この記事の出典: Ro Patel、Hack VC パートナー
翻訳者：Odaily Planet Daily Azuma
トークンロックアップの設計状況
現在の市場サイクルでは、「高FDV、低流通」のトークン発行方法が徐々に主流となり、市場の持続可能な投資の可能性に対する投資家の懸念を引き起こしています。 2030 年までに仮想通貨市場で多数のトークンが段階的にロック解除されると予想されており、需要が大幅に増加しない限り、市場はこれらの潜在的な売り圧力に確実に耐えることができます。
過去の慣行に関する限り、ネットワーク/プロトコルの貢献者 (チームや初期の投資家を含む) は通常、見返りに一定割合のトークンを受け取り、これらのトークンは特定の期限構造に従ってロックされます。ネットワーク/プロトコルの初期段階における主な開発力として、貢献者は確かに適切な報酬を受け取るべきですが、同時に、他の利害関係者の利益、特に公開市場におけるトークン投資家の利益のバランスに注意を払う必要があります。 TGE後。
ここでは比例設計が重要です。ロックされたトークンの割合が大きすぎると、トークンの利用可能な流動性に影響を及ぼし、トークンの価格に悪影響を及ぼし、逆に、出資者が適切な補償なしには、すべての保有者の利益を損なうことになります。建設を続けるインセンティブを失う可能性があり、最終的にはすべての所有者の利益を損なうことになります。
トークン ロックアップの古典的なパラメータには、割り当て率、ロックアップ時間、ロック解除期間、および配信頻度が含まれます。これらのパラメータはすべて、時間の次元でのみ役割を果たします。現在の状況を考慮すると、上記の古典的なパラメータを使用するだけでは解決策の想像力が制限されるため、いくつかの新しい可能性を探るためにいくつかの新しいパラメータを追加する必要があります。
以下では、現在市場に出ている最も一般的なトークンステーキングモデルを改善するために、「流動性」および/または「マイルストーン」ベースのディメンションを追加することを提案します。
「流動性」によるロックアップ機構
流動性の定義は絶対的なものではなく、さまざまな次元で流動性を定量化する方法は数多くあります。
流動性の考えられる尺度の 1 つは、オンチェーンおよび集中取引所 (CEX) 上のトークンの買い注文の深さをチェックすることです。すべての買い注文深度の累積合計を計算することで、数値を取得できます。ここでは、これを bLiquidity (買い手の流動性) と呼ぶことができます。
ロックアップ条項を設計する際、プロジェクト当事者は、bLiquidity および pbLiquidity (つまり、買い手の流動性の割合。理論的には 0 から 1 までの任意の値) などの 2 つの新しいパラメーターを導入できます。なれ：
min(通常の権利確定出力の下で要求されるトークン、pbLiquidity * bLiquidity * トークン単位 FDV)
次に、例を使用して、流動性ベースのヘッジメカニズムがどのように機能するかを詳しく説明します。
特定のトークンの総供給量が 100 で、そのうち 12% (12 トークン) がロックイン要件を持つ投稿者に配布され、各トークンの価格が 1 ドルであると仮定します (計算を簡略化するために、トークンの価格は一定のまま）。
時間ベースのロック方式が採用されている場合、これらのトークンは TGE 後 12 か月以内に直線的にリリースされると想定されます。これは、寄稿者が毎月 1 トークン (1 米ドル) のロックを解除できることを意味します。
追加の流動性ベースのステーキング条件が追加される場合、このステーキング期間で設定された pbLiquidity 値が 20%、bLiquidity が 10 米ドルであると仮定します (つまり、トークンには 12 か月の購入者の流動性が少なくとも 10 米ドルあります)。ロックの最初の月に、コントラクトは自動的に $10 の bLiquidity 数値を確認し、それに 20% の pbLiquidity 数値を乗算し、結果は $2 になります。
上記で提供された min 関数 (古典的なメカニズムと追加のメカニズム、どちらの場合も最小値を取る) によると、古典的なメカニズムによる解放値 ($1) がそれより小さいため、コントラクトはこの時点で自動的に 1 つのトークンを解放します。追加メカニズムの Unleashed 値 ($2) に応じて。ただし、上記の bLiquidity パラメーターを $2 に変更すると、この時点でコントラクトは自動的に 0.4 トークンをリリースします。これは、従来のメカニズムに従ったリリース値 ($1) が追加メカニズムに従ったリリース値 (20 %) よりも大きいためです。 * 2 ドル = 0.4 ドル)。
これは、流動性に基づいてヘッジ構造を動的に調整する可能性のある方法です。
アドバンテージ
現在の市場で主流のロックアップモデルは、基本的に時間の次元のみに焦点を当てており、特定の価格でロック解除を消化するのに十分な流動性があるかどうかにも間接的に焦点を当てている可能性があります。流動性ベースのステーキング モデルでは、プロジェクト関係者がトークンを中心とした流動性の構築に積極的に焦点を当て、それを特定のインセンティブと組み合わせることが求められます。
公開市場の投資家にとっては、より強力な信頼の伝達も受けられます。十分な流動性がある場合にのみ、所定のトークン割り当てがロック解除され、それ以外の場合は、現在の流動性状況に適合するトークンのみがロック解除され、それによって部分割り当てがロック解除されなくなります。流動性が新たな売り圧力に耐えられないためにトークン価格が急落するのを防ぎます。
潜在的な課題
トークンが十分な流動性サポートを受け取らない場合、寄稿者が報酬を受け取る (ロック解除) までのサイクルが大幅に長くなる可能性があります。
ルールを追加すると、トークンのロック解除の頻度と期間の計算が複雑になる場合があります。
バイサイドの誤った流動性を奨励する可能性があります。ただし、これは、現在の価格に近い bLiquidity の特定の割合のみを選択することを検討したり、特定のヘッジ制限のある LP ポジションのみを検討したりするなど、さまざまな方法で回避できます。
寄稿者は、ロックが解除されたコントラクトからトークンをすぐに売却せずに取得し続けることができ、後で徐々に大量のトークンを売却することができるため、流動性に重大な影響を及ぼし、トークン価格の下落を引き起こす可能性があります。しかし、この状況は、クジラが流動状態で大量のトークンを積極的に蓄積しているのと似ており、クジラがポジションを解消して価格の下落を引き起こすリスクが常に存在します。
CEX で bLiquidity 値を取得することは、DEX よりも困難です。
マイルストーンベースのロックアップ モデルについて議論を続ける前に、プロジェクト チームは、「通常の」ロック解除の進行を確保するために十分な流動性を確保する方法を検討する必要があります。考えられるアイデアの 1 つは、ロックされた LP ポジションにインセンティブを通じて報酬を与えることです。もう 1 つのアイデアは、 「TGE の前に考慮すべき 10 のこと」で書いたような、より多くの流動性プロバイダーを引き付ける方法を見つけることです。流動性プロバイダーに次のことを許可することで、より多くの参加を引き付けることができます。プロジェクトのインベントリからトークンを借りて、トークンを中心により安定した市場を作成します。
「マイルストーン」に基づくロックアップ機構
トークンステーキングモデルを改善する可能性のあるもう 1 つの追加の要素は、ユーザー数、トランザクション量、プロトコル収益、合計ロック値 (TVL) およびその他のデータパラメーターなどの「マイルストーン」です。これらの定量化可能な値は、トークンステーキングモデルを評価するために使用できます。プロトコルのパフォーマンスが魅力的。
流動性に基づいた以前のステーキング設計と同様に、プロトコルは各マイルストーンに追加のパラメーターを導入することでバイナリトークンステーキング条項を設計することもできます。
たとえば、100% の「通常の」ロック解除を達成したい場合、プロトコルは 1 億米ドルの TVL、100 以上の毎日のアクティビティ、1,000 万米ドルを超える 1 日の平均トランザクション量などに達する必要があります。これらの値が満たされていない場合、ロックが解除される最終的なトークンの量は元の目標よりも少なくなります。
アドバンテージ
マイルストーンベースのステーキングメカニズムにより、トークンが大量にロック解除され始めると、プロトコルには一定レベルの魅力と流動性が確保されます。
時間次元への依存度が低くなります。
短所/課題
データ、特にアクティブ ユーザーやトランザクション量などの統計を操作できます。比較的言えば、TVL 指標は操作の影響を受けにくいかもしれませんが、資本効率を重視する特定のプロジェクトにとっては重要性も比較的低くなります。収益の操作は難しくなりますが、特定のアクティビティ (取引ウォッシュ量など) はより多くの手数料、ひいては収益に変換できるため、間接的に操作することは可能です。
データ操作の可能性を評価する際には、さまざまなグループの動機に注意を払うことが最も重要です。チームと投資家（つまり、ロック解除プログラムに関与するグループ）の両方に統計を操作するインセンティブがありますが、公開市場の投資家にはロック解除を加速する理由がほとんどないため、統計を操作する可能性は低くなります。
オフチェーンの法的合意は、この動機を持つグループの悪意を大幅に軽減する可能性があります。たとえば、プロジェクトはルール違反に対して事前に厳しい罰則を設定できます。たとえば、チームメンバーや投資家がウォッシュトレードやその他のデータ改ざんに関与したことが判明した場合、元のトークンシェアが剥奪される可能性があります。
結論は
「高 FDV、低流通」という現在の市場傾向により、公開市場の投資家は市場の持続可能な投資の可能性について懸念を抱いています。
時間の次元のみに基づいた従来のロックアップ モデルでは、複雑な市場環境に対応できません。流動性やマイルストーンなどの次元をトークンのロックアップ条件に統合することで、プロジェクト関係者はインセンティブをより適切に調整し、十分な深さを確保し、安定性を確保できます。アトラクションのこと。
これらの新しい設計は新たな課題ももたらしますが、より堅牢なロックアップ機構は明らかにより多くの利点をもたらします。慎重な設計を通じて、これらの改善されたステーキング モデルは市場の信頼を効果的に高め、すべてのステークホルダーにとってより持続可能なエコシステムを構築できます。
