原文來源： Binance
重點
加密貨幣市場近況如何？為什麼看起來動力不足？我們旨在透過研究短期和長期驅動因素，以期深入探討。
大部分人都很清楚造成近期拋售的市場事件，但我們認為，結構性因素同樣作為潛在力量影響著市場動態。
我們更深入研究了這些結構性因素，推出了幣安CPT 框架，並分析了市場現狀。
整體而言，我們對市場前景仍持樂觀態度。即將到來的幾項催化劑將對今年下半年的市場產生正面影響。
近期市場表現
過去數月無疑是加密貨幣市場充滿挑戰的幾個月。儘管年初上漲迅速，但目前似乎已經橫盤震盪一段時間了。 6 月的跌幅尤其慘重，加密貨幣總市值月季下跌約11.4% 。最近幾天，隨著市場反彈，情況有所緩解，但與3 月的峰值相比，仍下跌了約14.0% 。
圖1 ：繼第一季的強勁表現後，加密貨幣市場出現疲軟跡象
資料來源：Coinmarketcap。數據截至2024 年7 月18 日。
市場疲軟背後的因素
加密貨幣價格的全面下跌與最近幾週發生的數起市場事件相吻合。我們目睹了一場“完美風暴”，據報道，幾個實體大約在同一時期拋售了比特幣，這加劇了拋售壓力，並引發負面情緒。
Mt. Gox：自7 月5 日開始償還債權人，分發約140, 000 BTC（約90 億美元）。截至目前，超過三分之一的比特幣已分發至債權人。
德國政府： 50, 000 BTC（約32 億美元）於6 月19 日至7 月13 日轉至中心化交易平台及做市商。
美國政府： 3, 940 BTC（2.48 億美元）於6 月26 日轉至Coinbase Prime。在國家層面，美國政府仍是最大的加密貨幣持有者，持有約128 億美元的加密貨幣。
雖然大規模拋售比特幣對市場產生負面影響，但也存在一些緩和因素：
對Mt.Gox 債權人大規模拋售的擔憂可能有些言過其實：據報道，債權人可以選擇接收比特幣或法幣。選擇接收比特幣的人可能會持有至少一部分比特幣，而不是在市場上出售。
德國政府已出售其所有比特幣：德國政府在過去一個月中已將其所持比特幣全部出售。就像撕掉創可貼一樣，疼痛只是一時的，不會持續。
即將到來的美國大選可能會扭轉局勢：加密貨幣已成為大選重要議題，反映出它在經濟格局中日益重要的地位。雖然選舉結果可能不會直接影響政府的比特幣持有量，但對加密貨幣的支持態度，可能會推動制定更明確的法規，並促進數位資產在美國的廣泛應用。
整體而言，這些事件的惡劣影響也許已經過去，造成的持續負面影響似乎有限。我們也觀察到，過去一週的市場表現有所回升。
結構性驅動因素不容忽視
大部分人都很清楚過去一個月中導致拋售的市場事件，但我們認為，結構性因素同樣作為潛在力量影響著市場動態。本節將討論後者。
幣安CPT 框架介紹
市場事件往往會對資產價格產生直接影響，並佔據大部分媒體頭條。然而，通常有多種力量在發揮作用。有些力量可能不會立即顯現，但可能對市場產生類似甚至更持久的影響。這些結構性因素需要較長時間才能見成效，但卻構成加密貨幣市場健康的核心。
我們將這些結構性因素歸類為三個相互獨立但並非全面的領域，並提出了一些需要考慮的問題。資本、人和技術構成了「CPT」框架的基礎。
圖2 ：CPT 框架
使用CPT 框架分析加密貨幣市場狀況
1. 資本
新資金流入加密貨幣生態系統的速度放緩。沒有新資本流動的停滯市場變成了一場零和遊戲：一方市場參與者獲利，另一方市場參與者必然遭受損失。換言之，我們正處於俗稱的「玩家對玩家」(PvP) 市場。
我們觀察到的部分指標包括：穩定幣供應停滯不前，自3 月市場見頂以來專案籌資放緩，以及現貨比特幣ETF 資金流出。
圖3 ：自4 月下旬以來，穩定幣市值幾乎未成長
資料來源：DeFi Llama。數據截至2024 年7 月17 日。
圖4 ：過去幾個月的專案融資金額呈下降趨勢
資料來源：Rootdata。數據截至2024 年6 月30 日。
圖5 ：現貨比特幣ETF 淨流入略有放緩
資料來源：SoSoValue。數據截至2024 年7 月12 日。
整體而言，上述圖表顯示，加密貨幣生態系統的新資本流入速度放緩。與今年第一季和第二季相對比，資本流動速度發生顯著變化。在所有三張圖表中，第一季均顯示快速成長，而第二季的成長逐漸放緩。同樣，加密貨幣市場在2024 年第一季大幅成長，而在第二季則普遍下滑，這可能並非巧合。
要點：
新資本對實現加密貨幣市場的普遍永續成長至關重要。如沒有新資金流入，市場參與者就必須相互競爭以獲取收益，從而形成有人受益、有人受損的零和博弈。
吸引新資本離不開吸引市場所有領域的投資者：一級市場（如創投基金和天使投資人）、二級市場（如機構參與者和散戶交易者）以及傳統金融（如ETF）。
雖然宏觀環境在推動資金流動方面發揮著重要作用，但擁有易於理解的強有力敘事、穩健的基本面（例如，估值、用戶吸引力、產品與市場的契合度）以及切實的用例將有利於吸引並維持投資者的興趣，最終促進形成更健康、更強大的加密貨幣生態系統。
2. 人
在加密貨幣領域和其他資產類別中，產生可持續的回報和收益是許多市場參與者的重要動機。歷史表現以及堅信這種良好狀態會持續的信念，是許多投資人在漲跌波動中仍堅持投資股票和債券等傳統資產類別的關鍵原因。
然而，加密貨幣市場中的市場參與者在最近數月面臨重重挑戰。除了上一節提到的市場事件之外，我們認為還有高估值代幣盛行以及大量代幣解鎖帶來的拋售壓力。在當前市場環境下，想要賺取收益越來越難。我們從幾位市場參與者的角度來看這種情況：
散戶：由於整體市場和山寨幣遭受重創，年初至今新推出的項目大多呈現下跌趨勢。
機構投資者（一級市場）：大部分創投基金可能仍有帳面收益，但交易活動已然減少。即將歸屬的代幣估值較低，因而降低了獲利能力。
專案團隊：由於團隊的部分薪酬通常以專案原生代幣支付，較低的估值會導致團隊的整體薪酬也隨之降低。未進行代幣生成活動(TGE) 的團隊，可能會在等待市場好轉的過程中保持更長時間的私有狀態。整體而言，代幣估值較低會削弱財務實力，可能會挫傷人才從事加密貨幣建設的動機。
做市商(MM)：做市商在為新上架的代幣提供流動性方面發揮著重要作用。在盤整或熊市中，由於交易量較低，新推出的代幣可能不會大幅上漲，做市商的獲利能力面臨更多挑戰。
監管機構：明確的法規為大規模應用奠定基礎。 Circle 宣布其已成為全球首家符合歐盟《加密資產市場監管法案》(MiCA) 監管框架的穩定幣發行方，此舉無疑是一大積極進展。 USDC 作為受監管的熱門穩定幣，將在促進加密貨幣資產的信任和採用方面發揮重要作用。
隨著時間的推移，由於投資組合總值停滯或下跌，市場參與者會退出市場或減少交易活動。在過去數月中，我們觀察到這種現像不斷發生，自3 月見頂以來交易量一直在下降。
圖6 ：在3 月達到年內價格高峰後，交易量有所下降
資料來源：The Block。數據截至2024 年7 月17 日。
如前所述，我們認為艱難的市場環境源自於結構性挑戰。在幣安先前的報告 《低流通量、高FDV 代幣盛行及原因分析》中，我們強調了與低流通供應量和高估值代幣盛行相關的問題。普遍的看法是，在代幣生成活動(TGE) 之後，這種市場結構不會為整體市場帶來可持續的上漲空間。當我們將這些新代幣與過去幾年推出的代幣進行對比時，這一點尤其明顯： 2024 年推出代幣的市值(MC) 與完全稀釋市值(FDV) 之比為近年來最低，這表明未來將有大量代幣將會解鎖。
圖7 ： 2024 年推出代幣的MC/FDV 最低，且差距相當大
資料來源：Twitter (@thedefivillain)。數據截至2024 年6 月3 日。
值得注意的是，據估計，自2024 年至2030 年，將有價值約1, 550 億美元的代幣解鎖。如果買方需求和資本流動沒有相應增加，大量代幣湧入市場會帶來拋售壓力。
要點：
3. 技術
過去一年，區塊鏈和加密貨幣領域取得了重大技術進展，其中一些會產生積極的長期影響（如擴展解決方案），而另一些則能解決即時需求（如提升用戶體驗）。這些措施對於更容易吸引更多用戶進入加密貨幣領域至關重要。
讓鏈上交易更加順暢（例如，Solana 區塊鏈連結和基於意圖的架構）的功能、簡化流程的工具（例如，帳戶抽象化和交易機器人）以及能夠吸引廣泛用戶群的DApp （一些去中心化社交DApp 已取得一定成功）等以使用者為中心的開發，是簡化使用者體驗並降低非加密貨幣原住民進入門檻的一些例子。
誠然，我們在吸引下一批十億用戶方面仍有很長的路要走。目前，資本仍顯著流入基礎架構項目，這些項目對生態系統至關重要，構成最根本的基石。然而，許多基礎架構項目往往是面向開發人員的平台（例如，區塊鏈），而DApp 是面向消費者的用戶互動和關注的前端。 Layer 1 和Layer 2 的數量激增導致流動性分散，可能在吸引關注方面並無幫助。
圖8 ：基礎建設項目從私募市場獲得異常大量的資金
資料來源：The Block。 數據截至2024 年7 月17 日。
要點：
技術進步與創新在吸引更廣泛、更多樣化的受眾到進入加密貨幣生態系統方面發揮著重要作用。透過提供實際用例和真實價值，我們可以吸引那些不僅僅只追求經濟利益的個人。
雖然基礎設施項目很重要，但其受到的關注和資金投入卻超出正常範圍。將部分資源用於開發實用、多樣和創新的DApp 可能有助於擴大加密貨幣生態系統的覆蓋範圍並吸引更多用戶。
即將到來的催化劑
儘管有結構性挑戰，但我們仍對今年下半年的前景持樂觀態度。即將到來的幾項催化劑可能會推動產業向前發展。
現貨以太坊ETF 獲批：多家媒體引述消息人士的話揭露，這可能發生在7 月23 日左右。新的資本流入會增加對ETH 的需求，而隨著水漲船高，這將推動市場的普遍復甦。請注意，此影響可能不會立竿見影（參考我們在1 月份BTC ETF 核准後所看到的情況）。
宏觀環境：隨著通膨顯示逐漸減弱的跡象（最新CPI 數據連續第三個月下降並低於預期），交易員目前預計9 月將降低利率。利率下調會降低資金成本，通常會刺激多個不同市場，可能會成為股市和加密貨幣市場的潛在利多因素。
美國總統大選和比特幣會議： Polymarket 目前預測，唐納德·川普(Donald Trump) 在即將於11 月舉行的總統大選中獲勝的機率為70% 。川普競選團隊於5 月接受了加密貨幣捐款，並在有關數位資產的未來方面變得越來越積極。川普也宣布，由支持加密貨幣的參議員JD Vance 作為自己的副總統人選。這位參議員曾披露，其BTC 持有量在100, 000 美元至250, 000 美元之間，並曾對區塊鏈技術發表積極言論。川普將於7 月27 日在納許維爾(Nashville) 舉行的比特幣會議上發表講話，屆時其發言將成為關注的焦點。
比特幣減半的影響：比特幣的價格通常會在減半後的6 至12 個月內走高。雖然過往表現無法確保未來結果，但這個時間點大致與聯準會(Fed) 的9 月會議和美國總統大選相吻合。
圖9 ：從歷史數據來看，比特幣價格在減半後的6 至12 個月內上漲
資料來源：Coinmarketcap 和幣安研究院。數據截至2024 年7 月17 日。
結語
市場週期中總是有漲有跌。回調是一種常見現象，甚至可在市場出現過度波動時幫助恢復健康水準。
此時，放寬視野、著眼未來並重新審視自己的策略也許會有所裨益。您是否會在自己的投資組合中長期持有加密貨幣？也許您認為加密貨幣有潛力填補傳統系統的空白，可引入全新的操作方式，或成為您投資組合中的重要資產。如果是這樣，那麼您可以趁市場回檔增加自己的投資組合。如更傾向於規避風險，那麼可評估您的投資期間和流動性需求。有時持有也不失為一種策略。
