Bài viết gốc của Chi Anh và Ryan Yoon
Bản dịch gốc: TechFlow
Báo cáo do Tiger Research biên soạn phân tích lý do tại sao các sàn giao dịch tập trung lớn (CEX) như Bybit, Binance và Coinbase lại tham gia vào lĩnh vực DeFi và các chiến lược của họ.
bản tóm tắt
Phân biệt chiến lược: Binance cung cấp các dịch vụ chuỗi tập trung vào bán lẻ nhằm mục đích hạ thấp rào cản gia nhập cho Web3. Bybit đã ra mắt một nền tảng độc lập, ByReal, để cung cấp thanh khoản cấp CEX trên chuỗi. Coinbase áp dụng mô hình theo dõi kép, nhắm mục tiêu đến người dùng bán lẻ và tổ chức.
Tại sao CEX chuyển sang on-chain: Khi các token ban đầu ngày càng được tung ra trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các sàn giao dịch tập trung phải đối mặt với sự chậm trễ niêm yết do kiểm toán theo quy định - mất khối lượng giao dịch và doanh thu. Các dịch vụ on-chain cho phép họ tham gia vào các luồng token ban đầu và giữ chân người dùng mà không cần niêm yết chính thức.
Tương lai của CeDeFi: Ranh giới nền tảng đang mờ dần. Các token trao đổi đang phát triển từ các công cụ giảm phí thành các tài sản cốt lõi kết nối các hệ sinh thái tập trung và phi tập trung. Một số giao thức DeFi có thể được hấp thụ vào các mạng lớn hơn do CEX thống trị, đẩy nhanh quá trình hình thành một thị trường lai tích hợp.
1. Cơ hội không thể bỏ lỡ: CEX chuyển sang chuỗi
Sáng kiến gần đây của Binance, Binance Alpha, đã trở thành tâm điểm của thị trường. Được điều hành bởi nhóm Binance, Alpha đóng vai trò là nền tảng niêm yết dựa trên DeFi cho phép người dùng bán lẻ truy cập vào các token giai đoạn đầu nhanh hơn các kênh trao đổi truyền thống. Điều này cải thiện đáng kể khả năng tiếp cận và tham gia của các token, đặc biệt là thông qua các cơ chế như Alpha Points, thúc đẩy airdrop có mục tiêu cho người dùng.
Tuy nhiên, mô hình này không phải là không có tranh cãi. Một số token được niêm yết thông qua Alpha đã chứng kiến giá giảm mạnh ngay sau khi ra mắt, gây ra cuộc tranh luận về cấu trúc và mục đích của chương trình. Bất chấp những đánh giá trái chiều, một xu hướng rõ ràng là: các sàn giao dịch tập trung không còn là những người ngoài cuộc trong hệ sinh thái DeFi nữa — giờ đây họ là những người tham gia tích cực.
Sự thay đổi này không chỉ giới hạn ở Binance. Các nền tảng lớn khác cũng đang chuyển sang on-chain. Ví dụ, Bybit gần đây đã công bố ByReal, một nền tảng DeFi được xây dựng trên Solana. Coinbase cũng đã tiết lộ kế hoạch tích hợp các dịch vụ on-chain trực tiếp vào ứng dụng của mình. Những diễn biến này cho thấy sự thay đổi về mặt cấu trúc rộng hơn đang diễn ra trong ngành giao dịch.
Câu hỏi chính là: Tại sao các sàn giao dịch tập trung, vốn từ lâu đã dựa vào mô hình kinh doanh ổn định, tạo ra doanh thu, lại tham gia vào thị trường DeFi vốn có tính biến động? Báo cáo này phân tích cơ sở chiến lược đằng sau sự thay đổi này và xem xét động lực thị trường thúc đẩy sự phát triển này.
2. Tình hình hiện tại của CEX khi tham gia DeFi: Họ đang xây dựng những gì?
Trước khi phân tích động cơ chiến lược của các sàn giao dịch tập trung khi tham gia vào không gian DeFi, trước tiên cần phải hiểu họ thực sự đang xây dựng cái gì. Mặc dù những nỗ lực này thường được nhóm lại theo xu hướng chung là “CeDeFi” (tài chính tập trung-phi tập trung), nhưng việc triển khai lại khác nhau đáng kể giữa các nền tảng.
Bybit, Coinbase và Binance đều có cách tiếp cận khác nhau — với sự khác biệt về kiến trúc, mô hình lưu ký tài sản và trải nghiệm người dùng. Hiểu được những khác biệt này là rất quan trọng để đánh giá các chiến lược tương ứng của họ.
2.1. ByReal của Bybit: Cung cấp tính thanh khoản cấp CEX thông qua DEX độc lập
Thông báo đầu tiên của ByReal. Nguồn: @byreal_io
Vào ngày 14 tháng 6, Bybit đã công bố ByReal là phần mở rộng trên chuỗi của cơ sở hạ tầng trao đổi của mình. Mục tiêu chính rất rõ ràng: sao chép tính thanh khoản cấp sàn giao dịch tập trung trong môi trường trên chuỗi. Để thực hiện điều này, Bybit sử dụng thiết kế lai kết hợp hệ thống yêu cầu báo giá (RFQ) với mô hình nhà tạo lập thị trường thanh khoản tập trung (CLMM).
Cơ chế RFQ cho phép người dùng yêu cầu báo giá từ nhiều nhà môi giới trước khi thực hiện giao dịch, đạt được sự tối ưu hóa giá thông qua các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. Mô hình CLMM tập trung thanh khoản trong phạm vi giá giao dịch tích cực, cải thiện hiệu quả vốn và giảm trượt giá - tất cả các yếu tố chính trong việc xấp xỉ trải nghiệm giao dịch CEX trên chuỗi.
Đồng thời, ByReal vẫn phi tập trung ở cấp độ người dùng. Tài sản được tự lưu giữ thông qua ví Web3 như Phantom và nền tảng này bao gồm một nền tảng ra mắt token để phát hành dự án mới. Nó cũng cung cấp khả năng tạo ra lợi nhuận thông qua Revive Vault, bao gồm các sản phẩm staking Solana như $bbSOL.
Mục đích chiến lược của Bybit thông qua ByReal là tạo ra một lớp thanh khoản song song cho các token giai đoạn đầu có thể không đáp ứng được tiêu chí niêm yết của các sàn giao dịch chính của họ, nhưng có thể phát triển mạnh trong một môi trường cởi mở hơn, do cộng đồng thúc đẩy. Mặc dù mô hình này có cấu trúc tương tự như Binance Alpha, ByReal tạo sự khác biệt bằng cách tích hợp chức năng bệ phóng và các sản phẩm lợi nhuận vào một dịch vụ toàn diện hơn.
2.2. Coinbase: Chiến lược theo dõi kép cho người dùng bán lẻ và tổ chức
Nguồn: Coinbase
Tại Hội nghị thượng đỉnh tiền điện tử năm 2025, Coinbase đã công bố kế hoạch tích hợp giao dịch DeFi trực tiếp vào ứng dụng chính của mình, thay vì thông qua một ví riêng. Chiến lược này tập trung vào việc cung cấp trải nghiệm người dùng liền mạch. Bằng cách cho phép giao dịch DEX trong ứng dụng cốt lõi, người dùng có thể truy cập và giao dịch hàng nghìn token ngay từ thời điểm tài sản được đúc, mà không cần rời khỏi giao diện Coinbase.
Nguồn: Coinbase
Trong khi DeFi đã có thể truy cập thông qua Coinbase Wallet độc lập, công ty đã ra mắt một tính năng khác biệt chính: Verified Pools. Các pool này chỉ dành cho những người tham gia là tổ chức đã vượt qua xác minh KYC (biết khách hàng của bạn), cung cấp một môi trường an toàn và tuân thủ cho các tổ chức có nghĩa vụ theo quy định.
Cuối cùng, Coinbase đã phát triển một chiến lược theo dõi kép phức tạp: phục vụ người dùng bán lẻ thông qua quyền truy cập tích hợp trên chuỗi, đồng thời cung cấp một địa điểm thanh khoản được quản lý và bảo mật cao cho người dùng tổ chức. Điều này cho phép công ty bao phủ cả hai nhóm người dùng trong khi vẫn duy trì sự cân bằng giữa trải nghiệm người dùng và tuân thủ.
2.3 Binance Alpha: Chiến lược hướng đến bán lẻ để hạ thấp ngưỡng Web3
Trong số ba sàn giao dịch lớn, Binance Alpha là sản phẩm hướng đến bán lẻ nhiều nhất. Không giống như các nền tảng khác tập trung vào phi tập trung, Binance ưu tiên tính dễ sử dụng. Alpha có thể được truy cập trực tiếp thông qua một tab trong ứng dụng chính của Binance, cho phép người dùng giao dịch mà không cần rời khỏi giao diện quen thuộc.
Mặc dù mọi giao dịch đều được xử lý trên chuỗi, người dùng vẫn có thể tương tác với Alpha thông qua tài khoản Binance hiện có của họ mà không cần phải thiết lập ví riêng hoặc quản lý ký hiệu ghi nhớ, giúp giảm đáng kể rào cản gia nhập cho người mới tham gia Web3.
Mặc dù cả ba nền tảng đều đang hướng tới mô hình CeDeFi, nhưng con đường của chúng lại khác nhau đáng kể. Bybit nhắm đến người dùng DeFi bản địa thông qua kiến trúc phi tập trung hoàn toàn và cơ chế thanh khoản tiên tiến; Coinbase áp dụng chiến lược theo dõi kép, phục vụ cả khách hàng bán lẻ và tổ chức thông qua cơ sở hạ tầng khác biệt; và Binance tập trung vào việc thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi bằng cách đơn giản hóa sự phức tạp của Web3.
Mỗi sàn giao dịch đang khám phá những sự đánh đổi riêng của mình trong việc lưu ký tài sản, quản lý sản phẩm và độ sâu tích hợp, cùng nhau định hình các điểm vào đa dạng vào hệ sinh thái CeDeFi đang phát triển này.
3. Các động lực chiến lược của các sàn giao dịch tập trung (CEX) chuyển sang DeFi
3.1 Nắm bắt cơ hội token sớm và tránh rủi ro niêm yết
Lý do đầu tiên rất đơn giản: CEX muốn được ưu tiên truy cập vào các token phổ biến, nhưng họ không thể niêm yết chúng đủ nhanh.
Hầu hết các token mới hiện được phát hành trực tiếp trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), nơi các cơ chế niêm yết không cần xin phép và nhận thức rộng rãi thúc đẩy tăng trưởng khối lượng nhanh chóng. Tuy nhiên, ngay cả khi các CEX thấy rõ nhu cầu của người dùng, họ thường không thể niêm yết các token này ngay lập tức do các hạn chế như đánh giá pháp lý, quản lý rủi ro hoặc tuân thủ khu vực.
Sự chậm trễ này mang lại chi phí cơ hội thực sự. Khối lượng giao dịch chảy vào các nền tảng phi tập trung như Uniswap và CEX mất doanh thu phí niêm yết. Nhưng quan trọng hơn, người dùng bắt đầu liên kết việc khám phá và đổi mới token với DEX thay vì CEX.
Bằng cách tung ra các sản phẩm trên chuỗi của riêng mình, các CEX đã tạo ra một giải pháp thỏa hiệp. Các nền tảng như ByReal và Binance Alpha hoạt động như các địa điểm bán hộp cát: các token có thể được giao dịch mà không cần thông qua các kênh niêm yết chính thức, nhưng vẫn trong một môi trường được kiểm soát và an toàn cho thương hiệu. Điều này cho phép các sàn giao dịch kiếm tiền từ hoạt động của người dùng thông qua phí giao dịch hoặc cơ chế phát hành token ở giai đoạn đầu trong khi vẫn duy trì được sự độc lập hợp pháp. Các sàn giao dịch cung cấp các kênh truy cập nhưng không trực tiếp lưu ký hoặc xác nhận các tài sản này.
Cấu trúc này cung cấp cho CEX một con đường để tham gia vào quá trình khám phá token trong khi tránh kích hoạt trách nhiệm pháp lý theo quy định. Họ có thể nắm bắt được thanh khoản và tạo ra doanh thu trong khi hướng hoạt động trở lại hệ sinh thái của riêng họ — trong khi chờ đợi quá trình xem xét niêm yết chính thức bắt kịp.
3.2 Giữ người dùng trên chuỗi để tránh mất mát
Động lực thứ hai xuất phát từ hành vi của người dùng. Trong khi DeFi dẫn đầu về đổi mới token và hiệu quả vốn, người dùng chính thống vẫn khó có thể dễ dàng tiếp cận nó. Hầu hết người dùng đều miễn cưỡng chuyển tài sản thủ công qua các chuỗi, quản lý ví, chấp thuận hợp đồng thông minh hoặc trả phí gas không thể đoán trước. Bất chấp những trở ngại này, các cơ hội hấp dẫn nhất (như niêm yết token mới và chiến lược lợi nhuận) đang ngày càng diễn ra trên chuỗi.
CEX (sàn giao dịch tập trung) đã xác định được khoảng cách này và phản ứng bằng cách nhúng quyền truy cập DeFi trực tiếp vào nền tảng của họ. Tất cả các tích hợp CEX được đề cập ở trên cho phép người dùng tương tác với thanh khoản trên chuỗi thông qua giao diện CEX quen thuộc. Trong nhiều trường hợp, các sàn giao dịch hoàn toàn tách biệt việc quản lý ví và chi phí gas, cho phép người dùng truy cập DeFi dễ dàng như sử dụng các ứng dụng Web2.
Cách tiếp cận này đạt được hai mục tiêu. Đầu tiên, nó ngăn chặn tình trạng người dùng rời bỏ. Các nhà giao dịch có thể chuyển sang DEX (sàn giao dịch phi tập trung) giờ đây có thể ở lại hệ sinh thái CEX ngay cả khi sử dụng các sản phẩm DeFi. Thứ hai, nó tăng cường khả năng phòng thủ của nền tảng. Bằng cách kiểm soát lớp truy cập và thậm chí dần dần kiểm soát lớp thanh khoản, CEX xây dựng hiệu ứng mạng lưới vượt ra ngoài giao dịch giao ngay.
Theo thời gian, cách tiếp cận này sẽ chuyển thành hiệu ứng khóa người dùng cho nền tảng. Khi người dùng trở nên tinh vi hơn, nhiều người sẽ tìm kiếm định tuyến chuỗi chéo, sản phẩm lợi nhuận và chiến lược giao dịch. Nếu một CEX có cơ sở hạ tầng DEX, lớp Launchpad hoặc thậm chí là chuỗi chuyên dụng (như Base của Coinbase), thì nó có thể đảm bảo rằng người dùng, nhà phát triển và thanh khoản được gắn chặt với hệ sinh thái của nó. Hoạt động của người dùng sẽ được theo dõi, kiếm tiền và tái chế mà không chảy sang các giao thức của bên thứ ba.
Trên thực tế, việc on-chain cho phép CEX kiểm soát toàn bộ vòng đời của tiền người dùng: từ tiền gửi bằng tiền pháp định, đến việc khám phá DeFi, đến việc niêm yết và thoát token cuối cùng - mọi thứ đều được thực hiện trong một hệ thống thống nhất và tạo ra doanh thu.
4. Tương lai của CeDeFi
Việc mở rộng các sàn giao dịch tập trung lớn (CEX) thành chuỗi đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong quá trình phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử. CEX không còn coi DeFi là một hiện tượng bên ngoài nữa mà bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng riêng hoặc ít nhất là đảm bảo quyền truy cập trực tiếp vào lớp người dùng.
4.1 Đường ranh giới mờ nhạt: Sự trỗi dậy của một mô hình giao dịch mới
Khi CEX tích hợp các dịch vụ trên chuỗi, ranh giới giữa sàn giao dịch và giao thức ngày càng trở nên mờ nhạt theo quan điểm của người dùng. Người dùng sử dụng Bybit để giao dịch các token trên chuỗi thậm chí có thể không nhận ra liệu họ đang tương tác với một giao thức phi tập trung hay một giao diện tập trung. Sự hội tụ này có thể định hình lại đáng kể kiến trúc thanh khoản, thiết kế sản phẩm và luồng người dùng của toàn bộ ngành.
Hành vi của tổ chức cũng sẽ là một điểm quan sát quan trọng, nhưng dòng vốn toàn diện khó có thể xảy ra trong ngắn hạn. Các tổ chức vẫn thận trọng, chủ yếu là vì một số rủi ro vẫn chưa được giải quyết: sự không chắc chắn về quy định, lỗ hổng hợp đồng thông minh, thao túng giá token và cơ chế quản trị không minh bạch.
Các sàn giao dịch ra mắt dịch vụ trên chuỗi không loại bỏ được những rủi ro về mặt cấu trúc này. Trên thực tế, một số tổ chức có thể coi việc tiếp cận DeFi qua sàn giao dịch là một lớp rủi ro trung gian mới. Thực tế, những nỗ lực ban đầu có thể chủ yếu đến từ các quỹ đầu cơ và các công ty giao dịch độc quyền, những công ty sẽ triển khai vốn quy mô nhỏ để thử nghiệm. Những bên tham gia bảo thủ hơn, chẳng hạn như quỹ hưu trí hoặc công ty bảo hiểm, dự kiến sẽ vẫn đứng ngoài cuộc trong vài năm tới. Ngay cả khi họ tham gia, họ có khả năng sẽ áp dụng cách tiếp cận phân bổ cực kỳ thận trọng - thường không quá 1-3% danh mục đầu tư của họ.
Trong bối cảnh này, dự báo về “hàng tỷ đô la dòng vốn đổ vào” có vẻ quá lạc quan. Một triển vọng thực tế hơn là một cuộc thử nghiệm dần dần ở hàng trăm triệu đô la. Tuy nhiên, ngay cả những dòng vốn đổ vào khiêm tốn này cũng có thể góp phần nâng cao độ sâu của thị trường và làm giảm sự biến động.
4.2 Vai trò ngày càng phát triển của token trao đổi
Khi các sàn giao dịch tiếp tục mở rộng các dịch vụ trên chuỗi của họ, chức năng của các token trao đổi gốc sẽ phát triển. Việc nắm giữ một số lượng token nhất định có thể mang lại cho người dùng mức chiết khấu phí trên chuỗi hoặc mở khóa các cơ hội lợi nhuận thông qua các ưu đãi về staking và thanh khoản. Những thay đổi này có thể mang lại tiện ích mới cho các token trao đổi, nhưng cũng mang lại sự biến động mới.
Hiện tại, Binance là nền tảng lớn duy nhất cung cấp tiện ích rõ ràng và bền vững cho token gốc (BNB), đóng vai trò tích cực trong nhiều dịch vụ, trong khi chức năng của hầu hết các token giao dịch khác vẫn chỉ giới hạn ở mức chiết khấu phí cơ bản.
Khi cơ sở hạ tầng CeDeFi trưởng thành, tình trạng này sẽ thay đổi. Khi các sàn giao dịch vận hành các nền tảng tích hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, các token gốc của họ sẽ trở thành cầu nối giữa hai thế giới. Người dùng có thể cần nắm giữ token sàn giao dịch để tham gia staking, Launchpool hoặc được ưu tiên truy cập sớm vào các dự án mới ra mắt - dù là tập trung hay phi tập trung.
Sự mở rộng chức năng này cho phép các token trao đổi vượt ra ngoài các tài sản tiện ích đơn giản. Chúng sẽ trở thành tài sản cốt lõi trong các hệ sinh thái tích hợp theo chiều dọc. Các sàn giao dịch đã có token có thể tăng đáng kể tiện ích của token của họ, trong khi các sàn giao dịch chưa phát hành token có thể cân nhắc tung ra các token mới để hỗ trợ các dịch vụ liên quan đến DeFi. Điều này đặc biệt có khả năng xảy ra đối với các nền tảng phát triển blockchain riêng hoặc các lớp DeFi khác biệt.
Tóm lại, các mã thông báo trao đổi đang phát triển từ các công cụ thu phí đơn giản thành các tài sản chiến lược đóng vai trò quan trọng trong việc giữ chân người dùng, tích hợp giao thức và dòng vốn đa nền tảng.
4.3 Hội nhập đang diễn ra: Một bối cảnh cạnh tranh mới
Việc CEX thúc đẩy mở rộng các dịch vụ trên chuỗi không chỉ là một chiến lược phòng thủ; mà còn là một khoản cược tích cực vào tương lai của hệ sinh thái tiền điện tử. Các sàn giao dịch không còn coi DeFi là mối đe dọa nữa mà là một không gian liền kề có thể được tích hợp hoặc thậm chí hấp thụ.
Kịch bản có khả năng xảy ra nhất là sự hội tụ. Các sàn giao dịch lớn sẽ ngày càng vận hành các mạng bán phi tập trung và các giao thức DeFi độc lập có thể thấy mình phụ thuộc vào các hệ sinh thái đang phát triển này hoặc thậm chí được tích hợp vào chúng. Điều này cuối cùng có thể dẫn đến sự phân phối lại quyền lực và thanh khoản, với các nền tảng do CEX thống trị trở thành trung tâm hấp dẫn của hoạt động DeFi.
Xu hướng này có thể dẫn đến một cấu trúc thị trường thống nhất hơn, với tính thanh khoản lưu thông tự do giữa các môi trường tập trung và phi tập trung. Người dùng sẽ có thể lựa chọn sự kết hợp giữa sự tin cậy, tính minh bạch và sự tiện lợi dựa trên sở thích của họ. Bối cảnh cạnh tranh đang thay đổi và việc Bybit ra mắt ByReal có thể là dấu hiệu ban đầu cho thấy tương lai kết hợp này đang hình thành.
