上週有眾多的大企業財報、GDP 數據和美聯儲關注的通膨指標等經濟訊息，投資者面臨著資訊的海量湧入需要不斷的重新定價手上的資產，市場也呈現了較大的波動，總體呈現N 形走勢最終收高，特別是在科技股（微軟、Google財報喜人）的帶動下，股市已經收復了4 月跌幅的一半。在上週下跌 5.4% 後，納斯達克本週漲超 100 指數反彈了 4% ，標普小型股羅素 2000 都漲超 2% ，只有道瓊指數漲了不到 1%
我們發現市場的主要敘事並沒有根本性的變化— — 經濟成長的步伐略有放慢，通膨的壓力較高，地緣政治緊張局面持續，利率小幅上升。但
就業市場數據持續強勁
當前的市場環境處在再通膨進程而非衰退
全球製造業的復甦仍有一定的基礎
剛公佈的 GDP 數據中個人消費支出仍以相對健康的 2.5% 速度成長，
企業設備支出在近一年來首次增加，住宅投資三年多來最快成長
所以大環境中期來看對於創投投資仍然是有利的。
圖：上週所有標普板塊都收漲
七巨頭的利潤預計第一季將年增47% ，輕鬆超過標普 500 指數2% 的預期獲利成長。上週公佈業績的四家公司中，有三家股價上漲（特斯拉、Alphabet、微軟），其中Alphabet 表現突出並首次宣布派息。但之前一直表現強勢的Meta 股價下跌，因為該公司公佈了低於預期的收入預測，同時瞄準了更高的資本支出來支持人工智慧。
從 Meta 的走勢可以看出，投資者更關注大科技公司未來的投資和支出計劃，而不僅僅是它們目前的獲利情況。 Meta 宣布今年將增加高達 100 億美元的 AI 基礎建設投資，這樣大手筆的支出嚇壞投資人，讓股價一度跳水 15% 。
Meta、微軟、特斯拉和谷歌在第一季末的現金餘額總計高達 2,750 億美元。公司如果利用其巨額現金進行有戰略意義的收購，獲得直接的回報這會讓投資人開心。他們不想看到公司在那些不知何時才能獲利的項目上花費大量資金。感覺投資人現在對高估值科技股的耐心有限，他們期待快速回報。
一個插曲是，位元組跳動知情人士傳出如果最終敗訴，該公司更傾向於把整個軟體再美國關閉。一方面TikTok 對位元組來說還是虧錢的，營收佔比很小，關閉對公司績效影響不大。另一方面， APP 裡面底層的演算法是位元組的商業機密，不可能賣出。如果TikTok 如果最終被關掉，最大的受益者肯定是 Meta，只是這樣的消息也沒能阻止Meta 在盤後暴跌，但如果發生了我們大概率見到 Meta 跳漲。
中國股市成為香餑餑
最近先是大摩、瑞銀、高盛等海外投行紛紛上調中國股市評級，政策制定者暗示PBoC 可能會在債的二級市場逐步增加其積極交易，這可能增強了市場流動性，提升了投資者情緒。
上週北向資金淨流入創歷史新高，CSI 300 指數上漲1.2% ，MXCN（MSCI 中國概念股指數）和恆生指數分別上漲8.0% 和8.8% ，這是自2022 年12 月以來的最佳週回報，由科技板塊領漲（+ 13.4% ）。分析認為，目前A 股市場低估值的吸引力正在逐步顯現，隨著國內經濟成長政策的持續落地，影響A 股市場定價的分子端盈利水準和分母端流動性因子均有望得到邊際改善，外資淨流入動能或將進一步加大。
另外正面的跡象就是房地產市場，如上海豪宅銷售火爆，帶動新房房價指數上漲，深圳樓市也呈現復甦跡象，二手房成交套數明顯增加。曾在2021 年初首位對中國恆大給出了「賣出」評級的分析師John Lam 表示，在經歷了調整之後，中國房地產行業正準備緩慢復甦，預計中國今年的房地產行業銷量和價格不會上漲，但降幅會有所緩解。他認為，以面積計算，今年國內住宅銷售可能會下降 7% ，低於 2022 年創紀錄的 27% 跌幅。新屋開工率可能下降 7% ，較 2022 年 39% 的降幅收窄。一旦房價穩定下來，被壓抑的需求將會回歸，因為過去三年的房地產價格下跌週期導致人們推遲購買。
利率方面，上週10 年期公債利率收在 4.66% ，逐漸逼近 5% ， 2 年期公債利率收在了 5% ，本週市場總共吸收了1830 億美元的新國債。 2 年期公債發行需求強勁， 5 年期和7 年期的國債也不算差。
利率的高企通常不利於股市走強：
上週石油出現反彈，上漲 1.92% 。 WTI 原油收83.64 美元，美元基本走平 DXY 收在 106.09 。隨著對中東衝突升級的擔憂消退黃金跌了 2% ，收在2337 美元。工業金屬指數微跌 1.2% 。
加密貨幣缺乏新催化劑
由於本身缺乏新的催化劑，有利的宏觀市場情緒反彈未能帶動加密貨幣，BTC 現貨 ETF 連續第三週淨流出（-3.28 億），IBIT 連續三個交易日 0 流入，是問世以來首次。
先前在伊朗和以色列的衝突好轉+比特幣順利減半後，加密市場有所回升，BTC 一度升至 67,000 美元以上。隨著香港首個現貨 ETH 的 ETF 即將在周二上市，ETH 在周末出現 7% +的漲幅。另外，以太坊開發公司Consensys 以監管越權為由對SEC 提起訴訟，為反擊4 月10 日收到的Wells 通知（表明SEC 正在努力立案），由於加密公司起訴監管勝訴的案例並不罕見，這對以太坊來說也是對沖了監管壓力。
減版後 BTC 網路算力維持高點沒有明顯下降，反而挖礦難度上升：
特郎普與寬鬆貨幣政策綁定更緊密
政治上，華爾街日報發表了一片重磅文章講述川普團隊密謀上台後操控美聯儲，他們提出的計劃包括讓利率政策與總統協商，以及讓財政部審核美聯儲的監管措施。川普希望聯準會主席能與他溝通，推動符合他意願的貨幣政策。儘管存在擔憂，但實際操作中川普影響聯準會儲存在障礙，如 FOMC 沒有空位，且市場對聯準會獨立性的信心至關重要。這些討論和計劃只有在川普再次當選後才值得進一步考慮，但從中可以加強市場的一種信心— — 即特郎普勝選機率上升=更寬鬆的貨幣政策，更高的長期通膨。
滯漲的跡象
美國第一季實際 GDP 年化季環比初值成長 1.6% ，遠不及市場預期的 2.5% ，較去年第四季的 3.4% 大幅放緩。但第一季 GDP 加權價格指數為3.1% ，高於預期的 3.0% ，幾乎是第四季 1.6% 的兩倍。
個人消費支出（PCE）年化季環比初值成長2.5% ，較前值3.3% 大幅放緩，同樣不如預期的3% ；不含食品和能源的核心PCE 價格指數年化季環比增長3.7% ，超出預期的3.4% ，幾乎是前值2% 的兩倍，為一年來首次出現季度增長。顯示核心通膨仍頑固。
滯漲的跡像是週四市場跳水的核心邏輯。
溫和的發債計畫或帶來樂觀主義
當前美財政部的現金水準遠超過先前預測的上限。截至昨日，財政部的一般帳戶中有約 9,550 億美元現金，比預期多出 2,050 億美元。主要由於 4 月 15 資本利得稅的意外高收入，財政部的現金水準大幅增加。
「手有餘糧」的背景下，財政部沒有迫切需要發行短期 bill，導致 RRP 餘額下降至接近 0 的必要。換句話說，美國的系統性流動性短期內不會再降至引發市場恐慌的程度。
過去一年，美國財政部一直在加快發債的步伐，但現在看來，這種勢頭似乎要暫停了。與 2023 財年相比， 2024 財年聯邦預算赤字有所收窄，主要原因是營收成長強勁，支出基本上持平。
所以，較低的債務發行預期對市場來說將成為風險資產的普遍利多。
距離 2024 年美國總統大選還有不到 7 個月的時間，美國的財政政策可能會發生重大變化。財政部可能遲早需要再次擴大標售規模，以滿足未來的赤字需求，而市場也可能需要調整。
容易搞混的小銀行
週五收盤後媒體報導美國Republic First Bank 被FDIC 接管，不過仔細看FDIC 的數據，Republic First 1 月份擁有約60 億美元的資產和40 億美元的存款，這家銀行規模很小，跟去年暴雷的矽谷銀行2,000 億資產、Signature Bank 1,100 億美元，First Republic Bank（名字很像） 2,300 億資產相比不可同日而語，而且去年就被交易所摘牌。所以也就沒能引起市場去年一樣對數位貨幣的「爆拉」。
資金流
EPFR 口徑下中國概念基金連續 7 週流出，與北向資金創紀錄的流入形成對比
高盛基本面多空策略基金的淨敞口升至 55% ,處於 1 年來的 97 分位,總槓桿率創 5 年新高。
對沖基金連續第二週大幅淨買入美股，五個月來最快，這主要是由於多頭買入和空頭回補（比例為 7 比 1）推動的。主要集中在資訊科技和醫療保健產業，消費品、能源等有所賣出。
資金對半導體股的配置達到五年最高水準。
高盛策略師認為，通膨和政策風險上升，可能對短期股市構成壓力。待利率市場調整結束，通膨數據改善後，可能是加大股票多頭的好時機。高品質和非美股票可能表現更好。 （隨著美股風險累積,一些資金開始配置估值更低、業績更穩健的優質股票，以及基本面改善的非美市場，以平衡組合風險，這些市場可能正處於或比美國更早進入寬鬆週期）
機構觀點
摩根大通：台積電的技術突破，AI 時代的關鍵引擎
摩根大通對台積電的評級為“增持”，目標價為新台幣 900 元。報告強調了台積電在技術創新和先進封裝領域的領先地位，以及其在 AI 時代的關鍵角色。透過一系列技術突破，包括最新發表的 A 16 製程節點的推出、先進封裝技術 SoW 的亮相，以及矽光子技術的進一步創新。台積電有望在未來幾年繼續保持在半導體產業的領先地位。
法興：日圓觸底前，可能會出現最後的、急劇的下跌
法國興業銀行外匯策略師 Kit Juckes：日圓的下跌已變得無序，這表明在觸底前可能會出現最後的急劇下跌。目前美國收益率正在上升，而日本收益率仍然受到非常低的短期利率的支撐，這些低短期利率為做空日元交易提供了正向收益，使槓桿交易社區在過去幾個月保持樂觀。不過未來幾季美元/日圓的收益差距將大幅縮小。如果美元/日圓的購買力平價現在在 90 中期水平，即使經過美國的例外論和日本化調整後公允價值仍然約為 110 。
補充：大部分的機構都認為央行會透過調整購債來釋放鷹派訊號，托住日圓。結果上週日本央行的決議只是說會維持3 月的規模，完全沒有說要減少購債的事情。 BOJ 似乎有些放棄匯率的意味，這麼鴿派的舉動就要日圓進一步下跌，事實上也是直接跌破了158 關口。
本週關注
未來幾天，投資者將把注意力轉向 Mag 7 他成員的業績。亞馬遜定於下週二公佈財報，蘋果將在周四公佈，而英偉達將在 5 月 22 日公佈。
美國財政部週一和週三將公佈未來一個季度的國債發行計畫。在連續三個季度增加融資規模後，市場密切關注本季融資、回購計劃，以及財政部長耶倫對長期融資策略提供進的一步說明。
不過，一系列有趣的數據或在暗示，美國財政部可能出人意料地降低融資預期— — 這將導致債市空頭遭到擠壓。
此外，還需要關注聯準會週三的政策決定和主席鮑威爾的新聞發布會，以評估短期內降息的可能性。市場預計 FOMC 的會後聲明將不會有太大變化，而且不會有新的點陣圖發布。
預計主席鮑威爾不會在短期內改變當前的貨幣政策立場。他可能會重申最近的評論，即近期數據並沒有增強他對通膨將回落的信心。考慮到最新聯邦基金期貨隱含利率顯示全年降息預期只有 1.3 次/34 bps，非常極端，如果鮑威爾不給出明顯更鷹派的講話，收益率回落的空間大於上漲空間。
另外，需要注意聯準會是否會發布有關放緩縮表的聲明以預熱taper QT，同時未雨綢繆應對貨幣市場流動性可能的突發性收緊，並放緩近期美債利率快速的上行速率，如果能推出清晰的舉措市場大漲的可能性較高。
