原文作者：思考怪怪（X： @0x Logicrw ）
為什麼Bittensor是一個騙局，$TAO 正在走向歸零？
首先，Bittensor 雖然官方一直標榜自己是一個「公平挖礦」的項目，但實際上底層Subtensor 既不是PoW 公鏈，也不是PoS 公鏈；而是一個由Opentensor Foundation（Bittensor 的基金會）負責的單機鏈，機制非常黑盒。
至於所謂的「三巨頭+參議院」二元治理結構，三巨頭是Opentensor Foundation 的三名員工，參議院是排名前12 的驗證節點，全部都是自己人或利益相關者。
其次， 2021 年1 月3 日「Kusanagi」發布，標誌著Bittensor 網路的激活，允許礦工和驗證者開始獲得第一批TAO 獎勵。從網路啟動到2023 年 10 月 2 日上網子網路的這2 年9 個月，Bittensor 總共已經挖出了538 萬枚TAO。但沒有文件或資料說明從 2021 年 1 月 3 日到 2023 年 10 月 2 日網上線這段時間內產生的代幣透過什麼規則分配，以及最終流向。
可以合理揣測這部分代幣是被內部成員和利益團體瓜分了，因為Bittensor 不像比特幣，它是由VC 孵化和投資的。
如果用這部分代幣除以現在的發行量861 萬，就是有至少62.5% 的TAO 處於內部成員和利益集團手中。此外，Opentensor Foundation 和一些投資的VC 也經營Bittensor 上的驗證節點業務，所以他們手上的籌碼比例只會比62.5% 這個數字更多。
就像前幾天雪崩的OM 一樣，所有你不知道市值為什麼這麼高的項目，它們畸形的市值往往是由可憐的流通量造就的。
Billions marketcap backed by poor liquidity.
下面這張圖展示了TAO 的歷史質押情況，千萬不要被它騙了，以為TAO 的質押率是從低到高慢慢變多的。之所以這麼畫，是因為TAO 在劇烈通膨。
實際上，TAO 的質押率從來沒有低過70% ，最高的時候接近90% 。以TAO 目前的市值20 億美元來算，也就是說有至少14 億美元的TAO 從來沒有參與到流通當中。 TAO 的實際市值其實只有6 億美元，而對應的FDV 高達50 億美元，典型的低流通、高市值項目。
所謂的市值第一的AI 項目，泡泡是如何被主力莊家吹大的，請君細品。
最後，所謂的dTAO 升級其實更像是給OG 們退出流動性的機會。讓你為了買高倍漲幅的子網代幣，接盤利益集團手上的TAO。
根據三盤理論，Bittensor 今年2 月的dTAO 升級是在「分紅盤」難以為繼的情況下，不得不引入新的龐氏騙局模型「拆分盤」和「互助盤」來去槓桿化。核心目的，就是在舊敘事走弱、外在流動性快被榨乾的情況下，編造新敘事吸引新的外在流動性繼續榨乾。
首先是「拆分盤」：透過讓全部子網發行代幣，TAO 成功定位為所有Bittensor 子網代幣的基礎貨幣，其價值由數十個（還會越來越多）子網的代幣支撐。
由於交易池子深度差，子網代幣常常有驚人的漲幅。藉此，Bittensor 向外界展示了一副生態能提供高ROI 機會的偽裝面具。而子網Alpha 代幣提供的誇張名義ROI，人為地為TAO 創造了巨大的買壓，並為根網絡驗證節點拋售TAO 打掩護。
遺憾的是，Bittensor 封閉的生態系統，加上從牛轉熊的市場環境，導致dTAO 升級並沒能夠吸引足夠的外部流動性進來，甚至內部流動性（那些在根網絡質押的TAO）也沒有得到足夠地調動激活。
同時，子網的進入門檻下降和數量不設上限，導致過多過快的發幣稀釋了Bittensor 生態本就不多的整體流動性。
其次是「互助盤」。可惜的是，Bittensor 的子網發幣並不能建立像Solana 上http://Pump.fun一樣資金可以高度流轉的互助盤模式，因為Bittensor 的網絡基建非常差，甚至不同子網代幣之間無法進行交換，導致子網代幣的參與者很難在不同子網之間遷移流動性。這更加惡化了高分割率帶來的流動性稀釋問題，做不到像一樣可以讓資金留在場內持續參與投機。
一旦根網絡的質押大戶開始集體出逃，場內場外的流動性將會迅速乾涸。
The moment you sell, game over.
那麼大戶們在出逃嗎？答案是「他們在出逃」！
自從dTAO 上線以來：
Bittensor 協定向子網路池注入45 萬枚TAO
15 萬枚TAO（33% ）透過「自動賣出」的機制流向根網路驗證節點
根網絡質押量（τ₀）減少了15 萬枚（586 萬→ 571 萬）
這意味著：
30 萬枚TAO（≈ 7, 000 萬美元）從根網絡成功出逃，並且可能在CEX 中被清算。
而且，之前Bittensor 的基本盤是子網路和礦工。 Bittensor 之前的模式像VC，發錢給專案讓它們先專注於建立有價值的商業模式，而不用立刻操心怎麼賺錢確保收支平衡。這是吸引專案在Bittensor 上做子網的核心原因。
而專案為Bittensor 吸引來了提供算力（用Bittensor 的話是「智能」）的礦工，這種「你好我好大家好」的局面是Bittensor 能夠成為第一大市值的加密AI 項目的核心原因。
但dTAO 升級之後，子網路專案方、礦工和驗證節點的利益不再一致，原先的「你好我好大家好」不復存在。 dTAO 模式對於子網路專案方而言沒有任何好處，經濟模式的崩塌是Bittensor 目前最大也最根本的問題。
在Bittensor 的dTAO 模型裡，子網Alpha 代幣是我們在子網質押TAO 所獲得的一種“權證”，根本不是一般意義上可以流通的Token。
這就導致子網項目方很難為這些代幣發明什麼有效的Tokenomics。這些Alpha 代幣除了能夠生出更多的Alpha 代幣之外，對散戶而言沒有任何用處。
根據我的觀察，子網專案方為了拉幣價，現在最常見的辦法就是宣布用專案收入回購Alpha 代幣，例如 Chutes（SN 64）。
但如果Subnet Owner 只能用這種方式給Alpha 代幣賦能的話，那麼搞笑的事情就來了。 dTAO 分給子網項目方的18% Alpha 代幣，就永遠只能砸項目方自己手上了。畢竟你都宣布要用專案收入回購了，幹嘛還要賣出自己的代幣呢？
賣出和回購是矛盾的。
因此，子網所有者不僅不能從dTAO 模型中獲得任何收入，甚至不得不補貼它：創造外部收入並將其註入到它們的子網Alpha 代幣中。
這意味著，子網路專案方和礦工本質上都是在為驗證節點打工。
驗證節點作為Bittensor 網路的特權階級，不僅不能做有任何價值的事情，而且從dTAO 升級一開始就可以持續不停地賣出子網Alpha 代幣，流向根網絡的TAO 佔每天排放的高達1/3 。
Bittensor 之所以能夠吸收別的項目來它們上面建立子網，本質上是因為之前的TAO 排放對於沒有收入的新興項目而言是一種很好的補貼機制，讓這些項目只需要專注於要跑通的業務模型上。
如果這種補貼機制不只消失了，甚至還要反過來的話，子網路專案方為什麼還要在Bittensor 上建立子網路呢？
直接單幹，收入全歸自己，這不香嗎？
因此，dTAO 模式作為利益團體出貨的手段，正在傷害Bittensor 發展至今的基本盤。
雖然Bittensor 生態大部分子網的商業模式都是一坨屎看都沒法看，但沒有了它們，Bittensor 也就失去了最後的遮羞布。
本文參考資料：
Bittensor 官方文件： https://docs.bittensor.com
