tự nhiên tiếp quản ba cấu trúc cốt lõi khi bắt đầu một dự án: tính thanh khoản, giá cả và cộng đồng.
Đây không phải là chiến lược sản phẩm mà là kết quả của logic cấu trúc.
Sau khi Uniswap giới thiệu AMM, chúng tôi lần đầu tiên được chứng kiến một cơ chế tìm giá không cần lệnh hoặc người môi giới. Nói cách khác, DEX biến sự đồng thuận của thị trường thành chức năng trên chuỗi và việc hình thành giá không còn dựa vào sự khớp lệnh nữa mà được xác định trực tiếp bởi mối quan hệ cung cầu của nhóm tài sản. Cấu trúc giá này chính xác là một trong những vấn đề khó giải quyết nhất khi khởi động một dự án: khi một token vừa mới được ra mắt, không có tính thanh khoản và không có chiều sâu giao dịch thứ cấp, thì điều cần nhất chính là một cơ chế phát hiện giá tự động, không cần xin phép.
Sau đó, nhóm thanh khoản trở thành kênh phân phối các ưu đãi ban đầu. Dự án sẽ đưa token và tài sản chính thống (như ETH, USDC) vào nhóm, sử dụng độ sâu của nhóm để hỗ trợ ổn định giá ban đầu, đồng thời hướng dẫn người dùng tham gia cung cấp thanh khoản thông qua phí giao dịch và khai thác thanh khoản. Người dùng không phải là “nhà đầu tư” mà là “người tham gia”; dự án không phải là phát hành tiền mà là phát hành nhóm.
Lấy Raydium làm ví dụ, logic của “DEX là nền tảng khởi chạy” đặc biệt trực tiếp. Đây không chỉ là giao thức thanh khoản trên Solana mà còn nhúng mô-đun AcceleRaytor, cho phép các dự án thực hiện khởi động lạnh trên chuỗi thông qua nhóm thanh khoản + chào bán ban đầu. Không có quy trình đánh giá phức tạp, không có nền tảng trung gian nào kiểm soát tốc độ niêm yết tiền điện tử và thậm chí không có ngưỡng KYC bắt buộc. Bất kỳ ai cũng có thể đăng ký mua cổ phiếu trước thông qua Raydium, trực tiếp tham gia giao dịch và đánh bạc vào những thay đổi về giá cơ bản.
AMM không chỉ cung cấp thanh khoản và giá cả mà còn tái thiết hoạt động huy động cộng đồng theo một nghĩa nào đó: logic giao dịch của DEX có thể kết hợp, tương tác và cùng xây dựng một cách tự nhiên. Điều này cũng có nghĩa là ngay từ ngày đầu tiên dự án đi vào hoạt động, nó đã ở trong một môi trường mà cộng đồng và cơ chế giao dịch gắn kết chặt chẽ với nhau, và việc phát hành tiền đã trở thành một hoạt động phát hành mang tính xã hội.
Do đó, DEX không còn là “kênh phân phối” hay “công cụ chuỗi ngược” cho thị trường chính nữa mà tiếp quản tất cả các con đường chính của Launch từ cấu trúc gốc. Nó không dựa vào việc lưu trữ, công khai hay kiểm soát quyền hạn mà chỉ dựa vào cơ chế tự thân để tạo ra vòng khép kín cho việc phân phối sớm một dự án.
Do đó, Launch không phải là mô-đun chức năng của DEX mà giống như một sản phẩm phụ có cấu trúc phát triển tự nhiên từ DEX hơn. Là một cơ chế giao dịch phi tập trung, DEX tự nhiên trở thành điểm hạ cánh của thị trường chính khi được sử dụng trong giai đoạn đầu của một dự án.
3. Từ Phân phối đến Thiết kế: Viết lại Cơ chế Ra mắt trên Chuỗi
Mô hình ra mắt sớm nhất thực ra rất đơn giản - chỉ cần nhóm được mở thì mã thông báo sẽ trực tuyến.
Cơ chế “niêm yết miễn phí” trên Uniswap đã tạo ra đợt dự án IDO (Đợt phát hành DEX ban đầu) đầu tiên: bên dự án trực tiếp bơm token vào các cặp giao dịch, hình thành nhóm thanh khoản với ETH hoặc USDC, và bản thân hành vi mua vội vàng của người dùng là một đợt phát hành chính. Không có lịch trình, không có đánh giá trình độ và không có kiểm soát tập trung. Ngưỡng duy nhất là tốc độ trên chuỗi và khoảng cách thông tin.
Cơ chế này giải phóng đáng kể sự tự do trong việc phát hành token, nhưng cũng đi kèm với các vấn đề như trượt giá đột ngột, robot chạy trước và thiếu neo giá. Toàn bộ quá trình giống như một cuộc chạy nước rút đầu cơ hơn là một thiết kế tài chính thực sự.
Khi các vấn đề xuất hiện, một số dự án bắt đầu thử các cơ chế dễ kiểm soát hơn, chẳng hạn như Balancer LBP (Liquidity Bootstrapping Pool).
Logic cốt lõi của LBP là thiết lập trọng số giá ban đầu cực đại một cách nhân tạo (ví dụ: 90% token/10% USDC) khi bắt đầu ra mắt và dần dần điều chỉnh chúng theo tỷ lệ bình thường theo thời gian. Giá sẽ tự động giảm xuống theo cơ chế thiết kế, nhằm mục đích ngăn chặn tâm lý FOMO ban đầu và tâm lý vội vàng của người dùng.
Về mặt lý thuyết, nó làm cho giá cả hợp lý hơn và mang lại cho người dùng nhiều cơ hội tham gia bình đẳng hơn. Tuy nhiên, trong quá trình vận hành thực tế, khả năng chống bắt sóng của LPB vẫn còn hạn chế, thiết kế đường cong giá còn khó khăn, ngưỡng đào tạo người dùng không thấp. Nó giống như một “chương trình giới thiệu có thể lập trình trong kỷ nguyên DEX”, nhưng nó không thực sự giải quyết câu hỏi “ai nên tham gia”.
Một loại giải pháp khác là mô hình Fair Launch, chẳng hạn như mô hình được Camelot triển khai trên Arbitrum.
Ý tưởng của Fair Launch là: không còn giá cố định nữa mà sử dụng thời gian gửi tiền mở và có sự tham gia để huy động vốn + định giá + phân phối. Bạn đầu tư càng nhiều USDC thì bạn sẽ nhận được càng nhiều token. Mọi người đều có thể tham gia, được phân phối theo tỷ lệ và không cần phải vội vã mua, nghe có vẻ công bằng hơn.
Nhưng thách thức thực sự là: “công bằng” với ai? Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, vẫn có rủi ro khi tham gia do thiếu cơ chế neo giá và thoát vốn; đối với chủ dự án, hiệu quả gây quỹ không ổn định và độ sâu của thị trường không thể kiểm soát được, điều này có thể không tốt hơn so với các IDO truyền thống. Fair Launch giống như một biểu hiện của “triết lý quản trị” hơn là sự cải thiện về hiệu quả cấu trúc.
Đồng thời, tại các DEX cấp tiến hơn như Jupiter và Velodrome, chúng ta bắt đầu thấy một số cơ chế gắn chặt với cấu trúc quản trị trong giao thức:
Hoạt động LFG của Sao Mộc đã đưa ra ngưỡng nắm giữ và các điều kiện tiên quyết về tương tác, biến “sự đủ điều kiện” thành bằng chứng về hành vi trên chuỗi;
Velodrome sử dụng cơ chế veNFT + hối lộ để biến quyền khuyến khích thanh khoản thành một quá trình bỏ phiếu và đàm phán giữa các giao thức. Việc ra mắt một dự án không chỉ đơn thuần là phát hành tiền mà còn là tham gia vào trò chơi quản trị thanh khoản.
Điểm chung của các cơ chế này là Launch không còn là hành động “phát hành-mua” nữa mà là sự tái cấu trúc các mối quan hệ mang tính cấu trúc.
Việc ra mắt một dự án không chỉ là tín hiệu bắt đầu giao dịch mà còn là quá trình đồng thuận theo thứ bậc để tham gia vào cấu trúc quản trị, hệ thống người dùng và phân phối thanh khoản của DEX. Bạn không giao dịch những đồng tiền bạn mua, mà bạn đang giao dịch lệnh mạng mà bạn sắp tham gia.
Nhưng điều này cũng mang lại những rủi ro phức tạp hơn: chênh lệch giá do robot, thao túng kỳ vọng của cộng đồng, thiết kế giá hộp đen, các cuộc tấn công gây ra thanh khoản và nhiều vấn đề khác liên tục xuất hiện. Cơ chế càng tinh vi thì người thiết kế càng có góc nhìn của Chúa và người dùng càng khó hiểu và kiểm soát.
Việc ra mắt không còn là một sự kiện nữa mà giống như một hệ thống động hơn. Nó không chỉ cho bạn biết cách phát hành tiền mà còn ngụ ý phương pháp luận cơ bản về cách dự án tổ chức quản trị, phân bổ thanh khoản và định hướng tư duy của người dùng.
IV. Suy đoán tương lai của DEX: Sự tiến hóa lặp đi lặp lại từ các cơ sở thanh khoản đến những người khởi xướng sự đồng thuận
Nếu DEX ban đầu được thiết kế để thực hiện các giao dịch trên chuỗi, thì ngày nay, sau năm năm phát triển, DEX đang dần hướng đến một câu hỏi khác: nó có thể hỗ trợ điều gì khác ngoài giao dịch?
Sự phát triển tự nhiên của cơ chế Launch đã chuyển đổi DEX từ một nền tảng để khớp lệnh lưu thông tài sản thành một trung tâm tiếp nhận các dự án, hướng dẫn thanh khoản và định hình lại sự đồng thuận ban đầu. Nhưng cũng chính vì thế, khi ngày càng nhiều dự án chọn khởi động trên DEX, bản thân DEX đang phải đối mặt với những thách thức mới về mặt hệ thống: Ai nên có quyền tham gia Launch? Làm thế nào để sàng lọc người dùng thực sự? Làm thế nào để tránh gian lận thanh khoản?
Dưới áp lực này, một cơ chế tham gia chi tiết hơn dường như đang nổi lên.
Hệ thống nhận dạng trên chuỗi, đặc biệt là cơ chế danh tiếng được xây dựng trên công nghệ ZK (bằng chứng không kiến thức), trở thành một giải pháp khả thi. Không giống như KYC truyền thống đòi hỏi phải tiết lộ quyền riêng tư, danh tính ZK cho phép người dùng chứng minh rằng họ đáp ứng một số điều kiện nhất định (chẳng hạn như thời gian nắm giữ, lịch sử tương tác trên chuỗi và tham gia vào một giao thức nhất định) mà không cần tiết lộ thông tin cụ thể. Việc ra mắt không còn là một “cuộc thâu tóm” đơn thuần nữa mà là một quá trình sàng lọc dựa trên hành vi và danh tiếng trên chuỗi.
Nếu cấu trúc này được thiết lập, thì quá trình ra mắt DEX trong tương lai có thể không còn là mở cửa và ai nhanh hơn sẽ vào nữa mà sẽ phát triển thành một mô hình mới về chứng nhận đủ điều kiện trên chuỗi + phân phối tham gia có cấu trúc. Mã thông báo khởi động lạnh ban đầu chỉ có thể được cấp cho những người thực sự đáp ứng các tiêu chuẩn cụ thể của cộng đồng.
Tiến xa hơn một bước, DEX thậm chí có thể phát triển một số loại cấu trúc kiểu YC trên chuỗi.
YC (Y Combinator) đóng vai trò sàng lọc, đầu tư và ươm tạo các dự án giai đoạn đầu trong thế giới Web2. Trong lĩnh vực DEX, khi các thành phần như cơ chế định giá, phân phối thanh khoản, sàng lọc người dùng và hướng dẫn khuyến khích dần hoàn thiện, DEX hoàn toàn có thể trở thành nền tảng tích hợp cho quá trình khởi động lạnh của các dự án Web3 - đây không chỉ là nguồn tài trợ mà còn là lối vào cộng đồng và thị trường thanh khoản.
Đến lúc đó, DEX có thể không chỉ là một nền tảng giao dịch hay một Launchpad đơn thuần, mà còn là điểm khởi đầu của toàn bộ hệ thống ươm tạo dự án trên chuỗi: một công cụ khởi chạy sự đồng thuận trên chuỗi.
Tất nhiên, con đường này sẽ không dễ dàng.
Khi DEX tích hợp chức năng Launch vào cấu hình tiêu chuẩn của hệ sinh thái, điều này chắc chắn sẽ dẫn đến sự cạnh tranh đại dương đỏ mới:
Ai có thể sàng lọc ra những dự án tốt nhất?
Ai có thể tạo nên cộng đồng người dùng gắn kết chặt chẽ nhất?
Ai có thể cung cấp hướng dẫn thanh khoản và hỗ trợ theo dõi hiệu quả nhất?
Việc ra mắt đã chuyển từ một vấn đề khởi đầu lạnh lẽo của dự án thành một vấn đề sống còn mà chính DEX phải giải quyết.
Đến lúc đó, chúng ta có thể cần phải đặt lại câu hỏi:
Nếu mọi DEX đều trở thành nền tảng Launch, liệu Launch có mất đi niềm tin mà nó từng tạo dựng được không?
5. Kết luận: Từ “tự lưu ký” đến “đồng sáng tạo cấu trúc tài chính”, DEX trở lại với sự tự do
Khi chúng ta xem lại lộ trình DEX, chúng ta dễ quên đi hình ảnh ban đầu của nó—ít thực tế hơn, ít sôi động hơn và ít “thị trường hơn”. Đây là một thí nghiệm nhỏ do những người đam mê công nghệ dẫn đầu, chỉ để chứng minh rằng việc trao đổi tài sản có thể được thực hiện mà không cần sự giám sát, sự phụ thuộc vào nền tảng hoặc sự tin tưởng.
Ngày nay, khi chúng ta thấy rằng DEX có thể hỗ trợ khởi động lạnh dự án, quản trị thanh khoản, định tuyến chuỗi chéo, cấu trúc ra mắt và thậm chí trở thành điểm vào nhận thức tài chính của người dùng, chúng ta nên nhìn lại và thấy rõ: tất cả những điều này không phải là kết quả của thiết kế tuyệt vời của một dự án nào đó, mà là sản phẩm của quá trình tự tiến hóa của toàn bộ cấu trúc chuỗi.
DEX không nâng cấp chủ động mà chỉ tiếp tục phản hồi những thay đổi trong các hệ thống xung quanh và tiếp tục lấp đầy các khoảng trống về mặt cấu trúc. Nó không viết ra một kế hoạch tốt hay vạch ra ranh giới rõ ràng, nhưng thông qua AMM, đơn vị tổng hợp, danh tính ZK và ràng buộc quản trị, nó đã dần chuyển mình thành đơn vị kết nối và khởi xướng hệ sinh thái.
Nó chưa bao giờ rời khỏi giao dịch, nhưng từ lâu nó đã trở thành nhiều hơn là chỉ giao dịch. Nó không bao giờ rời khỏi trung tâm mà từ từ rút lui vào bên trong cấu trúc.
Sự phát triển của DEX chưa bao giờ là một bước nhảy vọt về mặt chức năng, mà là quá trình tái cấu trúc giao thức đang diễn ra.
Trong quá trình này, thứ mà nó thực sự bảo vệ chính là bản chất ban đầu: không phải là mã thông báo, không phải phí gas, cũng không phải sự trượt giá, mà là người dùng có thể tự do tham gia, hợp tác và định hình trật tự tài chính của riêng họ trên chuỗi.
Vì vậy, khi chúng ta hỏi lại: Tại sao mọi dự án không thể thoát khỏi DEX? Có lẽ câu trả lời không phải là phải, nhưng - không có điểm khởi đầu nào tốt hơn thế này.
Tương lai của DEX có thể không nằm ở bản thân giao dịch mà nằm ở cách nó cho phép chúng ta định nghĩa lại sự cộng tác.
Tài liệu tham khảo
[ 1 ] Đồng bằng EtherDelta. Một sàn giao dịch tiền điện tử ngang hàng phi tập trung được xây dựng trên Ethereum.
[2] Vitalik Buterin. Về các sàn giao dịch phi tập trung và tương lai của tài chính không cần sự tin cậy.
[ 3 ] Đội ngũ Uniswap. Sách trắng Uniswap V2, 2020.
[ 4 ] Phòng thí nghiệm cân bằng. Sách trắng Balancer: Trình quản lý danh mục đầu tư và nền tảng giao dịch tự động.
[5] Tài chính đường cong. Tài liệu kỹ thuật, Curve DAO, 2020.
[ 6 ] Trao đổi Sushi. Kế hoạch di chuyển và mô hình quản trị SushiSwap, Cộng đồng Sushi, 2020.
[ 7 ] Raydi. Tổng quan về Raydium Protocol AcceleRaytor, Hệ sinh thái Solana, 2021.
[8] Velodrome.ve(3, 3) Quản trị và định tuyến thanh khoản theo chủ nghĩa lạc quan.
[ 9 ] Tổng hợp Jupiter. Solana DEX Aggregator: Công cụ định tuyến và hoán đổi mã thông báo, 2022.
[ 10 ] Trao đổi bánh kếp. Nền tảng DEX đa chức năng trên chuỗi BNB, 2021.
[ 11 ] Tổng công ty. Sàn giao dịch phi tập trung vĩnh viễn trên Arbitrum và Avalanche, Tài liệu GMX.
[ 12 ] Mạng 1 inch. Sách trắng về Giao thức tổng hợp 1inch, 2021.
[ 13 ] Matcha (Dự án 0x). Giao diện tổng hợp giao dịch thân thiện với người dùng.
[ 14 ] Chuỗi Thor. Giao thức thanh khoản chuỗi chéo cho tài sản bản địa, 2021.
[ 15 ] Giao thức bộ định tuyến. Cơ sở hạ tầng định tuyến thanh khoản chuỗi chéo.
[16] Phòng thí nghiệm cân bằng. Cơ chế Quỹ tự cung cấp thanh khoản (LBP).
[ 17 ] Camelot DEX. Ra mắt công bằng và thiết kế hệ sinh thái trên Arbitrum.
[ 18 ] Sao Mộc. LFG: Hướng dẫn triển khai và khai thác các dự án Solana.
[ 19 ] Trường đua xe đạp. Hệ thống hối lộ veNFT và chiến tranh thanh khoản quản trị.
[20] Hệ thống. Hệ thống bảo vệ danh tính và danh tiếng dựa trên ZK, 2023.
[ 21 ] Đồng tiền điện tử Gitcoin. Gitcoin Passport: Lớp danh tính Web3 có thể cấu hình, 2023.
[22] Y Kết hợp. Khung ươm tạo khởi nghiệp cho các dự án giai đoạn hạt giống, được tham chiếu để so sánh về mặt khái niệm.
