原文「FTX Found the Money 」は Odaily Planet Daily jk が編集しました。
原著者: Matt Levine は金融を担当するブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。彼はディールブレイカーの編集者であり、ゴールドマン・サックスで投資銀行グループに勤務し、ワクテル、リプトン、ローゼン＆カッツでMA弁護士を務め、米国第三巡回区控訴裁判所の陪席判事を務めました。
今日の状況はFTXです...支払い不能ですが、まだ支払い可能ですか？これは本当に衝撃的です:
仮想通貨取引所FTXは、2022年11月の破綻で失った資金よりも数十億ドル多い顧客資金を蓄積しており、顧客は全額補償金と利息を受け取ることができるが、これは米国の破産手続きでは非常に珍しい結果だ。
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通常、ジュニア債権者は保有株の一部しか受け取りませんが、FTX はソラナを含む仮想通貨の力強い上昇の恩恵を受けました。同社はまた、人工知能企業アンスロピックの株式など、さまざまなベンチャーキャピタルプロジェクトを含む他の多くの資産も売却した。
「これはいかなる破産事件においても信じられない結果だ」と、FTXの経営破綻時に同社を引き継いだ現CEOのジョン・レイ氏は語った。
昨日、レイの再建チームは最新の破産計画草案と開示声明を提出し、「顧客とデジタル資産ローン債権者は申し立て日の請求額の118％から142％を回収するだろう」と推定している。 FTX は次のようになります。
FTXが2022年11月に破産したとき、同社のプラットフォーム上の顧客は合計で約80億ドル相当の現金と暗号通貨を保有していた。同時に、その資産の大部分はFTXとバンクマン・フリードに関連する多数の暗号トークンで構成されており、これらは2週間前には非常に価値があったが、その後価値が急落している。これらのトークンをすべて売却しても、すぐにお金を返してほしい顧客に返済するのに十分な資金を回収することはできません。
破産を申請すると、顧客はすぐにお金を取り戻すことができなくなります。破産というのはそのためにあるのです。破産前のFTXは、名目上、顧客がオンデマンドで資金を引き出すことができる暗号通貨取引所でした。破産すると、顧客の要求払預金はすべて長期ローンに変換されます。要求に応じて資金を引き出すことはできませんが、破産手続きが終了するまで待つ必要があります。このプロセスはまだ進行中です。その結果、FTX は引き出し要求に応じることなく顧客の資金にアクセスできるまでに約 1 年半かかります。
長期資金は短期資金よりも価値があります。例: 2022 年 11 月、FTX は大量の Solana トークンを保有していました。ソラナは2022年4月には1本あたり136ドル程度で取引されていたが、11月中旬までに1本あたり12ドル程度になった。これらの Solana トークンは、特に一度に顧客をすべて売却する必要がある場合、すべての顧客の負債を返済するには十分ではありません。しかし、2024 年 3 月まで待った場合、Solana の価格は 200 ドルに達します。
FTXはおそらく戦略的な理由もあり、破産手続きが本質的に遅いこともあり、待った。暗号通貨に特に精通しているわけではない新しい経営チームが FTX を引き継ぎました。彼らは会社を把握し、FTX のトークンをすべて見つけるために長期にわたる調査を実施しました。最終的にはトークンを販売することを決定したが、そのためには裁判所の承認が必要だった。破産申請から10カ月後の2023年9月まで承認されなかった。その後、暗号トークンを「販売、ヘッジ、ステーキング」するために投資マネージャーを雇いました。この戦略はうまくいきました。3 月 31 日の時点で、FTX はトークン販売を通じて約 50 億ドルを調達し、今後数か月以内にさらに 44 億ドルを調達できると予想しています。資産、負債などすべてを1年ほど凍結することで、FTXは顧客の引き出しに対応するために売却しなければならなかった2022年11月時点よりも多くの暗号トークン用資金を確保した。
これがすべてではない。FTXはまた、事業の売却、ベンチャーポートフォリオの一部の売却、SBFなどが購入した不動産やロビンフッド・マーケッツ社の株式の差し押さえ、寄付金や投資の回収などを通じて資金を回収している。しかし、基本的な形は、 「FTXは顧客のお金で長期投資をしたが、それは愚かだった。その投資は価値を失い、顧客は返金を要求したため、FTXは破産を宣言し、1年間休止状態に入った。その後、投資は収益を上げた」というものである。顧客に返済するのに十分な利益をもたらす」という要約は、ほぼ正しいと思われます。
実際、FTX の状況は顧客にとって課題となっています。いつでも引き出せると思っていた資金が、実際には 2 ～ 3 年間ロックされている可能性があります。 FTX は苦情に同情し、顧客に利息を支払いたいと考えています。金利は 9% に設定されており、これは 2 ～ 3 年の破産手続きで計算される回収率 118% または 127% に近似します。通常、破産はそうはいきませんが、FTX には十分な資金があります。開示声明より:
債務者には支払い能力がなく、破産法により顧客やその他の無担保債権者に対する申し立て後の利息の支払いが禁止されることがよくあります。しかし、債務者は、これらの第11章の訴訟により、2022年11月以降債権者から資金が奪われており、配当が支払われるまでこの状況が続くことを認識している。事実上、債務者の顧客および債権者のすべては、これらの第 11 章の訴訟中に債務者への融資を強いられ、共同理事会の意見では、公正な収益率に値するものでした。
これは積極的な対策です。利息が支払われなかった場合、そのお金はどこへ行くのでしょうか?明白な答えは、「破産ですべての債権を支払った後にお金が残ったら、それは株主に行く」ということだが、これだけのことが起こった後では、FTXの株主（筆頭株主は依然としてSBFである可能性が高い）の資金利益はゼロになる。 ) 何かが間違っているように見えます。
ここで何が起こっているかが問題ではない。顧客の請求に加えて、内国歳入庁や商品先物取引委員会からの、やや不明瞭な税金や罰金の請求が何十億ドルも存在する。ここでは彼らは事実上の残存請求者である。顧客に返済した後に資金が残っている場合、米国政府はそれらの資金を入手する方法を見つけるだろう。 FTX は政府に連絡し、顧客に対して利息の支払いも可能かどうか丁寧に尋ね、政府も同意した。
さらに、仮想通貨取引所に関する限り、顧客にとっては非常に厳しい状況となっています。 2022 年 11 月に FTX 口座に 100 ドルがある場合、資金は 2 ～ 3 年間ロックされますが、最終的には約 118 ドルとなり、ある程度のリターンになります。しかし、FTXが破産を申請したときにアカウントにSolanaトークンが10枚あり、当時の価値が約143ドルだった場合、約170ドルを受け取ることになります。一方、10 Solana トークンは現在約 1,480 ドルの価値があります。 FTX で 1 ビットコインを所有していれば、約 19,600 ドルを得ることができますが、1 ビットコインは現在 62,000 ドル以上の価値があります。 FTXが顧客に返済するのに十分な資金を獲得した方法の一部は、仮想通貨市場の安値である2022年11月14日に負債を凍結する一方で、資産の価値が増大することを可能にしたことだった。仮想通貨市場が回復した後、資産価値は上昇したが、負債は凍結されたままだった。
これがどれほど大きな問題なのかはわかりませんが、SBFはFTXの前回の会計報告書に約89億ドルの負債を記載しており、そのうち約60億ドルは米ドル、ユーロ、またはUSDT（米ドルテザーステーブルコイン）建てであり、実際に取得されることになります。 118セント以上のリターン。しかし、イーサリアムとビットコインの少なくとも20億ドルの負債は、これらの通貨で測定した場合、その水準をはるかに下回る収益しか得られない。
開示声明からわかるように、これはまさに破産の仕組みです。
この計画では、破産法の要求に従って、申立て日現在の債権の相対価値に基づいて各債権者に価値を割り当てます。この方法で債権者間で配分することは債務者の裁量の問題ではなく、バハマの破産裁判所と最高裁判所、さらには特別委員会、公式委員会、バハマJOLによって認められているように、破産法の基礎である。 FTX 事件の事実関係では、回収された投資を公平に分配する他の方法はありませんでした。
一部の債権者はこれに同意しないかもしれないが、代替システムを提案するのは確かに困難である。 FTX は、Solana/ビットコイン/その他の請求者全員を返済するのに十分な Solana/ビットコイン/その他の資産をたまたま持っていません - それはまさに破産の時点です!したがって、すべての資産を売却し、その収益をドルベースで分配することが最善の行動である可能性があります。
実際、事態が逆の方向に進む可能性は十分にあります。 2022年11月、FTXの崩壊により、FTXに関連するすべての仮想通貨投資、さらには仮想通貨市場全体がゼロになるリスクがあると感じられました。 2022 年 11 月に、資金が 2 ～ 3 年間 FTX にロックされ、資金を取り戻せるかどうかは仮想通貨価格の回復次第であることを知ったら、当然のことながら希望を捨てるかもしれません。ブルームバーグは、破産直後、FTXの多くの「債権は1ドルあたりわずか3セントで取引されていた」と指摘した。
しかし、これは契約のように思えませんか？仮想通貨取引所の場合、破産すると、(1) 顧客の預金はすべて当日の価格で米ドルに変換され、(2) 返済には数年の猶予が与えられます。暗号通貨の価格は周期的で非常に不安定であるが、一般的に時間の経過とともに上昇すると信じている場合、このオプションは非常に価値があるように思えます。仮想通貨の価格が下がり、「おっと、破産した」と言い、顧客のドル預金を凍結すると、価格が回復するかどうかを確認するまでに 2 年間の猶予が与えられます。価格が回復したら、暗号通貨を売却し、全員に返済し、残りを保管します。 FTXにとってそれは選択肢ではなかったが、10年前のマウントゴックス破産時には可能性があった。最終的には誰かがその方法を見つけ出すでしょう。逮捕を回避することはこの取引の重要な部分だが、これまでのところ誰もそれを実行できていない。
最後に、サム・バンクマン・フリードについてはどうですか？同氏はFTX顧客に数十億ドルの損失を与えた罪で懲役25年の判決を受けた。彼は、損失は生じていないという理由で減刑を主張したが、これは事実上（ビットコイン顧客が資金を失った）、法的にも（顧客のお金を使って家を購入し、その後破産財団がその家を差し押さえた場合）両方が真実である。 、あなたはまだお金を取るべきではなかった）はすべて間違っています。しかしより広く言えば、彼はFTXが破綻した瞬間から、FTXが直面しているのは支払い能力の問題ではなく流動性の問題であり、人々が問題を解決するためにさらに1～2週間猶予を与えてくれれば全額返済するのに十分な資金があるだろうと主張した。顧客。彼らは彼に時間を与えなかった。しかし、ジョン・レイには資金を見つけるまでさらに 18 か月の猶予があり、それを実行しました。
