Bài viết gốc của Alex Xu, Đối tác nghiên cứu tại Mint Ventures
giới thiệu
Sau khi Circle lên sàn, giá cổ phiếu của công ty đã tăng nhanh chóng (nhưng đã giảm đáng kể gần đây) và các cổ phiếu khái niệm stablecoin trên thị trường chứng khoán toàn cầu cũng đã bị kích động cực độ. Dự luật stablecoin của Hoa Kỳ Đạo luật Genius đã được Thượng viện thông qua và hiện đang được Hạ viện thông qua. Gần đây, dự án thuần chủng World Liberty Financial của gia đình Trump đã nhận được tin tức rằng các token của họ có thể được mở khóa và lưu hành trước, đây là một tin lớn đối với các chủ đề chung đang suy thoái và thiếu hụt gần đây trên thị trường sao chép.
Vậy World Liberty Financial hiện đang hoạt động như thế nào? Cơ chế mã thông báo được thiết kế như thế nào? Nên sử dụng cái gì làm điểm neo để định giá?
Qua bài viết này, tác giả sẽ cố gắng phân tích tình hình kinh doanh, thông tin chi tiết về dự án, cơ chế token và kỳ vọng định giá của World Liberty Financial từ nhiều góc độ, cung cấp cho bạn nhiều góc nhìn để quan sát dự án.
PS: Bài viết này là suy nghĩ tạm thời của tác giả cho đến thời điểm xuất bản. Nó có thể thay đổi trong tương lai và quan điểm mang tính chủ quan cao. Cũng có thể có lỗi về sự kiện, dữ liệu và logic lý luận. Tất cả quan điểm trong bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư. Chúng tôi hoan nghênh sự chỉ trích và thảo luận thêm từ các đồng nghiệp và độc giả.
Kinh doanh WLFI: Tình hình sản phẩm và lợi thế cạnh tranh cốt lõi
World Liberty Financial (WLFI) là một nền tảng tài chính phi tập trung do gia đình của Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đồng sáng lập. Sản phẩm cốt lõi của nền tảng này là đồng đô la Mỹ ổn định USD1. USD1 là một đồng tiền ổn định được neo 1:1 vào đô la Mỹ và được hỗ trợ hoàn toàn bằng tiền mặt và dự trữ Kho bạc Hoa Kỳ. World Liberty Financial cũng có các kế hoạch kinh doanh cho vay (dựa trên Aave) và Defi App, nhưng chúng vẫn chưa trực tuyến.
Dữ liệu kinh doanh USD1
Tính đến tháng 6 năm 2025, lưu thông của đồng tiền ổn định USD1 đã đạt khoảng 2,2 tỷ đô la Mỹ. Trong số đó, BNBchain cung cấp 2,156 tỷ, Ethereum cung cấp 48 triệu và Tron cung cấp 26.000. Quy mô USD1 được phát hành trên BNBchain chiếm 97,8% và phần lớn USD1 được phát hành trên BNBchain.
Xét về số lượng người dùng trên chuỗi, BNBchain có 248.000 địa chỉ nắm giữ coin, Ethereum có 66.000 và Tron hiện chỉ có 1.
Xét theo lượng token nắm giữ, 93,7% trong số 1 USD (tương ứng với 2,02 tỷ) trên BNBchain nằm ở hai địa chỉ của Binance, trong đó 1,9 tỷ tập trung ở một địa chỉ của Binance (0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a897441aceC).
Nhìn lại quy mô token 1 USD, chúng ta sẽ thấy rằng giá trị thị trường của 1 USD chỉ vào khoảng 130 triệu trước ngày 1 tháng 5 năm 2025, nhưng vào ngày 1 tháng 5, quy mô đã tăng vọt lên 2,13 tỷ, tăng gần 2 tỷ đô la Mỹ chỉ sau một đêm.
Đường cong tăng trưởng quy mô USD1, nguồn: CMC
Sự gia tăng về quy mô này thực chất chủ yếu đến từ khoản đầu tư vốn 2 tỷ đô la vào Binance Exchange của công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi vào tháng 5 năm 2025. Công ty đã chọn USD1 làm đơn vị tiền tệ thanh toán trong giao dịch và quy mô hiện tại của các token USD1 còn lại trong địa chỉ Binance chỉ vào khoảng 2 tỷ.
Điều này có nghĩa là:
Sau khi chấp nhận khoản đầu tư 1 USD từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi, Binance đã không chuyển đổi nó thành đô la Mỹ hoặc các loại tiền ổn định khác. Hiện tại, Binance là đơn vị nắm giữ 1 USD lớn nhất, chiếm 92,8% tổng số tiền 1 USD.
Nếu không tính đến các token được tạo ra bởi giao dịch này, USD1 vẫn là một đồng tiền ổn định quy mô nhỏ với giá trị lưu hành trên thị trường chỉ hơn 100 triệu.
Mô hình mở rộng kinh doanh này được cho là sẽ xuất hiện nhiều lần trong quá trình phát triển dự án trong tương lai.
Hợp tác kinh doanh
Về mặt mở rộng thị trường, WLFI hiện đã thiết lập quan hệ hợp tác với nhiều tổ chức và thỏa thuận.
Vào tháng 6 năm 2025, WLFI đã công bố quan hệ đối tác với quỹ tiền điện tử Re 7 của London để ra mắt kho tiền ổn định USD1 trên giao thức cho vay Ethereum Euler Finance và nền tảng staking Binance Chain Lista để mở rộng ảnh hưởng của USD1 trong hệ sinh thái Ethereum và BNB Chain. Lista là nền tảng staking BNB chính được Binance Labs đầu tư.
Ngoài ra, Aave, nền tảng cho vay phi tập trung lớn nhất, cũng đã đưa ra đề xuất đưa USD1 vào thị trường Ethereum và BNBchain của Aave và bản dự thảo đã được bỏ phiếu thông qua.
Về mặt nền tảng giao dịch, USD1 đã được niêm yết trên các sàn giao dịch CEX như Binance, Bitget, Gate và Huobi, cũng như các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap và PancakeSwap.
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty
Lợi thế cạnh tranh của World Liberty rất đơn giản và rõ ràng: ảnh hưởng mạnh mẽ của gia đình Trump trong thế giới chính trị mang lại cho dự án này một lợi thế cố hữu trong một số loại hình phát triển kinh doanh mà các dự án khác không có. Dự án này cũng là một kênh cho các cá nhân, tổ chức và thậm chí là các quốc gia có nhu cầu về Trump trong kinh doanh và chính trị để chuyển giao những lợi ích mà họ có thể sẵn sàng thử.
Binance đã sử dụng đồng USD1 do World Liberty phát hành làm phương tiện tài trợ, chấp nhận khoản đầu tư lớn từ công ty đầu tư MGX của Abu Dhabi và giữ lại không tính lãi sau đó (tương đương với việc giúp USD1 hỗ trợ TVL) và nhanh chóng ra mắt USD1, đây chính là ví dụ điển hình nhất.
Tuy nhiên, có ba rủi ro chính đối với người nắm giữ token World Liberty:
Gia đình Trump có nhiều kênh để nhận trợ cấp, và World Liberty có thể không phải là kênh mà những người nhận cuối cùng sẽ lựa chọn (để biết thêm thông tin về các phương pháp kiếm tiền khác nhau của gia đình Trump, bạn có thể đọc bài viết CỖ MÁY KIẾM TIỀN CỦA GIA ĐÌNH TRUMP do Bloomberg xuất bản vào cuối tháng 5 năm nay, bài viết này rất đa dạng)
Bản thân token WLFI được tách biệt khỏi giá trị của dự án World Liberty (được mô tả chi tiết trong phần mô hình token bên dưới)
Sau khi gia đình Trump bán token, hoặc thậm chí trong quá trình bán, về cơ bản họ có thể từ bỏ hoạt động nặng nề của dự án và bỏ chạy (tham khảo tất cả các tài sản tiền điện tử do Trump phát hành trong quá khứ, từ token Trump đến nhiều NFT khác nhau)
Bối cảnh WLFI: Người ủng hộ và Chi tiết tài chính
Bối cảnh của nhóm cốt lõi
Đội ngũ cốt lõi của World Liberty Financial đến từ giới chính trị và kinh doanh, đây cũng chính là sức cạnh tranh cốt lõi và nguồn ảnh hưởng của dự án.
Không còn nghi ngờ gì nữa, linh hồn của dự án này chính là Donald Trump, Tổng thống thứ 45 và 47 của Hoa Kỳ, cùng ba người con trai của ông - Donald Trump Jr., Eric Trump và Barron Trump, mới chỉ 17 tuổi.
Tuy nhiên, vị trí dự án của họ trên trang web chính thức của World Liberty Financial đã có những thay đổi tinh tế trong tháng qua. Trong phần giới thiệu trang web chính thức vào giữa tháng 6, vị trí của Donald Trump là Người ủng hộ tiền điện tử chính rất hư cấu, và vị trí của ba người con trai của ông cũng là Đại sứ Web3 rất hư cấu.
Trong Sách vàng của dự án, bốn thành viên của gia đình Trump cũng được định nghĩa như sau:
Mặc dù vậy, bốn thành viên của Trump vẫn được xếp hạng cao hơn nhiều người đồng sáng lập dự án.
Trang giới thiệu nhóm World Liberty Financial giữa tháng 6
Tuy nhiên, gần đây, trang web chính thức của nhóm đã thay đổi phần giới thiệu bốn người thành: Bản thân Trump - Nhà đồng sáng lập danh dự, và ba người con trai còn lại trở thành Nhà đồng sáng lập.
Trang giới thiệu nhóm World Liberty Financial giữa tháng 6
Một chi tiết nhỏ khác là chú thích 1 gần như vô hình được thêm vào mô tả công việc của chính Donald Trump và một Nhà đồng sáng lập danh dự khác là Steven Witkoff (người có chức danh trên trang web chính thức cũng là Nhà đồng sáng lập, nhưng hiện đã được đổi thành Nhà đồng sáng lập danh dự). Giải thích về chú thích được đặt ở cuối trang web, bằng chữ in nhỏ: Đã xóa khi nhậm chức. Điều này có nghĩa là sau khi người đó nhậm chức, Nhà đồng sáng lập danh dự của người đó sẽ bị xóa.
Đây là một hoạt động tuân thủ điển hình nhằm ngăn chặn các quan chức chính phủ có xung đột lợi ích với các công ty khi họ đảm nhận các vị trí trong chính phủ công và đáp ứng các yêu cầu đạo đức của Hoa Kỳ rằng công chức hoặc quan chức chính phủ cấp cao phải cắt đứt quan hệ kinh doanh tư nhân.
Nhưng vấn đề ở đây là: Donald Trump hiện là một quan chức công của Hoa Kỳ - Tổng thống Hoa Kỳ.
Ngoài gia đình Trump, một nhân vật quan trọng khác trong nhóm là đối tác kinh doanh lâu năm của Trump, ông trùm bất động sản New York Steven Witkoff, người đóng vai trò là người đồng sáng lập danh dự. Ông là người sáng lập và chủ tịch của Witkoff Group. Ông đã biết Donald Trump từ những năm 1980. Hai người có mối quan hệ lâu dài và thường chơi golf cùng nhau. Họ được biết đến là những người bạn cũ và đối tác kinh doanh.
Kể từ khi Trump nhậm chức, Steven Witkoff đã được Trump bổ nhiệm làm Đặc phái viên Trung Đông của Hoa Kỳ, báo cáo trực tiếp với Trump và đóng vai trò cốt lõi trong các cuộc đàm phán lớn, bao gồm các cuộc đàm phán giữa Israel, Qatar, Nga và Ukraine. Ông cũng là sứ giả cá nhân của Trump và Putin và đã nhiều lần đến Moscow thay mặt Trump để gặp gỡ các nhà lãnh đạo Nga.
Gia đình Witkoff cũng tích cực tham gia vào dự án: hai con trai của ông là Zach Witkoff và Alex Witkoff đều là những người đồng sáng lập WLFI.
Ngoài những người nổi tiếng trong giới chính trị và kinh doanh, công nghệ và hoạt động của WLFI chủ yếu được xử lý bởi những người trong ngành tiền điện tử. Zak Folkman và Chase Herro là những người đồng sáng lập và là doanh nhân nối tiếp trong lĩnh vực tiền điện tử. Họ đã thành lập nền tảng DeFi Dough Finance, nhưng dự án đã thất bại do các cuộc tấn công của tin tặc trong giai đoạn đầu và kinh nghiệm kinh doanh của họ không thành công. Trong dự án WLFI, Folkman và Herro ban đầu là những người kiểm soát chính của công ty, sau đó trao quyền kiểm soát cho thực thể do gia đình Trump kiểm soát vào tháng 1 năm 2025.
Một thành viên cốt cán khác, Richmond Teo, là người đứng đầu bộ phận thanh toán và tiền điện tử ổn định của WLFI. Richmond Teo trước đây là đồng sáng lập và cựu giám đốc điều hành của Paxos Châu Á, một công ty tiền điện tử ổn định tuân thủ nổi tiếng. Ngoài ra, nhóm còn bao gồm các chuyên gia blockchain như Corey Caplan (Trưởng phòng Chiến lược Công nghệ) và Ryan Fang (Trưởng phòng Tăng trưởng), cũng như các chuyên gia tuân thủ tài chính truyền thống như Brandi Reynolds (Giám đốc Tuân thủ).
Dự án cũng mời một số cố vấn, chẳng hạn như Luke Pearson, đối tác của Polychain Capital và Sandy Peng, đồng sáng lập mạng lưới Scroll lớp thứ hai của Ethereum. Sandy Peng đã hỗ trợ hoạt động trong quá trình bán token.
Những thay đổi trong vốn chủ sở hữu của gia đình Trump tại World Liberty Financial
Trên thực tế, cổ phần của gia đình Trump tại World Liberty Financial đã giảm và hiện đã giảm từ mức 75% ban đầu xuống còn 40%.
Việc giảm vốn chủ sở hữu từ 75% lúc đầu xuống còn 40% có thể đã được chuyển cho Justin Sun, DWF Labs và Aqua 1 Foundation, đơn vị gần đây đã công bố khoản đầu tư 100 triệu đô la (chỉ là suy đoán).
Lịch sử tài chính và các tổ chức đầu tư
Kể từ khi ra mắt vào tháng 9 năm 2024, World Liberty Financial đã huy động được hơn 700 triệu đô la Mỹ thông qua nhiều vòng gọi vốn và định giá tương ứng của công ty cũng tăng nhanh chóng sau khi Trump nhậm chức và phát hành đồng tiền này.
Tác giả đã phân loại tình hình tài chính của từng vòng như sau:
Điều đáng chú ý là theo dự án Gold Paper và thông tin tiết lộ trên trang web, gia đình Trump có thể thu được 75% số tiền thu được ròng từ việc bán token (việc bán lại vốn chủ sở hữu sau đó phải tương đương với việc bán lại doanh thu bán token được ngụy trang), cũng như 60% lợi nhuận ròng trong tương lai của doanh nghiệp (thu được từ việc điều hành hoạt động kinh doanh stablecoin).
Mã thông báo: Chi tiết phân phối, Chức năng mã thông báo và Doanh thu giao thức
Chi tiết về việc phân bổ và mở khóa mã thông báo
Tổng nguồn cung của $WLFI, token quản trị của nền tảng WLFI, là 100 tỷ. Theo mô hình kinh tế token của Golden Paper chính thức, kế hoạch phân phối và kế hoạch mở khóa token WLFI như sau:
Điều đáng chú ý ở đây là nhóm đã phân bổ 35% số token cho đợt bán token, nhưng hiện tại chỉ mới hoàn tất 25% đợt bán công khai và không có câu trả lời về cách xử lý 10% còn lại.
Ngoài ra, ngoại trừ phần chào bán công khai của WLFI có thời gian khóa dự kiến là 12 tháng theo các điều khoản bổ sung, các token khác không có điều kiện và thời gian mở khóa rõ ràng, nhưng hiện đang ở trạng thái không thể chuyển nhượng giống như token chào bán công khai.
Sự mơ hồ trong các điều khoản mở khóa cụ thể của phần chào bán không công khai của token WLFI đã gây ra mức độ không chắc chắn cao cho dự án.
Thực hành tệ nhất là nhóm sẽ mở khóa các token này trước và bán chúng trên thị trường thứ cấp mà không báo trước. Một cách tiếp cận hợp lý hơn là công bố kế hoạch mở khóa các token chào bán không công khai trước khi chào bán công khai WLFI và mở khóa chúng theo từng đợt thông qua bỏ phiếu chính thức của cộng đồng.
Chức năng Token
WLFI là một token quản trị thuần túy. WLFI không có bất kỳ quyền lợi cổ tức hoặc lợi nhuận nào và không đại diện cho các yêu cầu về vốn chủ sở hữu trong công ty dự án. Giá trị của nó chủ yếu đến từ việc tham gia vào quản trị.
Phân phối thu nhập theo thỏa thuận
Trong sổ vàng chính thức của WLFI, cách xử lý thu nhập theo thỏa thuận của WLFI được mô tả như sau:
“30 triệu đô la doanh thu giao thức ròng ban đầu sẽ được gửi vào một khoản dự trữ do nhiều chữ ký của WLF kiểm soát (Goldbook gọi dự án bằng chữ viết tắt WLF tại thời điểm này và sau đó đổi thành WLFI) để thanh toán chi phí hoạt động, bồi thường và nghĩa vụ. Doanh thu giao thức ròng bao gồm doanh thu WLF từ tất cả các kênh, bao gồm nhưng không giới hạn ở phí sử dụng nền tảng, tiền bán mã thông báo, doanh thu quảng cáo hoặc các nguồn thu nhập khác, sau khi trừ các chi phí đã thỏa thuận và dự trữ hoạt động đang diễn ra của WLF. Doanh thu giao thức ròng còn lại sẽ được trả cho các thực thể như DT Marks DEFILLC, Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC, có liên kết với những người sáng lập của chúng tôi và một số nhà cung cấp dịch vụ nhất định (những người ủng hộ ban đầu). Các thực thể này đã chỉ ra với WLF rằng sau khi giao thức WLF được ra mắt, họ có kế hoạch sử dụng hầu hết các khoản phí nhận được để triển khai giao thức.”
Có thể nói, doanh thu của giao thức chủ yếu thuộc về các công ty thực thể đứng sau WLFI (mặc dù các công ty này đã hứa sẽ sử dụng phần lớn phí để hỗ trợ giao thức), nhưng rõ ràng là bản thân token WLFI không liên quan trực tiếp đến doanh thu kinh doanh.
Đánh giá: WLFI có giá trị bao nhiêu trong dài hạn?
Vì hoạt động kinh doanh cốt lõi của WLFI là stablecoin, chúng ta có thể tham khảo mức định giá của đối thủ cạnh tranh niêm yết chính là Circle và sử dụng tỷ lệ “giá trị thị trường/giá trị thị trường stablecoin” để “ước tính” “gần đúng” phạm vi định giá hợp lý của token WLFI.
Tính đến cuối tháng 6, quy mô của USDC là khoảng 61,7 tỷ.
Trong cùng kỳ, giá trị thị trường của Circle là 41,1 tỷ đô la Mỹ. Nếu tính cả quyền chọn, trái phiếu chuyển đổi, v.v., giá trị thị trường pha loãng hoàn toàn xấp xỉ là 47,1 tỷ đô la Mỹ.
Nói cách khác, tỷ lệ giá trị thị trường/giá trị thị trường stablecoin của Circle là: 411/617 ~ 471/617 = 0,66 ~ 0,76.
Nếu tính toán dựa trên quy mô stablecoin WLFI hiện tại là 2,2 tỷ, giá trị thị trường của dự án WLFI là 22*0,66~0,76, định giá dự án tương ứng là từ 1,452 tỷ đến 1,672 tỷ đô la Mỹ và giá token WLFI tương ứng là 0,0145~0,0167.
Rõ ràng, đây là con số khó chấp nhận đối với các nhà đầu tư WLFI. Đối với vòng đầu tiên của các nhà đầu tư chào bán công khai, con số này chỉ gần với điểm hòa vốn. Mọi người có kỳ vọng cao đối với WLFI và các lý do có thể bao gồm:
WLFI chưa được mở khóa hoàn toàn trong giai đoạn đầu và giá trị thị trường lưu thông của nó nhỏ hơn nhiều so với FDV. WLFI có thể được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn
WLFI đang trong giai đoạn đầu và tốc độ tăng trưởng tiềm năng của nó cao hơn nhiều so với Circle
WLFI có nguồn lực chính trị mạnh mẽ và nên có tiền thưởng Trump, và một số lượng lớn các dự án sẽ vội vã hợp tác với WLFI
Tâm lý và bong bóng trên thị trường tiền điện tử hung hăng hơn so với thị trường chứng khoán và WLFI sẽ được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn Circle
WLFI có thể tuân theo Đạo luật Genius Stablecoin của Hoa Kỳ và phát hành token để tận dụng tình cảm cao của thị trường.
…
Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể đưa ra những phản biện tương ứng, chẳng hạn như:
Stablecoin là một doanh nghiệp có hiệu ứng mạng lưới cực kỳ mạnh. Những người dẫn đầu phải có lợi thế cạnh tranh mạnh hơn và mức định giá cao hơn những người chơi mới (hãy nghĩ về sự so sánh giữa lợi nhuận của Tether, người đầu tiên trong danh sách, và Circle, người thứ hai).
Doanh thu của dự án WLFI không liên quan gì đến WLFI và các mã thông báo WLFI không có giá trị nắm bắt và nên được chiết khấu đáng kể khi định giá
93% giá trị thị trường stablecoin hiện tại của WFLI được Binance hỗ trợ, do đó, mức độ áp dụng đương nhiên thấp và khối lượng giao dịch bị thổi phồng nghiêm trọng.
WLFI có thể chỉ là một trong nhiều dự án cấp phép OEM của gia đình Trump. Họ sẽ tàn nhẫn trong việc bán và vận hành như các token Trump và một loạt các NFT của Trump, và có thể không thể đầu tư dài hạn.
Tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử, đặc biệt là altcoin, đã cạn kiệt từ lâu. Những người chơi thứ cấp hầu như không tin bất kỳ câu chuyện nào không được hỗ trợ bởi dữ liệu kinh doanh cứng. Hầu hết các đồng tiền mới ra mắt đều đang lao dốc không phanh.
…
Là một nhà đầu tư, bạn thích quan điểm của bên nào hơn? Điều đó tùy thuộc vào quan điểm của bạn.
Theo tôi, người chiến thắng trong xu hướng giá ngắn hạn của token WLFI sau khi chúng được tung ra phụ thuộc vào nội dung và thời điểm thông qua Đạo luật Genius cuối cùng, và quan trọng hơn là liệu gia đình Trump có sẵn sàng đưa WLFI vào vị trí cốt lõi tương đối như một phương tiện trao đổi lãi suất trong nhiều giao dịch và chuyển nhượng lãi suất khác nhau hay không. Cụ thể, những cá nhân có ảnh hưởng, các thực thể kinh doanh và các quốc gia có chủ quyền tích cực nhúng USD1 (thậm chí là tượng trưng) vào các quy trình kinh doanh của riêng họ để đạt được lợi ích chính trị và thương mại, chẳng hạn như sử dụng USD1 làm tiền tệ đầu tư (đầu tư vốn chủ sở hữu) và tiền tệ thanh toán (thương mại xuyên biên giới).
Nếu không có tin tức kinh doanh chuyên sâu tương tự sau khi ra mắt, tôi e rằng vị trí của WLFI trên bản đồ kinh doanh của gia đình Trump sẽ đáng lo ngại, vì họ có các kênh doanh thu tốt hơn.
Chúng ta hãy cùng chờ xem sự phát triển của WLFI sau khi nó đi vào hoạt động.
Vậy, khi nào token WLFI có thể chuyển nhượng được?
Tôi đoán rằng phải sau khi Đạo luật Thiên tài của Hoa Kỳ được thông qua (hiện tại đã được Thượng viện thông qua), thì chủ sở hữu dự án mới có thể tự do hành động, điều này không còn xa nữa.
