原作者：エイドリアン
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
Alt L1s - 再びスピードアップしますか?
すべての暗号サイクルにおいて、最も成功する投資は、新しいベースレイヤーインフラストラクチャの基本要素 (PoW、スマートコントラクト、PoS、高スループット、モジュール性など) に早期に投資する傾向があります。 Coingecko の上位 25 のアセットを見ると、L1 ブロックチェーンのネイティブ トークンではないトークン (アンカー アセットを除く) は 2 つだけあり、それは Uniswap と Shiba Inu です。 Joel Monegro は、2016 年に「ファット プロトコル理論」を提案してこの現象を初めて説明しました。この理論では、Web3 と Web2 の価値蓄積における最大の違いは、暗号化ベース層によって蓄積された価値が、その上に構築されたアプリケーションによって得られる合計値を超えることであると指摘しています。この値は次から得られます。
1. ブロックチェーンは、トランザクションを決済するための共有データ層、つまりプラスサム競争を促進し、許可のない構成を可能にする構造を提供します。
2. トークンの付加価値によって促進される好循環は、トークンの付加価値 > 投機家を参加させる > 投機家を実際のユーザーに変える > ユーザーの増加とトークンの付加価値がより多くの開発者とユーザーを引き付け、拡大し続けるエコシステムを形成します。
オリジナルのファットプロトコル理論
2024 年までに、元のファット プロトコル理論は業界での複数の議論を乗り越え、業界のダイナミクスの構造的変化に直面しています。
1. ブロックスペースの商品化- インフラストラクチャのプレミアムが実現するにつれ、成功を収めた代替 L1 (高スループットの Solana、データ可用性の Celestia など) の出現により、L1 が「カテゴリーの定義者」となり、魅力的なものとなり、ビルダーと投資家はあらゆる分野で L1 の置き換えに関与しています。サイクル。サイクルごとに、その差別化された機能により投資家やユーザーを興奮させる新しいブロックチェーンが登場しますが、最終的には「ゴーストチェーン」（例: Cardano）、つまり実際のユーザーとアプリケーションのサポートが欠如したブロックチェーンになる可能性があります。全体として、この結果、市場にはブロックスペースが過剰になりますが、これらのリソースを活用するのに十分なユーザーとアプリケーションが不足します。
2. ベースレイヤーのモジュール化– より専門化されたモジュールコンポーネントが利用可能になるにつれて、スタックの各レイヤーに蓄積された値をどのように分解するかは言うまでもなく、「ベースレイヤー」の定義はますます複雑になります。しかし、この変化で明らかなのは次のことだと思います。
モジュール式ブロックチェーンでは、価値はスタック全体に分散されます。個々のコンポーネント (Celestia など) が統合ベース レイヤーよりも価値があるためには、そのコンポーネント (データ可用性 DA など) がスタックの最も価値のある部分となり、その上に構築される「アプリケーション」 (モジュラー領域) になる必要があります。ブロックチェーン）は、統合システムよりも多くの使用量と料金が必要です。
モジュール型ソリューション間の競争により、より経済的な実行およびデータ可用性ソリューションが促進され、ユーザーのコストがさらに削減されます。
3. 「チェーン抽象化」の未来に向けて- モジュール化によりエコシステムの断片化がもたらされ、ユーザー エクスペリエンスが煩雑になります。これは、開発者にとっては、アプリケーションをどこにデプロイするかを決定する際に膨大な選択肢に直面することを意味し、ユーザーにとっては、チェーン X のアプリケーション A からチェーン Y のアプリケーション B にジャンプするには、多くの障害を克服する必要があることを意味します。幸いなことに、多くの賢明な人々がこの問題を認識しており、ユーザーが暗号アプリケーションを操作するときに背後で実行されているブロックチェーンを理解する必要がない未来を築くために懸命に取り組んでいます。このビジョンは「チェーン抽象化」と呼ばれるもので、私を興奮させる理論です。ここでの問題は、チェーン抽象化の将来において価値がどのように蓄積されるかということです。
私は、インフラストラクチャの構築方法におけるこの変化の主な受益者は暗号アプリケーションだと信じています。特に、インテント中心のトランザクションサプライチェーン、注文フローの独占性、ユーザーエクスペリエンスやブランドなどの無形資産は、これらのアプリケーションにとってますます競争上の障壁となり、既存のモデルよりも効率的に収益性を達成することを可能にします。
注文フローの独占性
イーサリアムが合併を完了し、Flashbots と MEV-Boost を導入して以来、その MEV (最大抽出可能価値) の状況は大きく変わりました。かつては検索者が支配する「暗い森」だった場所が、コモディティ化しつつある注文フロー市場に進化しました。この市場では、現在の MEV サプライ チェーンは主にバリデーターによって支配されており、バリデーターは生成された MEV の約 90% をサプライ チェーンのすべての参加者への入札の形で受け取ります。
イーサリアムのMEVサプライチェーン
バリデーターは抽出可能な価値の大部分を捕捉するため、取引所のサプライチェーンの多くの参加者は不満を抱いています。ユーザーは注文フローの生成に対して報酬を得ることを望んでおり、分散型アプリケーション (dapps) はユーザーの注文フローの価値を維持したいと考えており、検索者と構築者は利益の増加を望んでいます。その結果、価値を獲得したいプレーヤーは、超過利益を引き出すためにさまざまな戦略を試み始めました。これらの戦略の 1 つは、サーチャーとビルダーの統合であり、この戦略の核心は、サーチャー パッケージの確実性を高めることです。を含めると、より高い利益率を達成できます。大量のデータと文献は、競争市場では独占性が価値を獲得する鍵であり、最も価値のあるトラフィックを持つアプリケーションが価格決定力を持つことを示しています。
この現象は、ロビンフッドなどのブローカーを通じた小売株式取引にも反映されています。ロビンフッドは、マーケットメーカーに注文フローを販売することで「手数料ゼロ」の取引を維持し、リベートを獲得することで収益を上げています。シタデルのようなマーケットメーカーは、裁定取引や情報の非対称性から利益を得ることができるため、この注文フローに対して喜んでお金を支払います。
さらに、プライベート メンプールを通じて実行されるトランザクションの数が増加しており、イーサリアムでは過去最高の 30% に達しています。分散型アプリケーション (dapps) は、ユーザーの注文フローの価値が抽出されて MEV サプライ チェーンに漏洩していることを認識しており、プライベート トランザクションは、粘着性の高いユーザー フローに関するカスタマイズと収益化の機会をさらに提供します。
(チャートソースX )
チェーンが抽象化される未来に向かって進む中、私はこの傾向が続くと予想しています。インテント中心の約定モデルの下では、アプリケーションが最も競争力のある約定を提供できるソルバー ネットワークに注文フローを制限することで、取引サプライ チェーンがさらに細分化される可能性があり、ソルバー間の競争が激化し、利益が減少することになります。余白。しかし、私は、価値の獲得の多くが、ベースレイヤー（つまりバリデーター）から、価値はあるがマージンが低いミドルウェアコンポーネント、つまり、価値のある注文フローと、アプリケーションはサーチャーとソルバーに対して価格決定権を持ちます。
将来価値の積み立て方法について
この傾向は、Oracle Extractable Value (OEV) オークション (Pyth、API 3、UMA Oval など) など、アプリケーション固有の注文メカニズムを活用するいくつかの特定の種類の注文フローで発生することが確認されています。これらのメカニズムは、融資プロトコルの方法を提供します。正当にバリデーターに帰属する清算入札を取り戻すため。
持続可能な堀としてのユーザーエクスペリエンスとブランド
前述のプライベート トランザクションの 30% のソースをさらに分析すると、そのほとんどが Telegram ボット、分散型取引所 (Dexe)、ウォレットなどのフロントエンドから来ていることがわかります。
プライベートメモリプールによるトランザクションソースのセグメンテーション
暗号通貨ユーザーは集中力が持続しないとよく考えられていますが、ようやく一定レベルのユーザー維持率が見えてきました。このアプリは、ブランドとユーザー エクスペリエンスがいかに強力な堀となり得るかを示しています。
ユーザーエクスペリエンス:代替フロントエンド形式は、Web アプリケーション上でウォレットを接続することから始まるまったく新しいエクスペリエンスを導入し、特定のエクスペリエンスを必要とするユーザーを自然に引き付けます。良い例は、Bananagun や bonkbot などの Telegram ボットです。これらは1 億 5,000 万ドルを超える手数料を生み出し、ユーザーが Telegram チャットでミームを簡単に取引できるようにしています。
ブランド:暗号通貨の分野では、良い評判を築いているブランドはユーザーの信頼を獲得することで手数料を増やすことができます。ウォレットに組み込まれた交換機能は手数料が高いことで知られていますが、ユーザーは利便性のために喜んでお金を払うため、成功したビジネスモデルです。たとえば、Metamask の交換機能では、年間 2 億ドル以上の手数料が発生します。最後に、Uniswap Lab のフロントエンド手数料スイッチは、開始以来 5,000 万ドルの収益を上げています。非公式フロントエンドを通じて Uniswap Labs コントラクトと対話するトランザクションにはこの料金は請求されませんが、収益は引き続き発生します。
これは、リンディ効果がアプリケーションにも存在し、インフラストラクチャよりも重要である可能性があることを示唆しています。多くの場合、暗号通貨を含む新しいテクノロジーの導入は、早期採用者からより広範なユーザーに移行するにつれて、ある種の S 字カーブをたどります。次のユーザーの波は、テクノロジーにあまり詳しくなく、したがって価格にあまり敏感でない可能性があります。これにより、クリティカルマスに到達できるブランドは、創造的な（またはシンプルな）方法で収益化することができます。
暗号通貨のSカーブ
結論
主にインフラストラクチャの研究と投資に焦点を当てている者として、この記事は、暗号通貨における投資可能な資産としてのインフラストラクチャの地位を否定することを意図したものではなく、むしろ、次世代のアプリケーションをサポートできる新しいタイプのインフラストラクチャについて考える際に、次のことを期待したいと考えています。考え方を変えてみましょう。これらのアプリケーションは、S カーブの上限にあるユーザーにサービスを提供します。新しいインフラストラクチャが注目を集めるには、アプリケーション レベルで新しいユースケースを実証する必要があります。同時に、ユーザー所有権が価値蓄積の持続可能なビジネス モデルを直接促進するというアプリケーション レベルでの十分な証拠があります。残念ながら、新しい人気の L1 プロジェクトが指数関数的な利益をもたらす段階は過ぎたかもしれませんが、大きな差別化を実現したプロジェクトは依然として注目と価値があるかもしれません。
代わりに、私がより多くの時間を費やして考え、理解する「インフラストラクチャ」には、次の側面が含まれます。
AI:これには、エンドユーザー エクスペリエンスを自動化および改善する AI エージェント エコノミー、リソース割り当てとブロックチェーン仮想マシンのコンピューティング能力を拡張する検証テクノロジを継続的に最適化するコンピューティングおよび推論市場が含まれます。
CAKEスタック:私のこれまでの指摘の多くは、スタック内のほとんどのコンポーネントについては、設計を選択する余地がまだたくさんある一方で、チェーン抽象化の未来に向かって進むべきであることを示唆しています。インフラストラクチャがチェーン抽象化をサポートすると、アプリケーションの設計スペースが自然に拡大し、アプリケーションとインフラストラクチャの間の境界が明確でなくなる可能性があります。
DePIN:私は常に、DePIN がステーブルコインに次ぐ、現実世界における暗号通貨の主要なアプリケーションであると信じており、この考えは変わっていません。 DePIN は、許可不要のリソース調整、市場の立ち上げ、インセンティブによる分散型所有権など、暗号通貨の強みを活用します。各ネットワーク タイプは依然として特定の課題に直面していますが、コールド スタートの問題の解決においては大幅な進歩が見られます。業界の専門知識を持つ創業者が暗号通貨を使用して製品を発売するのを見るのを本当に楽しみにしています。
上記に関連するプロジェクトを開発している場合は、お気軽にご連絡ください。喜んでご相談させていただきます。同時に、率直に言って、私が完全に間違っていたとしても、投資はより簡単になるため、フィードバックや反対意見は歓迎します。
「イーサリアム ブロックチェーン上で最もエキサイティングなアプリケーションは、私たちがまだ考えてもいないものかもしれません。」 - Vitalik Buterin、2014 年。
