原文來自The Defi Report
編譯｜Odaily星球日報Golem（ @web3_golem ）
編者按： 3 月末，The Defi Report 的研究人員預測 4 月份比特幣將跌破 85000 美元的關鍵支撐位（相關閱讀：熊市定調，比特幣或將在 4 月跌破關鍵支撐區域），事實果真如此，隨著 4 月初特朗普關稅政策出台，加密市場被重創，比特幣下探至 74501 美元。 The Defi Report 長期持有市場已進入熊市的觀點，早在今年 3 月初就已經下了定論（相關閱讀：證據確鑿，我們正邁入熊市），並告訴投資人不要輕易抄底。
但在川普關稅政策引發市場動盪後，The Defi Report 果斷在 77,000 美元處抄底了比特幣，並認為市場的流動性狀況正在改善，我們正在經歷百年不遇的世界貿易和全球市場結構性變革，中美雙方關稅和貿易的緊張局勢將為比特幣帶來買盤。
在以下報告中，The Defi Report 從宏觀層面分析了當前世界正處於“第四次變革時期”，美國的關稅政策針對者始終是中國，並闡述了為何在中美大國貿易博弈下，有利於比特幣等風險資產的上漲。 Odaily星球日報對全文進行編譯如下，enjoy～
不斷變化的世界秩序
現在大家都在關注關稅問題。但請不要忽略全局，從宏觀來講，我們正處於「第四次轉折」時期（大約每 80 年才會發生一次）。
如果你不熟悉“第四次轉折（Fourth Turning）”，這本書作者尼爾·豪和威廉·施特勞斯將其定義為大約每 80-90 年會發生一次的動盪和重建時期。在第四次轉折時期，社會將進入一場生存危機，通常由戰爭、革命和其他動盪因素催化，在此期間，舊制度將被摧毀或為應對感知到的威脅而進行根本性重塑。
第四次轉折往往與長期債務週期（我們也正在經歷這個週期）的結束相吻合。這是歷史週期的“寒冬”，我們生活的方方面面都將發生巨大的變化，如社會與政治動盪、全球貨幣體系重塑、經濟和技術顛覆、文化和道德重置以及地緣政治動盪。
某種程度上，「第四次轉折」代表著社會的重置——一個毀滅與重生的時代。歷史上的例子包括美國獨立戰爭（1775 年）、南北戰爭（1861 年）以及大蕭條/第二次世界大戰（1939 年）。同時「第四次轉折」的結束也將催生了良性變化，新的社會秩序得以鞏固。
看看現今的世界，美國是多麼分裂，不平等（階級鬥爭、社會戰爭），美國乃至全球機構的崩潰、民粹主義蔓延、地緣政治衝突、比特幣和人工智慧的崛起等等。這些都是我們正在經歷「第四次轉折」的證據。
川普正是這一切的副產品，他恰好適合“第四次轉折”，因為在這個時期，選民傾向於選舉“強人”領導人來應對當今面臨的挑戰。
只有擁有正確的視角，才能清晰地觀察當今正在發生的事情。如果我們不研究歷史，就沒有參考點來理解我們正在經歷的一切。那麼，在這樣的背景下，川普的關稅政策行得通嗎？
關稅真的有效嗎？
這些關稅從表面上看來並沒有任何意義。當然，川普政府會在媒體上為它們辯護，例如讓製造業回歸美國、對美國人更加公平和壯大中產階級等。
但其中一些觀點確實是正確的。在過去幾十年裡，隨著製造業轉移到中國，美國中產階級遭受了重創。但這仍然無法解釋「解放日」的意義，因為「解放日」本身就沒有任何意義。因為每個人都明白，自由市場比被政府乾預扭曲的市場運作得更好。 （Odaily 註：川普在 2025 年 4 月 2 日於白宮玫瑰園舉行演說時宣布了一系列新的、以「對等關稅」為主要手段的貿易政策，並將這一天命名為「解放日」。）
美國妄想挾關稅以令各國針對中國
我們分析了川普在第一任期內對中國加徵的關稅，希望能找到一些線索來解釋這一切。結果，我們發現了一個關鍵線索，並由此得出結論：在「解放日」對其他國家加徵的關稅，其目的是給中國施加壓力。
當美國在 2018-2019 年提高對中國商品的關稅時，中國積極將出口轉向其他市場和第三世界國家。中國企業不僅沒有損失銷售額，反而找到了替代買家。例如，中國對歐盟和東協國家（柬埔寨、馬來西亞、新加坡、泰國、越南）的出口量增加，彌補了美國出口的損失。到 2020 年初，中國對歐盟的出口額（5,800 億美元）超過了對美國的出口額（4,400 億美元），這一趨勢在 2018-2019 年美國對中國加徵初始關稅後開始加速。
許多中國製造商也透過鄰國轉運產品，以規避美國關稅。哈佛商學院的一項研究發現，在 2017 年至 2022 年間，越南佔了中國在美國進口市場中近一半的份額（從 420 億美元增長到 1090 億美元），與此同時，越南從中國的進口額也在攀升——這表明中國產品正在通過越南轉運到美國，中國和墨西哥也有類似的趨勢。
簡而言之，中國的商品能夠間接到達美國。事實上根據中方統計的數據，中國對美國的出口幾乎沒有下降，而美方的數據則顯示已大幅下降，雙方各執一詞。
但這也說明，超過 1500 億美元的「進口缺口」意味著大量中國出口產品被改道或貼錯標籤。誰是最大的受益者呢？明顯是越南、馬來西亞、柬埔寨、泰國、墨西哥和歐洲等國家。
同時有趣的是， 4 月 2 日加徵關稅後，也是這些國家受創最嚴重：柬埔寨（49% ）、越南（46% ）、泰國（36% ）和歐盟（20% ）。
現在一切都說得通了。我們認為，川普並非真的想透過對這些國家徵收關稅來獲取收入，而是想利用關稅作為籌碼，把他們逼到牆角。川普此舉的目的是想透過談判，激勵他們將中國產品拒於門外。作為回報，我們推測他可能會提出降低對他們的關稅、增加對美貿易以及提供安全保障。
墨西哥和加拿大可能已經同意將中國產品排除在其市場之外，因為這兩個國家都不在「解放日」的名單上。
但需要明確的是，這只是我們在研究美國過去對華關稅，並質疑其對其他所有國家徵收對等關稅的動機後得出的結論。我們的目標是在所有的言論中找到交易訊號，我們認為這仍然是一場美國與中國的對決。
正如查理·芒格曾經說過的：「告訴我激勵機制，我就能預測結果。」美國有動機對越南（以及其他國家）徵收關稅，以便迫使它們將中國排除在自己的市場之外，並轉移供應鏈使其脫離中國。
關稅的下一步是什麼？
美國財政部長斯科特貝森特可能是該計劃的主要設計者（也是說服川普暫停徵收90 天關稅以拯救市場的人），這位曾經幫助推翻英格蘭銀行的人現在正試圖讓中國屈服。
貝森特或許已經看到了徹底改變美國對中國貿易逆差的機會，而且已經深刻了解這一切背後的槓桿。例如，中國人民銀行從出口中吸收美元，並利用這些美元來穩定人民幣匯率（以降低出口價格）。這背後或許還有一場更大的博弈，關乎不斷變化的世界秩序。
那麼，美國政府的下一步一定是談判，川普團隊將尋求與中國以外的所有國家進行談判。
市場行情方面，在宣布 90 天的關稅暫停令後，加密市場雖有反彈，但幅度弱於股票，我們目前仍將此視為熊市的反彈。在大幅拋售後，出現約 50% 的回檔是很常見的。如果標準普爾指數維持在 5, 550 點，那斯達克指數維持在 17, 600 點，我們將重新評估。
我們知道，在這場博弈裡中國依舊是最大的影響因素。但川普不想與中國談判，他想爭取「解放日」名單上其他國家的支持，然後努力將供應鏈從中國轉移，這更像是一場權力鬥爭，與關稅和「公平」無關。
如果美國與越南等國家達成協議將中國拒之門外，那麼中國也可能採取對應的宏觀政策進行反擊。後續市場可能會將美國與各國達成的協定視為利好，但中國的反制政策將讓市場清醒，因為市場會逐漸意識到貿易戰將引發資本戰，甚至可能引發熱戰。
雖然現在有 90 天的冷靜期，但目前還沒有解決方案能讓投資者和企業更有信心地規劃未來，隨著川普再次將中國的關稅提高到 145% ，情況正在變得更糟。如福布斯資深記者所透露，川普政府可能會將中國上市公司從美國交易所摘牌。
比特幣在關稅戰背景下或將會上漲
但展望未來，比特幣的基本面正在改善。我們最近已將約15% 的資金投入比特幣（平均成本價為7.7 萬美元），並持有少量 TI（平均成本價為 2.34 美元），作為長期持有。
儘管仍有許多不確定性因素，我們為何選擇在此時抄底？鑑於以下訊號，我們認為流動性狀況正在改善：
通膨率為1.4% （根據Truflation 數據）；
經濟成長正在放緩。我們認為關稅將加速這一進程，同時，亞特蘭大聯邦儲備銀行預計第一季美國GDP 將萎縮2.4% 。
數據：亞特蘭大聯邦儲備銀行
經濟衰退的機率增加高（可能超過 50% ）。
美國財政部需要在年底前為 2.5 兆美元的債務再融資，並再發行 2 兆美元（用於彌補赤字）， 2026 年還需要發行更多。
美元指數已大幅下跌（跌破100 美元）。
此外，中國已開始刺激經濟，我們認為未來還會有更多刺激措施。隨著人民幣承壓，我們認為比特幣將獲得一些買盤（就像 2015 年中國人民幣貶值時以及 2019 年貿易戰升級期間）。
但即便如此，鑑於比特幣的波動性和與股市的緊密關聯性、關稅和中國政策缺乏確定性，我們仍然傾向謹慎。
就動量指標而言，比特幣的 50 日移動平均線在上週跌破 200 日移動平均線（「死亡交叉」），目前交易價格低於至關重要的 200 日移動平均線（85,000 美元）。如果比特幣跌破前高（7 萬美元），那麼熊市將持續更長時間，因此需要謹慎。
不過隨著這種情況的發展，我們也開始看到賣家「疲憊」的跡象，下圖可以觀察比特幣在「死亡交叉」之後的表現。
同樣重要的是，雖然如果聯準會開始放鬆政策，債券殖利率再次上升，在這種更滯脹的環境下，比特幣應該會表現良好。但挑戰在於，股票可能不會（以及山寨幣）不會如此，鑑於比特幣與納斯達克指數和其他風險資產的相關性，這可能在短期內對比特幣上漲構成阻力。
結語
我們認為，謹慎起見，應該著眼於全局。我們正處於「百年一遇之大變局時刻」的初期階段，因此我們需要做好充分準備。我們接下來需要應對的可能性如下：
中國參與談判；
川普退縮；
美國高等法院介入阻止或降低關稅，局勢可能迅速改變。
美國真正的意圖是想將中國商品排除在全球市場之外，目前尚不清楚該策略是否會奏效，但緊張局勢可能會進一步升級。川普咄咄逼人的作風在許多情況下都行之有效，然而這場可能將失靈，原因在於他無法脅迫債券市場。他對中國施壓越大，來自債券市場的阻力就越大。
儘管關稅暫停實施了 90 天，但市場仍然沒有找到長期解決方案。此外，鑑於美國對中國徵收 145% 的關稅，修改後的關稅組合（對其他產品徵收 10% ）實際上比 4 月 2 日實施的關稅組合對消費者的損害更大（原因是從中國進口的商品數量增加）。
來源：彭博經濟研究院，Anna Wong
如果大國緊張關係升級，經濟狀況持續惡化，我們預期市場價格將進一步下跌，聯準會將採取量化寬鬆政策（或發出量化寬鬆訊號）。這將成為投資者積極配置比特幣等風險資產的關鍵催化劑。
當然，一如既往，我們將根據情況發展更新觀點。
