Sau khi lối chơi tiền điện tử truyền thống như đổi tên thương hiệu, mua lại và phá hủy dần trở nên kém hiệu quả, một mô hình coin-stock với nhiều đặc điểm hoạt động vốn hơn bắt đầu xuất hiện và thậm chí trở thành một công cụ tường thuật mới cho các dự án tiền điện tử.
Từ tài chính đến công nghệ, từ chăm sóc sức khỏe đến giải trí, ngày càng nhiều công ty niêm yết đang đi theo con đường của MicroStrategy, kết hợp các tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, SOL, TRX vào bảng cân đối kế toán của họ và bắt đầu một trò chơi vốn định giá lại. Trong bài viết này, PANews thống kê 30 công ty niêm yết tại Hoa Kỳ đã chính thức công bố kế hoạch dự trữ tiền điện tử.
Từ chiến lược tài chính đến logic định giá, các công ty vừa và nhỏ đang cùng nhau sao chép hiệu ứng chiến lược vi mô
Là người tiên phong trong chiến lược coin-stock, Strategy là công ty đầu tiên đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình từ tháng 8 năm 2020. Động thái cấp tiến này được coi là một thử nghiệm tài chính thay thế vào thời điểm đó. Tuy nhiên, năm năm sau, chiến lược từng là ngách này đang phát triển thành một con đường tường thuật chính thống mà các công ty trong nhiều ngành đang noi theo. Ngày càng có nhiều công ty, đặc biệt là các công ty niêm yết vừa và nhỏ, bắt đầu đưa tài sản tiền điện tử vào hệ thống dự trữ của mình, cố gắng tái cấu trúc logic định giá của mình thông qua dự trữ tiền điện tử + đòn bẩy thị trường vốn.
Xét theo 30 công ty niêm yết tại Hoa Kỳ hiện đang được thống kê, ngoài các công ty công nghệ và công nghệ tài chính được đại diện bởi Strategy, BTCS, DeFi Technologies, v.v., các ngành công nghiệp truyền thống như chăm sóc sức khỏe, dược phẩm sinh học, thương mại điện tử, giáo dục, xe năng lượng mới, thương mại sản phẩm nông nghiệp, giải trí và truyền thông cũng đang dần đưa tài sản tiền điện tử vào phân bổ tài sản của họ.
Hầu hết các công ty này đều có những thách thức chung như tăng trưởng yếu trong hoạt động kinh doanh chính, định giá trì trệ và thanh khoản không đủ, chẳng hạn như SharpLink Gaming, Semler Scientific, KindlyMD, Quantum BioPharma và Silo Pharma. Trong bối cảnh các con đường truyền thống bị chặn, việc triển khai tài sản tiền điện tử vừa là một chiến lược tài chính vừa là nỗ lực định hình lại câu chuyện về thị trường vốn. Lấy SharpLink Gaming làm ví dụ. Công ty đã bên bờ vực hủy niêm yết do hiệu suất kém. Sau khi công bố Ethereum là tài sản dự trữ chính vào cuối năm 2024, công ty đã nhanh chóng đạt được thỏa thuận tài trợ lên tới 425 triệu đô la Mỹ và sự chú ý của thị trường tăng mạnh. Giá trị thị trường tăng vọt từ 2 triệu đô la Mỹ lên hàng chục triệu đô la và logic định giá đã được xây dựng lại hoàn toàn.
Cấu trúc dự trữ tài sản tiền điện tử hiện tại vẫn do Bitcoin thống trị. Theo thống kê, khoảng 20 công ty niêm yết đã đưa BTC vào danh mục tài sản của mình một cách rõ ràng, bao gồm Strategy, GameStop, Trump Media, Rumble, Next Technology Holding, Cantor Equity, v.v. Ethereum dần trở thành tài sản dự trữ phổ biến thứ hai và các công ty như BTCS, Treasure Global và SharpLink Gaming đã chọn phân bổ ETH. Một số công ty chọn chiến lược danh mục tài sản đa dạng hơn, chẳng hạn như DeFi Technologies, Siebert Financial, Interactive Strength, v.v., để xây dựng dự trữ tiền điện tử hỗn hợp thông qua Bitcoin, Ethereum và các mã thông báo khác hoặc để tìm kiếm sự cân bằng giữa khả năng chống chịu rủi ro và tiềm năng cường điệu của thị trường.
Về mặt thời gian, mặc dù Strategy đã bắt đầu dự trữ Bitcoin từ năm 2020, nhưng có rất ít người phản hồi trong những năm tiếp theo. Cho đến quý IV năm 2024, giá Bitcoin đã quay trở lại mức cao và giá cổ phiếu của Strategy tăng mạnh, thúc đẩy lợi suất của mô hình coin-stock của công ty tăng vọt và làn sóng dự trữ tiền điện tử bước vào giai đoạn bùng phát mạnh mẽ.
Hầu hết các công ty theo dõi này có vốn hóa thị trường dao động từ 100 triệu đô la đến 1 tỷ đô la và mục tiêu dự trữ dao động từ vài triệu đến vài tỷ đô la. Trong số đó, mục tiêu dự trữ Bitcoin của Strategy lên tới 10 tỷ đô la, Cantor Equity là 3 tỷ đô la và Trump Media là 2,5 tỷ đô la. Điều đáng chú ý là mục tiêu dự trữ của một số công ty cao hơn nhiều so với vốn hóa thị trường của họ, tạo thành hiệu ứng đòn bẩy rủi ro rõ ràng. Mặc dù nó có thể kích thích kỳ vọng đầu cơ của thị trường, nhưng nó cũng làm trầm trọng thêm rủi ro bong bóng định giá.
Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, hầu hết các công ty đều trải qua đợt bùng phát mạnh trong ngắn hạn sau khi công bố kế hoạch dự trữ của mình, với mức tăng tối đa trung bình là 438,53%. Trong số đó, Strategy đã đạt được mức tăng trong ngày tối đa là 4315,85% kể từ lần phát hành đầu tiên; Asset Entities là 2096,72%; SharpLink Gaming là 1747,62%; Kindly MD là 791,54%. Tuy nhiên, cũng có nhiều công ty mà giá cổ phiếu không thay đổi nhiều, chẳng hạn như SIEB, SILO và DTCK. Thị trường có thể thiếu niềm tin vào khả năng thực hiện liên tục và độ tin cậy của câu chuyện của họ.
Tất nhiên, ngoài hành vi dự trữ, một số công ty đã khuếch đại thêm hiệu ứng thị trường của họ bằng cách nhận được sự hỗ trợ chiến lược từ những gã khổng lồ tiền điện tử hoặc vốn nổi tiếng. Ví dụ, SharpLink Gaming đã hợp tác chiến lược với các tổ chức nổi tiếng như ConsenSys và nhận được sự chứng thực của hệ sinh thái Ethereum; Cantor Equity Partners đã sáp nhập với Twenty One Capital và đưa ra chiến lược dự trữ BTC, được Tether, SoftBank và Brandon Lutnick, con trai của Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ hỗ trợ; SRM Entertainment có kế hoạch sử dụng TRX làm tài sản dự trữ cốt lõi của mình và thông báo rằng họ đã nhận được sự hỗ trợ từ người sáng lập TRON Justin Sun. Khối lượng giao dịch của công ty vào ngày 17 tháng 6 thậm chí còn vượt xa Alibaba và Tencent. Việc đưa các nền tảng tiền điện tử này vào đã mang đến cho các công ty tiếng nói sinh thái vượt ra ngoài phân bổ tài chính và tăng cường sức mạnh liên kết giữa tài sản trên chuỗi của họ và thị trường vốn.
Có thể thấy rằng ngày càng nhiều công ty niêm yết không còn hài lòng với việc chỉ đưa các tài sản tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum vào bảng cân đối kế toán của mình nữa mà đã bắt đầu phân bổ các tài sản tiền điện tử mới nổi như XRP, SOL, TRON và HYPE. Trong tương lai, có thể sẽ trở thành xu hướng mới cho các dự án tiền điện tử xây dựng dự trữ thông qua vận động hành lang hoặc tìm kiếm các công ty niêm yết.
Nhìn chung, sự đổ xô của các công ty niêm yết vào lĩnh vực dự trữ tiền điện tử là sự công nhận tài sản tiền điện tử trên bề mặt, nhưng đằng sau đó là việc sử dụng thành thạo các cơ chế thị trường vốn. Đặc biệt trong bối cảnh hiệu suất yếu và giá trị thị trường hạn chế, các trò chơi phổ biến như cổ phiếu tiền điện tử có thể định hình lại phần lớn logic định giá của chúng. Trong ngắn hạn, điều này cung cấp một con đường tài trợ mới và lối thoát cho nhiều công ty vừa và nhỏ; trong dài hạn, liệu cấu trúc dự trữ của công ty có bền vững hay không, liệu tài sản có giá trị gia tăng hay không và liệu hành vi trên chuỗi có minh bạch hay không sẽ trở thành chìa khóa để xác định liệu xu hướng này có thể phát triển lành mạnh hay không.
Xói mòn “bánh” của các công ty niêm yết? Rủi ro thị trường và tranh chấp thao túng cùng tồn tại
Khi xu hướng các công ty đưa tài sản tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán lan rộng nhanh chóng, nó cũng gây ra nhiều tranh cãi trên thị trường liên quan đến quản lý rủi ro, thao túng thị trường và khả năng thích ứng của tổ chức.
Người ủng hộ Bitcoin và Tổng giám đốc điều hành Tạp chí Bitcoin David Bailey coi xu hướng này là sự thay đổi mô hình trong cấu trúc vốn. Ông thẳng thắn tuyên bố, Mỗi khi một trong những công ty dự trữ kho bạc Bitcoin của chúng tôi được đưa vào một chỉ số, một công ty truyền thống không nắm giữ Bitcoin sẽ bị loại. Xin lỗi, tính thanh khoản của bạn hiện đã trở thành tính thanh khoản Bitcoin. Tham gia hoặc bị loại bỏ.
CEO của Blockstream, Adam Back cũng đưa ra lời cảnh báo tương tự, Các công ty dự trữ kho bạc Bitcoin liên tục chiếm mất thị phần của các công ty niêm yết. Nếu bạn bỏ qua cơ hội chênh lệch giá lớn nhất thế kỷ, việc tái phân bổ vốn cuối cùng sẽ khiến bạn tụt hậu. Đây thực chất không phải là một lựa chọn.
Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly, tin rằng trong mọi chu kỳ thị trường, những người sáng lập sẽ đuổi theo dòng tiền nóng. Trong chu kỳ trước, việc phát hành token là một chủ đề nóng vì thị trường vốn tiền điện tử cực kỳ sôi động; trong chu kỳ này, việc đưa token vào thị trường chứng khoán (tương tự như mô hình công ty tài chính) đã trở thành một xu hướng mới. Ông chỉ ra rằng tiền nóng không bao giờ ở một nơi trong thời gian dài, đó là lý do tại sao các công ty tài chính sẽ không trở thành mô hình cuối cùng, nhưng ông hy vọng xu hướng này sẽ tiếp tục trong 1-2 năm cho đến khi sức nóng lắng xuống.
Đối với việc quản lý rủi ro của các công ty dự trữ tiền điện tử, CEO của Strategy Michael Saylor cho rằng việc công bố bằng chứng dự trữ trên chuỗi không phải là một ý tưởng hay. Ông chỉ ra rằng các địa chỉ ví công khai có thể gây ra rủi ro theo dõi lâu dài cho các tổ chức. Nếu các khoản nợ được kiểm toán bởi các công ty kế toán Big Four không được tiết lộ, thì thông tin dự trữ riêng biệt là vô nghĩa.
Nhà sáng lập Binance CZ cũng nhấn mạnh trên phương tiện truyền thông xã hội, “Những công ty này đang chấp nhận rủi ro. Mọi công ty đều chấp nhận rủi ro. Rủi ro không phải là trạng thái nhị phân như 0 hoặc 1. Rủi ro nằm trong phạm vi từ 0 đến 100. Miễn là bạn tìm được sự cân bằng phù hợp, bạn có thể đạt được tỷ lệ rủi ro/ROI tốt nhất phù hợp với mình nhất. Rủi ro có thể/phải được quản lý. Không chấp nhận rủi ro cũng là một rủi ro tự thân.”
CEO của Coinbase, Brian Armstrong, tiết lộ trong một buổi hỏi đáp rằng ông đã cân nhắc đến việc đưa tới 80% bảng cân đối kế toán của mình vào Bitcoin, nhưng cuối cùng đã quyết định từ bỏ kế hoạch cấp tiến này vì nó có thể hủy hoại công ty. Ông giải thích rằng trong giai đoạn đầu, nếu giá BTC đột nhiên giảm trở lại, quỹ tài trợ của công ty có thể giảm mạnh từ 18 tháng xuống còn 10 tháng, ảnh hưởng đến hoạt động tài chính và phát triển kinh doanh. Ông chỉ ra thêm rằng công ty có nắm giữ Bitcoin trong bảng cân đối kế toán của mình và hiện tại khoảng 25% tiền mặt ròng của công ty được nắm giữ bằng tiền điện tử. Chúng tôi sẽ không đưa 80% vào đó, tôi nghĩ điều đó quá rủi ro.
Đối với một số công ty niêm yết vừa và nhỏ tuyên bố rằng họ sẽ phân bổ dự trữ lớn cho altcoin, Matthew Sigel, giám đốc tài sản kỹ thuật số tại VanEck, chỉ ra rằng các công ty này tuyên bố mua hàng trăm triệu đô la token (như XRP và SOL). Những cái gọi là kế hoạch dự trữ này có thể chỉ là một phương tiện để đẩy giá cổ phiếu của các công ty vốn hóa nhỏ lên, nhiều công ty trong số đó được giao dịch trên Nasdaq. Nhiều người là người trong cuộc đang cố gắng tăng lượng hàng giao. Nếu giá trị thị trường không đáng kể và không có nhà đầu tư mới nào được tiết lộ, tôi sẽ coi đó là một vụ lừa đảo.
Liên quan đến việc mở rộng mô hình đòn bẩy này, ngân hàng tài sản kỹ thuật số Sygnum đã cảnh báo trong báo cáo mới nhất của mình rằng các công ty như Strategy đang đi chệch khỏi các chiến lược tài chính của các công ty truyền thống bằng cách liên tục tăng lượng nắm giữ Bitcoin thông qua các phương pháp đòn bẩy như phát hành trái phiếu. Thực tiễn này có thể làm suy yếu khả năng áp dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ của ngân hàng trung ương và lượng nắm giữ tập trung quá mức có thể dẫn đến giảm thanh khoản thị trường và tăng biến động giá, do đó ảnh hưởng đến sự sẵn sàng phân bổ của các ngân hàng trung ương và các tổ chức khác.
Max Keiser, một người ủng hộ Bitcoin từ sớm, cũng đặt câu hỏi về các công ty tài chính Bitcoin mới nổi bắt chước lộ trình của Strategy, tin rằng họ vẫn chưa trải qua thử nghiệm thị trường giá xuống thực sự. Ông nhấn mạnh, Saylor không bao giờ bán Bitcoin trong thị trường giá xuống, mà vẫn tiếp tục mua. Chỉ những công ty vẫn giữ được vị thế của mình trong những thời điểm khó khăn nhất của thị trường mới có thể được gọi là những người thực sự tin tưởng vào Bitcoin Vault.
Nhìn chung, tài sản tiền điện tử đang tăng từ dự trữ tài chính lên chiến lược của công ty, nhưng thành công hay thất bại của chiến lược cuối cùng sẽ do thị trường quyết định.
