원문 기사 작성자: Paul Veradittakit
원문 번역: AididiaoJP, Foresight News
핵심 포인트
시장 가격 책정의 어려움에도 불구하고 암호화폐 IPO는 막대한 가치를 창출합니다.
토큰 투명성 프레임워크는 시장 투명성을 개선하고 더 많은 기관 자금을 토큰 시장으로 유치하는 것을 목표로 합니다.
주식 토큰화는 금융 시장을 재편하고, 효율성을 개선하며, 전 세계적으로 자본에 대한 접근성을 확대하고 있습니다.
잘못된 가격의 암호화폐 IPO
코인베이스(Coinbase)의 IPO 이후 실적은 금융 인프라 분야의 최첨단 혁신을 공개 시장에서 가격 책정하는 과정에서 발생하는 딜레마를 보여주는 전형적인 사례 연구입니다. 코인베이스는 시초가 52% 급등하여 1,000억 달러라는 엄청난 고점을 찍었지만, 시장 심리와 암호화폐 사이클의 변동에 따라 큰 폭의 조정을 겪었습니다. 시장이 반전될 때마다 코인베이스는 새로운 가치 평가 체계를 통해 가격을 재조정하는 것처럼 보이며, 이는 장기 가치 투자자와 개발자들에게 혼란을 야기합니다.
서클 IPO는 또 다른 최근 사례입니다. 스테이블코인에 대한 강력한 시장 수요에도 불구하고 서클은 첫 거래일 17억 달러의 손실을 기록하며 최근 수십 년간 가장 저평가된 IPO 중 하나가 되었습니다. 이는 암호화폐 업계의 특수한 사례일 뿐만 아니라, 신세대 금융 기업들이 상장 시장에 진입할 때 직면하는 구조적인 가격 책정 문제이기도 합니다.
암호화폐 산업에는 시장 주기가 변화함에 따라 기관 수요와 플랫폼의 진정한 가치 사이의 격차를 메울 수 있는, 보다 적응적인 가격 발견 메커니즘이 필요합니다.
새로운 평가 프레임워크
암호화폐 시장은 여전히 S-1 서류 제출과 유사한 표준화된 공시 시스템이 부족합니다. 암호화폐 IPO의 가격 오류는 인수자가 토큰 경제학을 일반회계기준(GAAP) 체크리스트에 반영하지 못할 경우, 과대광고로 인해 과대평가되거나 두려움으로 인해 과소평가된다는 것을 보여줍니다. 이러한 공백을 메우기 위해 Pantera Capital의 Cosmo Jiang은 Blockworks와 협력하여 토큰 투명성 보고서(Token Transparency Report)를 출시했습니다. 이 보고서는 프로토콜 불투명도를 IPO 수준의 투명성으로 전환하는 40점 지표입니다. 이 프레임워크는 설립자에게 다음을 요구합니다.
실제 실체를 기반으로 소득 계산
주석을 사용하여 내부 지갑 소유권을 게시합니다.
분기별 토큰 보유자 보고서 제출(재무, 현금 흐름 및 KPI 포함)
투자자들이 상장 전에 유동성 위험을 평가할 수 있도록 시장 조성자 또는 CEX 협력에 대한 세부 정보를 공개합니다.
이 시스템이 가치평가를 개선할 수 있는 이유는 무엇인가?
할인율 인하: 명확한 유통과 잠금 해제된 데이터는 시장을 내재적 가치 가격에 더 가깝게 만듭니다.
구매자 기반 확대: 한때 블랙박스 프로토콜에 의해 차단되었던 기관 투자자도 인증된 프로젝트에 참여할 수 있습니다.
규제 대응: 2025년 4월 SEC(미국 증권거래위원회)가 발표한 암호화폐 발행 가이드라인은 이러한 프레임워크와 매우 일치합니다. 프로젝트가 신청서를 제출할 때 대부분의 서류 작업이 완료되어 승인 절차가 단축되고 공개 가치 평가와 비공개 가치 평가 간의 격차가 줄어듭니다.
이더리움의 최신 업그레이드는 블록체인과 기존 기업의 차이점을 완벽하게 보여줍니다. 새로운 블록이 생성될 때마다 ETH의 일부가 소각되고(자동 자사주 매입과 유사), 펀딩 참여자에게는 3~5%의 수익(안정적 배당금과 유사)이 제공됩니다. 올바른 접근 방식은 발행량에서 소각량 차감을 잉여 현금 흐름으로 간주하는 것이며, 할인된 가치 평가는 단순히 대차대조표만을 반영하는 것이 아니라 온체인 생태계 가치 평가와 일치합니다. 하지만 희소성은 첫 단계일 뿐이며, 온체인 활동이 모든 것을 결정합니다. 스테이블코인 교차 지갑 흐름, 브릿징 활동, DeFi 담보 흐름과 같은 실시간 데이터는 토큰 가격의 근본적인 기반이 됩니다.
종합적인 가치 평가 방법은 기업의 전통적인 현금 흐름을 기반으로 해야 하며, 온체인 수익(스테이킹 수익에서 처리 수수료 소멸을 뺀 금액)을 핵심 검증 요소로 삼아야 합니다. 스테이킹 수익률, 실시간 흐름 지표, 그리고 시나리오 분석에 지속적으로 주의를 기울여야 가치 평가 방법을 최신 상태로 유지할 수 있으며, 이를 통해서만 전통적인 자금의 시장 진입을 유도할 수 있습니다.
주식 토큰화로 거래 경험 최적화
판테라 캐피털은 온도 파이낸스(Ondo Finance)에 투자하여 실물 자산(RWA) 토큰화 분야를 지원합니다. 최근 온도와 함께 2억 5천만 달러 규모의 펀드를 조성하여 RWA 개발을 촉진하고 있습니다. 로빈후드(Robinhood)의 주식 토큰화 발표로 RWA 분야는 더욱 빠르게 성장하고 있습니다.
지난주 Robinhood는 자사 플랫폼에서 토큰화된 주식을 출시하면서 이 새로운 금융 기술의 핵심적 모순, 즉 허가 없는 금융과 허가된 금융, 그리고 DeFi의 미래 역할을 강조했습니다.
라이선스가 없는 토큰화 주식은 누구나 퍼블릭 체인에서 언제든 거래할 수 있도록 허용하여 미국 자본 시장을 글로벌 투자자들에게 개방하지만, 내부자 거래 및 조작의 온상이 될 가능성도 있습니다. KYC 기반 라이선스 모델은 시장 공정성을 유지하지만, 토큰화 주식에 대한 글로벌 접근성이라는 핵심적인 이점을 제한합니다.
토큰화된 주식이 DeFi를 재편할 것이라고 믿습니다. DeFi의 사명은 개방적이고 프로그래밍 가능한 금융 기반을 구축하는 것이지만, 이전에는 암호화폐 기반 토큰을 제공해 왔습니다. 토큰화된 주식의 도입은 새로운 활용 사례를 열어줍니다. 토큰화된 주식의 구조는 다음 세대 사용자의 소유권과 유동성을 결정할 것입니다.
라이선스 모델에서는 Robinhood와 같은 사용자 관계가 있는 기존 기관이 프런트엔드를 장악하고, DeFi 프로토콜은 백엔드의 유동성을 놓고만 경쟁할 수 있습니다.
허가 없는 모델에서 DeFi 프로토콜은 사용자와 유동성을 모두 제어할 수 있어 진정으로 개방된 글로벌 시장을 만들 수 있습니다.
하이퍼리퀴드의 HIP-3 업그레이드는 이러한 비전을 완벽하게 보여줍니다. 프로토콜 토큰을 스테이킹하여 오라클, 레버리지, 자금 조달 매개변수를 설정함으로써 누구나 토큰화된 주식에 대한 무기한 계약 시장을 구축할 수 있습니다. 로빈후드와 코인베이스는 EU에서 주식 무기한 계약 상품을 출시했지만, 이들의 모델은 여전히 DeFi보다 폐쇄적이고 구성 가능성이 낮습니다. 만약 DeFi가 개방적인 방향으로 나아간다면, DeFi는 프로그래밍 가능한 국경 없는 금융 공학의 기본 플랫폼이 될 것입니다.
비트코인, 시가총액 구글 추월
2025년, 비트코인은 시가총액 2조 1,280억 달러로 세계 5위 자산이 되었으며, 구글을 제쳤습니다. 기관 투자자들의 도입, 현물 비트코인 ETF 승인, 그리고 명확한 규제에 힘입어 비트코인은 10만 6천 달러를 돌파했습니다. 이 획기적인 사건은 프로그래머블 머니가 제품-시장 적합성을 명확히 찾았음을 보여줍니다.
앞으로 나아가며
댄 모어헤드가 말했듯이, 암호화폐 투자는 기존 시장과는 비교할 수 없는 수익을 제공합니다. 이것이 바로 기존 공공 시장과 암호화폐 시장의 재정적, 구조적 통합이 가속화되는 이유입니다.
디지털 자산 재무부 및 암호화폐 IPO는 공개 시장에 암호화폐 금융 노출을 제공합니다.
스테이블코인과 토큰화는 암호화 기술을 사용하여 기존 시장 구조를 최적화합니다.
10년 안에 암호화폐는 더 이상 기술 매니아들이 논의하는 틈새시장이 아니라, 일상생활을 뒷받침하는 핵심 기술이 될 것입니다.
