Tiêu đề gốc: The Full Circle: Đường cung USDC định hình giá trị của nó như thế nào
Nguồn gốc: Alkimiya
Bản dịch gốc: TechFlow
Ước tính chính xác giá trị nội tại là nền tảng của hoạt động đầu tư ổn định, hợp lý và có khả năng sinh lời.
—Howard Marks
giới thiệu
Việc niêm yết mang tính bước ngoặt của Circle trên thị trường công khai làm nổi bật nhu cầu ngày càng tăng của các tổ chức đối với cơ sở hạ tầng tiền điện tử được quản lý. Tuy nhiên, tính bền vững của định giá của nó phụ thuộc vào việc mở rộng động cơ doanh thu cốt lõi của nó, vốn gắn chặt với tổng nguồn cung USDC.
Bài viết này hướng đến việc chuyển từ tường thuật sang đo lường dữ liệu. Hơn 95% doanh thu của Circle đến từ các kênh liên quan đến USDC, khiến công ty này rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và tổng lượng lưu thông của USDC. Trước tiên, chúng tôi phân tích cấu trúc đường cung USDC, phân tích những thay đổi về mức độ tập trung ở cấp độ chuỗi, tính thanh khoản vốn tương đối và các điểm uốn trong các môi trường thị trường cụ thể để xác định các biến số thúc đẩy tốt nhất hoạt động đúc tiền.
Sau đó, chúng tôi giới thiệu một mô hình hồi quy tự động được hiệu chuẩn lại có thể dự báo nguồn cung hàng tuần với biên độ sai số khoảng ± 1,5% và chuyển đổi mức mở rộng gia tăng trực tiếp thành độ nhạy EBITDA.
Cuối cùng, chúng tôi kết luận bằng cách chỉ ra cách chỉ báo cung này có thể được sử dụng như một tín hiệu giao dịch theo thời gian thực, cung cấp cho những người tham gia thị trường một công cụ ủy nhiệm theo thời gian thực cho động lực cơ bản của Circle.
Phân tích cấu trúc định giá vòng tròn
Dựa trên vốn hóa thị trường là 58,2 tỷ đô la, bội số giá trên thu nhập (P/E) của Circle cao hơn gần 8 lần so với Visa (tỷ lệ P/E của Visa là khoảng 15 lần). Khoản đầu tư vững chắc của các tổ chức uy tín như ARK Invest và BlackRock cho thấy các nhà đầu tư không chỉ định giá theo các yếu tố cơ bản hiện tại mà còn đặt cược vào tiềm năng đạt được sự chấp nhận rộng rãi trong tương lai.
Màn hình biểu tượng cổ phiếu của thước đo định giá Circle - Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance
Để duy trì định giá hiện tại, Circle phải tiếp tục chứng minh được quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Theo truyền thống, hơn 95% doanh thu của Circle đến từ lãi suất và cổ tức do dự trữ tài sản fiat stablecoin của công ty tạo ra (như tiền mặt ngân hàng, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và Quỹ dự trữ Circle do BlackRock quản lý). Do đó, doanh thu của công ty rất nhạy cảm với lãi suất ngắn hạn và lưu thông USDC.
Nguồn dữ liệu: SEC
Phân tích độ nhạy EBITDA
TRONG:
Biên lãi ròng (NIM): Thu nhập lãi từ các tài sản có khả năng sinh lời, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
Phí dựa trên dòng cung: Phí phát sinh thông qua việc đúc và mua lại USDC.
Với biên độ lãi suất ròng (NIM) sẽ bị thu hẹp khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuẩn bị cắt giảm lãi suất, thị trường đang định giá theo hướng tăng trưởng doanh thu dựa trên khối lượng sẽ vượt xa tác động của việc cắt giảm lãi suất.
Sự tăng trưởng này phụ thuộc vào việc tiếp tục áp dụng USDC như một mạng lưới thanh toán toàn cầu, khả năng thu phí của nó sẽ mở rộng theo tốc độ sử dụng, dòng tiền xuyên biên giới và tích hợp hệ sinh thái. Do đó, việc nghiên cứu động lực cung ứng của USDC là rất quan trọng. Đây không chỉ là chỉ báo hàng đầu về các luồng doanh thu trong tương lai của Circle mà còn là điểm neo cốt lõi cho định giá của công ty, cung cấp thông tin chi tiết theo thời gian thực về sự phát triển của mô hình kinh doanh.
Phân tích động lực cung cấp Stablecoin
Hiện tại, tổng nguồn cung stablecoin đã tăng lên 251 tỷ đô la, mức cao kỷ lục, tăng 34% so với mức đỉnh của chu kỳ trước vào năm 2021 là 187 tỷ đô la. Sự tăng trưởng này phản ánh dòng vốn đổ vào đáng kể và sự phục hồi niềm tin vào hệ sinh thái tiền điện tử.
Tổng nguồn cung lịch sử của stablecoin-Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Hiện tại, USDT và USDC chiếm hơn 86% tổng nguồn cung stablecoin. Trong số đó, USDT dẫn đầu với thị phần là 62,1%, tiếp theo là USDC với 24,2%. Cả hai stablecoin đều đóng vai trò cơ bản trong các hệ sinh thái khác nhau, đặc biệt là USDC, có quỹ đạo phát triển cung cấp cho chúng ta góc nhìn minh bạch hơn để quan sát nhu cầu được quản lý, ở cấp độ tổ chức.
Để hiểu cách cung ứng diễn ra trong chu kỳ thị trường, chúng ta bắt đầu với công thức dòng cung ứng đơn giản:
TRONG:
ΔSt: Thay đổi ròng trong tổng nguồn cung stablecoin
Mt: Số lượng đúc (tiền pháp định → stablecoin)
Rt: Số tiền quy đổi (stablecoin → tiền pháp định)
Bản dịch: TechFlow
Động thái này cho thấy logic cốt lõi của nguồn cung stablecoin:
Mở rộng: Nguồn cung tăng khi số lượng đúc vượt quá số lượng mua lại.
Sự thu hẹp: Khi số lượng tiền chuộc vượt quá số lượng tiền đúc, nguồn cung sẽ giảm.
Khi quan sát lịch sử của USDC qua lăng kính mở rộng và thu hẹp, chúng ta có thể thấy rằng những thay đổi về nguồn cung của nó gắn chặt với các điểm uốn quan trọng trong dòng thời gian tiền điện tử nói chung.
Nguồn cung lưu hành USDC - nguồn dữ liệu: Glassnode
Bản dịch: TechFlow
Mở rộng nhanh chóng (năm 2025 trở đi)
Với việc niêm yết của Circle, nguồn cung lưu hành hiện tại của USDC đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 61,2 tỷ đô la. Quy mô này phản ánh sự phát triển của USDC từ một stablecoin giao dịch đơn giản thành một nguyên thủy tài chính cốt lõi được công nhận. Kể từ năm 2021:
Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày tăng 406%, từ 7,77 tỷ đô la lên 31,52 tỷ đô la.
Số lượng người dùng hoạt động hàng ngày đã tăng nhanh chóng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 142,92% kể từ năm 2020, phản ánh mức độ phổ biến nhanh chóng của ứng dụng này trong các hệ sinh thái lớn.
Chỉ số Circle USDC - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Sự tăng trưởng của USDC chủ yếu được thúc đẩy bởi ba động lực:
1. Sự hồi sinh của DeFi: Đã có sự gia tăng mới về sự quan tâm và tương tác trong nhóm người dùng tiền điện tử bản địa.
2. Áp dụng Tài chính truyền thống (TradFi): Dần dần được nhiều đối tượng tài chính truyền thống chấp nhận trong các lĩnh vực thanh toán, quản lý tiền mặt và phân bổ quỹ.
3. Hợp tác chiến lược với Coinbase: Bằng cách hợp tác với Coinbase, một trong những cơ sở người dùng tiền điện tử lớn nhất thế giới, USDC đạt được lợi thế phân phối vô song trong hệ sinh thái bán lẻ, tổ chức và trên chuỗi.
Hiệu quả vốn cho thấy giá trị thực sự
Chỉ nhìn vào nguồn cung thôi thì không đủ để phản ánh tiện ích thực tế của stablecoin. Quan trọng hơn, giá trị thực tế của stablecoin nằm ở hiệu quả dòng tiền của chúng.
So sánh khối lượng giao dịch Stablecoin-nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Trên nền tảng Binance, USDT chiếm ưu thế với nguồn cung là 18,9 tỷ đô la, trong khi nguồn cung của USDC chỉ là 5,81 tỷ đô la, bằng khoảng một phần ba so với USDT.
Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch, khoảng cách đã gần như biến mất. Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của USDT là 44,8 tỷ đô la, trong khi USDC đạt 38,7 tỷ đô la, chỉ chậm hơn 13,6%.
Bằng cách tính toán tốc độ tài trợ (tức là khối lượng 30 ngày chia cho nguồn cung lưu thông), chúng ta có thể định lượng hiệu quả vốn:
Áp dụng cho USDT và USDC:
Nguồn dữ liệu: DefiLlama, Visaonchain
Kết quả cho thấy tốc độ tài trợ của USDC gấp 2,81 lần so với USDT, điều này có nghĩa là mỗi đô la USDC được giao dịch thường xuyên gấp gần ba lần so với USDT. Điều này có nghĩa là dòng tiền tài trợ của USDC chảy nhanh hơn, có tiện ích cao hơn và thể hiện giá trị trên chuỗi sâu hơn.
Tăng trưởng chuỗi: Mở rộng sang Alt-VM và Lớp 2
Phân phối nguồn cung trên chuỗi USDC - nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Nguồn cung USDC đang dần chuyển dịch từ tập trung vào Ethereum sang hệ sinh thái rộng hơn, bao gồm Solana, Ethereum Layer 2 và các chuỗi Alt-VM mới nổi.
Chi tiết nguồn cung USDC Circle hiện tại - Nguồn: Artemisxyz
Dữ liệu cho thấy nguồn cung USDC ngày càng được phân bổ trên một hệ sinh thái đa dạng, phù hợp với các lĩnh vực có tính thanh khoản, nhu cầu thanh toán và tiện ích trên chuỗi đang mở rộng nhanh nhất.
USDC thống trị Solana
Khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi Solana lịch sử - nguồn dữ liệu: Artemisxyz
USDC chiếm 99,5% khối lượng stablecoin trên Solana vào tháng 5 năm 2024. Ngay cả khi hoạt động của hệ sinh thái có phần phân tán vào tháng 12, USDC vẫn duy trì 96% thị phần.
Arbitrum Flippening
Thay đổi nguồn cung USDC trên ArbitrumOne - Nguồn dữ liệu: Artemisxyz
Vào tháng 9 năm 2024, USDC đã lặng lẽ vượt qua USDT trên Arbitrum để trở thành đồng tiền ổn định thống trị. Vào thời kỳ đỉnh cao, tỷ lệ cung cấp USDT so với USDC là 2,03 (tức là Tether có nguồn cung gấp đôi USDC). Ngày nay, tỷ lệ này đã giảm xuống còn 0,2.
Động lực thúc đẩy đằng sau Hyperliquid Bridge-Nguồn dữ liệu: DefiLlama
Sự đảo ngược này chủ yếu là do sự tăng trưởng bùng nổ của Hyperliquid, với tổng giá trị khóa (TVL) tăng vọt từ 600 triệu đô la Mỹ trong quý 4 năm 2024 lên 2,5 tỷ đô la Mỹ vào cuối quý 1 năm 2025, tăng 417%. Tính đến thời điểm hiện tại, tiền gửi bắc cầu của Hyperliquid đã đạt mức cao kỷ lục là 3,62 tỷ đô la Mỹ, tăng 601% so với cơ sở quý 4.
Sự thay đổi này phản ánh sự phù hợp độc đáo về mặt cấu trúc giữa hệ sinh thái cốt lõi của Arbitrum và các tích hợp mở rộng của nó, tạo tiền đề cho xu hướng do stablecoin dẫn đầu.
Mô hình định lượng đường cung USDC: Nắm bắt động lực cung cấp Stablecoin
Do tầm quan trọng của động lực cung USDC, chúng tôi đã xây dựng một mô hình hồi quy tự động (mô hình AR) để dự đoán tổng cung USDC. Chúng tôi đã chọn mô hình AR vì tính đơn giản, minh bạch và hiệu suất tốt trong mô hình tăng trưởng tuyến tính cục bộ của đường cung USDC.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Mô hình được hiệu chuẩn lại sau mỗi 90 ngày để nắm bắt các xu hướng thị trường mới nhất đồng thời đảm bảo rằng số lượng mẫu được sử dụng cho phép tính hồi quy và ma trận đủ mạnh. Mỗi giai đoạn dự báo có một mô hình chuyên dụng, được đào tạo trên cửa sổ trượt 90 ngày (7 mô hình hồi quy độc lập, mỗi mô hình có một tập hợp hệ số beta duy nhất). Mô hình sử dụng các đường trung bình động (1 ngày, 3 ngày, 7 ngày, 14 ngày và 30 ngày) làm biến đặc trưng để dự đoán mức trung bình n ngày tiếp theo của nguồn cung USDC, trong đó n nằm trong khoảng từ 1 đến 7. Hằng số hồi quy được đặt thành 0 để đảm bảo rằng mô hình hoàn toàn được điều khiển bởi tín hiệu.
Cách tiếp cận này rất hiệu quả trong việc dự đoán những thay đổi theo hướng ngắn hạn về nguồn cung. Kể từ năm 2022, tổng nguồn cung USDC trung bình 7 ngày của mô hình có 80% khả năng nằm trong phạm vi ± 1,5% của kết quả dự đoán.
Nguồn dữ liệu: Mô hình nội bộ
Phần kết luận
Việc niêm yết của Circle đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử. Đây không chỉ là đợt huy động vốn mà còn chứng minh nhu cầu thị trường chưa được đáp ứng trước đây đối với stablecoin trên thị trường công khai. Hiệu suất của nó làm nổi bật sự quan tâm sâu sắc của các nhà đầu tư vào cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số tuân thủ và củng cố thêm vị thế của Circle là đại diện công khai rõ ràng nhất của loại tài sản mới nổi này.
Hiện được định giá ở mức 58,2 tỷ đô la, Circle đã trở thành cánh cổng cho các tổ chức tham gia vào không gian thanh khoản kỹ thuật số được quản lý và USDC là cốt lõi của hệ sinh thái này. Khi USDC ngày càng gắn chặt hơn vào hệ sinh thái DeFi đang mở rộng và hệ thống tài chính truyền thống, vai trò của nó đang thay đổi. Nó không còn chỉ là sự phản ánh của việc áp dụng mà đã trở thành một phong vũ biểu thanh khoản toàn cầu theo thời gian thực phản ánh dòng vốn, tâm lý rủi ro và vị thế thị trường. Cho đến nay, cách duy nhất để đặt cược vào sự tăng trưởng này là giao dịch cổ phiếu của Circle, nhưng các yếu tố cụ thể của cổ phiếu thường che khuất động lực cơ bản.
