原文標題：Are VCs Limiting Cryptos Future?
原文作者：Anthony DeMartino
原文編譯：深潮TechFlow
對公鏈過度投資
在過去兩年中，加密創投壓倒性地優先投資於公鏈，而非其他協議。這一轉變導致了新的Layer 1 (L1) 和Layer 2 (L2) 網路的激增，但卻使生態系統缺乏高品質協議。
從財務角度來看，這種策略帶來了顯著回報，因為許多鏈的市值遠遠超過了其鎖倉總價值(TVL)。相比之下，領先的協議估值甚至難以達到其TVL 的20% 。
基礎服務的瓶頸
這種過度投資為其他基礎服務提供者製造了瓶頸。
具體而言，跨鏈橋、錢包、預言機、交易平台集成，以及吸引頂級穩定幣和協議的能力都落後了。因此，新鏈往往依賴次級替代方案，從而增加了開發者和使用者的摩擦。
目前，FireBlocks 是唯一規模化的機構錢包，因此缺乏整合使得吸引機構資本變得困難。
當新公鏈不相容EVM 時，這個問題會更加嚴重，因為FireBlocks 的交付時間會更長。
對於使用MOVE 語言的鏈來說，這個問題尤其突出，這些鏈缺乏機構支持的現象顯而易見。
像Layer Zero 這樣的頂級跨鏈橋也面臨同樣的挑戰。一個能夠讓機構和用戶都感到放心使用的頂級橋接對於吸引其他鏈的資本和資產至關重要。
由於頂級跨鏈橋有大量且不斷增長的交易積壓，新鏈必須使用較弱的替代方案或支付高昂費用以提高優先順序。一些鏈樂於支付更多費用加快交易速度，而資金較少的鏈則不得不使用次級跨鏈橋，這將限制它們的上升空間。
協議方面的問題
當談到協議時，問題尤其嚴重。
一些頂級的新協議，如ETHENA 和Kamino，其TVL 是許多新鏈的5 到20 倍，但它們的估值卻相形見絀。
這導致了對可用協議的投資不足，從而造成了巨大的短缺。
為了應對這個問題，公鏈的基金會被迫孵化業餘團隊，這些團隊通常只是複製現有的程式碼庫，而不是建立強大、經過實戰考驗的解決方案。這在兩個主要領域引入了重大風險：
吸引資本：由資金不足的團隊開發的協議難以獲得信譽、投資者支持和TVL。
安全性與穩定性：複製像AAVE 這樣的現有協議很容易，但有效運行它並確保用戶資金的安全需要經驗和專業知識。
貨幣市場危機
貨幣市場（Money Market) 是任何頂級公鏈的命脈。然而，將這些關鍵協議交給缺乏經驗的團隊託管，削弱了這些鏈的可用性和信任度。
雖然任何人都可以使用ChatGPT 來複製AAVE 的程式碼，但成功運行一個借貸協議需要深厚的風險管理知識。
許多這些複製版本的一個重大疏忽是缺乏外部風險管理者（如Chaos Labs），這些管理者對AAVE 無與倫比的安全記錄至關重要。
僅僅複製程式碼而不實施相同的風險控制，會使這些協議注定失敗。
事實證明，在本週期中，我們已經看到幾個新的貨幣市場協議遭到攻擊。
此外，當公鏈的基金會必須自行資助協議開發時，這意味著外部投資者興趣變小。由於缺乏支持新協議的財務支持者，他們在早期很難吸引重要的LP，這對成功至關重要。
DEX 困境
雖然去中心化交易平台(DEX) 的重要性不如貨幣市場，但它們的缺失或品質不佳會阻礙公鏈的成功。無論是現貨還是永續合約DEX，都因為以下原因難以吸引資本：
缺乏熟練的團隊：許多這些交易平台是由缺乏經驗的團隊運作的複製品。
滑點和差勁的UI/UX：缺乏設計良好的介面和深度流動性阻止了流動性提供者(LP) 的參與。
其結果是交易體驗不佳、大滑點、TVL 成長緩慢，以及整體生態系統的弱化。
改變激勵結構
儘管有這些挑戰，經濟誘因仍然偏向投資新的L1 和L2，而非協議。
可以透過以下三種方式來解決這種不平衡：
協議估值必須上升：市場需要反映頂級協議的實際價值和效用。
L1/L2 投資必須減少：如果鏈的估值下降，資本分配將自然轉向協議。
協議變成它們自己的鏈：這一趨勢始於HyperLiquid 和Uniswap 最近的行為。
雖然協議和鏈之間的估值需要趨同是顯而易見的，但協議是否應該成為鏈則不那麼明確。
這一趨勢開始出現，部分原因是為了應對估值不平衡。不僅頂級協議吸引的TVL 超過大多數新鏈，它們還獲得了成倍增加的費用，但仍未受到VC 的青睞。
儘管創建一個出色的協議複雜且罕見，但建立一個新的鏈變得越來越簡單，並且更依賴行銷團隊的質量，而不是開發人員的技能。
此外，這些團隊可能會因建立低價值技術以提升估值而分散注意力，從而忽視了協議層的建設。
如果這一趨勢獲得外力推動，它只會加劇協議品質的缺失並延續這個循環。
關鍵問題是，在為時已晚之前，VC 是否會認識到並糾正這種不平衡，
產業未來岌岌可危
如果這些問題無法解決，整個加密產業將面臨停滯的風險。
如果沒有強大、資金充足的協議，新鏈將難以提供主流採用所需的無縫用戶體驗。
快速進入該領域的機構玩家將被迫撤退或資助自己的協議，從而迫使產業變得更加中心化。
最終，VC 需要重新調整投資優先順序以打破停滯，否則加密貨幣的未來將岌岌可危。
—Anthony DeMartino，Trident Digital 執行長兼創辦人，Istari Ventures GP。
