Nguồn gốc: GENIUS Stablecoin Play
Biên soạn và biên tập bởi Lenaxin và ChainCatcher
Vào ngày 15 tháng 8 năm 1971, Tổng thống Nixon đã đưa ra một loạt các chính sách kinh tế: hủy bỏ việc neo đồng đô la vào vàng, đóng băng tiền lương và giá cả, và áp dụng mức thuế nhập khẩu 10%. Tôi đã chỉ thị cho Bộ trưởng Tài chính thực hiện các biện pháp cần thiết để bảo vệ đồng đô la khỏi những kẻ đầu cơ. Tuyên bố này nhằm thay đổi hệ thống tiền tệ toàn cầu, sau này được gọi là Cú sốc Nixon, đã bị chỉ trích nhiều hơn là được ca ngợi vào thời điểm đó.
Tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS Stablecoin với số phiếu áp đảo là 68-30, đánh dấu một bước quan trọng trong khuôn khổ quản lý toàn diện đầu tiên của Hoa Kỳ đối với đô la kỹ thuật số. Không giống như các biện pháp khẩn cấp của Nixon nhằm nhanh chóng từ bỏ bản vị vàng, luật này xây dựng một cơ sở hạ tầng tiền tệ thận trọng và cẩn thận cho thời đại kỹ thuật số. Theo dự báo của Citigroup, thị trường stablecoin trị giá 250 tỷ đô la hiện tại có thể tăng vọt lên 3,7 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 trong một kịch bản thị trường tăng giá.
Dự luật vẫn chưa được Hạ viện bỏ phiếu và Tổng thống ký. Báo cáo chuyên sâu này sẽ phân tích:
Dự luật này sẽ định hình lại hệ thống tài chính như thế nào?
Tại sao Tether phải đối mặt với cuộc khủng hoảng hiện sinh?
Liệu Hoa Kỳ có thực sự đang đạt đến bước ngoặt trong hệ thống tiền tệ của mình không?
Bản thiết kế đô la kỹ thuật số
Đạo luật GENIUS vạch ra ranh giới rõ ràng cho lĩnh vực tiền kỹ thuật số. Không giống như quy định về tiền điện tử rời rạc trong quá khứ, dự luật này thiết lập các tiêu chuẩn rõ ràng:
Các yêu cầu cốt lõi rất ngắn gọn và đúng trọng tâm: bên phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ 1:1 bằng đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn trong vòng 93 ngày hoặc tài sản thanh khoản tương đương và phải trải qua các cuộc kiểm toán công khai bắt buộc hàng tháng. Các loại stablecoin có tính lãi bị nghiêm cấm.
Chỉ có ba loại thực thể có thể phát hành stablecoin thanh toán: công ty con của các ngân hàng được bảo hiểm, các tổ chức phát hành phi ngân hàng đủ điều kiện liên bang được Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ chấp thuận hoặc các tổ chức phát hành đủ điều kiện cấp tiểu bang đáp ứng các tiêu chuẩn liên bang. Các tổ chức phát hành nước ngoài chỉ được cấp thời gian chuyển tiếp ba năm và những tổ chức không tuân thủ sẽ bị loại hoàn toàn khỏi thị trường Hoa Kỳ.
Dự luật này chuyển đổi stablecoin từ các thử nghiệm hỗn loạn thành cơ sở hạ tầng tài chính hợp pháp bằng cách định nghĩa chúng là tiền kỹ thuật số thay vì tài sản tiền điện tử đặc biệt và bằng cách yêu cầu tiết lộ dự trữ hàng tháng, truy tố hình sự đối với các tuyên bố sai sự thật và tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng. Động thái này không chỉ thiết lập tình trạng pháp lý của đồng đô la kỹ thuật số mà còn xóa bỏ một cách có hệ thống những người tham gia không tuân thủ.
Cạnh tranh gay gắt
Đối với Tether, đơn vị phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, Đạo luật GENIUS giống như một tối hậu thư đếm ngược ba năm được diễn đạt chính xác. Các đơn vị phát hành USDT, hiện chiếm 62% thị trường stablecoin, có thể phải đối mặt với tác động nghiêm trọng nhất - chỉ chứng minh cho quy luật thị trường rằng cây to hút gió.
Cơ cấu dự trữ hiện tại của Tether không đáp ứng được các yêu cầu của dự luật. Trang web chính thức cho thấy chỉ có 81,5% USDT được hỗ trợ bằng tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn, không đáp ứng được tiêu chuẩn tài sản thanh khoản cao 1:1. Cơ quan kiểm toán BDO của Ý cũng không đáp ứng được các yêu cầu về trình độ của PCAOB Hoa Kỳ và cần phải xây dựng lại hệ thống kiểm toán của mình.
Mặc dù CEO của công ty đã hứa sẽ tung ra các sản phẩm tuân thủ, mô hình kinh doanh của Tether, vốn dựa vào các khoản đầu tư có lợi nhuận cao, lại xung đột trực tiếp với các lệnh cấm của dự luật. Trong giai đoạn chuyển đổi kéo dài ba năm, USDT sẽ mất đi sự hỗ trợ của các tổ chức từ các ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và tài chính doanh nghiệp, và các kịch bản ứng dụng của nó sẽ tiếp tục thu hẹp.
Với tư cách là đơn vị phát hành USDC, giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt 35% sau khi dự luật được thông qua và giá trị thị trường của công ty đã đạt gấp 5 lần giá phát hành. Các lợi thế của công ty tại Hoa Kỳ, dự trữ tuân thủ và mạng lưới hợp tác ngân hàng đã mang lại cổ tức theo quy định và việc Shopify tiếp cận gần đây với thanh toán USDC đã chứng minh thêm động lực mở rộng của công ty.
Trò chơi giữa an ninh và đổi mới
Điều khoản gây tranh cãi nhất của Đạo luật GENIUS là lệnh cấm hoàn toàn đối với các đồng tiền ổn định sinh lãi, phản ánh những bài học sâu sắc mà Quốc hội đã rút ra từ sự sụp đổ của tiền điện tử có đòn bẩy. Khái niệm cốt lõi của nó là các công cụ thanh toán không nên có thuộc tính đầu tư. Khi các đồng tiền ổn định tạo ra thu nhập, bản chất của chúng trở nên gần gũi hơn với tiền gửi ngân hàng hoặc chứng khoán và hệ thống ngân hàng truyền thống quản lý các rủi ro hệ thống như vậy thông qua các cơ chế như bảo hiểm tiền gửi và tỷ lệ đủ vốn.
Điều này sẽ có tác động trực tiếp đến các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) dựa trên các đồng tiền ổn định có lãi suất. Dự luật loại trừ rõ ràng chứng khoán do các công ty đầu tư phát hành và tiền gửi khỏi quy định, nghĩa là người dùng tìm kiếm lợi nhuận chỉ có thể chuyển sang tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc các sản phẩm đầu tư được quản lý.
Nhưng tranh cãi đã xảy ra. Mặc dù người dùng phải chịu chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lãi, nhưng những người phát hành stablecoin vẫn có thể kiếm được thu nhập bằng cách đầu tư vào các công cụ sinh lãi. Sự đánh đổi này đã mang lại niềm tin của tổ chức vượt xa giá trị thu nhập bị mất của DeFi: các yêu cầu như tính minh bạch của dự trữ hàng tháng, tuân thủ chống rửa tiền bắt buộc và giám sát giao dịch đang biến stablecoin từ các thử nghiệm bên lề trong không gian tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tài chính chính thức.
Ngày nay, các ngân hàng lớn có thể coi stablecoin tuân thủ là tiền mặt tương đương thực, các phòng tài chính doanh nghiệp có thể tự tin nắm giữ chúng và các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán cũng có thể kết nối với hệ thống của họ dựa trên việc tuân thủ các tiêu chuẩn của ngân hàng. Sự công nhận của tổ chức này có thể định hình lại toàn bộ hệ sinh thái tài chính.
Cơ sở hạ tầng ứng dụng được mở rộng
Đạo luật GENIUS thiết lập nền tảng pháp lý cho việc tích hợp stablecoin vào tài chính chính thống thông qua hai trụ cột: bảo vệ quyền lưu ký và tuân thủ rõ ràng.
Khung lưu ký yêu cầu những người lưu ký đủ tiêu chuẩn phải cô lập tài sản của khách hàng, cấm trộn lẫn tiền và đảm bảo ưu tiên thanh lý phá sản, mở rộng biện pháp bảo vệ tài chính truyền thống sang lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.
Đối với người dùng bán lẻ, dự luật bảo lưu quyền lưu ký tự chủ, đồng thời yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ phải đáp ứng các tiêu chuẩn ngân hàng để ví stablecoin được quản lý có được sự bảo vệ tương tự như tài khoản ngân hàng.
Về mặt ứng dụng doanh nghiệp, thanh toán xuyên biên giới có thể được rút ngắn thành phút, thanh toán chuỗi cung ứng có thể đạt được lưu thông có thể lập trình và quản lý quỹ có thể phá vỡ các hạn chế ngày lễ. Người dùng cá nhân cũng có thể tận hưởng chuyển khoản xuyên biên giới nhanh chóng mà không có phí xử lý cao.
Dự luật này cũng yêu cầu đánh giá các tiêu chuẩn về khả năng tương tác để đảm bảo rằng các đồng tiền ổn định có thể được lưu hành trên nhiều nền tảng và tránh sự phân mảnh về mặt quy định cản trở sự đổi mới.
Thách thức của việc thực hiện
Mặc dù Đạo luật GENIUS nhận được sự ủng hộ của cả hai đảng, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trong quá trình thực hiện:
1. Chi phí tuân thủ sẽ định hình lại bối cảnh thị trường. Các cuộc kiểm toán hàng tháng, quản lý dự trữ phức tạp và báo cáo theo quy định liên tục theo yêu cầu của dự luật thực sự tạo ra ngưỡng tuân thủ cao. Các công ty phát hành lớn có thể dễ dàng đối phó với điều này với lợi thế về quy mô của họ, trong khi các công ty stablecoin vừa và nhỏ có thể buộc phải rời khỏi thị trường do chi phí hoạt động tăng mạnh.
2. Ma sát xuyên biên giới cản trở việc áp dụng toàn cầu. Các công ty châu Âu sử dụng stablecoin được neo theo đô la có thể gặp phải vấn đề về chuyển đổi tiền tệ và rủi ro hối đoái. Heiko Nix, giám đốc quản lý tiền mặt và thanh toán toàn cầu tại tập đoàn công nghiệp Đức Siemens, nói với Bloomberg rằng đây chính xác là lý do tại sao công ty chọn tiền gửi ngân hàng được mã hóa.
3. Lệnh cấm lợi suất có thể buộc phải đổi mới dòng tiền. Nếu các khu vực pháp lý khác cho phép stablecoin sinh lãi, Hoa Kỳ có thể duy trì sự ổn định tài chính nhưng mất đi sự thống trị về công nghệ. Các giao thức DeFi dựa vào stablecoin sinh lãi sẽ phải đối mặt với tác động giống như vách đá nếu họ không thể tìm thấy các giải pháp thay thế tuân thủ.
4. Các biến số mới được thêm vào sự phối hợp giữa quy định của tiểu bang và liên bang. Dự luật cho phép các tổ chức phát hành có giá trị thị trường dưới 10 tỷ đô la lựa chọn hệ thống quy định cấp tiểu bang, nhưng họ phải chứng minh rằng các tiêu chuẩn của họ tương tự đáng kể với các yêu cầu của liên bang. Các cơ quan quản lý của tiểu bang phải chủ động nộp chứng nhận tuân thủ và Bộ trưởng Tài chính có quyền phủ quyết chứng nhận, buộc các tổ chức phát hành miễn cưỡng phải chuyển sang khuôn khổ quy định của liên bang.
Quan sát phân phối mã thông báo
Đảng Cộng hòa kiểm soát Hạ viện với 220-212 ghế, và việc thông qua dự luật gần như chắc chắn, nhưng việc thực hiện sẽ thử thách nghệ thuật cân bằng giữa đổi mới và quy định của Hoa Kỳ. Dự luật này có thể định hình lại cấu trúc chủ quyền tiền tệ trong thời đại kỹ thuật số. Cũng giống như Cú sốc Nixon năm 1971 đã chấm dứt bản vị vàng trong tranh cãi, Đạo luật GENIUS hiện có thể mở ra kỷ nguyên mới của đô la kỹ thuật số. Cơ chế cốt lõi của nó là buộc tất cả các loại tiền ổn định tuân thủ phải sử dụng đô la Mỹ/trái phiếu Mỹ làm dự trữ, do đó nhu cầu toàn cầu về tiền ổn định được chuyển trực tiếp thành sự phụ thuộc vào hệ thống đô la Mỹ.
Dự luật tạo ra một điều khoản có đi có lại tương tự đáng kể độc đáo: những người tuân thủ các quy định được phép tham gia thị trường Hoa Kỳ, và những người từ chối sẽ bị cô lập khỏi thị trường. Thật đáng kinh ngạc khi công nghệ này, ban đầu được thiết kế để tránh sự giám sát tập trung, đã trở thành một công cụ để củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Hoa Kỳ. Những người theo chủ nghĩa tiền điện tử sẽ phải đối mặt với sự trớ trêu về mặt thể chế này.
Các tổ chức tài chính truyền thống coi đây là bước ngoặt để tài sản kỹ thuật số được tích hợp vào tài chính chính thống và mức tăng 35% trong giá cổ phiếu của Circle xác nhận sự lựa chọn vốn: một khuôn khổ quản lý rõ ràng hấp dẫn hơn nhiều so với một thị trường đang phát triển mạnh mẽ. Khi chủ nghĩa duy tâm công nghệ gặp phải sự quản lý thực tế, thị trường đã bỏ phiếu tín nhiệm bằng tiền thật.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Nội dung của bài viết này không đại diện cho quan điểm của ChainCatcher. Quan điểm, dữ liệu và kết luận trong bài viết này đại diện cho lập trường cá nhân của tác giả gốc hoặc người được phỏng vấn. Người biên soạn giữ thái độ trung lập và không xác nhận tính chính xác của bài viết. Bài viết không cấu thành bất kỳ lời khuyên hoặc hướng dẫn nào trong bất kỳ lĩnh vực chuyên môn nào. Người đọc nên sử dụng bài viết một cách thận trọng dựa trên phán đoán độc lập. Bài viết này chỉ giới hạn trong mục đích chia sẻ kiến thức. Người đọc được yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt luật pháp và quy định của khu vực mình và không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính bất hợp pháp nào.
