原文作者| Nathan（ @proofofnathan ）
編譯| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）
編按：自 Circle 宣布上市以來，穩定幣市場的一條隱形界限被正式劃出： USDC 與USDT，開始走上兩條不同的發展路徑。 USDC 以合規透明為核心，逐步嵌入美國金融體系，成為服務機構用戶和金融科技場景的「許可型美元」；而USDT 則依託其廣泛的鏈上流通性與深厚的市場基礎，持續發揮在全球交易、支付與資產避險等場景中的關鍵作用。
這種差異，實質上反映的是穩定幣在不同市場中「價值實現」的優先順序不同。對某些使用者而言，合規性與可程式性至關重要；對其他使用者來說，行動力、可取得性和無需許可的使用體驗才是第一位。也正因此，我們需要一個新的認知模型，來理解不同類型使用者是如何透過穩定幣來實現價值的。這，正是「穩定幣價值實現的層級體系」所要探討的。
儘管每個人從穩定幣中獲得的收益方式不同，但歸根結底，這些收益都來自四大核心價值主張：低成本、高速度、無需許可、可程式化。
原文作者 Nathan 曾在其另一篇文章中《 The What and Why of Programmable Money 》解釋：可程式貨幣，就是可以像程式碼一樣設定行為邏輯的錢。它是穩定幣，也是智能合約的燃料。它可以設定：什麼時候、因為什麼、以什麼方式轉帳。而這一切，不再依賴銀行，不再依賴信任，只依賴程式碼本身。
這四個價值主張又分別對應四大核心使用情境：儲值、支付、轉帳、收益。
「穩定幣價值實現的層級體系」（The Hierarchy of Value Realisation）是一種新的認知模型，用以解釋不同類型使用者從穩定幣中最重視的價值點。
本文將圍繞兩類用戶群體： “需要穩定幣的人”與“不那麼需要穩定幣的人” ，即：新興市場用戶和西方市場用戶。
穩定幣的兩大用戶群體
簡單來說，在新興市場，穩定幣正建構起全新的金融基礎設施；而在西方市場，穩定幣更多是作為補充，被整合進已有的金融科技（Fintech）與傳統金融系統（TradFi）中。
無論是新興的穩定幣項目還是老牌玩家，這項規律都廣泛適用。
基於此，我們可以分別為兩類使用者勾勒出不同的「價值實現層級」。
一、西方市場用戶的價值實現層級
西方市場，主要對應「全球北方」國家：政治穩定、金融體系發達，多數人擁有銀行帳戶，儲蓄還能獲得利息。
在這些市場中，「可程式性」是推動穩定幣創新的核心驅動力。這類似於網路、iPhone 或智慧合約的爆炸性發展：可程式性帶來新的金融創新，而金融創新正是西方世界的熱愛與優勢所在。
其次是“速度”。跨國或本地支付的結算速度，長期以來是 Fintech 領域的重要挑戰，結算延遲會消耗流動性、帶來機會成本，因此在西方市場中排名第二。
「成本」排名第三。儘管降低轉帳成本是穩定幣的一大亮點，但西方市場的交易費用本來就不高，遠不及新興市場中高達200 美元匯款的115 美元手續費那般離譜。
「無需許可」在西方市場的重要性則最低。因為絕大多數人都已開設銀行帳戶，輕鬆使用現金或轉帳支付，自然也不需要依賴穩定幣來獲取金融服務。
因此， Circle 和USDC在西方市場更具優勢。作為一家本質上偏向金融科技的公司，Circle 強調可程式性、低成本與效率，這些都契合西方用戶的使用偏好。如今，越來越多西方企業在建立穩定幣解決方案時選擇基於USDC 進行開發。
此外，「收益」（Yield）逐漸成為西方用戶的額外關注點。由於他們習慣從銀行存款中獲得利息，因此質疑為何持有穩定幣無法獲得類似收益。
這點在新興市場則完全不同，新興市場用戶更關注的是穩定幣帶來的幣值穩定性，尤其是獲取美元的能力，而不是收益。
根據作者的觀點：事實上，收益率從來不是穩定幣在這些市場成功的決定性因素。正如業內分析所指出，USDT 之所以成為全球最具流動性的穩定幣，正是因為它無需向用戶分配國債收益，也能憑藉強大的可獲取性與深厚的流動性基礎佔據主導地位。對許多身處高通膨或資本受限地區的使用者而言，避免本地貨幣貶值的風險，遠比年化3% 的利息更具現實意義。他們更關心的是：我是否能把資產安全換成美元、能隨時轉出、是否能在當地使用。
因此，在這些真正有「產品-市場匹配」的地區，穩定幣的流動性遠遠重要於收益能力。而流動性傾向於集中，最終形成頭部穩定幣的網路效應。這也是為何像USDT 這樣的穩定幣，即便缺乏收益機制，仍能在全球廣泛採用。
二、新興市場用戶的價值實現層級
相較於西方，新興市場（即「全球南方」）的金融基礎相對薄弱，當地貨幣普遍通膨嚴重，銀行服務滲透率低。
穩定幣的出現，讓這些地區的用戶首次能夠自由取得、轉帳和使用美元等穩定貨幣，這是過去難以想像的。
因此，對於新興市場用戶來說，「無需許可」是最核心、最具變革意義的價值主張。無論是否有銀行帳戶，用戶都可以直接連接美元體系，從而解鎖金融自由。
其次是「低成本」。在新興市場，跨境匯款費用居高不下。例如，當一位父親寄錢回家養家時，手續費可能就吃掉了轉帳金額的一大部分。穩定幣大大降低了這種匯款成本。
第三是「速度」。目前的跨國轉帳系統效率低下，資金到帳常常需要數天甚至數週。而穩定幣可以實現秒數轉賬，解決了資金延遲帶來的生活與經濟困境。
最後是「可程式性」。雖然這個價值主張對新興市場也有深遠影響（例如解鎖保險、借貸、合約支付等服務），但比起前三者，短期內的感知價值略低。
綜合來看， Tether 的USDT 在新興市場大放異彩。 Tether 透過可自由使用、廣泛接受和高度流動的USDT，為數百萬無銀行帳戶的人提供了關鍵的金融服務。它的成功也恰恰基於這些基礎價值點的實現。
總結思考
Circle 適配的是西方市場，因其更契合金融科技公司的需求；
Tether 則服務於更廣泛的用戶群體，尤其是那些真正依賴穩定幣的人群。
換句話說，Circle 贏在“工具屬性”，Tether 贏在“生存剛需”。
