Bài viết gốc của: Token Dispatch, Prathik Desai
Bản dịch gốc: Khối kỳ lân
Lời nói đầu
Tuần trước, Paul Atkins đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch thứ 34 của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), tiếp quản khối lượng công việc liên quan đến tiền điện tử lớn nhất trong lịch sử của SEC: hơn 70 đơn xin quỹ giao dịch trao đổi (ETF) tiền điện tử đang chờ xem xét.
Chỉ ba ngày sau khi nhậm chức, Atkins phải đối mặt với một số quyết định quan trọng đầu tiên liên quan đến tiền điện tử. Ông đã hoãn phán quyết về một số đề xuất ETF cho đến tháng 6.
Những sự chậm trễ này không phải là điều bất ngờ. Tuy nhiên, sự chậm trễ này làm nổi bật nhiệm vụ khó khăn mà vị chủ tịch mới ủng hộ tiền điện tử phải đối mặt.
Điều thú vị là khi cơn sốt ETF altcoin bùng nổ, các quỹ theo dõi loại tiền điện tử lớn thứ hai — Ethereum — lại đang mất tiền với tốc độ đáng báo động.
Mặc dù vậy, các công ty quỹ vẫn đang cạnh tranh để đăng ký nhiều ETF khác nhau. Từ các altcoin đã có tên tuổi như Solana và XRP đến các memecoin như Dogecoin, Penguincoin và thậm chí cả Trumpcoin, công trình của Atkins phải đối mặt với nhiều thách thức.
Sự tương phản này đặt ra một câu hỏi thú vị: Với kinh nghiệm của Ethereum tạo ra tiền lệ đáng lo ngại như vậy, tại sao các altcoin vẫn vội vã nộp đơn xin ETF?
Các đơn xin ETF chất đống
Các nhà quản lý tài sản đã nộp đơn xin ETF cho ít nhất 15 loại tiền điện tử khác ngoài bitcoin và ethereum.
Chỉ riêng Grayscale đã nộp đơn xin tài trợ để theo dõi Solana, Cardano, XRP, Dogecoin, Litecoin và Avalanche. Bitwise đang tìm cách xin phê duyệt các ETF dựa trên Dogecoin và Aptos, trong khi Canary Capital đặc biệt tích cực khi nộp đơn xin cấp phép cho Hedera, Penguin, Sui và gần đây nhất là sản phẩm staking TRX (Tron) thậm chí còn bao gồm các tính năng tạo ra lợi nhuận.
Đầu tiên, một câu hỏi cơ bản: Tại sao nên đăng ký ETF?
Nhà phân tích ETF của Bloomberg Eric Balciunas gần đây đã đăng: “ETF-ing tiền điện tử của bạn giống như một ban nhạc thêm bài hát của mình vào tất cả các dịch vụ phát nhạc trực tuyến. Nó không đảm bảo rằng bất kỳ ai cũng sẽ nghe, nhưng nó sẽ đưa âm nhạc của bạn đến với phần lớn người nghe.”
Nói một cách đơn giản, điều này có nghĩa là khả năng tiếp cận tốt hơn cho các nhà đầu tư và sự áp dụng rộng rãi hơn thông qua các công ty quỹ.
Vấn đề này có tác động vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử và liên quan đến nhiều yếu tố phức tạp về mặt chính trị. Và chúng ta đang nói về những điều phức tạp liên quan đến Tổng thống Donald Trump của Hoa Kỳ.
Tập đoàn truyền thông và công nghệ của Trump gần đây đã công bố kế hoạch đầu tư tới 250 triệu đô la vào các quỹ ETF liên quan đến tiền điện tử.
Thế tiến thoái lưỡng nan của Ethereum ETF
Thời điểm áp dụng các ứng dụng này đặc biệt gây khó hiểu vì chúng diễn ra vào thời điểm các ETF Ethereum đang trải qua cuộc khủng hoảng lòng tin của nhà đầu tư.
Tính đến ngày 18 tháng 4, Ethereum ETF đã chứng kiến dòng tiền chảy ra trong bảy tuần liên tiếp, tổng cộng hơn 1,1 tỷ đô la. Tính đến ngày 11 tháng 4, tài sản được quản lý đã giảm mạnh xuống còn 5,24 tỷ đô la, mức thấp kỷ lục kể từ khi sản phẩm được ra mắt vào tháng 7 năm 2024.
Cuộc đấu tranh này hoàn toàn trái ngược với các ETF bitcoin, nơi chứng kiến dòng tiền đổ vào gần 1 tỷ đô la mỗi ngày vào thứ Năm và thứ Sáu tuần trước, giúp giá bitcoin phục hồi lên 95.000 đô la bất chấp sự biến động của thị trường.
Đối với các nhà đầu tư altcoin hy vọng tham gia vào hoạt động này, kinh nghiệm của Ethereum ETF đặt ra một câu hỏi đáng lo ngại: Nếu loại tiền điện tử lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường không thể duy trì sự quan tâm của nhà đầu tư đối với ETF, thì liệu có hy vọng cho các token ít được biết đến hơn không?
Bài học từ Ethereum
Ngoài những con số, câu chuyện về Ethereum ETF còn đặt ra một số câu hỏi cơ bản mà các nhà đầu tư vào altcoin ETF phải cân nhắc nghiêm túc nếu muốn tránh chung số phận.
Đầu tiên là vấn đề về cơ cấu phí, ETHE của Grayscale là một ví dụ điển hình. Phí thường niên 2,5% rõ ràng là không bền vững khi các đối thủ cạnh tranh như BlackRock cung cấp các cơ hội đầu tư tương tự với mức giá chỉ bằng một phần mười.
Sự chênh lệch về phí này tạo ra một sự tất yếu về mặt toán học — theo thời gian, các sản phẩm có phí cao sẽ hoạt động kém hơn đáng kể so với các sản phẩm có phí thấp theo dõi cùng một tài sản. Điều này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư có kế hoạch nắm giữ trong nhiều năm.
Thứ hai là câu chuyện về giá trị ngày càng phức tạp của Ethereum. Trong khi Bitcoin được hưởng lợi từ vị thế “vàng kỹ thuật số” đơn giản của mình, thì giá trị đề xuất của Ethereum bao gồm một nền tảng hợp đồng thông minh, một lớp thanh toán cho DeFi, một trụ cột thị trường NFT và một tài sản tiềm năng tạo ra lợi nhuận thông qua việc đặt cược — các tính năng mà các ETF Ethereum hiện tại không có.
Sự phức tạp này tạo ra những thách thức về tiếp thị. Khi các cố vấn tài chính không thể dễ dàng giải thích cơ sở đầu tư cho khách hàng chỉ trong một hoặc hai câu, tỷ lệ áp dụng sẽ giảm. Sự đơn giản của Bitcoin đã giúp chiến thắng dễ dàng trong trận chiến này.
Vấn đề thứ ba là thái độ thận trọng của SEC đối với các lời cam kết. Bằng cách cấm các ETF Ethereum kết hợp lợi nhuận staking, các cơ quan quản lý đang tước đi một tính năng khác biệt của chúng. . Sự tương phản này trở nên đặc biệt rõ rệt khi Canary Capital gần đây đã nộp đơn xin cấp ETF TRX có thế chấp, cho thấy một số đơn vị phát hành đang cố gắng khắc phục hạn chế này.
Tại sao vẫn đặt cược vào ETF?
Bất chấp hiệu suất đáng lo ngại của Ethereum ETF, cơn sốt ứng dụng altcoin ETF vẫn không hề chậm lại. Mâu thuẫn rõ ràng này xuất phát từ một số yếu tố mạnh mẽ vượt trội hơn những lo ngại trước mắt về tình trạng khó khăn của Ethereum.
Chất xúc tác quan trọng nhất là hiệu ứng Atkins. Việc bổ nhiệm Paul Atkins đánh dấu sự thay đổi lớn so với nhiệm kỳ của Gary Gensler, được ngành công nghiệp tiền điện tử coi là giai đoạn có sự thù địch về mặt quy định.
Atkins, với danh tiếng trong việc hỗ trợ đổi mới và lịch sử ưu tiên các giải pháp theo định hướng thị trường, mang đến cho các đơn vị phát hành một cơ hội chưa từng có: một con đường khả thi để được chấp thuận.
Dữ liệu ủng hộ sự lạc quan này.
Các nhà phân tích của Bloomberg ước tính rằng các tài sản như Solana, Litecoin và XRP có xác suất được chấp thuận là 75-90%.
Sự lãnh đạo của Atkins thực sự đã mở ra một cơ hội pháp lý mà các nhà quản lý tài sản đang chạy đua để tận dụng trước khi cơ hội này đóng lại.
Nhu cầu của các tổ chức cũng là một lý do thuyết phục khác cho sự bùng nổ của ETF. Theo báo cáo tháng 3 năm 2025 từ Coinbase và EY-Parthenon, khoảng 83% nhà đầu tư tổ chức có kế hoạch tăng phân bổ tiền điện tử trong năm nay, trong đó nhiều người đặt mục tiêu đưa hơn 5% tài sản mà họ quản lý vào đó.
Mỗi altcoin đều cung cấp một đề xuất giá trị khác biệt có thể gây được tiếng vang hơn so với câu chuyện phức tạp của Ethereum.
Các giao dịch cực nhanh của Solana và hệ sinh thái DeFi đang phát triển mang đến câu chuyện hiệu quả rõ ràng. Việc XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới mang đến một trường hợp sử dụng cụ thể, dễ giải thích hơn cho các nhà đầu tư tổ chức. Việc doanh nghiệp áp dụng Hedera mang lại cho công ty này uy tín mà các loại tiền điện tử chỉ dành cho bán lẻ còn thiếu.
Tiềm năng tăng trưởng của các loại tiền điện tử nhỏ hơn cũng là lý do hấp dẫn đối với các đơn vị phát hành ETF.
Mặc dù Bitcoin và Ethereum có thể mang lại sự ổn định, nhưng vốn hóa thị trường nghìn tỷ đô la của chúng lại hạn chế khả năng tăng giá. Nếu các altcoin vốn hóa trung bình được chấp nhận rộng rãi, chúng có thể mang lại lợi nhuận đáng kể hơn, thu hút các nhà đầu tư hướng đến tăng trưởng, những người đã bỏ lỡ mức tăng ban đầu của Bitcoin.
Tác động tiềm năng của thị trường
Tác động trực tiếp nhất sẽ là tới dòng vốn. Các nhà phân tích của JPMorgan dự đoán rằng riêng ETF Solana có thể thu hút 3-6 tỷ đô la trong năm đầu tiên, và XRP có thể thu hút 4-8 tỷ đô la. Những dòng vốn này có thể tác động đáng kể đến giá token và động lực thị trường.
Trong khi đó, toàn bộ thị trường ETF Ethereum giao ngay hiện nắm giữ khoảng 5,27 tỷ đô la tài sản. Nếu hai hoặc ba quỹ ETF altcoin lớn đạt được những dự đoán này, chúng có thể vượt qua quy mô của Ethereum ETF chỉ trong vòng vài tháng sau khi ra mắt, tạo ra sự điều chỉnh đáng kể cho thị trường. Điều này gây ra sự điều chỉnh đáng kể trên thị trường.
Tuy nhiên, cũng có nguy cơ pha loãng tài sản khi vốn của tổ chức được phân bổ vào nhiều ETF tiền điện tử.
Điều này có thể phân bổ lợi ích của các nhà đầu tư tổ chức trên nhiều sản phẩm. Sự gia tăng đột biến như vậy có thể khiến tất cả các ETF altcoin không đạt được khối lượng tới hạn về AUM, khiến chúng trở nên kém hấp dẫn hơn đối với danh mục đầu tư của tổ chức.
Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, tác động này có hai mặt. Một mặt, ETF cung cấp khả năng tiếp cận tiền điện tử được quản lý và an toàn mà không gặp phải thách thức về việc tự lưu ký. Mặt khác, mức phí bảo hiểm ngày càng tăng mà các nhà đầu tư ETF phải trả (thông qua phí quản lý và lỗi theo dõi tiềm ẩn) có nghĩa là lợi nhuận đầu tư của họ có thể tiếp tục thấp hơn so với lợi nhuận của những người nắm giữ trực tiếp tài sản cơ bản.
Nếu một số lượng lớn altcoin bị khóa trong một ETF, điều này có thể làm giảm nguồn cung lưu hành và có khả năng làm tăng tính biến động trên thị trường giao ngay cơ bản.
Quan điểm của chúng tôi
Trong khi Ethereum đang gặp khó khăn, cơn sốt ETF altcoin cho thấy sức mạnh của sự tường thuật hơn là hiệu suất. Mọi người đều bị ám ảnh bởi sự trớ trêu rằng mọi người đổ xô đến Ethereum, một trong những đồng tiền tiên phong, lại đang thua lỗ. Điều họ cần tập trung không phải là sao chép Ethereum ETF, mà là tận dụng sự thất bại của nó.
Các nhà phát hành thông minh đang vạch ra một lộ trình khác.
Việc Canary Capital nộp đơn xin staking TRX là bằng chứng rõ ràng nhất cho sự thay đổi chiến lược này. Bằng cách giới thiệu lợi nhuận staking — thứ mà Ethereum ETF không có — họ đang giải quyết lỗ hổng cấu trúc cốt lõi dẫn đến dòng tiền Ethereum chảy ra ồ ạt trong vài tuần qua.
Hiệu ứng Atkins chỉ đơn giản là mang đến một cơ hội.
Chất xúc tác là nhận thức rằng Ethereum ETF thất bại không phải vì chúng là ETF, mà vì chúng không thể thay thế cho Ethereum gốc. Khi các nhà đầu tư so sánh mức phí 2,5% của ETHE và lợi nhuận không cần đặt cược với việc chỉ nắm giữ Ethereum, quyết định trở nên rõ ràng về mặt toán học.
Dự đoán của các nhà phân tích về ETF altcoin cho thấy có nhiều điều hơn là sự lạc quan mù quáng. Những dự đoán này cho thấy rằng các altcoin cụ thể có giá trị đề xuất rõ ràng hơn có thể thành công nếu câu chuyện phức tạp của Ethereum thất bại.
Những người chiến thắng lớn nhất có thể là những token vốn hóa nhỏ có nhiều không gian tăng trưởng nhất. Mức định giá nghìn tỷ đô la cho Bitcoin và Ethereum hạn chế tiềm năng tăng giá của chúng, nhưng các ETF altcoin được nhắm mục tiêu tốt có thể cung cấp bội số tăng trưởng mà các nhà đầu tư tổ chức mong muốn.
Không chỉ là một câu chuyện cảnh báo, Ethereum ETF có thể trở thành người tiên phong hy sinh, mở đường cho làn sóng thứ hai thành công hơn. Sự thất bại của Ethereum ETF ngày nay sẽ không chứng minh rằng các ETF tiền điện tử không hiệu quả; thay vào đó, chúng sẽ là phản hồi cần thiết của thị trường để làm cho thế hệ tiếp theo hoạt động tốt hơn.
