想像一下，當你的公司面臨倒閉危機，這時你只需增發股份買入，或者僅僅是宣布將比特幣作為資產儲備，便可輕鬆打敗討厭的空頭，從清退邊緣重新走回市場注意力的中心。如果這是真的，你會這麼做嗎？
在$MSTR 再度成為投資圈年度熱詞後，比特幣正迅速侵占全球企業的資產負債表，在這場新的圍繞比特幣的資本遊戲中，有人追逐風口，有人拙劣模仿，也有人發現新的商機，搖身變成創造“價格奇蹟”幕後的攢局者。
MSTR 流向世界
2024 年，MSTR 股價飆升477% ，在美股市值超50 億美元的科技公司中排名第二，僅次於AppLovin。比特幣投資也為公司帶來了高達131.4 億美元的帳面收益，推動市值一度突破1,000 億美元，成為美股市場的明星企業。
截至2025 年4 月，公司共持有528, 185 枚BTC，持倉成本約331.4 億美元，平均買入價為66, 385 美元，以比特幣當前價約81, 400 美元計算，總市值約430 億美元，佔全球流通量的2.5% 以上。
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早在2020 年8 月，加密市場處於熊市尾聲，微策略在比特幣1 萬美元區間首次購入21, 454 枚BTC，開啟了「比特幣財資策略」，成為首家大規模將企業資金投入比特幣的上市公司。
此後，公司持續在低谷期加倉，貫穿2020 至2022 年，並在2023 年穩步增持。 2024 至2025 年比特幣進入牛市後，微策略進一步加速建倉，形成了清晰的「熊市建底、牛市提速」的操作路徑。股價的瘋狂像石頭被丟進池塘，激起漣漪。企業都開始捫心自問：如果我們跑不過比特幣，為什麼不乾脆買它？
根據Bitcointreasuries 的數據，截至2025 年4 月16 日，共有178 個主體合計持有超過316 萬個BTC，其中上市公司持有約665,636 個BTC，且這一數字還在快速增長。這股「微」風潮席捲全球，涉及26 家美國上市公司、22 家加拿大上市公司以及8 家中國（含香港）上市公司，不乏一些原本市值低迷、鮮少被關注的邊緣企業。
圖源：bitcointreauries.net
以港亞控股為代表，一群原本處於邊緣地帶的傳統企業，正在透過配置比特幣實現商業敘事的重構。
這原本是一家沒什麼存在感的邊緣企業，主要從事預付產品（如SIM 卡和加值券）的批發及零售業務。 2025 年2 月公司首次花費96, 150 美元購入1 枚比特幣，消息一出公司股價上漲直接飆了93% 。
嚐到甜頭之後港亞連續三天加倉，一舉成了大中華區第一家正式把比特幣寫進資產負債表的上市公司。
GameStop 這家因2021 年「散戶大戰」而聞名的零售商，在2025 年3 月27 日宣布發行13 億美元零息可轉債購入比特幣前，股價因相關傳聞在盤前上漲超18% 。日本的Metaplanet 也是不遑多讓， 2024 年4 月效仿微策略購入比特幣以來，股價飆升約4000% ， 2025 年目標直指1 萬枚比特幣。
除了GameStop、港亞控股、Metaplanet 這些高熱度公司之外，全球越來越多原本與加密領域毫無關聯的上市公司，正在悄悄複製微策略模式，拿比特幣做一個對抗通膨、賭未來的大膽下注。
例如美國醫療公司Semler Scientific 的CEO Eric Semler 直言，「不持有比特幣，就是對股東的不負責任」。還有印度的Jerking 公司董事會拍板通過，要大舉建倉比特幣。 KULR Technology 就直接把公司90% 的現金儲備用來分批買幣，加拿大的大麻企業LEEF Brands 發行500 萬美元債券支持比特幣，香港的Boyaa 把5000 萬美元的以太坊換成比特幣。
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從醫療到大麻，從北美到亞洲，不同產業的公司像被同一股熱潮裹挾著，一頭栽進這個他們原本可能完全不熟悉的領域。自此，比特幣正成為越來越多公司資產負債表上的「新主角」。
價格奇蹟背後的「金手指」，莊家、白手套與Eric Trump
當資本遇上政治抓手，總是會上演諸多「價格奇蹟」，這場以微策略為代表的風潮，遠不止表面那般簡單。從「加密貨幣總統」川普再次當選掀起的市場狂熱開始，一切開始急劇升溫。
隨著川普政府推動比特幣戰略儲備計畫的實施，以及SEC 對加密監管的一次次松綁，這些政策就像一陣東風，助推比特幣價格一度逼近11 萬美元的歷史高點。當加密產業與政客彼此套利，背後的暗潮湧動往往鮮少人知曉。
在這場全球股市暗湧、加密市場狂熱交織的資本盛宴中，UTXO Management 與Sora Ventures 抓住風口，搖身一變成為資本市場的「莊家」，將一眾「妖股」輪流推上風口浪尖。
放大效應
如果你最近有關注港股或日股市場，可能會對幾家奇奇怪怪的公司突然暴漲感到不解。
一家做廉價飯店的經營者、一個靠打德州撲克的遊戲廠商、還有一家賣流量卡的老電訊公司，明明業務基本上無亮點，卻能在短時間內股價暴漲幾倍甚至幾千個百分點，這些原本爛得不能再爛的「病危股」，到底是吃了什麼仙丹？
先來看最典型的案例Metaplanet。這家公司原本叫Red Planet，是一家廉價飯店業者。 2024 年，由哈佛出身、曾任東京高盛高管的CEO Simon，在出售大部分酒店業務之後改名為Metaplanet，這位CEO 同時兼任Red Planet Hotels 董事長以及泰國地產公司掌門人。
除了其核心的BTC 策略，Metaplanet 正在重新開發其剩餘的一家酒店成為“The Bitcoin Hotel”，並將於2025 年第三季開業，試圖把公司為公司提供從財資、運營到比特幣教育的一站式服務。
Metaplanet 業務範圍（持有btc、btc 教育、btc 主題酒店），圖源：Metaplanet
在這一系列資本運作下，Metaplanet 成為「日本首家公開持幣的上市公司」，短時間內累計持有約3050 枚BTC，並於2024 年發行20 億日元債券持續建倉。其股價也從長期低迷的50 日圓以下，狂飆超4000% 。
2024 年4 月，Sora Ventures 的創辦人Jason Fang 在個人推特帳號上寫道：Metaplanet 是「亞洲第一個微策略」，並透過與UTXO Management、Mark Yusko 等的合作，幫助Metaplanet 將比特幣納入資產負債表，成為日本首家公開持幣的上市公司。
這是Jason Fang 首次以Metaplanet 董事的身份，將Sora Venture 帶到台前。實際上，在「復刻微策略」這條道路上，Sora 走得一直很激進。
相似的操作在同一年似乎也發生在了港股遊戲公司Boyaa Interactive 身上。
Boyaa 成立於2004 年，主打德州撲克等棋牌遊戲，創辦人張偉是深大畢業，曾靠中國玩家的遊戲熱情讓股價從5.35 港元漲到15.16 港元。但隨著熱度消退，公司很快就跌落谷底，長年徘徊在1 港元以下。 2023 年11 月14 日，Boyaa 宣布斥資1 億美元進軍加密貨幣，專攻比特幣和以太幣。
2024 年11 月，公司突然高調宣布將其資產表上14,200 枚ETH 兌換成515 枚BTC，總持倉暴漲至3,183 枚，一舉超過日本的Metaplanet，其股價一年內暴漲9 倍。隨後在12 月，Sora Venture 公佈了其設立的1.5 億美元基金，該基金專門用於推動亞洲上市公司採用比特幣財資策略，而Boyaa Interactive 則為其首個試點。
另一個值得注意的細節是，在2024 年7 月，Boyaa 公開宣布投資100 萬美元於UTXO Management 的比特幣生態系統基金（UTXO Bitcoin Ecosystem Fund），希望透過BTC Inc. 的資源（如《Bitcoin Magazine》）提升Boyaa 轉型的曝光度。
走在「復刻之路」上的並非只有Sora Venture 一人，在上述兩個案例中，我們都能看到另一個「好幫手」的影子－UTXO Management。
在推進Metaplanet 採用比特幣策略的背後，UTXO Management 也發揮了關鍵作用，其合夥人Dylan LeClair 擔任Metaplanet 比特幣策略總監，Tyler Evans 擔任Metaplanet 獨立董事，而UTXO 是Metaplanet 是Metaplanet 的主要投資機構。
而在今年，兩家機構再次聯手，在港股市場操作了另一個「價格奇蹟」。
2025 年初，Sora Ventures 與UTXO Management 聯手斥資約1.26 億港元，收購港亞控股超過七成股權，正式入主。
港亞控股原本是一家靠賣流量卡、跑傳統分銷的公司，利潤極低，早已被港股市場打入「仙股」行列（股價低於1 港元）。收購完成後，公司更名為Moon Inc.，把港亞控股從董事會到管理層進行了一次徹底的「加密化」換血，並火速確定了「比特幣為核心」的財資策略。
圖源：http://1723.HK
不過截至撰稿時，公司帳上僅持有28.88 枚BTC，香港財經評論員李明也直言：「這點倉位，連試探都算不上」。儘管如此，該公司在首次宣布購入1 枚BTC 後，股價從0.29 港元迅速攀升至0.38 港元，漲幅約31% 。截至2025 年4 月17 日收在4.84 港元，較52 週高點下跌32.5% ，但仍較年初0.29 港元上漲約1669% 。
病危公司往往是低成本、高報酬的改造對象。 Metaplanet、港亞控股這些「垃圾空殼公司」，在比特幣策略實施前股價長期低迷，Sora 和UTXO 看中的從來不是這些公司的業務，而是其低廉的殼資源和潛在的資本放大效應。
川普家族的「比特幣操盤手」
在2024 年的全球股市裡，Sora Ventures 和UTXO Management 像兩位棋藝高超的棋手，頻頻落子。
2024 年，Sora Ventures 聯合UTXO Management 推出200 萬美元的Sora TTP Fund，押注Ordinals 協議下的TTP 生態，成為全球首個基於Ordinals 的去中心化索引基金，吸引了BTSE 和Origin Protocol 創始人等參與。借助UTXO 和《Bitcoin Magazine》的推廣，$PIPE 代幣一個月內飆升150% 。
Sora Ventures 的故事始於2017 年的香港，創辦人Jason Fang 在交易所BTSE 累積了豐富經驗，創辦了這家專注於比特幣生態的投資機構。起初Sora 主要聚焦於早期Web3 投資，管理規模超過1 億美元。到了2024 年，這家公司的野心逐漸顯露：大舉推動亞洲上市公司採納比特幣作為核心財資策略。
Sora 的擴張步伐背後，也得益於與UTXO 的緊密協作。在Metaplanet 案例中，UTXO 拉來了川普次子Eric Trump 擔任顧問。在過去的一段時間裡，這位加密信徒一直透過World Liberty Financial，為川普家族的加密版圖大開綠燈。
左：Eric 和simon 的合影，右邊：Metaplanet 核心成員；圖源來自：X、Metaplanet
那UTXO 又是什麼來頭呢？
UTXO Management 的故事則要從美國田納西州開始，作為BTC Inc.（《Bitcoin Magazine》和比特幣大會主辦單位）的投資部門。他們最初專注為高淨值客戶配置比特幣資產，早在2013 年就已投資超60 家礦業和早期專案公司。
隨著比特幣ETF 在2024 年獲批（BlackRock 推薦5% 配置，傳統資本向比特幣釋放「可配置」的訊號），UTXO 立刻嗅到了機構資本的商機開始轉型，UTXO 的對沖基金210 k Capital 成為這一轉型的新星，憑藉重倉 Strategy 與Metaplanet 等「比特幣前 164%，16%」，5% 2% 2%，5% 2% 2%，279%」，5% 23%，5% 209% 70%，。
其首席投資長Tyler Evans 自豪地說：「我們80% 的投資組合集中在比特幣相關股票，Metaplanet 和Strategy 是主要收益來源。」這些公司透過「證券化比特幣」為機構投資者（如威斯康辛州教師退休基金、阿布達比主權財富基金）大資金進場比特幣提供了最舒適的入口。
同時，UTXO Management 投資的The Smarter Web Company 計劃在英國Aquis 交易所IPO，被稱為「英國版Metaplanet」，其比特幣財資模式正向歐洲市場滲透。而UTXO 的這一系列佈局，背後都離不開資源雄厚的母公司BTC Inc.，更不乏川普家族政治資源的隱性助力。
BTC Inc. 與川普家族的關係遠不止表面上的合作，而是深植於商業利益與政治資源的交織。
身為《Bitcoin Magazine》和全球最大比特幣大會主辦單位的BTC Inc.，透過其強大的產業影響力為川普家族提供了輿論控制的平台，更透過一系列商業合作，助力川普家族。
這層關係的淵源，可以追溯到川普2024 年競選期間，川普在由BTC Inc. 主辦的Bitcoin 2024 大會上首次以總統候選人身分公開支持加密產業。 BTC Inc. CEO David Bailey 親自舉辦了一場高規格的捐款晚宴，票價高達每人84.46 萬美元，籌集了2,500 萬美元的競選資金。
川普在演講中多次提到BTC Inc. 的支持，並稱讚其為「比特幣社群的支柱」。競選期間，BTC Inc. 透過《Bitcoin Magazine》持續報導川普的加密政策立場，為其爭取了大量加密產業選民的支持。
競選成功後，BTC Inc. 繼續透過主辦的大會為川普家族的加密政策提供舞台。 2024 年12 月9 日至10 日，阿布達比Bitcoin MENA 大會川普之子Eric Trump 作為主講嘉賓，預測比特幣將達到100 萬美元，並強調其父將成為「史上最支持加密的總統」。
BTC Inc. 與川普家族的關係，核心在於輿論控制與政治資源的互利交換。 BTC Inc. 旗下《Bitcoin Magazine》持續為川普家族的加密專案背書，如報道American Bitcoin 的創立及World Liberty Financial 的進展。
從競選時期的資金支持，到大會上的政策推廣，再到礦業企業的商業佈局，兩者如影隨形。這場「雙人舞」不免引發外界對其背後政治影響力與商業野心的諸多聯想。
「美股會有越來越多的微策略」
像Michael Saylor 說的那樣，美股也正在出現越來越多的「微策略」公司。仔細拆解這些「微策略」公司，會發現它們背後的動機並不相同。並非每一家都像Metaplanet 那樣深度綁定Sora 和UTXO，有些公司更像是「借幣行事」，透過持有比特幣來優化資產負債表，或是出於市值管理的考量。
美股公司為什麼要買比特幣？
在美股公司買比特幣的隊伍中，GameStop 或許是個典型代表。這家曾經的線下遊戲零售巨頭試圖透過「持幣轉型」來延續生命，透過比特幣對沖緩解通膨壓力和財務報表上的難看數據，更多是「想買」而不是「不得不買」。
宣布透過15 億美元的可轉債購入比特幣以及CEO Ryan Cohen 增持1,070 萬美元的股票，這兩次操作都在短期內刺激了股價上漲，但隨後股價很快就回落。這筆15 億美元的投入雖不小，但相較GameStop 2024 年財報上超1 億美元的虧損，仍顯得杯水車薪。
GameStop 的這一系列操作更像是試圖透過比特幣熱潮重現2021 年meme 股熱潮的輝煌，策略更偏向資本市場操作，而非業務轉型。
Cohen 的增持較多只是短期的刺激。從曾以32 億美元賣掉寵物電商Chewy 的經歷來看，Ryan Cohen 的風格一直帶著濃厚的電商式行銷味道。
根據媒體披露，GameStop 雖然總資產達到58.75 億美元，但其中近81% 是現金儲備，經營活動的現金流卻僅有1.46 億美元，這其實可以明顯看出它再主業盈利的困境。公司將四分之一的資產投入比特幣反而凸顯了GameStop 依賴投機策略的短期性而沒有解決核心業務。
同樣股價沉寂、現金充裕的公司還有Semler Scientific。董事長Eric Semler 兩年前加入董事會，自稱是「董事會裡的激進派」。他形容當時的Semler 是一家「賺錢卻得不到市場認可的殭屍公司」，資產結構與2020 年微策略極為相似：現金多、成長少、估值低。
Semler 並沒有選擇併購或大刀闊斧的業務改革，而是推動公司將比特幣納入國庫策略，成為繼微策略之後第二家如此佈局的美股上市公司。這項動作引發了市場對其價值的重估，也為本被忽視的業務帶來了久違的關注。
不過，並不是所有公司都盲目跟風「微策略式」的比特幣財資操作。 2024 年10 月，微軟在股東大會上曾認真探討是否將比特幣納入資產負債表，最終卻以壓倒性票數否決了這項提案。主要擔憂集中在比特幣的高波動性可能會擾亂公司的財務穩定。微軟財務長Amy Hood 也明確表態：「我們的資本配置更傾向於聚焦AI 和雲端運算這些核心成長領域，而不是涉足投機性資產。」
誰都能做微策略嗎？
比較這些公司來看，我們不難發現，微策略是把比特幣深度綁定財務結構長期All in。而其他公司，有的在試圖用比特幣自救（港亞），有的把它當成財務對沖（Metaplanet），也有的可能只是想博一把alpha（GameStop）。
不能一概而論它們是「差生」模仿狀元，更準確的說法是：它們都想藉比特幣做點什麼，只是方向不同。
目前，微策略的持股量是港亞控股的27, 987 倍，Metaplanet 的125 倍，GameStop 的30 倍，還有其他一系列小公司的持倉也很小，微策略和這些公司在持倉上差距就很大，小規模其實根本沒法形成真正的對沖效應。
更關鍵的差異在於融資能力的碾壓，微策略就像有無限彈藥，錢不夠能發行債券，以及超低的借款利率，算上攤平的比特幣綜合成本較低。
2020 年以來，透過發債和增股籌資超100 億美元， 2024 年增發10 億美元股票繼續加倉， 2025 年第一季共籌資76.9 億美元， 44 億美元用於購幣，這種持續不斷的融資能力讓微策略得以在比特幣價格波動中不斷加倉。
反觀港亞控股，其購幣資金僅來自Sora Ventures 和UTXO Management 的收購（代價1.26 億元），後續融資能力幾乎為零。 Metaplanet 雖透過發行零息債券籌資但總投入僅約2.5 億美元，遠不及微策略的規模。 GameStop 發行15 億美元可轉債但宣布後股價暴跌22.1% ，可明顯看出市場對其融資信心明顯不足。
從股市的角度來看，美股市場流動性強，Saylor 的操作往往能迅速反映在股價上。而港亞控股受限於港股市場的低流動性，小型股容易被操縱，走勢較多由散戶情緒主導。 Metaplanet 則受到日本市場本身天花板的限制，成長空間相對有限。
從公司股權的角度來看，Metaplanet 和港亞控股以及GameStop 的股權結構呈現出高度分散的特點，股東組成中包含大量中小投資者，而非單一或少數大股東主導。像GameStop 大概40% 的股票握在散戶手裡，Reddit 或推特上一個貼文就能讓它的股價蹦個十幾二十個點，情緒來得快，自然走得也快。
對於二級市場投資者來說，或許它們更像是一張帶有槓桿的BTC 概念票。
圖釋：Metaplanet 股東人數不斷飆升
而微策略背後站著BlackRock 和Vanguard 等穩定的大資產管理公司，還有創辦人Saylor 持有自己公司20% 的股份，整體穩定性要高的多。一個像炒幣群，一個像國債基金，這不是哪個更好，而是看你是想追一陣風，還是壓一場局。
在論市場關注度與重視程度上， 2024 年微策略被納入納斯達克100 指數，機構持倉佔比也升至60% ，Defiance 與T-REX 相繼推出2 倍做多、做空微策略的槓桿ETF（如MSTX、SMST、MSTU），截至推出2 倍做多、做空微策略的槓桿ETF（如MSTX、SMST、MSTU），截至推出2 倍做多、做空微策略的槓桿ETF（如MSTX、SMST、MSTU），截至推出2 倍做多、做空微策略的槓桿ETF（如MSTX、SMST、MSTU），截至推出2 倍做多、做空微策略的槓桿ETF（如MSTX、SMST、MSTU），截至推出2 倍做多、做空微策略的槓桿。
而像GameStop、Metaplanet 和港亞控股等其他「跟風入場者」，它們沒有一家擁有專屬ETF 產品，甚至未被主流ETF 大規模納入，在這場的豪門俱樂部裡，沒有納斯達克這樣的股指加持，也很難拿到資本市場的「金光護體」。
「芬太尼成癮」：股市系統性崩盤的風險
截至2025 年4 月7 日，受川普宣布加徵關稅影響，全球市場劇烈震盪，比特幣價格的回落如同一場冷風吹過，港股1723 （港亞控股）、GameStop、Metaplanet 以及微策略的股價紛紛應聲下跌。
這些公司股價與比特幣價格的高度綁定，揭露了一個顯而易見的風險：它們像是同一片山上種下的同一種樹，一旦風暴來襲，難免集體倒伏。這種「抄作業式」比特幣策略看似帶來了短期繁榮，卻也埋下了系統性崩盤的隱憂。
公司將命運押注於比特幣單一資產，缺乏多元化支撐，一旦比特幣市場情緒轉向或監管收緊，資金鏈斷裂、債務壓力和市場信心崩塌可能接連發生，形成連鎖反應。
微策略雖憑藉規模和先發優勢稍顯穩健，但其超44 萬枚BTC 的持倉背後是高槓桿融資，債務違約風險不容忽視，而港股1723、GameStop 和Metaplanet 的資金體量更小，抗風險能力幾乎為零。這種策略的本質，是將投機放大到極致，卻未能在核心業務上築起護城河。
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更深層的問題在於，這些公司大多不幹「實在的事」。港亞控股的SIM 卡業務成長無望，GameStop 的實體零售日薄西山，Metaplanet 的Web3 轉型有名無實，甚至微策略的軟體業務也早已邊緣化。
它們選擇比特幣，不是因為它與主業有何協同，而是將其視為資本市場的「救命稻草」。如果股市裡的公司都放棄實業，轉而追逐BTC 這樣的投機風口，不敢想像，整個經濟生態或許會失衡。
試想，若像微軟、蘋果這樣的巨頭也放棄科技創新去囤比特幣，全球產業的根基何在？實業是經濟的中流砥柱，它創造價值、解決需求，而非只依賴金融槓桿堆砌泡沫。
總結而言，如今在關稅衝擊下失速，潮水退去，那些沒有紮實業務支撐的企業注定要裸泳。資本市場應獎勵那些腳踏實地、創造長期價值的企業，而非一味追捧投機故事。畢竟，一片健康的森林，需要多樣化的樹種，而不是單一的投機之樹。
