加密市場二級基金 Metrics Ventures 3 月市場觀察導讀：
1/ 本月的行情讓許多同業喊出了牛市結束的觀點，但我們堅定認為比特幣在此處的波動恰恰再次印證了本輪行情只進行到半山腰的前期觀點，這主要是基於比特幣與美元風險資產的走勢擬合關係、美元體系此刻調整的原因以及長邏輯判斷的再次加強、宏觀監管環境的再次確認所做出的原因。
2/ 以太坊為代表的大量山寨走弱是市場目前主要的悲觀支撐，一如既往，我們堅持從去年 4 月開始的比特幣和其餘加密資產脫鉤觀點，真正的宏觀烘托流動性牛市尚未到來，同時，也應注意下一輪資金流動路徑存在巨大不確定性。
3/ 展望未來，我們認為此處形成的高位換手區間被跌破確認了市場進入一段重新盤整蓄勢的階段，但回望 AAPL 等美元核心資產的歷史走勢，我們認為比特幣真正的關鍵支撐在 75000 一線，在此之前無需多慮。
市場整體行情與市場走勢的盤點與點評：
我們對於比特幣當前趨勢的核心關注指標之一是比特幣作為風險資產屬性在美元體系中的定位，這種觀察的有效性是由於美元體系中核心資產的切換從來是循序漸進、受宏觀、監管、基本面等多方面驅動所保障的，具體而言，我們觀察到的以下趨勢指標仍然強健：
①比特幣相對納指及其他「七姊妹」資產的夏普比率仍然具備明顯優勢，在關稅等一系列裡空中比特幣的韌性也再次得到了驗證；
②鏈上籌碼鬆動情況並不嚴重，尤其在利空釋放中呈現出更強的承接訊號而非潰散訊號，供給並未失控增加；
③從監管角度來看，近期的系列監管動作在我們看來都是顯著的長期利好基石，市場對於美國政治及經濟體系的缺乏理解是非理性波動的主要源泉，不會改變長期向好的趨勢。
結合最近 Bessent 對整個美元風險釋放節奏的示意，我們堅定地認為從 2 月開始的中期調整週期為未來 15 個月內極佳的建倉機會。
最後的最後，產業的出清在我們看來終於進入了快速期，如果出清期能夠以快速及強烈的幅度與情緒共振，或許正好能與下一次宏觀流動性牛市迎頭趕上，但我們仍需提醒的是下一次牛市的資金流動路徑很可能會與 21 年徹底不同，因此既有的角度所謂加密資產在長持。
圖：BTC 與納指的近 3 年強弱關係
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