原文標題：The Secret Sauce of Hyperliquid
原文作者：@stacy_muur，CuratedCrypt 0 成員
原文編譯：zhouzhou，BlockBeats
編按：為何巨鯨熱衷於Hyperliquid，這家去中心化衍生品平台以高達50 倍槓桿、零Gas 費和全鏈上透明訂單簿，成為高風險交易者的天堂。近期根據blockbeat 快訊消息，多位巨鯨在川普宣布戰略加密儲備後開高倍槓桿的多空單，淨賺數百萬美元。平台低成本、高槓桿特性，疊加市場劇烈波動，讓巨鯨趨之若鶓，Hyperliquid 也因此成為合約交易的新焦點。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：
在DeFi 衍生性商品的歷史上，鮮有協議能佔據鏈上永續合約市場的一半以上，而Hyperliquid 卻做到了。它的秘訣是什麼？
數據顯示，在24 小時內，鏈上永續合約的總交易量為143.7 億美元，而@HyperliquidX 就佔了驚人的93 億美元，佔比高達64.71%，展現出Hyperliquid 在市場上的絕對統治力。
然而，大多數DEX 在這些方面一直難以匹配，通常依賴：
AMM 設計（導致大額訂單滑點過高，例如GMX）；
部分鏈下解決方案（如dYdX v3），這會影響透明度或增加使用者使用的複雜性。
Hyperliquid 意識到這個問題：如果使用者體驗不佳或流動性不足，使用者不會大規模遷移到鏈上。因此，團隊致力於提供「CEX 等級的速度和流動性，但完全鏈上化。」
Hyperliquid 的成功證明了DEX 在面對Binance 等巨頭時的可能性。 Binance 的24 小時永續合約交易量為972.2 億美元，而DEX 整體交易量僅為146.37 億美元，其中Hyperliquid 貢獻了95.32 億美元。
借助Hyperliquid，DEX 的交易量可達Binance 的15% ；沒有它，這一比例將降至5% ，僅剩51.05 億美元。這證明了Hyperliquid 對DeFi 交易的推動作用。
這一表現兌現了Hyperliquid 的核心承諾——在完全去中心化的Layer-1 上提供CeFi 級別的交易體驗。
背景與創始故事
起源與團隊組成
Hyperliquid 由@chameleon_jeff（哈佛畢業生、前Hudson River Trading 量化交易員）和一支來自MIT、Caltech 等頂尖院校的小型工程師團隊創立。
他們在2020-2022 年期間曾從事高頻交易（HFT），並在FTX 崩盤後轉向去信任化方案。看到數十億美元因中心化託管而消失，他們的目標變得清晰：打造一個不犧牲性能的自託管替代方案，並選擇“無VC、自籌資金”的方式，以確保長期與用戶和交易者利益一致，而不是迎合短期投資者利益。
為什麼CEX 仍能佔據主導地位？
儘管FTX 等主要CEX 崩潰，用戶交易習慣並未立即轉向DeFi。許多交易者仍使用Binance 等中心化平台，並非因為他們忽略了託管風險，而是因為CEX 始終具備：
快速且熟悉的介面
深度流動性
進階交易功能（停損單、專業K 線等）
無Gas 費，跨鏈無障礙
低門檻，便利的交易體驗
2022 年指FTX 崩盤後（11 月至12 月）。 2025 年數據為截至3 月6 日的預估值，Hyperliquid 意識到了這一短板：如果用戶體驗不佳或流動性不足，用戶不會大規模遷移到鏈上。因此，團隊致力於打造「CEX 等級的速度和流動性，但完全鏈上化。」
從第一天起就優先考慮使用者體驗的產品構建
讓我們來看看Hyperliquid 的產品矩陣：
1. 永續合約DEX
Hyperliquid 的核心產品是其永續合約DEX，採用完全鏈上的中央限價訂單簿（CLOB），支援：
BTC、ETH 最高50 倍槓桿
SOL、SUI、kPEPE、XRP 最高20 倍槓桿
小市值代幣最高3 倍槓桿
Hyperliquid 從零開始構建，提供比競爭對手鏈下解決方案更高的開放性，並專門為高頻交易（HFT）需求設計。其特點包括：
子秒交易確認
每秒處理10 萬筆訂單
無Gas 費或近乎無Gas 費用的下單與取消單體驗
這些關鍵因素使其使用者體驗匹敵CEX。
進階交易機制
原子化操作：基於最新預言機價格支持原子化清算，並按小時分發原子化資金費率
資產安全檢查：平台在每個區塊結束時進行資產安全性驗證
訂單優先：優先處理撤單與僅掛單限價單，保護做市商免受惡意流動性影響
截至上週，Hyperliquid Perps 的交易量達665 億美元，幾乎是排名第二的Jupiter（97 億美元）的7 倍，並且超過其後14 個競爭對手總和（336 億美元）。
Hyperliquid 獨占前15 大永續交易所總交易量的66% 。
2. 現貨交易所
Hyperliquid 的現貨交易所於2024 年中線，初期支援HYPE、memecoin 等20 多種原生資產。
相較於Hyperliquid 龐大的1.06 兆美元永續合約市場，現貨交易起步較小，但成長迅速。截至2025 年初，隨著關鍵更新（尤其是BTC 的上線），Hyperliquid 正在逐步成為鏈上現貨交易的有力競爭者。
回到2024 年中，Hyperliquid 的現貨交易僅限於自家代幣及少數其他資產（如RAGE）。這種有限的資產範圍使得許多專業交易者望而卻步，他們更青睞BTC 等主流資產，而不僅僅是投機代幣。
Messari 分析師MONK 在其報告中預測：若Hyperliquid 添加BTC，將徹底改變局面，使其成為同時涵蓋現貨和衍生性商品交易的一站式平台，挑戰中心化交易所。這項預測很快在2025 年2 月15 日得到驗證——Unit 團隊上線了在Hyperliquid 訂單簿上直接交易BTC 現貨的功能。
這意味著什麼？
交易量激增：在BTC 上線前，Hyperliquid 現貨交易量僅是每月630 億美元BTC 永續合約交易量的一小部分。 Messari 預計，若引入合適的資產，現貨交易量可達永續合約交易量的20% -30% ，潛在增量達數十億美元。而隨著BTC 現貨上線，其他DEX 每月已有330 億美元BTC 交易量，Hyperliquid 正迅速搶佔這一市場份額。
更多資產即將上線：Unit 的方案不僅支援BTC，也為未來引進ETH、SOL，甚至現實世界資產奠定了基礎。這可能使Hyperliquid 成為加密資產現貨交易的核心市場。
3.Hyperliquid HLP（流動性金庫）
HLP 是一個流動性金庫，用戶可以存入資金（主要是USDC），作為衍生性商品交易所交易者的對手方，並從交易利潤中獲得分成。
目的：為不想主動交易的用戶提供被動收益機會，遵循「莊家永遠贏」的模式，讓存款用戶從交易活動中受益。
核心特點：
用戶存入的資金會被借給交易者用於槓桿交易。
收益波動，但2024 年底年化收益一度達54% 。
4.Vaults（跟單交易）
Hyperliquid 提供跟單交易（Vaults）功能，讓用戶將資金分配給專業交易員的策略進行自動交易。
目的：讓一般使用者也能利用頂級交易員的專業知識獲利，而無需自行直接操作。
核心特點：
任何人都可以創建Vault 並管理資金，管理者需持有至少5% 的部位，並享有10% 的利潤分成。
使用者可以瀏覽不同Vault 的業績，選擇投資，實現利潤共享。
5.HIP-1 和HIP-2 代幣標準
Hyperliquid 推出了兩個創新代幣標準，用於增強其生態系統：
HIP-1 ：原生代幣協議，允許用戶在Hyperliquid L1 上發行自訂代幣（如PURR，一個作為概念驗證推出的meme 幣）。
HIP-2 ：流動性解決方案，為HIP-1 發行的代幣提供做市策略，確保流動性，無需依賴Raydium 等外部平台（與Pump.FUN 不同）。
核心特點：
HIP-1 代幣可直接用於Hyperliquid 的現貨和永續合約交易。
HIP-2 由Hyperliquid 團隊定製做市，利用其量化交易能力提供流動性支援。
範例：PURR 擁有原生帳本、現貨訂單簿、內建預言機以及永續合約交易，展示了這些標準如何建立可組合的交易生態。
Hyperliquid 的技術核心
從永續合約到現貨交易，Hyperliquid 的所有產品均建立在其客製化區塊鏈——Hyperliquid Layer 1 之上。 2025 年2 月18 日，HyperEVM 已正式上網主網。
Hyperliquid 的區塊鏈目前可處理每秒鐘超過20,000 筆交易（TPS），支援包括永續合約交易和BTC 現貨市場在內的強大生態系統。基於HyperBFT 共識，其L1 已從最初的專業交易平台發展為通用區塊鏈。
HyperBFT 關鍵最佳化
TPS 大幅提升：先前受Tendermint 限制，僅支援2 萬單/秒，升級後可處理20 萬單/秒。
更快的處理速度：共識過程不會因執行受阻，交易可連續排序，無需等待當前區塊執行完成。
更低延遲：確認時間更快更穩定，僅受網路延遲影響。
樂觀響應：區塊產生速度取決於驗證者的通訊效率。
HyperEVM：完整的Layer-1 能力
HyperEVM 將通用EVM 網路整合至Hyperliquid 區塊鏈狀態，形成雙VM 架構：
原生VM：針對高效能交易進行最佳化。
EVM 層：支援無需許可的第三方開發。
HyperBFT 的升級，加上BTC 現貨交易的引入，使Hyperliquid 逐步成為功能更強大、用途更廣泛的交易平台。
Hyperliquid 與…相比如何？
Hyperliquid vs. 其他DEX
完全鏈上vs. 部分鏈下
Hyperliquid 採用完全鏈上的中央限價訂單簿（CLOB），而許多DEX 競爭對手（如dYdX v4）仍依賴部分鏈下訂單簿。 Hyperliquid 的方案確保了可驗證性和透明匹配引擎，避免暗箱操作和搶跑問題。
永續合約市場的主導地位
截至2024 年2 月，Hyperliquid 已佔據鏈上衍生性商品DEX 交易量的56% 。自2024 年7 月起，其月度永續合約交易量超越主要競爭對手。 2025 年1 月，Hyperliquid 單月永續交易量達1,960 億美元，而其他四大協議總和僅600 億美元。
性能與做市商優先級
Hyperliquid 的自訂Layer-1 和共識機制（HyperBFT）使其能夠處理亞秒延遲和每秒約10 萬單的交易量。這是專門為高頻交易量身定制的。其他基於通用區塊鏈的DEX 需要與許多其他交易共享區塊空間，這使得維持高吞吐量變得更加困難。
與CEX 的比較
交易量差距與成長軌跡
儘管Hyperliquid 仍然小於像Binance 這樣的頂級CEX，但它在某些月份縮小了差距，到了2025 年3 月，它的交易量佔比超過了展示的總交易量的26% （與Binance 前100 的現貨交易對相比）。這項比較強調了一個鏈上高效能的永續合約交易所能夠有效挑戰甚至是主導的中心化現貨市場。
鏈上透明度vs. 中心化控制
CEX 通常擁有專有的鏈下引擎，可能在訂單路由、費用或搶跑方面存在不透明的情況。 Hyperliquid 完全鏈上的設計讓任何人都能即時驗證交易。
未來目標：「鏈上Binance」
分析師將Hyperliquid 的看漲情況描述為發展成鏈上的Binance 類比。它已經提供了永續合約和一個不斷擴大的現貨市場，最近還上線了現貨BTC，並且HyperEVM 現在已經在主網運行，開始吸引更廣泛的DeFi 應用。
在成為DeFi 衍生性商品領域的產品領導者後，Hyperliquid 的快速成功不僅依賴其性能；同樣也證明了其以社區為先的理念。
Hyperliquid 的社群：為交易者打造的交易平台
社區優先的代幣分配
無創投投資人持股： Hyperliquid 的團隊透過自籌資金進行開發，避免了私人投資者分配的情況。這確保了代幣不會因大型風險投資的股份而被稀釋，這與dYdX（50% 以上給投資者）或GMX（30% 給內部人員）等競爭對手形成鮮明對比。
慷慨的空投：
創世空投（佔供應量的31% ）： 分發給94, 000 名早期用戶，每人平均約45, 000 美元。這是獎勵真正的用戶，而非投機者。
積分計畫： 不透明的獎勵機制抑制了Sybil 攻擊，更青睞忠誠用戶而非機器人。
76% 的社區分配： 超過3/4 的$HYPE 代幣分配給社區（空投+ 激勵），確保與長期成長保持一致。
聆聽用戶
直接的回饋建立了有共同利益的社群。團隊透過私訊方式聯繫了 @HsakaTrades（50 萬+ 粉絲）和 @burstingbagel 等交易員，依據回饋建立了Vaults（例如： 20% + 年化收益的Delta-neutral 策略）和HLP。自2024 年以來，超過50% 的功能更新來自用戶的請求，讓交易員成為共同創造者，而不僅僅是用戶。
透過可靠性建立信任
一個可靠的產品能在懷疑的市場中留住用戶。交易員們最初是為了空投而來，但留了下來，因為Hyperliquid 提供了1 秒鐘的存款速度，HLP 的深度流動性和99.9% 的正常運行時間，而不像競爭對手那樣經常宕機。
Hyperliquid 並非首個推出永續合約的DEX，但透過優化交易速度（亞秒訂單執行）、流動性（HLP 池子超過5.4 億美元）和用戶體驗（解決了競爭對手忽視的提款延遲），達成了每日100, 000 筆交易，成功打破了“dYdX 或提款就已經讓衍生品“GMX 結束”。
援助基金
當交易員使用Hyperliquid 平台時，他們會支付交易費用，其中的一部分會被分配到援助基金（AF）。
這個基金會不斷從市場上購買HYPE 代幣，創造持續的購買壓力。隨著交易量的增加，更多的費用流入AF，進一步推動HYPE 的需求。截至目前，AF 已經累積了1, 663 萬個HYPE 代幣，佔流通供應量的4.97% ，現估值約為2.6724 億美元。 Hyperliquid 的快速成長可見一斑， 2025 年1 月僅永續交易量就達到了1,960 億美元。
這對最終用戶意味著什麼？
對於HYPE 持有者和交易員來說，這個系統創造了一個自我強化的價值循環。隨著Hyperliquid 交易活動的成長（如下圖），援助基金的購買力也會隨之成長，最終惠及長期持有的代幣用戶。
自我強化循環：更多交易→ 更多費用→ 更多回購→ 代幣價值提升。
以使用者為中心的產品設計
免Gas 交易：只有在交易增加狀態膨脹（例如，現貨上市或轉帳到新錢包）時才會產生Gas 費用。
無需KYC：透過電子郵件或加密錢包（如MetaMask）註冊即可。
直覺式介面：設計兼顧初學者和高級交易員，介面類似中心化交易所（如Binance）。
近即時結算：子秒區塊時間支援即時交易。
高吞吐量：每秒處理超過200, 000 筆交易，即使在高峰活動時也不會出現延遲。
輕鬆資金充入：透過Arbitrum 充值USDC（未來計畫支援原生多鏈）。
遊戲化設計：排行榜與競爭獎勵（例如，給予頂級交易員空投），打造黏性強、活躍度高的社群。
去中心化路徑
雖然Hyperliquid 的L1 最初由團隊運營的驗證者（以優化效能和快速迭代）運行，但它正在逐步朝著多驗證者網路和分散式節點框架發展：
擴展驗證者集（從16 個增加到100 多個節點）。
只讀節點：第三方可以已經運行節點來驗證鏈的狀態和區塊生產。
長期部署計畫：隨著生態系統的發展，團隊計畫引入更強的質押和驗證者入駐機制，朝著無信任模式邁進，類似於領先的權益證明網路。
團隊激勵一致性：由於費用目前流向協議金庫和LP 提供者（而非創始團隊），團隊的未來報酬與即將推出的代幣掛鉤，從而與長期鏈條表現和去中心化目標一致。
展望未來，Hyperliquid 從專注的永續合約DEX 朝向一個完整的交易所生態系統發展，隨著BTC 現貨交易的加入、HyperEVM 在主網的上線以及驗證者集的擴展，它的雄心顯而易見，目標成為「鏈上Binance」。
其結合了CeFi 的高性能和DeFi 的透明度，已佔據鏈上永續合約交易量的64.71% ，證明了一個成功的社區驅動方法如何推動DEX 挑戰即使是最大的中心化平台。
Hyperliquid 的成功秘訣是什麼？
1. 無VC、自己資助的模式：確保用戶擁有代幣，減少私募賣壓，優先考慮真正的交易員利益，而非短期投資者。
2. 以用戶為中心的代幣分配：慷慨的空投（31% 的供應量分配給早期用戶，整體約76% 分配給社區），動態積分計劃以防止Sybil 攻擊，以及一個幫助基金通過回購代幣來惠及持有者。
3. 高效能Layer-1（HyperBFT + HyperEVM）：子秒確認、 100 k+訂單吞吐量和EVM 相容性，提供了速度和未來DeFi 擴充的組合性。
4. 完全鏈上CLOB：透明的訂單匹配和最小滑點，彌合了通常將交易員綁定在CeFi 中的流動性差距。
5. 現貨和永續合約一站式服務：無縫存取核心市場：新上線的BTC 現貨以及強大的永續產品。使用者可以在一個平台上管理現貨和槓桿部位。
6. 社群驅動的功能開發：直接的回饋循環（使用者對Vault、HLP 增強、跨鏈橋接的請求）讓交易者參與並塑造持續的改進。
7. 長期去中心化願景：逐步擴展驗證者集、開放只讀節點、無團隊利潤的費用結構，確保激勵一致性和逐步去信任化。
透過結合科技卓越、以社群為先的激勵機制和不妥協的使用者體驗，Hyperliquid 已經勾畫出DeFi 成功的藍圖。
其「秘訣」本質上是機構級性能和草根用戶對接的完美結合——這一組合重新定義了鏈上交易，並為去中心化金融的更廣闊未來鋪平了道路。
