Tác giả gốc: Tiger Research
Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News
Những điểm chính
JPMorgan Chase bắt đầu phát hành token tiền gửi trên blockchain công khai, phủ công nghệ blockchain lên lệnh tài chính hiện có
Circle nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác, cố gắng xây dựng một trật tự tài chính mới dựa trên công nghệ
Hai loại hình tổ chức này đang tấn công vào tài chính truyền thống từ các hướng khác nhau, hình thành nên xu hướng hội tụ hai chiều
Sự mơ hồ trong định vị giá trị có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh của mỗi bên. Cần phải làm rõ lợi thế cốt lõi và tìm ra sự cân bằng.
Bối cảnh cạnh tranh mới cho cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi
Công nghệ chuỗi khối đang định hình lại kiến trúc cơ bản của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. Theo báo cáo mới nhất từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), tính đến quý 2 năm 2025, quy mô tài sản tài chính toàn cầu trên chuỗi đã vượt quá 4,8 nghìn tỷ đô la Mỹ, với tốc độ tăng trưởng hàng năm hơn 65%. Trong làn sóng thay đổi này, các tổ chức tài chính truyền thống và các công ty tiền điện tử bản địa đã cho thấy những con đường phát triển hoàn toàn khác nhau:
Đại diện tổ chức tài chính truyền thống JPMorgan Chase
Áp dụng chiến lược cải cách dần dần của blockchain +, công nghệ sổ cái phân tán được nhúng vào hệ thống tài chính hiện có. Bộ phận blockchain Onyx của nó đã phục vụ hơn 280 khách hàng tổ chức, với khối lượng giao dịch hàng năm là 600 tỷ đô la Mỹ. JPM Coin mới nhất có khối lượng thanh toán trung bình hàng ngày là hơn 12 tỷ đô la Mỹ.
Circle, đại diện của các doanh nghiệp tiền điện tử bản địa
Thông qua USDC stablecoin, một mạng lưới tài chính hoàn toàn dựa trên blockchain đã được xây dựng. Hiện tại, lưu thông USDC đã đạt 54 tỷ đô la Mỹ, hỗ trợ 16 chuỗi công khai chính thống và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày vượt quá 3 triệu lần.
So với cuộc cách mạng công nghệ tài chính của những năm 2010, sự cạnh tranh hiện tại có ba điểm khác biệt đáng kể:
Trọng tâm của cuộc cạnh tranh chuyển từ trải nghiệm người dùng sang tái thiết cơ sở hạ tầng
Độ sâu kỹ thuật giảm dần từ lớp ứng dụng xuống lớp giao thức
Những người tham gia chuyển từ mối quan hệ bổ sung sang cạnh tranh trực tiếp
JPMorgan Chase: Đổi mới công nghệ trong khuôn khổ hệ thống tài chính truyền thống
JPMorgan Chase đã nộp đơn xin cấp nhãn hiệu cho mã thông báo tiền gửi JPMD của mình
Vào tháng 6 năm 2025, bộ phận blockchain Kinexys của JPMorgan Chase đã bắt đầu thử nghiệm token tiền gửi JPMD trên chuỗi công khai Base. Trước đây, JPMorgan Chase chủ yếu áp dụng công nghệ blockchain thông qua chuỗi riêng tư, nhưng lần này họ trực tiếp phát hành tài sản trên mạng mở và hỗ trợ lưu thông, đánh dấu rằng các tổ chức tài chính truyền thống đã bắt đầu vận hành các dịch vụ tài chính trực tiếp trên chuỗi công khai.
JPMD kết hợp các đặc điểm của tài sản kỹ thuật số với các chức năng gửi tiền truyền thống. Khi khách hàng gửi đô la Mỹ, ngân hàng sẽ ghi lại khoản tiền gửi vào bảng cân đối kế toán và phát hành một lượng JPMD tương đương trên chuỗi công khai. Mã thông báo có thể lưu hành tự do trong khi vẫn giữ nguyên quyền yêu cầu hợp pháp đối với tiền gửi ngân hàng. Người nắm giữ có thể trao đổi đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và có thể được hưởng bảo hiểm tiền gửi và thu nhập lãi suất. Lợi nhuận của các đồng tiền ổn định hiện có tập trung vào đơn vị phát hành, trong khi JPMD tạo ra lợi thế khác biệt bằng cách trao cho người dùng các quyền tài chính đáng kể.
Các tính năng này cung cấp cho các tổ chức quản lý tài sản và nhà đầu tư giá trị thực tế rất hấp dẫn, thậm chí một số rủi ro pháp lý có thể được bỏ qua. Ví dụ, nếu các tài sản trên chuỗi như quỹ BUIDL của BlackRock sử dụng JPMD làm công cụ thanh toán chuộc lại, thì việc chuộc lại có thể thực hiện 24 giờ một ngày. So với các loại tiền ổn định hiện có cần phải được trao đổi riêng để lấy tiền hợp pháp, JPMD hỗ trợ chuyển đổi tiền mặt ngay lập tức, đồng thời cung cấp bảo vệ tiền gửi và cơ hội thu nhập lãi suất, và có tiềm năng đáng kể trong hệ sinh thái quản lý tài sản trên chuỗi.
JPMorgan Chase đã ra mắt token tiền gửi để ứng phó với dòng vốn mới và cơ cấu thu nhập được hình thành bởi stablecoin. Doanh thu hàng năm của Tether là khoảng 13 tỷ đô la Mỹ và Circle cũng tạo ra thu nhập đáng kể bằng cách quản lý các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ. Mặc dù các mô hình này khác với chênh lệch tiền gửi-cho vay truyền thống, nhưng cơ chế tạo ra thu nhập dựa trên tiền của khách hàng của chúng tương tự như một số chức năng của ngân hàng.
JPMD cũng có những hạn chế: thiết kế của nó tuân thủ nghiêm ngặt khuôn khổ quản lý tài chính hiện hành, khiến việc đạt được sự phi tập trung và tính mở hoàn toàn của blockchain trở nên khó khăn và hiện tại chỉ khả dụng cho các khách hàng tổ chức. Tuy nhiên, JPMD đại diện cho một chiến lược thực dụng cho các tổ chức tài chính truyền thống để tham gia vào các dịch vụ tài chính chuỗi công khai trong khi vẫn duy trì các yêu cầu về tính ổn định và tuân thủ hiện có, và được coi là một trường hợp tiêu biểu về sự mở rộng và kết nối giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái chuỗi.
Circle: Tái thiết tài chính gốc Blockchain
Circle đã thiết lập một vị thế quan trọng trong tài chính chuỗi khối thông qua đồng tiền ổn định USDC. USDC được neo theo đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1, với dự trữ bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Với các lợi thế về mặt kỹ thuật như phí thấp và thanh toán tức thời, nó đã trở thành một giải pháp thay thế thiết thực cho việc thanh toán của công ty và chuyển tiền xuyên biên giới. USDC hỗ trợ chuyển tiền theo thời gian thực 24 giờ mà không cần các quy trình phức tạp của mạng lưới SWIFT, giúp các công ty vượt qua những hạn chế của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống.
Tuy nhiên, cơ cấu kinh doanh hiện tại của Circle phải đối mặt với nhiều hạn chế: BNY Mellon nắm giữ dự trữ USDC và BlackRock quản lý hoạt động tài sản. Cơ cấu này giao phó các chức năng cốt lõi cho các tổ chức bên ngoài. Mặc dù Circle có thu nhập lãi, nhưng công ty có quyền kiểm soát thực tế hạn chế đối với tài sản và mô hình lợi nhuận hiện tại của công ty phụ thuộc rất nhiều vào môi trường lãi suất cao. Circle cần nhiều cơ sở hạ tầng độc lập hơn và thẩm quyền hoạt động, đây là điều kiện cần thiết để duy trì tính bền vững lâu dài và đa dạng hóa doanh thu.
Nguồn: Circle
Vào tháng 6 năm 2025, Circle đã nộp đơn lên Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) để xin giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia. Quyết định mang tính chiến lược này vượt ra ngoài nhu cầu tuân thủ đơn thuần. Ngành công nghiệp này diễn giải nó như sự chuyển đổi của Circle từ một đơn vị phát hành stablecoin thành một tổ chức tài chính. Danh tính ngân hàng tín thác sẽ cho phép Circle trực tiếp quản lý việc lưu ký và vận hành dự trữ, điều này không chỉ củng cố năng lực kiểm soát nội bộ của cơ sở hạ tầng tài chính mà còn tạo điều kiện để mở rộng phạm vi kinh doanh. Circle sẽ đặt nền tảng cho các dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số của tổ chức.
Là một công ty tiền điện tử bản địa, Circle đã điều chỉnh chiến lược của mình để thiết lập một hệ điều hành bền vững trong khuôn khổ thể chế. Sự chuyển đổi này đòi hỏi phải chấp nhận các quy tắc và vai trò của hệ thống tài chính hiện tại, với cái giá phải trả là giảm tính linh hoạt và tăng gánh nặng quản lý. Các quyền cụ thể có được trong tương lai sẽ phụ thuộc vào các thay đổi về chính sách và diễn giải theo quy định, nhưng nỗ lực này đã trở thành một cột mốc quan trọng để đo lường mức độ cấu trúc tài chính trên chuỗi được thiết lập trong khuôn khổ thể chế hiện tại.
Ai sẽ thống trị tài chính chuỗi khối?
Từ các tổ chức tài chính truyền thống như JPMorgan Chase đến các công ty tiền điện tử như Circle, những người tham gia từ nhiều nền tảng khác nhau đang tích cực xây dựng hệ sinh thái tài chính trên chuỗi. Điều này nhắc nhở mọi người về bối cảnh cạnh tranh của ngành công nghiệp công nghệ tài chính trong quá khứ: các công ty công nghệ đã tham gia vào ngành tài chính bằng cách triển khai các chức năng tài chính cốt lõi như thanh toán và chuyển tiền nội bộ, trong khi các tổ chức tài chính mở rộng người dùng và cải thiện hiệu quả hoạt động thông qua chuyển đổi số.
Điều quan trọng là cuộc cạnh tranh này phá vỡ ranh giới giữa hai bên. Hiện tượng tương tự đang nổi lên trong lĩnh vực tài chính chuỗi hiện tại: Circle trực tiếp thực hiện các chức năng cốt lõi như quản lý dự trữ bằng cách nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác, trong khi JPMorgan Chase phát hành token tiền gửi trên chuỗi công khai và mở rộng hoạt động quản lý tài sản chuỗi. Bắt đầu từ các điểm khởi đầu khác nhau, hai bên dần dần tiếp thu các chiến lược và lĩnh vực của nhau, và mỗi bên đều tìm kiếm một điểm cân bằng mới.
Xu hướng này mang đến những cơ hội mới nhưng cũng chứa đựng rủi ro. Nếu các tổ chức tài chính truyền thống bắt chước tính linh hoạt của các công ty công nghệ, họ có thể xung đột với hệ thống kiểm soát rủi ro hiện có. Khi Deutsche Bank triển khai chiến lược số hóa trước tiên, họ đã phải chịu hàng tỷ đô la lỗ do va chạm với các hệ thống cũ. Ngược lại, nếu các công ty tiền điện tử bản địa mở rộng quá mức sự chấp nhận của tổ chức, họ có thể mất đi tính linh hoạt để hỗ trợ khả năng cạnh tranh của mình.
Sự thành công hay thất bại của cạnh tranh tài chính trên chuỗi cuối cùng phụ thuộc vào sự hiểu biết rõ ràng về nền tảng và lợi thế của chính mình. Các doanh nghiệp phải đạt được sự tích hợp hữu cơ giữa công nghệ và hệ thống dựa trên lợi thế không công bằng của họ. Khả năng cân bằng này sẽ quyết định ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng.
