原文作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合夥人
引言
Circle 上市後股價漲得如火如荼（近日明顯回落），全球股市的穩定幣概念股也都異常躁動。美國穩定幣法案《Genius Act》已通過參議院投票，正勇闖眾議院。最近川普家族的純血計畫World Liberty Financial 則傳來代幣或將提前解鎖流通的消息，算是近來整體蕭條、缺乏題材的山寨市場的一個重磅消息。
那麼World Liberty Financial 目前到底做得怎麼樣呢？代幣機制是如何設計的？估值時該以什麼為錨？
作者將透過本文，嘗試對World Liberty Financial 的業務現況、專案背景細節、代幣機制，以及估價預期進行多維度的梳理，為大家提供幾個觀察項目的角度。
PS：本文為筆者截至發表時的階段性思考，未來可能發生改變，且觀點具有極強的主觀性，亦可能存在事實、數據、推理邏輯的錯誤，本文所有的觀點均非投資建議，歡迎同業與讀者的批評和進一步探討。
WLFI 業務：產品現況與核心競爭優勢
World Liberty Financial（WLFI） 是由美國總統川普家族參與創立的去中心化金融平台，核心產品是美元穩定幣USD1。 USD1 是一種1: 1 錨定美元且完全由現金和美國國債儲備支持的穩定幣。 World Liberty Financial 另有借貸（基於 Aave）和Defi App 的業務規劃，但目前尚未上線。
USD1業務數據
截至 2025 年 6 月，USD1 穩定幣流通量已約22 億美元。其中BNBchain 供應量 21.56 億，以太坊供應量 4800 萬，Tron 供應量 26000 ，BNBchain 上發行的USD1 規模佔比為 97.8% ，絕大多數USD1 都發行在BNBchain 上。
鏈上用戶量方面，BNBchain 持幣地址數 24.8 萬，以太坊為 6.6 萬，Tron 目前僅 1 個。
從代幣的持有情況來看，BNBchain 上 93.7% 的USD1 （對應 20.2 億）都在幣安的兩個地址中，其中 19 億集中在幣安的一個地址（0xF977814e90dA44bFA03b6295A0616a89774）。
我們回看USD1 的代幣規模，會發現USD1 的市值規模在 2025 年 5 月 1 日之前僅為 1.3 億左右，但在 5 月 1 日當天，規模暴增至 21.3 億，一夜之間增長近 20 億美金。
USD1的規模成長曲線，來源：CMC
這一規模的暴增，實際上主要來自 2025 年 5 月阿布達比投資公司MGX 對幣安交易所的 20 億美元股權投資，其在交易中選擇了USD1 作為支付貨幣，而目前留存在幣安地址中的USD1 代幣規模，也剛好為 20 億左右。
這意味著：
幣安在接受了阿布達比投資公司MGX 的USD1投資款後，並沒有將其兌換為美元或其他穩定幣，是目前USD1 的最大持有人，佔USD1 總規模的 92.8%
如果排除這筆交易所形成的代幣，USD1 目前仍是一個流通市值僅為 1 個多億的小規模穩定幣
在未來的專案發展中，這種業務擴張模式相信還會反覆出現。
業務合作
在市場拓展上，WLFI 目前與許多機構和協議建立了合作。
2025 年 6 月，WLFI 宣布與倫敦加密基金Re 7 合作，在以太坊借貸協議Euler Finance 和幣安鍊質押平台Lista 上推出USD1 穩定幣金庫，以擴大USD1 在以太坊和BNB Chain 生態的影響力。 Lista 是由幣安 Labs 投資的主要BNB 質押平台。
此外，目前最大的去中心化借貸平台Aave ，也已經發起了將USD1 引入Aave 在以太坊和BNBchain 市場的提案，目前草案已經獲得投票通過。
交易平台方面，USD1 已登陸Binance、Bitget、Gate、火幣等 CEX，以及在Uniswap、PancakeSwap 等 DEX 上架。
World Liberty 的競爭優勢
World Liberty 的競爭優勢簡單明了：川普家族在政界的強大影響力，讓這個計畫在特定類型的商務拓展上有其他計畫所不具備的先天優勢。這個計畫也是那些在商業、政治上對川普有需求的個人、組織乃至國家，可能願意嘗試的一個利益傳遞管道。
幣安以World Liberty 發行的USD1 做為資金載體，接受阿布達比投資公司MGX 的巨額投資，並在事後一直無息持有（等於幫USD1 撐TVL ），並迅速上線USD1，就是一個最好的案例。
然而，World Liberty 代幣持有者的主要風險有三：
WLFI 代幣本身與World Liberty 專案價值脫鉤（下面代幣模型一節會詳述）
川普家族拋售代幣後，甚至拋售途中，可能就會基本放棄專案的重度運營，軟跑路（參考Trump 以往發行的所有加密資產，從Trump 代幣到各類NFT）
WLFI 背景：靠山和融資細節
核心團隊背景
World Liberty Financial 的核心團隊來自政商界，這也是該計畫的核心競爭力和影響力來源。
毫無疑問，該計畫的靈魂人物是美國第 45 任及第 47 任總統唐納德·特朗普，以及他家族成員三個兒子——小唐納德·特朗普（Donald Trump Jr.）、埃里克·特朗普（Eric Trump）以及年僅 17 歲的巴倫·特朗普（Barron Trump）。
不過，他們在World Liberty Financial 官網上的“項目職位”卻在近一個月發生了微妙的變化，在 6 月中旬的官網介紹中，唐納德·特朗普的職位是非常虛的“首席加密倡導者”，三位兒子的職位也是非常虛的“Web3大使”。
在計畫的“金皮書”，對川普家族的四位成員也是這麼定義的：
儘管如此，川普的四位成員的排放位置卻在一眾計畫 Co-Founder 之前。
World Liberty Financial 六月中旬的團隊介紹頁面
然而在近日，團隊官方頁面的對四人的介紹卻改為：特朗普本人——“名譽 Co-Founder”，另外三位兒子則成為了 Co-Founder。
World Liberty Financial 六月中旬的團隊介紹頁面
另一個微小的細節是，唐納德·特朗普本人，以及另一個“名譽 Co-Founder” 史蒂文·維特科夫（Steven Witkoff，此前在官網上的名頭也是 Co-Founder，如今改為“名譽 Co-Founder” ）的職位描述後都加了一個幾乎微不可見的小腳註 1 1 ”，對該腳註寫的網頁說明的網頁 19 office.」 意為一旦該人士就任公職（take office），他的「名譽 Co-Founder」將被移除。
這是典型的合規做法，旨在讓政府相關人士在承擔政府公共職務時避免與公司利益發生衝突，滿足美國關於公務員或政府高官必須切斷私人商業關聯的倫理要求。
但問題是：唐納德·川普目前已經是美國公職人員——美國總統了。
除了川普家族，團隊中另一個重量級人物是川普長期商業夥伴、紐約地產大亨史蒂文·維特科夫（Steven Witkoff），其擔任名譽聯合創始人。他是Witkoff Group 的創始人兼董事長，自1980 年代就與唐納德·特朗普結識，兩人長期往來，常同場打高爾夫，是眾所周知的“老友兼商業夥伴”。
自川普上任後，史蒂文·維特科夫被特朗普任命為“美國中東特使”，直接向特朗普述職，在各大重要談判中扮演核心角色，包括以色列、卡塔爾，俄羅斯和烏克蘭的談判，同時他也是特朗普與普京的“私人信使”，多次代表特朗普前往莫斯科與俄方領導人會面。
維特科夫家族也積極投入了這個計畫：其子扎克·維特科夫（Zach Witkoff） 和亞歷克斯·維特科夫（Alex Witkoff） 都是 WLFI 聯合創始人。
除了政商名人外，WLFI 的技術和營運多由加密產業人士負責。 Zak Folkman 和Chase Herro 同為共同創辦人，是加密貨幣領域的連續創業者，他們曾創辦DeFi 平台Dough Finance，但該計畫早期遭遇駭客攻擊而失敗，創業經歷難言成功。在WLFI 專案中，Folkman 和Herro 起初是公司的主要控制人，後於 2025 年 1 月讓位於特朗普家族控股的實體接管控制權。
另一位核心成員Richmond Teo 擔任WLFI 穩定幣與支付部門主管，Richmond Teo 先前是知名合規穩定幣公司Paxos 的聯合創始人及前亞洲區CEO。此外，該團隊還包括Corey Caplan（技術策略主管）、Ryan Fang（成長負責人）等區塊鏈從業者，以及Brandi Reynolds（首席合規官）等傳統金融合規專家。
計畫中也邀請了多位顧問，例如Polychain Capital 合夥人Luke Pearson、以太坊二層Scroll 網路共同創辦人Sandy Peng 等人。 Sandy Peng 在代幣發售期間曾協助營運工作。
川普家族在World Liberty Financial 專案中的股權變化
實際上，川普家族在World Liberty Financial 中的持股比率一直在下降，目前已經從最開始的 75% 下降到 40% 。
從開始的 75% 到 40% ，這當中下降的股權，可能被轉移給了孫宇晨、DWF Labs，以及最近宣布 1 億美元參與投資的 Aqua 1 基金會（僅為猜測）。
融資歷程及投資機構
World Liberty Financial 自 2024 年 9 月啟動以來，透過多輪融資累積籌得超過 7 億美金，對應估值也在川普上任後和發幣後快速提升。
筆者梳理各輪融資情形如下：
值得注意的是，根據專案金皮書（Gold-Paper）和網站披露，川普家族可獲代幣銷售淨收入的 75% （後續透過轉售股權，應該等於變相轉售了代幣的銷售收入），以及未來業務淨利潤（經營穩定幣業務獲得）的 60% 。
代幣：分配細節、代幣功能和協議收入
代幣分配和解鎖細節
WLFI 平台的治理代幣$WLFI 總供應量為1000 億枚。根據官方「金皮書」（Golden Paper）的代幣經濟模型，WLFI 代幣的分配方案和解鎖計劃如下：
這裡值得注意的是，團隊給代幣銷售分配了 35% 的代幣，但目前公售只完成了 25% ，剩餘的 10% 如何處理，尚沒有答案。
此外， WLFI 的代幣除了公募部分在附加條款中明確了預期為 12 月的鎖定期，其他部分的代幣並沒有明確的解鎖條件和時間，但目前跟公募部分的代幣一樣都處於不可轉賬的狀態。
非公募部分的WLFI 代幣的具體解鎖條款對外的模糊性，為專案帶來了高度的不確定性。
最惡劣的做法自然是在不事先說明的情況下，團隊將這部分代幣搶先解鎖並在二級市場進行傾倒。比較合理的做法是在公募WLFI 的解鎖前，提前就非公募部分的代幣解鎖計劃進行預告，並透過正式的社區治理投票進行分批解鎖。
代幣功能
WLFI 是純粹的治理代幣，WLFI 不具有任何股利或收益權，不代表對專案公司的股權主張，其價值主要來自參與治理。
協議收入的分配
在WLFI 的官方金皮書中，對 WLFI 的協議收入的處理是這樣說的：
「初始的 3,000 萬美元協議淨收入將存放在由 WLF（金皮書此時以WLF 縮寫指代項目，後改為WLFI ）多重簽名控制的儲備金中，用於支付營運費用、賠償金和應盡義務。協議淨收入包括來自所有管道的WLF 收入，包括但不限於平台使用費、代幣銷售所得、在代幣銷售收入或其他分配的收入的持續營運儲備金後。
也就是說，協議的收入主要歸於WLFI 背後的實體公司（雖然這些公司承諾會拿出大部分費用用來支持協議），但可以明確的是，WLFI 代幣本身並沒有與業務收入的直接掛鉤。
估價：WLFI 長期值多少錢？
由於WLFI 的核心業務是穩定幣，我們可參考已經上市的主要競爭對手Circle 的估值水平，用它的“市值/穩定幣市值” 比率，來“大致地”推算WLFI 代幣的合理估值區間。
截至 6 月底，USDC 的規模約為 617 億。
而同期Circle 的市值為 411 億美金，如果把選擇權、可轉債等納入考慮，大概的全稀釋市值為 471 億美金。
也就是說，Circle 的「市值/穩定幣市值」的比率為： 411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76 。
如果以目前WLFI 的穩定幣規模 22 億為基礎進行計算，那WLFI 項目的市值為 22* 0.66 ~ 0.76 ，對應項目估值在 14.52 到 16.72 億美金之間，對應的 WLFI 代幣價格是 0.0145 ~ 0.0167 。
顯然，這是一個WLFI 投資人們難以接受的數字，對於第一輪公募投資者來說僅僅處於盈虧平衡線附近。人們對WLFI 的期望很高，可能的理由包括：
WLFI 早期是無法完全解鎖的，它的流通市值遠小於FDV，WLFI 可以享受更高的溢價
WLFI 處於早期階段，它的潛在成長率遠高於Circle
WLFI 擁有雄厚的政治資源，應該有“特朗普溢價”，會有大量項目搶跟WLFI 合作
加密市場的情緒和泡沫比股市更激進，WLFI 會享受比Circle 更高的溢價
WLFI 可能會緊跟著美國的Genius 穩定幣法案通過的時點，進行代幣發行，享受很高的市場情緒熱度
……
但是，我們也能提出相應的反面理由，例如：
穩定幣是一門網路效應極強的生意，領先者應該比新玩家有更強競爭優勢，更高的估值溢價（想想賽道第一名Tether 賺錢能力與第二名Circle 的對比）
WLFI 專案收入與WLFI 無關，WLFI 代幣缺乏價值捕獲，在估值時應該大幅打折
WFLI 目前的穩定幣市值的 93% 由幣安持有來支撐，自然採用量很低，業務量注水嚴重
WLFI 或許只是川普家族眾多的「貼牌授權計畫」之一，他們在拋售和營運上會跟Trump 代幣和一系列川普NFT 一樣無情，可能無法進行長期投入
加密市場，尤其是山寨幣的流動性早已枯竭，二級玩家幾乎不相信一切沒有硬性業務資料支撐的故事，上線的新幣大多自由落體
……
身為投資者，你更傾向於採納哪一方的觀點？見仁見智。
在筆者看來， WLFI 代幣上線後短期價格走勢的勝負手，一方面取決於Genius 法案最終的通過內容和時點，更重要則在於特朗普家族在各類利益輸送和交易中，是否願意把 WLFI 置於比較核心的位置，作為利益置換的媒介。具體體現為「有影響力的個人\商業體\主權國家」為了獲取政治和商業利益，主動把USD1 嵌入（哪怕是像徵性地）自己的業務流程，例如用USD1 作為投資貨幣(股權投資）、結算貨幣（跨國貿易）。
如果在上線後缺乏類似的密集商業新聞，恐怕WLFI 在特朗普家族的商業版圖中的位置堪憂，他們有更好的收益管道。
讓我們一起拭目以待WLFI 上線後的發展。
那麼，具體WLFI 代幣可轉移的時間會在什麼時候？
我猜會是美國的《Genius Act》法案最終正式通過之後（目前已在參議院通過），那才是專案方可以自由施展的時間，也不遠了。
