Prathik Desai의 원본 기사
원문 번역: Saoirse, Foresight News
1980년대 후반, 네이선 모스트는 미국 증권거래소에서 일했습니다. 하지만 그는 은행가도 트레이더도 아니었습니다. 그는 금속과 상품 운송을 포함한 물류 분야에서 오랜 경력을 쌓은 물리학자였습니다. 그의 관심은 금융 상품이 아닌 실용적인 시스템에 있었습니다.
당시 뮤추얼 펀드는 투자자들이 광범위한 시장 노출을 확보하는 주요 수단이었습니다. 이러한 상품은 다각화된 투자 기회를 제공했지만, 거래 지연이라는 문제점이 있었습니다. 투자자들은 거래일 중 어느 시간에도 매매가 불가능했고, 주문을 낸 후 거래 가격을 알기 위해 장 마감을 기다려야 했습니다. (이러한 거래 모델은 오늘날에도 여전히 사용되고 있다는 점에 유의해야 합니다.) 개별 주식을 실시간으로 매매하는 데 익숙한 투자자들에게 이러한 지연된 거래 경험은 시대에 뒤떨어진 것입니다.
이를 위해 네이선 모스트는 해결책을 제시했습니다. SP 500 지수를 추적하지만 단일 주식처럼 거래할 수 있는 상품을 개발하는 것이었습니다. 구체적으로, 전체 지수를 구조화하고 패키징하여 새로운 형태로 거래소에 상장하는 것입니다. 이 아이디어는 처음에는 의문시되었습니다. 뮤추얼 펀드의 설계 논리는 주식 거래와 다르고, 관련 법적 체계도 아직 미비하며, 시장에서도 그러한 수요가 없는 것으로 보이기 때문입니다.
하지만 그는 여전히 그 계획을 추진하겠다고 고집했습니다.
1993년 SPY라는 티커 기호로 SDR(Standard Poor’s Depositary Receipt)이 처음 출시되었을 당시, SPDR은 사실상 최초의 상장지수펀드(ETF)였습니다. 수백 개의 주식을 대표하는 투자 수단이었죠. 처음에는 틈새 상품으로 여겨졌지만, 현재는 세계에서 가장 활발하게 거래되는 증권 중 하나가 되었습니다. 대부분의 거래일에서 SPY의 거래량은 추적하는 주식의 거래량을 넘어섰습니다. 이 합성 상품의 유동성은 기초 자산의 유동성을 능가했습니다.
오늘날 이 역사는 새로운 펀드의 등장 때문이 아니라 블록체인에서 일어나는 변화 때문에 다시 한번 교훈을 줍니다.
Robinhood, Backed Finance, Dinari, Republic과 같은 투자 플랫폼은 Tesla, Nvidia, OpenAI와 같은 비상장 기업의 주가를 반영하는 것을 목표로 하는 블록체인 기반 자산인 토큰화된 주식을 출시하고 있습니다.
이러한 토큰은 소유권 증서가 아닌 위험 노출 도구로 기능하며, 보유자는 주주도 아니고 의결권도 없습니다. 이는 전통적인 의미의 주식 매수가 아니라, 주가와 연동된 토큰을 보유하는 것입니다. 이러한 구분은 매우 중요하며 논란을 불러일으켰습니다. OpenAI와 일론 머스크는 Robinhood가 제공하는 토큰화된 주식에 대해 우려를 표명했습니다.
Robinhood CEO인 테네프는 나중에 이 토큰이 실제로는 소매 투자자가 이러한 개인 자산에 접근하는 채널이라고 명확히 밝혔습니다.
기업이 발행하는 기존 주식과 달리, 이러한 토큰은 제3자가 생성합니다. 일부 플랫폼은 실제 주식을 호스팅하여 1:1 담보를 제공한다고 주장하는 반면, 다른 플랫폼은 완전히 합성된 자산입니다. 주식과 동일한 가격 변동과 브로커 애플리케이션과 유사한 인터페이스를 통해 거래 경험이 익숙하지만, 법적 및 재정적 실질은 종종 부족합니다.
그럼에도 불구하고, 특정 유형의 투자자, 특히 미국 주식에 직접 접근할 수 없는 비미국 투자자들을 여전히 유치하고 있습니다. 라고스, 마닐라, 뭄바이에 거주하는 경우, 엔비디아에 투자하려면 일반적으로 해외 증권 계좌를 개설하고, 높은 최소 예치금 요건을 충족하고, 긴 결제 주기를 거쳐야 합니다. 토큰화된 주식은 온체인 방식으로 거래되고 거래소에서 기초 주식을 추적하는 토큰으로, 이러한 거래 장벽을 제거합니다. 송금, 양식 작성, 진입 제한 없이 지갑과 마켓플레이스만 있으면 됩니다.
이 투자 채널은 참신해 보일 수 있지만, 그 운영 메커니즘은 전통적인 금융 상품과 공통점이 있습니다. 그러나 실질적인 문제는 여전히 존재합니다. 로빈후드, 크라켄, 디나리와 같은 대부분의 플랫폼은 미국 주식 시장 이외의 신흥 시장에서는 운영되지 않습니다. 예를 들어, 인도 사용자들이 이러한 채널을 통해 토큰화된 주식을 합법적으로 또는 실제로 구매할 수 있는지 여부는 아직 불분명합니다. 토큰화된 주식이 글로벌 시장 참여를 진정으로 확대하고자 한다면, 기술적인 어려움뿐만 아니라 규제, 지역, 인프라 등 여러 가지 어려움에 직면하게 될 것입니다.
파생 상품 연산 논리
선물 계약은 오랫동안 기초 자산을 직접 보유하지 않고도 기대치에 기반한 거래를 할 수 있는 방법을 제공해 왔습니다. 옵션은 투자자가 실제로 주식을 매수하지 않고도 주가의 규모, 시점 또는 방향에 베팅할 수 있도록 해줍니다. 어느 쪽이든 이러한 도구는 기초 자산 투자를 위한 대안적 채널이 되었습니다.
토큰화된 주식의 탄생도 비슷한 논리를 따릅니다. 토큰화된 주식은 전통적인 주식 시장을 대체한다고 주장하는 것이 아니라, 오랫동안 대중 투자에서 배제되어 왔던 사람들에게 투자에 참여할 수 있는 또 다른 방법을 제공합니다.
새로운 파생상품의 개발은 종종 다음과 같은 패턴을 따릅니다. 초기 시장은 혼란에 빠지고, 투자자들은 가격 책정 방법을 확신하지 못하며, 투자자들은 위험 부담에 눌리고, 규제 기관은 방관합니다. 그러다가 투기꾼들이 시장에 진입하여 상품의 한계를 시험하고, 시장의 비효율성을 이용하여 차익거래를 합니다. 상품이 실용성을 입증하면 점차 주류 참여자들에게 받아들여지고 결국 시장 인프라로 자리 잡게 됩니다. 지수선물, ETF, 심지어 CME(시카고상품거래소)와 바이낸스의 비트코인 파생상품도 마찬가지입니다. 이러한 상품들은 원래 일반 투자자를 위한 것이 아니라 투기꾼들을 위한 놀이터와 같았습니다. 거래 속도가 빠르고 위험도가 높지만, 동시에 유연성도 더 높습니다.
토큰화된 주식도 같은 경로를 따를 가능성이 있습니다. 먼저 개인 투자자는 이를 이용해 OpenAI나 상장되지 않은 회사와 같이 매수하기 어려운 자산에 투자합니다. 그런 다음 차익거래자들이 토큰과 주식의 가격 차이에서 수익을 낼 수 있다는 것을 발견하고 이를 따릅니다. 거래량이 안정화되고 인프라가 이에 따라 유지된다면, 특히 건전한 규정 준수 프레임워크가 있는 관할권에서 기관 부문도 참여할 수 있습니다.
초기 시장은 유동성 부족, 높은 매수-매도 스프레드, 주말의 급격한 가격 급등 등 혼란스러워 보일 수 있습니다. 하지만 파생상품 시장은 항상 초기에는 이와 같습니다. 완벽한 복제품은 아니지만, 스트레스 테스트와 같은 역할을 합니다. 자산 자체가 조정되기 전에 시장이 수요를 확인할 수 있도록 하는 것입니다.
이 모델에는 흥미로운 측면이 있는데, 어떻게 생각하느냐에 따라 장점이라고도 할 수 있고 단점이라고도 할 수 있습니다. 바로 시간 차이 문제입니다.
전통적인 주식 시장은 개장 시간과 폐장 시간이 정해져 있으며, 대부분의 주식 파생상품도 주식 시장 시간에 따라 거래됩니다. 하지만 토큰화된 주식은 이러한 규칙을 따르지 않습니다. 예를 들어, 미국 주식이 금요일에 130달러로 마감했는데, 토요일에 갑자기 큰 뉴스(예: 조기 재무 보고서 유출이나 지정학적 사건)가 터졌습니다. 이 시점에는 주식은 개장하지 않았지만, 토큰 가격은 이미 상승 또는 하락하기 시작했을 수 있습니다. 이러한 방식으로 투자자는 주식 시장이 마감될 때 뉴스의 영향을 거래에 반영할 수 있습니다.
시차는 토큰화된 주식의 거래량이 기존 주식의 거래량을 크게 초과할 때만 문제가 됩니다. 선물 시장은 자금 조달 금리와 증거금 조정을 통해 이러한 문제에 대응하며, ETF는 지정된 마켓메이커와 차익거래 메커니즘을 통해 가격을 안정시키지만, 토큰화된 주식은 아직 이러한 메커니즘을 확립하지 못했습니다. 따라서 가격 변동이 발생하고 유동성이 부족할 수 있으며, 주가 상승을 따라갈 수 있는지 여부는 전적으로 발행사의 신뢰성에 달려 있습니다.
하지만 그러한 신뢰는 흔들리기 마련입니다. 예를 들어, Robinhood가 EU에서 OpenAI와 SpaceX의 토큰화된 주식을 출시했을 때, 두 회사 모두 해당 사업과 협력하거나 공식적인 관계를 맺은 적이 없다고 주장하며 관련 사실을 부인했습니다.
이는 토큰화된 주식 자체에 문제가 있다는 것을 의미하지 않지만, 다음과 같이 명확하게 생각해 보아야 합니다. 현재 가격 노출을 매수하고 있는 것입니까, 아니면 권리와 구제 수단이 불분명한 합성 파생상품을 매수하고 있는 것입니까?
이 문제에 대해 걱정하시는 분들이 계시다면, 들어보세요. 사실 별로 대단한 일은 아닙니다.
OpenAI는 안전을 위해 이런 성명을 발표했습니다. 결국 그럴 수밖에 없었으니까요.
반면 Robinhood는 자사 플랫폼에 있는 다른 200개 이상의 회사의 토큰과 마찬가지로 비공개 시장에서 OpenAI의 가치를 추적하기 위해 토큰을 출시했습니다.
실제로 이러한 회사의 주식을 매수하는 것은 아니지만, 주식 자체는 단지 증서일 뿐입니다. 중요한 것은 이러한 자산의 디지털 형태입니다.
미래에는 수천 개의 탈중앙화 거래소가 생겨나 비공개 또는 공개 OpenAI 거래를 지원할 것입니다. 그때쯤이면 유동성이 풍부해지고, 매수-매도 가격 차이가 크게 줄어들어 전 세계 사람들이 거래할 수 있게 될 것입니다.
그리고 로빈후드가 이 단계를 가장 먼저 밟았습니다~
이러한 제품의 기본 아키텍처 또한 다양합니다. 일부는 유럽 규제 체계에 따라 발행되는 반면, 다른 일부는 스마트 계약과 해외 수탁기관에 의존합니다. 디나리(Dinari)와 같은 일부 플랫폼은 더욱 규정을 준수하는 운영 모델을 시도하고 있는 반면, 대부분의 플랫폼은 여전히 법규의 한계를 시험하고 있습니다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 아직 명확한 입장을 밝히지 않았습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)가 토큰 발행과 디지털 자산에 대한 입장을 표명했지만, 기존 주식의 토큰화는 여전히 모호한 상태입니다. 플랫폼들은 이에 대해 매우 신중한 입장을 보이고 있습니다. 예를 들어, 로빈후드는 유럽 연합에서 먼저 상품을 출시했지만, 미국에서는 출시를 미루었습니다.
하지만 필요성은 이미 명확해졌습니다.
리퍼블릭 플랫폼은 스페이스X와 같은 민간 기업에 합성 투자 채널을 제공하고, 백티드 파이낸스(Backed Finance)는 상장 주식을 패키지화하여 솔라나 체인에 발행합니다. 이러한 시도는 아직 초기 단계이지만, 끊임없이 이어지고 있습니다. 이러한 시도의 기반이 되는 모델은 금융 자체의 논리보다는 참여 장벽 문제를 해결하고자 합니다. 토큰화된 주식은 주식 보유 수익률을 높이는 것을 목표로 하지 않았기 때문에 수익률을 높이지 못할 수도 있습니다. 아마도 일반인의 참여를 더욱 용이하게 하기 위한 것일 수도 있습니다.
개인 투자자들에게 가장 중요한 것은 바로 참여 가능성입니다. 이러한 관점에서 토큰화된 주식은 기존 주식과 경쟁하는 것이 아니라, 참여의 편의성을 통해 경쟁합니다. 만약 투자자들이 스테이블코인을 보유한 애플리케이션에서 몇 번의 클릭만으로 엔비디아 주식의 등락을 확인할 수 있다면, 그것이 합성 상품인지 아닌지는 중요하지 않을 것입니다.
이러한 선호는 선례가 있습니다. SPY 상장지수펀드(ETF)는 패키지 상품이 주류 거래 시장이 될 수 있음을 입증했으며, 차액결제거래(CFD), 선물, 옵션 등 다른 파생상품도 마찬가지입니다. 이러한 상품들은 처음에는 트레이더를 위한 도구로 시작했지만, 결국 더 넓은 사용자층을 확보했습니다.
이러한 파생상품은 종종 기초 자산보다 앞서 움직이며, 시장 변동 시에는 느리게 반응하는 기존 시장보다 더 빠르게 감정을 포착하여 두려움이나 탐욕을 증폭시킵니다.
토큰화된 주식도 비슷한 경로를 따를 가능성이 있습니다.
현재 인프라는 아직 초기 단계에 있으며, 유동성은 좋을 때도 있고 나쁠 때도 있으며, 규제 체계도 모호합니다. 하지만 근본적인 논리는 명확합니다. 자산 가격을 반영하고, 구매하기 쉽고, 일반인도 기꺼이 사용할 수 있는 무언가를 만드는 것입니다. 이 대안이 안정화될 수 있다면 더 많은 거래량이 유입될 것입니다. 결국, 이는 더 이상 기초 자산의 그림자가 아니라 시장의 풍향계가 될 것입니다.
네이선 모스트는 처음에는 주식 시장을 재편할 의도가 없었습니다. 그는 단지 효율성의 허점을 발견하고 더 원활하게 소통할 수 있는 방법을 찾고 싶었을 뿐입니다. 오늘날 토큰 발행사들도 같은 방식을 취하고 있는데, 다만 올해의 펀드 패키징 방식을 스마트 계약으로 대체했습니다.
시장이 폭락했을 때 이러한 새로운 도구들이 신뢰를 유지할 수 있을지 지켜볼 가치가 있습니다. 결국, 이러한 도구들은 실제 주식이 아니며 규제되지도 않습니다. 단지 주식에 접근하기 위한 도구일 뿐입니다. 하지만 전통적인 금융에서 멀리 떨어져 있거나 외딴 지역에 사는 많은 사람들에게는 이러한 도구들에 접근할 수 있다는 것만으로도 충분합니다.
